Sober 期权工作室
期权教学 | 公众号: Sober聊交易 | 推特@Amy6Tina ；CFA 持证人 | 深度期权玩家 | 点赞和转发，是对我最大的支持
8 Urmăriți
15.9K+ Urmăritori
100.8K+ Apreciate
9.1K+ Distribuite
Postări
Toate
Citate
Videoclipuri
PINNED
Planeta „Opțiuni Sober Chat” funcționează de 125 de zile. Ce am făcut?
În primul rând, aș dori să le mulțumesc acestor peste 130 de prieteni pentru sprijinul acordat, astfel încât această planetă a cunoașterii să poată continua să funcționeze.
1. Care a fost intenția mea inițială care m-a determinat să deschid Knowledge Planet?
Intenția inițială de a începe Planet a fost că am descoperit că am scris articole gratuite înainte, dar nu a existat niciun răspuns sau interacțiune în tweet-urile mele sau în cercul meu de prieteni. În același timp, există unele oportunități sau strategii care nu au o capacitate de capital atât de mare și nu îndrăznesc să cheme public comenzi pe Twitter. Așa că am deschis o planetă și le-am spus tuturor despre asta în liniște. Acest TLT a permis direct tuturor să tranzacționeze strategia de inversare a riscului (vezi imaginea de mai jos, optimistă, zona de jos este evidentă)
Am realizat de 10 ori profitul în aproximativ o lună.
La acea vreme, am simțit cu adevărat că cunoștințele mele despre investiții erau monetizate, iar produsele cu o mare siguranță, cum ar fi obligațiunile din SUA, aveau un rezultat garantat. Cu acest tip de oportunitate de raport profit-pierdere, „este foarte distractiv să-i conduc pe toată lumea să facă bani. "
Prețul inițial al planetei a fost de 299, iar primul lot de prieteni care au venit cu toții au câștigat cel puțin 30 de ani de taxe pentru planetă.
Mai târziu, am simțit că platforma Planet a fost destul de interesantă. Erau multe lucruri greu de spus pe o platformă publică, sau dacă spuneai că nimeni nu îți va răspunde, era chiar bine. Ceea ce am spus a fost bogat în cunoștințe și a fost o platformă care era chiar mai bună decât Binance Square sau Twitter. Platformă bogată.
În aceste 125 de zile, Planet are mult mai multe lucruri valoroase decât chaturile de grup Twitter și WeChat, cu un total de 203 articole.
Coperți: mozaic, macro, acțiuni din SUA + obligațiuni din SUA, A mare, articole aprofundate.
Prețul a crescut și de la 299 la început la 699 acum.
2. Ce am făcut în aceste patru luni?
După cum se arată în imaginea de mai sus, aceste 203 de articole acoperă 3 piețe majore. Tiezi care a postat articolul știe că principalul conținut pe care îl împărtășesc pe Twitter este criptarea. De fapt, acțiunile mele mari A și SUA nu sunt deloc inactive. Puteți citi articolul meu Distributia este cunoscuta.
Inițial, a fost mai mult despre împărtășirea oportunităților cripto pentru a satisface alte vedete de pe planetă, dar, de fapt, ținând cont că sunt o persoană mare A care a transferat din finanțele tradiționale și acțiunile din SUA, sunt de fapt mai bun la multe ținte. Deoarece toată lumea vine pe piața de capital, toți câștigă bani, iar majoritatea jucătorilor au, de asemenea, configurații descentralizate, așa că parolele bune de avere ar trebui să fie împărtășite cu jucătorii care le recunosc, așa că voi încerca tot posibilul să partajez cât de mult pot.
Mai multe oportunități specifice de operare tipică
①Când am început să fac Planet în octombrie, sa întâmplat să fie Concursul de tranzacționare cu opțiuni Yazhan.
A efectuat 3 transmisiuni live (și înregistrări în același timp) pentru jucătorii începători cu opțiuni, spunându-le cum să devină competenți în operațiunile de bază cu opțiuni într-o perioadă scurtă de timp; în același timp, echipa a câștigat locul doi în competiția de opțiuni de deribit. echipă.
Probabil că toată lumea a primit 300-500 de dolari SUA.
