Pike时政财经分析搬运号

【الحرب الإيرانية كسرت الصورة التي شكلتها دول الخليج لعقود طويلة ك"ملاذ آمن مالي"】ذكرت صحيفة WSJ في 12 أن الحرب الإيرانية أثرت مباشرة على أسطورة الأمان في دبي. على مدار العقود الماضية، كانت دبي تنقل إلى العالم سردًا واضحًا جدًا: على الرغم من أنها تقع في الشرق الأوسط، إلا أنها تقريبًا غير متأثرة بالحروب في الشرق الأوسط، وهي مركز مالي وسياحي عالمي مستقر وثري ومفتوح. العديد من رؤوس الأموال والشركات متعددة الجنسيات والأثرياء جاءوا إلى هنا بناءً على هذا الافتراض. ومع ذلك، بعد أن بدأت إيران بإطلاق الصواريخ والطائرات المسيرة نحو الإمارات، تم كسر هذا الافتراض. أغلقت المطارات وتعرضت الموانئ للهجوم وتضررت الفنادق، وشعر الناس للمرة الأولى بأن الحرب تحدث فعليًا فوق المدينة.

ثانيًا، بدأت رؤوس الأموال والمواهب في إعادة تقييم المخاطر. تذكر المقالة أن شركات إدارة الأصول والمحامين والبنوك قد تلقوا العديد من استفسارات العملاء، يسألون عما إذا كان ينبغي عليهم نقل أصولهم إلى مناطق أكثر أمانًا، مثل سنغافورة. أحد الأسس الرئيسية لمركز مالي هو "توقعات مستقرة"، بينما الحرب تهز هذه التوقعات.

وجهة نظري: الهجمات الإيرانية العشوائية على الدول الشرق أوسطية قد أضرت بشكل كبير بمصالح هذه الدول، وقد تستغل الدول الشرق أوسطية هذه الحرب لدعم تغيير النظام الإيراني الحالي المتطرف، وتحويل الدعم نحو الإصلاحيين المعتدلين لتولي السلطة. وزادت احتمالية تغيير النظام الإيراني.

استكشاف التدابير الأمريكية المحتملة لتنظيم أسعار النفط المحلية

أولًا، دعونا نستعرض السياق التاريخي. على مدى أربعين عامًا تقريبًا قبل عام ٢٠١٥، حظر القانون الأمريكي صراحةً تصدير النفط الخام. حاليًا، تُعدّ الولايات المتحدة أكبر منتج للنفط في العالم، بإنتاج يومي يبلغ ١٣ مليون برميل، متجاوزةً بذلك المملكة العربية السعودية وروسيا. لذا، يتمثل أول إجراء محتمل في إعادة فرض حظر تصدير النفط الخام، ما يزيد من المعروض النفطي عن طريق الاحتفاظ بمزيد من الموارد محليًا، وبالتالي كبح جماح ارتفاع الأسعار بشكل فعّال.

ثانيًا، يمكن للسلطات النظر في تعليق العمل بقانون جونز. سيسمح هذا التعديل للسفن الأجنبية بنقل المنتجات البترولية بين الموانئ الأمريكية. وهذا بدوره سيُسهّل نقل المنتجات النفطية من مصافي ساحل الخليج بسلاسة إلى الساحل الشرقي (PADD1) والساحل الغربي للولايات المتحدة. مع رفع القيود اللوجستية المحلية، من المرجح أن تؤدي الزيادة المفاجئة في المعروض إلى كبح أسعار النفط الأمريكية بشكل مصطنع، ما قد يُفضي إلى انخفاضها.

ثالثًا، يُعدّ استخدام الاحتياطيات الاستراتيجية أيضًا أسلوبًا مهمًا للتدخل. يمكن للولايات المتحدة التعاون مع دول مجموعة السبع لإطلاق احتياطياتها البترولية الاستراتيجية. تُتيح هذه الممارسة المتمثلة في طرح احتياطيات النفط الخام المملوكة للحكومة مباشرةً في السوق إمدادات إضافية جاهزة للتسليم، مما يُسهم في خفض أسعار النفط الخام العالمية وعلاوات المخاطر المرتبطة بها. ومع انخفاض أسعار النفط الخام، سينعكس هذا التحسن إيجابًا على المستهلك، مُخفضًا أسعار البنزين والديزل بالجملة والتجزئة في الولايات المتحدة.

رابعًا، على الصعيد الجيوسياسي والأمني، يُمكن نشر سفن حربية أمريكية لمرافقة السفن لضمان محدودية الملاحة في مضيق هرمز. ويهدف هذا الانتشار العسكري إلى تقليل احتمالية انقطاع الإمدادات عن هذا الممر الحيوي للطاقة، وضمان استمرار أمن النقل.

أخيرًا، يُعد التوصل إلى حل مناسب للأزمة في إيران أمرًا بالغ الأهمية. وبافتراض أن تحركات الولايات المتحدة وإسرائيل قوية وفعّالة، تُفضي إلى تغيير في القيادة في إيران، مع وصول الإصلاحيين المعتدلين إلى السلطة، وتبني نموذج تنموي مماثل لنموذج فنزويلا، فسيكون ذلك نتيجة مثالية، وسيُمكن من خلالها تهدئة الوضع المتوتر بسرعة.