② Din octombrie până în decembrie, am luat toată lumea să profite de oportunitatea obligațiunilor americane pe 20 de ani.
Le reamintesc în mod repetat tuturor să ajungă la fața locului în intervalul de 83-87 de dolari SUA și să folosească strategia de inversare a riscului pentru a obține profituri la nivel de apel cu profituri mici și profituri mari. În acest val, chiar dacă acum este de 93 USD, venitul spot este de 12% (și sunt dividende în fiecare lună); venitul din opțiune este de 8-10 ori.
③ Efectuați operații gamma lungi pe Bingtangcheng și Auntai.
Am fost solicitat de mai multe ori despre oportunitățile de răspândire pe piața taur de la Long Rock Sugar Orange Gamma, iar raportul profit-pierdere este întotdeauna de 10 la 1;
În plus, înainte de Festivalul de primăvară, aș dori să reamintesc tuturor să studieze fundamentele Auntai.Efectul acestei runde de creștere suplimentară va fi foarte puternic și sunt sugerate trei strategii.
Put spread, inversarea riscului și spread-ul diagnostic sunt toate strategii optimiste.
④ Atrage unele riscuri
Ghid de evitare a capcanelor, respectiv determinând partajarea DMA și cuantificarea riscurilor fondurilor de capital privat
⑤ Apel lung A-share CSI 300 pe 2 februarie
La acel moment era de peste 2.600 de puncte. Când piața de acțiuni A era cea mai disperată, ne-a determinat să începem un apel lung.
3. Ce voi face în continuare?
Vă voi vorbi în profunzime despre vechea mea profesie.Seria de alocare a activelor este o serie importantă în acest an.În investiții, mulți oameni sunt implicați în aspecte tactice, cum ar fi analiza macro, cercetarea industriei, selecția individuală a acțiunilor și strategiile specifice. Dezmembrarea factorului. Necesită nu numai sincronizare strategică la nivel macro, ci și defalcare la nivel micro a strategiilor specifice ale fiecărui manager, ca și cum ar fi foarte clare, și a face o grămadă de lucruri cu o rată scăzută de câștig.
Cu toate acestea, este foarte leneș din punct de vedere strategic și nici măcar nu a stabilit un cadru de alocare a activelor cu o rată mare de câștig.
Prin urmare, sperăm să folosim mai mult de 5-10 articole pentru a ajuta toată lumea să construiască în mod clar un cadru de alocare a activelor.
Cel puțin strategia ar trebui să fie mai întâi clară, astfel încât nimeni să nu facă greșeli mari. În prezent, actualizarea este practic finalizată și vom continua să verificăm scurgerile și să umplem golurile în viitor. De asemenea, vom conduce încet pe toată lumea să continue să-și construiască propriul cadru în lupta reală.
4. Practica optiunii
Voi efectua în continuare diverse învățături online și offline, astfel încât toată lumea să poată înțelege mai bine strategiile de opțiuni într-un mod practic.
Cursul de instruire privat Options este o linie de produse practice dezvoltate de mine.
5. De ce prețurile continuă să crească?
De ce continua sa crestem preturile?
Dacă o bună strategie de investiții are o capacitate limitată, managerul trebuie să acorde prioritate celor mai buni investitori. Cei mai buni investitori sunt vechii prieteni care ți-au oferit ajutor atunci când ai fost stricat în primele zile ale afacerii tale.
Când vă alăturați planetei, vom găsi modalități de a vă obține o valoare care depășește cu mult taxa pentru planetă. Energia noastră este limitată și nu vrem să se alăture prea mulți oameni. Dorim doar să oferim valoare celor care ne recunosc cel mai mult.
Bătrânii care s-au alăturat Planetei în primele zile ale înființării acesteia, când nu exista conținut, sunt cei care ne susțin cel mai mult și au încredere în noi.Trebuie să le acordăm un tratament mai preferenţial.
Taxa actuală este de 699 de yuani pe an. Cum putem obține mai mult de 100.000 de yuani sau chiar mai mult de un milion în valoare? După ce ne-am gândit la asta, am decis să eliminăm conținutul de mai sus și să adăugăm următoarele drepturi pentru spectatorii Planet:
Scrie la final:
Prieteni care așteaptă reduceri pentru planetă, nu așteptați. Principiul nostru este că nu putem permite noilor membri să aibă prețuri mai mici decât oricare dintre membrii vechi. (Dacă am energia de marketing, aș putea la fel de bine să scriu rapoarte de cercetare. Nu mă pricep la operațiuni și la construirea de ventilatoare)
Acum este de 699 de yuani și cel mai devreme a fost de 299 de yuani; există o probabilitate mare ca prețul să crească în continuare în viitor, iar această creștere este mult mai mare decât cea a altor tipuri majore de active.
Se recomandă ca jucătorii cu active investibile relativ mari să se alăture înainte de a se alătura, deoarece speră să ofere o valoare care depășește cu mult taxa planetei.
Planeta noastră este o investiție, nu un consum.
#BTC
În primul rând, aș dori să le mulțumesc acestor peste 130 de prieteni pentru sprijinul acordat, astfel încât această planetă a cunoașterii să poată continua să funcționeze.
1. Care a fost intenția mea inițială care m-a determinat să deschid Knowledge Planet?
Intenția inițială de a începe Planet a fost că am descoperit că am scris articole gratuite înainte, dar nu a existat niciun răspuns sau interacțiune în tweet-urile mele sau în cercul meu de prieteni. În același timp, există unele oportunități sau strategii care nu au o capacitate de capital atât de mare și nu îndrăznesc să cheme public comenzi pe Twitter. Așa că am deschis o planetă și le-am spus tuturor despre asta în liniște. Acest TLT a permis direct tuturor să tranzacționeze strategia de inversare a riscului (vezi imaginea de mai jos, optimistă, zona de jos este evidentă)
Am realizat de 10 ori profitul în aproximativ o lună.
La acea vreme, am simțit cu adevărat că cunoștințele mele despre investiții erau monetizate, iar produsele cu o mare siguranță, cum ar fi obligațiunile din SUA, aveau un rezultat garantat. Cu acest tip de oportunitate de raport profit-pierdere, „este foarte distractiv să-i conduc pe toată lumea să facă bani. "
Prețul inițial al planetei a fost de 299, iar primul lot de prieteni care au venit cu toții au câștigat cel puțin 30 de ani de taxe pentru planetă.
Mai târziu, am simțit că platforma Planet a fost destul de interesantă. Erau multe lucruri greu de spus pe o platformă publică, sau dacă spuneai că nimeni nu îți va răspunde, era chiar bine. Ceea ce am spus a fost bogat în cunoștințe și a fost o platformă care era chiar mai bună decât Binance Square sau Twitter. Platformă bogată.
În aceste 125 de zile, Planet are mult mai multe lucruri valoroase decât chaturile de grup Twitter și WeChat, cu un total de 203 articole.
Coperți: mozaic, macro, acțiuni din SUA + obligațiuni din SUA, A mare, articole aprofundate.
Prețul a crescut și de la 299 la început la 699 acum.
2. Ce am făcut în aceste patru luni?
După cum se arată în imaginea de mai sus, aceste 203 de articole acoperă 3 piețe majore. Tiezi care a postat articolul știe că principalul conținut pe care îl împărtășesc pe Twitter este criptarea. De fapt, acțiunile mele mari A și SUA nu sunt deloc inactive. Puteți citi articolul meu Distributia este cunoscuta.
Inițial, a fost mai mult despre împărtășirea oportunităților cripto pentru a satisface alte vedete de pe planetă, dar, de fapt, ținând cont că sunt o persoană mare A care a transferat din finanțele tradiționale și acțiunile din SUA, sunt de fapt mai bun la multe ținte. Deoarece toată lumea vine pe piața de capital, toți câștigă bani, iar majoritatea jucătorilor au, de asemenea, configurații descentralizate, așa că parolele bune de avere ar trebui să fie împărtășite cu jucătorii care le recunosc, așa că voi încerca tot posibilul să partajez cât de mult pot.
Mai multe oportunități specifice de operare tipică
①Când am început să fac Planet în octombrie, sa întâmplat să fie Concursul de tranzacționare cu opțiuni Yazhan.