في 2 مارس، في تقرير بحثي صدر عن شركة غولدمان ساكس حول ميكرون MU، لم تحدد غولدمان فقط سعر الهدف للسهم عند 360 دولارًا، بل قدمت أيضًا توقعًا بأن يصل EPS إلى 47.8 دولارًا في عام 2027، وهو رقم يلفت الانتباه. عند التعمق في المنطق الضمني وراء نموذج التقييم، يعتمد ذلك بشكل رئيسي على التوقعات القوية لنمو متوسط سعر البيع ASP ربع سنوي مقارنة بالربع السابق QoQ. بشكل محدد، بالنسبة للربع الأول من عام CY26، تتوقع المؤسسة أن يظهر ASP لذاكرة DRAM نموًا بنسبة حوالي 10%، بينما من المتوقع أن يرتفع ASP لذاكرة NAND بنسبة حوالي 15%. ثم تدخل في الربع الثاني من عام CY26، حيث من المتوقع أن يظل معدل نمو ASP لذاكرة DRAM بين 10% و12%، بينما سيتجاوز معدل نمو ASP لذاكرة NAND 15% إلى 20%. كواحدة من المؤسسات ذات التأثير الكبير، يعد إعطاء غولدمان لمثل هذه التقييمات المبالغ فيها لـ EPS لعام 2027 أمرًا يثير الفضول حقًا. لا أستطيع إلا أن أشك، ربما كان هذا تصرفًا متعمدًا منهم 🤔

حول نقاط Intel في مؤتمر Morgan Stanley TMT

في مؤتمر Morgan Stanley TMT الأخير، شارك المدير المالي لشركة Intel أحدث المستجدات حول الشركة. حيث أشار إلى أن الرئيس التنفيذي Lip-Bu Tan قد اتخذ خطوات لمشاركة بيانات مفصلة مع الشركاء، وقد ساهمت هذه الخطوة في تحسين جودة تقنيات التصنيع من الجيل الجديد. فيما يتعلق بالعقدة 18A التي تحظى باهتمام كبير، اعتبر الرئيس التنفيذي Tan أن هذه التقنية ناضجة تمامًا وقادرة على خدمة العملاء الخارجيين. في جانب الطلب في السوق، أشار المدير المالي لشركة Intel إلى أن الطلب العام في مجال الخوادم لا يزال قويًا، وتوقع أن يشهد سوق وحدات المعالجة المركزية للخوادم نموًا ملحوظًا في عام 2026. بالإضافة إلى ذلك، أطلق تحذيرًا بأن التحديات في سلسلة التوريد من المتوقع أن تصبح أكثر حدة في العام المقبل.

استنادًا إلى المعلومات المذكورة أعلاه، لدي الملاحظات العميقة التالية:

أولاً، الانفتاح على العقدة 18A هو نقطة تحول رئيسية. تأكيد المدير المالي لشركة Intel على وجهة نظر الرئيس التنفيذي Lip-Bu Tan، بأن 18A ليست مجرد عقدة تخدم المنتجات الداخلية، بل هي أيضًا مناسبة تمامًا للتوجه إلى السوق الخارجي. هذه المعلومات تحمل وزنًا كبيرًا. في الماضي، كانت تقنيات Intel المتقدمة تستخدم بشكل رئيسي في منتجاتها الخاصة، ولكن اليوم تم تصنيف 18A كمنتج رسمي للخدمات الخارجية. بمجرد نضوج هذه التقنية وبدء تلقي الطلبات الخارجية، ستتحول خدمات Foundry التابعة لشركة Intel من فكرة نظرية إلى عمل تجاري قابل للتطبيق.

ثانيًا، صناعة الخوادم تمر بدورة صعود. أكدت الإدارة أن الطلب على الخوادم يظهر نمطًا قويًا وشاملاً، وتوقعت أن يشهد سوق وحدات المعالجة المركزية للخوادم نموًا كبيرًا في عام 2026. وهذا يدل على أن موجة الذكاء الاصطناعي لم تضغط على مساحة بقاء وحدات المعالجة المركزية، بل على العكس، دفعت إلى مزيد من التوسع في حجم الخوادم. فكل مجموعة GPU تحتاج إلى كميات هائلة من وحدات المعالجة المركزية والذاكرة وموارد الشبكة للدعم المتكامل.

أخيرًا، من المتوقع أن تحقق Intel طلبات كبيرة في مجال التغليف المتقدم. حاليًا، أصبح التغليف المتقدم أحد العناصر الأكثر ندرة في الدورة الفائقة لقطاع أشباه الموصلات، سواء كانت تقنيات GPU أو HBM أو chiplet تعتمد بشكل كبير على هذه المرحلة. إذا تمكنت Intel من كسب اهتمام العملاء الكبار في مجال التغليف، فإن ذلك سيعزز بشكل كبير مصداقية أعمالها في خدمات التصنيع. ومن الجدير بالذكر أن العديد من العملاء، حتى لو لم يحتاجوا إلى عقد تصنيع أشباه الموصلات من Intel، فإنهم قد يحتاجون إلى الاعتماد على قدرتها القوية في التغليف.