A efectuat 3 transmisiuni live (și înregistrări în același timp) pentru jucătorii începători cu opțiuni, spunându-le cum să devină competenți în operațiunile de bază cu opțiuni într-o perioadă scurtă de timp; în același timp, echipa a câștigat locul doi în competiția de opțiuni de deribit. echipă.
Probabil că toată lumea a primit 300-500 de dolari SUA.
② Din octombrie până în decembrie, am luat toată lumea să profite de oportunitatea obligațiunilor americane pe 20 de ani.
Le reamintesc în mod repetat tuturor să ajungă la fața locului în intervalul de 83-87 de dolari SUA și să folosească strategia de inversare a riscului pentru a obține profituri la nivel de apel cu profituri mici și profituri mari. În acest val, chiar dacă acum este de 93 USD, venitul spot este de 12% (și sunt dividende în fiecare lună); venitul din opțiune este de 8-10 ori.
③ Efectuați operații gamma lungi pe Bingtangcheng și Auntai.
Am fost solicitat de mai multe ori despre oportunitățile de răspândire pe piața taur de la Long Rock Sugar Orange Gamma, iar raportul profit-pierdere este întotdeauna de 10 la 1;
În plus, înainte de Festivalul de primăvară, aș dori să reamintesc tuturor să studieze fundamentele Auntai.Efectul acestei runde de creștere suplimentară va fi foarte puternic și sunt sugerate trei strategii.
Put spread, inversarea riscului și spread-ul diagnostic sunt toate strategii optimiste.
④ Atrage unele riscuri
Ghid de evitare a capcanelor, respectiv determinând partajarea DMA și cuantificarea riscurilor fondurilor de capital privat
⑤ Apel lung A-share CSI 300 pe 2 februarie
La acel moment era de peste 2.600 de puncte. Când piața de acțiuni A era cea mai disperată, ne-a determinat să începem un apel lung.
3. Ce voi face în continuare?
Vă voi vorbi în profunzime despre vechea mea profesie.Seria de alocare a activelor este o serie importantă în acest an.În investiții, mulți oameni sunt implicați în aspecte tactice, cum ar fi analiza macro, cercetarea industriei, selecția individuală a acțiunilor și strategiile specifice. Dezmembrarea factorului. Necesită nu numai sincronizare strategică la nivel macro, ci și defalcare la nivel micro a strategiilor specifice ale fiecărui manager, ca și cum ar fi foarte clare, și a face o grămadă de lucruri cu o rată scăzută de câștig.
Cu toate acestea, este foarte leneș din punct de vedere strategic și nici măcar nu a stabilit un cadru de alocare a activelor cu o rată mare de câștig.
Prin urmare, sperăm să folosim mai mult de 5-10 articole pentru a ajuta toată lumea să construiască în mod clar un cadru de alocare a activelor.
Cel puțin strategia ar trebui să fie mai întâi clară, astfel încât nimeni să nu facă greșeli mari. În prezent, actualizarea este practic finalizată și vom continua să verificăm scurgerile și să umplem golurile în viitor. De asemenea, vom conduce încet pe toată lumea să continue să-și construiască propriul cadru în lupta reală.
4. Practica optiunii
Voi efectua în continuare diverse învățături online și offline, astfel încât toată lumea să poată înțelege mai bine strategiile de opțiuni într-un mod practic.
Cursul de instruire privat Options este o linie de produse practice dezvoltate de mine.
5. De ce prețurile continuă să crească?
De ce continua sa crestem preturile?
Dacă o bună strategie de investiții are o capacitate limitată, managerul trebuie să acorde prioritate celor mai buni investitori. Cei mai buni investitori sunt vechii prieteni care ți-au oferit ajutor atunci când ai fost stricat în primele zile ale afacerii tale.
Când vă alăturați planetei, vom găsi modalități de a vă obține o valoare care depășește cu mult taxa pentru planetă. Energia noastră este limitată și nu vrem să se alăture prea mulți oameni. Dorim doar să oferim valoare celor care ne recunosc cel mai mult.
Bătrânii care s-au alăturat Planetei în primele zile ale înființării acesteia, când nu exista conținut, sunt cei care ne susțin cel mai mult și au încredere în noi.Trebuie să le acordăm un tratament mai preferenţial.