إذا كان المستثمِرون الأفراد يدركون بعض القواعد المتعلقة بالبيئة السياسية والاقتصادية في الصين، فلا ينبغي عليهم التمسك بأسهم مثل بابا وبيندودو.

Needham Raises PTs to $850 / $330
Needham رفعت سعر الهدف لـLite وCohr إلى 850، 330.

NVIDIA تخطط لاستثمار حوالي 2 مليار دولار في Lumentum وCoherent وتوقيع اتفاقيات شراء طويلة الأجل، لتوسيع قدرة إنتاج الليزر عالي الطاقة CPO، مما يدل على أن الاتصال الضوئي أصبح بنية تحتية رئيسية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. هذه الخطوة تشير إلى أن تجارية CPO قد تأتي في وقت مبكر، بينما تعزز من موقع Lumentum الرائد في مجال ليزر InP وتوقعات نمو الطلب العالي الربح في المستقبل.

بوكتو قد بدأت رسمياً في شحن أول SoC مخصص يعتمد على عملية تصنيع 2 نانومتر وتقنية التعبئة 3.5D Face-to-Face (F2F). التقنية المسماة 3.5D هي في جوهرها دمج طبقة التوسيع 2.5D مع تقنية تكديس الرقائق الحقيقية 3D، مستفيدة من طريقة التلامس "وجهًا لوجه" بين الرقائق، مما يعزز بشكل كبير كثافة الإشارة وأداء التأخير ومستويات كفاءة الطاقة. هذه ليست مجرد جولة جديدة في تقنية التعبئة، بل هي أيضاً منصة نظام مصممة خصيصًا من بوكتو لمجموعات الذكاء الاصطناعي الكبيرة بمقياس الجيجاوات - XDSiP.

في هذا النموذج، تغيرت مكانة بوكتو، حيث تحولت من مزود خدمات ASIC مخصص إلى مزود منصة XDSiP. يحتاج العملاء فقط إلى التركيز على تصميم النواة الذكية، بينما تتولى بوكتو التعامل مع واجهات الذاكرة وI/O والهياكل الشبكية في الأسفل. حالياً، أصبحت فوجيتسو أول عميل لهذه المنصة، مما يدل على أن التقنية المعنية قد خرجت من المختبرات ودخلت مرحلة النشر التجاري الفعلي.

علاوة على ذلك، فإن هذه المنصة التي أطلقتها بوكتو تعتبر أيضًا فائدة كبيرة لسوق HBM، حيث ستدفع الطلب في السوق من نموذج NVIDIA المهيمن الوحيد إلى تنسيق جديد يقوده كل من GPU وXPU. لا تعمل فقط كموصل لحاجة HBM، بل تقدم أيضًا فرص تطوير هيكلية لسلاسل الإمداد الخاصة بالتعبئة والمواد.

من المريح جدًا رؤية أن التوقعات حول الهجوم الإيراني التي تمت مناقشتها ظهر أمس قد تحققت أخيرًا، لقد كانت هذه المرة محض صدفة جيدة، مما جعلني أقول بدقة كيف تطورت الأحداث.

تحليل أحدث ديناميات RKLB وآفاق الاستثمار

حول أحدث تقدمات صاروخ Neutron، حدثت حادثة في 21 يناير حيث كان خزان الوقود الأولي يخضع لاختبار ضغط الماء الثابت، وظهرت أثناء ذلك حالة من الانفجار. وفي هذا السياق، أوضحت شركة Rocket Lab أن المنشأة التجريبية والهيكل الرئيسي لم تتعرض لأضرار جسيمة، وأن العمل على تصنيع الخزان الوقودي الأولي التالي قد تم إحرازه. ثم في مؤتمر الهاتف الخاص بالنتائج المالية للربع الرابع الذي أقيم في فبراير، قامت الشركة بتحديث الجدول الزمني، محددة موعد المهمة الإطلاق التالية في الربع الرابع من عام 2026.

إن ردود الفعل المتسلسلة الناتجة عن هذا التعديل تستحق الملاحظة: إذا تأخر الجدول الزمني، قد يكون من الصعب تحقيق هدف الانتهاء من الإطلاق الثاني لصاروخ Neutron في عام 2026، مما يجلب مباشرةً مخاطر انخفاض وتيرة الإطلاق وإيقاع الاعتراف بالإيرادات في ذلك العام. بالنسبة لشركة Rocket Lab، على الرغم من أن Electron قد أثبتت قدرتها على الوفاء بالتزاماتها التجارية، إلا أن دخولها إلى سوق الأحمال الثقيلة، والطلبات الحكومية، وسوق شبكات الأقمار الصناعية يعتمد بشكل أساسي على منصة Neutron هذه. إذا تم تأجيل الجدول الزمني لمدة عام، فسوف يحدث تغيير ملحوظ في ميل نمو الإيرادات في نموذج التقييم.

فيما يتعلق بالعقبة التي واجهها Neutron في مرحلة الاختبار، فإن حكمتي هي: يبدو أن هذا أكثر كونه تقلبات عادية في تحقيق الهندسة، ولم يغير الاتجاه الأساسي للشركة. إن تطوير الصواريخ يحمل في طياته تعقيدًا عاليًا، وإجراء اختبار ضغط الحدود في الاختبارات الهيكلية هو طريق لا بد منه نحو النضج. عند النظر إلى المدى الطويل، تظل منطق الاستثمار الأساسية لشركة Rocket Lab ثابتة.

تحت المجهر، تمر صناعة الفضاء التجارية العالمية بفترة طويلة من التوسع. سواء كان ذلك في تكوين شبكات الأقمار الصناعية في مدار منخفض، أو الطلب الضروري على الأمن الدفاعي، أو استكشاف الفضاء العميق وتطبيقات تجارية متنوعة، فإن الطلب يتزايد باستمرار. حتى مع تأخير الجدول الزمني لإطلاق Neutron، فإن الطلب في الصناعة على المدى المتوسط والطويل لن يتلاشى بسبب ذلك.

عامل محفز آخر لا يمكن تجاهله هو SpaceX. إذا نجحت في طرح أسهمها للاكتتاب العام في عام 2026، فمن المحتمل أن يشهد قطاع الفضاء التجاري زيادة أكبر في تركيز السوق ومشاعر السوق. قد ترفع عملية توظيف أصول SpaceX من قيمة التقييم الإجمالية للصناعة، مما يؤدي إلى إعادة تسعير الشركات المماثلة في السوق. كواحدة من الشركات القليلة المدرجة في السوق التي تتمتع بسجل إطلاق فعلي وخطط لصواريخ متوسطة الحجم، من الناحية النظرية، ستستفيد Rocket Lab من تدفق الأموال والدوافع العاطفية الناجمة عن زيادة حماس الصناعة.

تم نشر الاستراتيجيات التشغيلية المحددة في مجموعة الأعضاء.

وفقًا لما نشرته صحيفة "سيول الاقتصادية" في 27 من الشهر، بدأت عملاقتان في صناعة شرائح التخزين، سامسونج للإلكترونيات وSK هاينيكس، رسميًا مفاوضات الأسعار للربع الثاني، وأرسلت إشعارات زيادة الأسعار للعملاء. الوضع في السوق حاليًا صارم للغاية، وبعض العملاء الصغار والمتوسطين قد يضطرون لقبول عروض تصل إلى ضعف الأسعار في العقد السابق لضمان الحصول على الإمدادات. كما أظهرت بيانات التوقعات الصادرة عن Gartner أن الزيادة المتوقعة في الأسعار على مدار العام قد تصل إلى 130%. البيانات الفعلية في السوق الفورية تدعم بقوة هذه الاتجاهات المتصاعدة، حيث شهدت أسعار منتجات DDR4 8Gb ارتفاعًا حادًا، حيث ارتفعت من 1.3 دولار في مارس من العام الماضي إلى 13 دولار في فبراير من هذا العام.

من حيث جانب العرض، فإن سرعة توسيع الإنتاج لدى الشركات لا تتماشى بوضوح مع وتيرة الطلب. قدرة سامسونج الحالية لا تلبي سوى حوالي 60% من الطلب الإضافي، بينما تقتصر زيادة قدرة SK هاينيكس هذا العام على حوالي 7%. إن سرعة هذا التوسع في جانب العرض متأخرة بشكل كبير عن منحنى نمو الطلب المدفوع بتقنية الذكاء الاصطناعي. ومن الإشارات الأكثر أهمية أن هناك بالفعل أصوات تتردد في السوق تفيد بأن القدرة الإنتاجية للعام المقبل قد بيعت بالكامل، مما يعني أن رؤية الطلبات قد تمتد لفترة طويلة.

في جانب الطلب، يحدث تحول نوعي في محرك الدفع الأساسي، حيث تتحول سيناريوهات تطبيقات الذكاء الاصطناعي من وظيفة البحث الفردية إلى الذكاء الاصطناعي الوكالي. هذه الأنظمة التي تشمل التعاون متعدد النماذج، والاستدلال المستمر، وكذلك أشكال أكثر تعقيدًا من الوكلاء الذكيين، تتطلب سعة ذاكرة وعرض نطاق يتجاوز بكثير التطبيقات التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، مع زيادة معدل اختراق الذكاء الاصطناعي في الهواتف المحمولة، وتسريع نشر الذكاء الاصطناعي على مستوى الحكومة والشركات، يظهر الطلب في السوق حالة من التراكم متعدد المستويات، بدلاً من مجرد انفجار نقطي.

في جانب المفاوضات في السوق، تتجمع السلطة التفاوضية بشكل واضح نحو الشركات الأمامية. على الرغم من أن عملاء مثل Apple وNVIDIA لا يزال لديهم ميزة تفاوضية معينة، إلا أن صوت العملاء الصغار والمتوسطين قد ضعف بشكل ملحوظ. كما أن نمط التداول قد شهد تغييرات هيكلية، حيث انتقل من آلية تسعير شهرية في السابق إلى نموذج شراء مسبق يعتمد على تحديد الكمية لكل ربع.

حول الزيادة في الإنتاجية التي أثارتها الذكاء الاصطناعي والبطالة الهيكلية في إطار اللعبة الاقتصادية الكلية

وفقًا لأحدث معلومات التداول من CME، بدأ السوق المالي يأخذ في اعتباره عدم اليقين الذي قد يسببه الذكاء الاصطناعي في سوق العمل ضمن اعتبارات اتجاهات أسعار الفائدة على المدى الطويل. تظهر منطق التسعير الحالي أن السوق تميل إلى الاعتقاد بأن السياسة التيسيرية ستستمر لفترة أطول، بدلاً من العودة المتوقعة إلى مسار رفع أسعار الفائدة.