Taxa actuală este de 699 de yuani pe an. Cum putem obține mai mult de 100.000 de yuani sau chiar mai mult de un milion în valoare? După ce ne-am gândit la asta, am decis să eliminăm conținutul de mai sus și să adăugăm următoarele drepturi pentru spectatorii Planet:
Scrie la final:
Prieteni care așteaptă reduceri pentru planetă, nu așteptați. Principiul nostru este că nu putem permite noilor membri să aibă prețuri mai mici decât oricare dintre membrii vechi. (Dacă am energia de marketing, aș putea la fel de bine să scriu rapoarte de cercetare. Nu mă pricep la operațiuni și la construirea de ventilatoare)
Acum este de 699 de yuani și cel mai devreme a fost de 299 de yuani; există o probabilitate mare ca prețul să crească în continuare în viitor, iar această creștere este mult mai mare decât cea a altor tipuri majore de active.
Se recomandă ca jucătorii cu active investibile relativ mari să se alăture înainte de a se alătura, deoarece speră să ofere o valoare care depășește cu mult taxa planetei.
Planeta noastră este o investiție, nu un consum.
#BTC
Vedeți traducerea
E0020.26-03-02 | 美伊冲突阴影下的防御指南：如何利用期权提前构建防火墙？
Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：中东冲突升级与全球风险资产的重新定价
2026年2月28日，美国与以色列对伊朗实施联合军事打击，并导致伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。这一事件的意义远远超过一次传统军事行动，因为它直接触及伊朗政权的权力核心，而非单纯削弱其军事能力。从资本市场的角度来看，市场恐惧的从来不是战争本身，而是战争可能引发的结构性不确定性，尤其是当冲突涉及政权稳定性时，资产定价模型将发生根本性变化。
这也是为什么BTC在周末出现极为典型但又意义深远的价格结构：在消息初期快速下跌，随后又迅速完成V型反转并收复全部跌幅。
表面上看，这是一次典型的risk-off到risk-neutral的切换，但从更深层次来看，这反映的是资本正在快速重新评估三个核心变量：冲突是否会长期化、能源供应是否会受到实质性影响，以及伊朗政权是否会进入权力重构周期。这三个变量并非短期情绪因素，而是将直接影响未来6至12个月全球流动性环境和风险资产的估值框架。
回顾历史可以帮助我们理解当前市场的反应机制。
2020年1月，美国击杀伊朗革命卫队高级指挥官苏莱曼尼时，市场虽然短期波动，但很快恢复稳定，标普500指数仅经历数日调整便重回上涨轨道。这是因为当时市场将其视为一次战术层面的军事行动，而非试图改变伊朗政权结构的战略行为。
然而，本次事件的本质完全不同。美国总统公开表示“伊朗人民应夺回他们的国家”，这一表述在地缘政治语境中释放出极为明确的信号，即本次行动的潜在目标可能不仅是削弱伊朗军事能力，而是推动政权层面的改变。当冲突从战术级别升级为政权级别时，市场的定价逻辑必然从短期风险溢价调整，转向长期政治风险溢价重估。
1.1 权力真空的不确定性，是市场真正定价的核心变量