من خلال مراقبة الفرق في الأسعار الآجلة المرتبطة بسعر التمويل الليلي SOFR، يمكننا أن نرى ظاهرة الانعكاس. على وجه التحديد، تحول الفرق في الأسعار لمدة 12 شهرًا بين ديسمبر 2026 وديسمبر 2027 إلى قيمة سلبية. هذه التغيرات مهمة للغاية، حيث تشير إلى أن المتداولين قد ألغوا التوقعات السابقة بشأن إعادة رفع أسعار الفائدة في 2027، وبدلاً من ذلك، يراهنون على استمرار خفض أسعار الفائدة في 2027. بالإضافة إلى ذلك، فإن اتجاهات سوق الخيارات أيضًا تعتبر عدوانية، حيث ظهرت رهانات على انخفاض أسعار الفائدة إلى 2% بنهاية العام، وهو ما يمثل اختلافًا كبيرًا مقارنةً بسعر الفائدة النهائي المقدر بـ 3.1% في سوق المقايضات الحالية.

عند مراجعة الماضي، كانت توقعات المتداولين العامة هي: أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بخفض أسعار الفائدة مرتين هذا العام، بمقدار 25 نقطة أساس في كل مرة، ثم سيعيد بدء نموذج رفع أسعار الفائدة في 2027. ومع ذلك، مع تصاعد النقاشات حول كيفية تأثير الذكاء الاصطناعي على سوق العمل، فإن هذه التوقعات تواجه إعادة تقييم. حتى عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك أصدرت تحذيرًا، مشيرة إلى أن الاستخدام الواسع للذكاء الاصطناعي قد يسبب صدمات في سوق العمل، وأن السياسة النقدية قد لا تتمكن من تعويض هذا التأثير بالكامل.

بالنسبة لهذه الظواهر، فإن وجهة نظري الشخصية هي: على الرغم من أن السوق يبدو أنها تتوقع أن يتغير الذكاء الاصطناعي دورته الاقتصادية الكلية مبكرًا، إلا أننا بحاجة إلى الحفاظ على عقلانية. تخبرنا التجارب التاريخية أن تقلبات توقعات أسعار الفائدة الآجلة عادة ما تكون حادة. إن توقع مسار السياسات بعد عامين مليء بالشكوك العالية. في كثير من الأحيان، تعكس هذه الانعكاسات الآجلة بشكل أكبر استراتيجية تحوط ضد المخاطر، وليس حكمًا لا لبس فيه على المستقبل.

اليوم تم تنفيذ صفقة تداول موجية على sandk. تم الشراء بالفعل عند نقطة سعر 630، والخطة التالية هي البحث عن الوقت المناسب لبيعه.

声称 AI agents 结合 stablecoin 就能彻底颠覆传统 fintech 行业的观点，不仅显得极其荒谬，反而可能预示着市场正逼近所谓的恐慌高点。商家之所以不愿意接受 stablecoin 支付，根本原因并非技术门槛，而是这类支付方式缺失了关键的欺诈责任框架。以信用卡网络为例，其收取大约 2% 的 interchange fee，本质上是为商户提供了完善的 chargeback 保护以及风险承担机制。虽然 AI agents 的普及无疑会提高消费者的操作效率，但与此同时，欺诈活动的潜在能力也被显著放大了。利用 AI 技术，制造合成身份、自动化发起虚假退款以及规模化地钻退货政策的空子都变得轻而易举。在缺乏成熟的欺诈保护体系和明确的责任转移机制的大环境下，没有哪家商户会仅仅为了省下那点手续费，而去背负巨大的经营风险。

回想十年前比特币风头正劲之时，去中心化支付更快且更便宜曾是核心叙事。然而十年光阴已过，crypto 依然未能撼动主流支付体系的地位。基于此，我认为目前关于 stablecoin 和 AI agent 的支付叙事站不住脚，缺乏实际商业逻辑的支持，相关美股标的近期出现的下跌，更多应归咎于市场情绪波动。

بعد أن رفضت المحكمة العليا الأسبوع الماضي الإجراءات الواسعة النطاق للرسوم الجمركية التي اقترحها ترامب، أرسل رئيس مجلس النواب مايك جونسون إشارة، صرّح فيها بشكل مباشر أن هناك احتمال ضئيل للتوصل إلى توافق في الكونغرس بشأن إعادة تأكيد الرسوم الجمركية من خلال تشريع. في الواقع، هناك انقسامات داخل الحزب الجمهوري، حيث أعرب بعض الأعضاء علنًا عن قلقهم من أن موضوع الرسوم الجمركية قد يصبح عبئًا على الحزب الجمهوري في الانتخابات النصفية.

من وجهة نظري، فإن الطريق التشريعي قد أُعلن عن فشله فعليًا، مما يؤكد أنه حتى داخل الحزب الجمهوري، سيكون من الصعب توحيد الخط حول سياسة الرسوم الجمركية. على الرغم من أن ترامب أطلق، بعد حكم المحكمة العليا، رسومًا مؤقتة عالمية بنسبة 15%، إلا أن مدة سريانها لا تتجاوز 150 يومًا، وبعد انقضاء هذه المدة يجب الحصول على موافقة الكونغرس لتمديدها. ومع ذلك، فإن تمرير مشروع قانون التمديد في مجلس الشيوخ يواجه عائقًا صارمًا يتمثل في 60 صوتًا، بالإضافة إلى أن الديمقراطيين قد أعربوا بوضوح عن نيتهم في التصدي، مما يجعل من الصعب جدًا تمرير القانون. هذه الوضعية تمثل بلا شك أخبارًا إيجابية للسوق الأمريكية، مما يعني أن ترامب سيكون من الصعب عليه إحداث تغيير كبير في قضية الرسوم الجمركية، وبالتالي يقلل السوق من مصدر خطر ماكرو كبير وعوامل عدم اليقين.

في تقرير صادر عن Citrini Research بعنوان "أزمة الذكاء العالمية 2028"، قدمت FundaAI وجهات نظر مختلفة. يمكن تلخيص ردها الأساسي في ثلاثة جوانب:

أولاً، على عكس الموقف المتشائم الذي تتبناه Citrini، فإن موقف FundaAI أكثر تفاؤلاً. تشعر Citrini بالقلق من أن الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى انخفاض الطلب على العمل البشري، مما يتسبب في انهيار الطلب وضربة للاقتصاد ككل. ومع ذلك، ترى FundaAI أن هذا الانخفاض في الطلب يجب أن يُعتبر تقليلاً ناتجاً عن زيادة الإنتاجية، وهو وضع اقتصادي خاص جداً يختلف جوهرياً عن الانخفاض التقليدي في الطلب الناتج عن الركود. في هذه الحالة، يمكن للحكومة استخدام أدوات السياسة الكلية للتعويض، مثل تنفيذ تحويلات مالية أو تعزيز نظام الرفاهية.

ثانياً، تقليص ساعات العمل لا يعني اختفاء سلوكيات الاستهلاك. على العكس، مع انخفاض ساعات العمل البشري، ستزداد أوقات الفراغ، وسيخصص الناس المزيد من الوقت للترفيه والتسوق والألعاب واستهلاك المحتوى. تشير FundaAI إلى أنه ما لم يفقد البشر حيويتهم تماماً ويصبحوا في حالة نباتية، فلن يتمكن الذكاء الاصطناعي من استبدال جميع تكاليف الاستهلاك والاحتكاك. المنطق وراء ذلك هو: الوقت لم يتم القضاء عليه، بل تم إعادة توزيعه.

ثالثاً، قد تتطور البنية الاجتماعية المستقبلية نحو نمط توزيع يعتمد على الموارد، كما هو الحال في السعودية أو النرويج. مع تركز الأرباح في أيدي الشركات العملاقة، قد تتبنى الدول آليات مشابهة لصناديق الثروة السيادية أو توزيع عوائد الموارد، لإعادة توزيع العوائد على السكان كرفاهية. على الرغم من أن ساعات العمل تستمر في الانخفاض، إلا أن الوقت المخصص للاستهلاك في ازدياد، وبالتالي لن ينهار الاقتصاد ببساطة، بل سيشهد تحولاً هيكلياً.

من وجهة نظري الشخصية، أميل إلى تأييد بعض وجهات نظر FundaAI. تعتمد توقعات Citrini على إطار عمل نموذجي للانكماش: أي أن الانتقال في الإنتاجية يؤدي إلى انهيار الطلب على العمل، مما يؤدي بدوره إلى انهيار الطلب الكلي، وأخيراً إلى إعادة تقييم أسعار الأصول. على الرغم من أن هذا المنطق صحيح في حلقة مغلقة، إلا أنه يفترض شرطاً مسبقاً، وهو أن هيكل توزيع الدخل يبقى ثابتاً. ومع ذلك، قد لا يكون هذا الشرط ثابتاً. إذا نظرنا إلى التاريخ، فإن كل من محرك البخار، والكهرباء، أو انتشار الإنترنت قد أثار قلقاً مماثلاً. تحسين الإنتاجية يعني أساساً أن منحنى العرض يتحرك إلى اليمين. طالما أن الحكومة قادرة على تعديل هيكل التوزيع بشكل معقول، فإن الطلب الكلي قد يرتفع بدلاً من الانخفاض.

على الرغم من أن السوق العام اليوم يظهر اتجاهًا هابطًا، إلا أنه من المريح أن حسابات الغالبية العظمى من الأعضاء لا تزال تحتفظ باتجاه صعودي، وقد حقق حسابي الشخصي أيضًا أعلى مستوى تاريخي اليوم. عند النظر إلى الخطوط الاستثمارية التي قدمتها قبل شهر، فإن الاتجاه الحالي يثبت أن معظم التقديرات كانت دقيقة جدًا.

من بين هذه الأصول الاستثمارية التي أظهرت أداءً ممتازًا، فإن الأرباح كانت كبيرة من بين هذه الأسماء: بالنسبة لـ lite، قمنا ببناء المراكز عند مستوى 200، ثم قمنا بزيادة المراكز عند 310 و350 و400؛ تم الدخول إلى BE عند 85، وتمت إضافة مراكز عند 100؛ بدأت استراتيجية Sndk عند 110، وتمت زيادة المراكز عدة مرات عند 220 و280 و310 و540؛ أما بالنسبة لـ AAOI، فقد تم بناء المراكز عند 32، وفي النهاية تم البيع لتحقيق الأرباح عند 42.

اختبار التعبئة الخارجية (OSAT) يقف في نقطة تحول حاسمة. عند النظر إلى العشرين عامًا الماضية، كان يُنظر إلى هذا عادةً على أنه صناعة ذات حجم كبير تُميزها هوامش ربح ضئيلة ودورية قوية، حيث تؤثر الأداءات بشكل متكرر على تقلبات شحنات الهواتف المحمولة وأجهزة الكمبيوتر. ومع ذلك، في ظل السرد الملحمي لثورة الذكاء الاصطناعي، تم إعادة كتابة المشهد، حيث تتحول هذه الصناعة إلى صناعة كثيفة التقنية.

أولاً، حدثت تغييرات جوهرية في المنطق التكنولوجي. تتطلب التعبئة التقليدية للرقائق فقط تغليف شريحة裸连接ها بأرجل، في حين أن متطلبات تغليف وحدات معالجة الرسومات AI مختلفة تمامًا. على سبيل المثال، تحتوي رقائق مثل NVIDIA H100 أو B200 على عدة نوى GPU مع نوى HBM، ويجب الاعتماد على بنية 2.5D أو 3D على طبقة السيليكون لتحقيق اتصال عالي النطاق. اليوم، لم يعد عائق القدرة الحاسوبية يعتمد فقط على الترانزستورات، بل يتأثر بعرض النطاق، واستهلاك الطاقة، وكثافة التعبئة. وهذا يعني أن التعبئة قد تحولت من مجرد عملية لاحقة إلى عنصر أساسي يحدد الأداء، حيث زادت أهمية دور OSAT بشكل كبير، لأن التعبئة تحدد مباشرة الحد الأقصى للقدرة الحاسوبية.

ثانيًا، تعيد التعبئة المتقدمة تشكيل هيكل الربحية في الصناعة. مقارنةً بهوامش الربح الضئيلة للتعبئة التقليدية، يمكن أن يصل متوسط سعر التعبئة المتقدمة إلى عدة أضعاف ذلك. نظرًا لارتفاع عوائق دخول المعدات في هذا المجال، وبطء توسيع القدرة الإنتاجية، وقوة التزام العملاء، غالبًا ما تستطيع الشركات تحقيق هوامش ربح أعلى وقوة تفاوض أكبر، مما يسمح لها بالتخلص من المنطق التقليدي للمصانع ذات التكلفة المنخفضة. يتحول نموذج الربحية في الشركات من القائم على الحجم إلى القائم على القيمة.

علاوة على ذلك، تستفيد AMKR من علاوة هيكلية بسبب العوامل الجيوسياسية. تعتبر نفقات رأس المال الكبيرة لشركة AMKR في أريزونا في الأساس تعزيزًا لقوة التعبئة المتقدمة المحلية في الولايات المتحدة. يوفر هذا الإجراء دعمًا سياسيًا، وتحديد العملاء، وضمان العقود الطويلة الأجل لشركات OSAT التي لديها قدرة إنتاجية في الولايات المتحدة، مما يمنح AMKR ميزة تفاوضية ملحوظة في صراع الجغرافيا السياسية.

أخيرًا، يتطور منطق التقييم أيضًا. في الماضي، كانت OSAT تُعتبر أسهم دورية في صناعة أشباه الموصلات، وغالبًا ما كانت تقييماتها مقيدة بدورات الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر، حيث تدور نسبة السعر إلى الأرباح عادةً حول 10 إلى 15 مرة. اليوم، أصبحت إيرادات الشركة متزامنة بشكل كبير مع توسيع مجموعة AI، وخارطة طريق GPU، وإيقاع إمدادات HBM، مما يعزز الاستقرار وقابلية التنبؤ بشكل ملحوظ. يناقش السوق حاليًا ما إذا كان يجب منحها نسبة سعر إلى أرباح تزيد عن 20 مرة، أو حتى مقارنتها بأسهم المعدات.

ومع ذلك، لا يزال يتعين على المستثمرين أن يظلوا يقظين. إذا أدى تباطؤ نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي إلى فائض في القدرة الإنتاجية للتعبئة المتقدمة، فقد يعود هذا السرد الهيكلي للنمو إلى الرواية الدورية التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، تواجه AMKR أيضًا مخاطر على مستوى التنفيذ.

عقد فريق أبحاث جولدمان ساكس في 20 فبراير اجتماعاً عبر الإنترنت مع SK Hynix للتواصل مع المستثمرين. وقد أطلق هذا الاجتماع عدة رسائل رئيسية تستحق اهتمام الجميع.

النقطة الأساسية التي يجب التركيز عليها هي اتجاه الأسعار. تتوقع الإدارة أن أسعار الذاكرة ستستمر في الارتفاع طوال عام 2026. هذا الارتفاع لا ينجم عن مضاربات، بل يعتمد على النمو الفعلي في الطلب على الذكاء الاصطناعي وقيود في جانب العرض. مع تقدم عملاء الذكاء الاصطناعي في إنفاق رأس المال، بالإضافة إلى القيود على مساحة الغرف النظيفة التي تعيق توسيع العرض، حتى مع وجود مخاطر محتملة في تقليل المواصفات في مجالات الحواسيب الشخصية والهواتف المحمولة، لا يزال الاتجاه العام للأسعار صاعداً. بالإضافة إلى ذلك، تحدد الشركة أن احتمالية حدوث طلبات متكررة في الصناعة منخفضة للغاية، لأن العملاء يدركون أنه من الصعب توسيع الطاقة الإنتاجية على المدى القصير، وزيادة الطلبات بشكل أعمى سيؤدي فقط إلى زيادة الأسعار.

فيما يتعلق بحالة العرض والطلب والمخزون، اعترفت الشركة بأن الطلب الحالي من العملاء لا يمكن تلبيته بالكامل. من حيث مستوى المخزون، استعاد مخزون الخوادم تدريجياً حالته الصحية، بينما يتقلص مخزون الهواتف والحواسيب الشخصية. يحتفظ SK Hynix بمخزون يقارب 4 أسابيع، ومن المتوقع أن يستمر في الانخفاض في المستقبل. في هذا السياق، أصبحت المفاوضات بشأن العقود طويلة الأجل أكثر تكراراً، مما يعكس بوضوح أن نفوذ الموردين في السوق يتزايد.

فيما يتعلق بتوزيع الطاقة الإنتاجية، تم بيع جميع طاقة HBM لعام 2026. وهذا يعني أنه سيكون من الصعب على الشركة إعادة توزيع الطاقة الإنتاجية بين HBM وDRAM التقليدي هذا العام. التركيز هو على التخطيط لعام 2027. كشفت الإدارة أن الوضع الحالي من الطلب والعرض الضيق في DRAM التقليدي قد يتحول إلى ورقة رابحة عند التفاوض بشأن شروط HBM في عام 2027. باختصار، على الرغم من أن الطاقة الإنتاجية لهذا العام قد تم تأمينها، إلا أن ميزة التفاوض للعام المقبل ستتحرر.

أخيراً، فيما يتعلق بإنفاق رأس المال، من المتوقع أن يتحقق نمو سنوي في عام 2026، لكن الشركة ستظل ملتزمة بالانضباط. وفقًا لتوقعات جولدمان، من المتوقع أن يكون إجمالي زيادة إنفاق رأس المال حوالي 36%، ليصل الإجمالي إلى حوالي 38 تريليون وون كوري. من بين ذلك، ستبقى نسبة إنفاق رأس المال في أعمال NAND عند مستوى منخفض من رقمين، مع التركيز الأساسي على مجالات HBM وDRAM.

فيما يتعلق بالحكم الضريبي الذي سيصدره المحكمة العليا الأمريكية في 20 فبراير، قامت JPMorgan Chase بتلخيص أربعة مسارات محتملة للأحكام القضائية، ووضعت تقديرات مفصلة لاحتمالية حدوث كل حالة وتأثيرها المباشر على السوق.

الاحتمالية الأكبر هي في الحالة الأولى، حيث تبلغ نسبة حدوثها 64%. تفترض هذه الحالة أن المحكمة ستقرر عدم قانونية التعريفات الحالية، لكن سيتم تقديم تدابير بديلة جديدة على الفور. نتيجة لهذه الأخبار، من المتوقع أن يرتفع مؤشر S&P 500 في البداية بنسبة تتراوح بين 0.75% إلى 1%، لكن بعد ذلك سيعود ليخسر معظم الزيادة، ليحقق في النهاية ارتفاعًا طفيفًا يتراوح بين 0.1% إلى 0.2%.

تبلغ احتمالية حدوث الحالة الثانية 26%، حيث يتم تأكيد السياسة الضريبية الحالية من قبل المحكمة. قد يؤدي ذلك إلى تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة تتراوح بين 0.3% إلى 0.5%، وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن تشهد منحنيات العائد تقلبات أشد.

أما الاحتمالية الثالثة، فهي 9%، حيث سيتم تأجيل إلغاء سياسة التعريفات حتى بعد الانتخابات النصفية. في ظل هذه التوقعات، سيكون مزاج السوق متفائلًا، ومن المتوقع أن يرتفع مؤشر S&P 500 بنسبة تتراوح بين 1.25% إلى 1.5%، بينما ستظهر الأسهم الصغيرة، التي يمثلها مؤشر Russell 2000، أداءً أقوى.

أما الحالة الأخيرة فهي نادرة جدًا، حيث تبلغ احتمالية حدوثها 1%. إذا تم إلغاء التعريفات مباشرةً ولم يتم تقديم أي تدابير بديلة تالية، فمن المتوقع أن يحقق مؤشر S&P 500 ارتفاعًا ملحوظًا يتراوح بين 1.5% إلى 2%، وعندها ستتفوق الأسهم الصغيرة على الأسهم الكبيرة.

أولئك الأصدقاء الذين يمتلكون أكثر من 50 مكالمة لايت، يجب أن يشعروا الآن بسعادة لا تضاهى😁