从历史经验来看，政权真空往往比战争本身更具破坏性，因为战争至少具有明确参与方和目标，而权力真空则意味着未来路径的不确定性大幅增加。目前伊朗内部可能出现的权力演化路径，大致可以分为三种情景，而不同情景对应完全不同的资产价格演化路径。
第一种情景是伊朗革命卫队逐步接管政权，这也是当前市场认为概率最高的路径。作为伊朗最具实权的军事与政治组织，革命卫队拥有足够能力维持国内控制并重建权力结构。在这种情况下，短期内冲突反而可能升级，因为新权力结构需要通过外部强硬姿态来巩固内部合法性，这将提高地区冲突频率，并推高能源风险溢价。然而从中期来看，一旦权力结构稳定，革命卫队反而可能转向务实策略，通过谈判降低外部冲突压力，以换取经济与政权稳定。因此，这一路径对应的资产定价模式通常表现为短期波动率飙升，而中期风险溢价逐步回落，这也解释了BTC为何在初期暴跌后迅速反弹，因为市场开始部分定价中期稳定预期。
第二种情景是冲突转化为长期代理人战争，这也是对全球资本市场破坏性最大的路径。在这种情况下，冲突将不再局限于伊朗本土，而是通过多个地区代理组织扩散至整个中东区域，能源基础设施将成为潜在攻击目标，而霍尔木兹海峡作为全球约20%石油运输的关键节点，将成为最关键的不确定性变量。一旦该海峡运输受到实质性干扰，油价可能迅速上升至100至150美元区间，这将直接推高全球通胀水平，并迫使美联储重新评估货币政策路径，从而形成增长放缓与通胀上升并存的滞胀环境。在这种宏观组合下，传统风险资产如股票将面临估值压缩，而BTC的表现则将取决于市场是否将其重新定义为非主权避险资产，而非单纯的风险资产。
第三种情景是政权未能有效重建，但冲突进入长期低强度不稳定状态，这一情景在历史上同样具有较高发生概率。伊拉克、利比亚和阿富汗均表明，政权更迭并不一定带来稳定，反而可能导致长期政治碎片化。这种结构性不稳定将导致全球资本持续提高政治风险溢价，从而压低风险资产整体估值水平。然而与传统资产不同的是，BTC由于不依赖任何国家信用体系，其价值主张反而可能在这种环境下得到强化，从而逐渐获得更高的结构性配置需求。
1.2 BTC的V型反转，本质是资产属性重新定价的过程
BTC本次典型的V型反转走势，本质上并非情绪驱动，而是资产属性重新定价的结果。在冲突发生初期，市场的第一反应是降低风险敞口，而BTC由于其24小时交易特性和高流动性，成为机构快速降低风险暴露的主要工具，因此价格出现快速下跌。然而随着市场逐渐确认本次冲突虽然严重，但短期内不会直接破坏全球金融体系或美元流动性结构，BTC开始重新获得买盘支持。
这一过程反映的是BTC在全球资产体系中的双重属性。一方面，在流动性收缩阶段，BTC仍会表现出风险资产特征，因为机构优先出售流动性最强的资产以获取现金；另一方面，在政治不确定性上升阶段，BTC作为非主权资产的属性开始发挥作用，从而吸引部分避险资金流入。这种属性切换机制，使BTC在地缘政治冲击中的价格表现通常呈现先跌后涨的结构，而非单边趋势。
1.3 能源价格，仍然是决定全球资产定价的核心变量
虽然战争本身吸引了市场主要注意力，但从宏观资产定价角度来看，真正决定市场方向的变量仍然是能源价格，因为能源成本直接影响通胀路径、利率路径以及全球流动性环境。如果油价持续维持高位，美联储将被迫推迟降息周期，从而维持较高实际利率水平，这将对所有风险资产形成估值压制。
这也是为什么期权市场的Implied Volatility在事件发生后迅速上升，因为期权市场本质上是在为未来不确定性定价，而能源价格的不确定性将直接影响未来宏观政策路径。当前波动率曲面呈现明显的短期溢价结构，表明市场认为短期风险显著上升，但尚未完全定价长期结构性危机，这也是典型的地缘政治冲击初期定价特征。
1.4 全球资本市场，正在进入政治风险重新定价周期
过去十多年，全球资本市场主要围绕流动性风险进行定价，因为在低利率与量化宽松环境下，货币政策是决定资产价格的核心变量。然而随着全球地缘政治冲突频率上升，政治风险正在重新成为资产定价的重要组成部分。这意味着未来资产价格波动将更多由政治不确定性驱动，而不仅仅是货币政策变化。
在这种环境下，波动率本身将成为新的常态，而非周期性异常现象。对于期权市场而言，这种结构性高波动环境将显著提高期权定价水平，并为波动率交易策略创造更丰富的机会空间。同时，对于BTC而言，其作为非主权资产的属性可能逐渐获得更广泛认可，从而改变其长期风险收益特征。
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
通过观察Amberdata&Derive.XYZ提供的波动率数据，本周波动率市场的定价逻辑正在经历一次剧烈的“极化”重构。受美以联手空袭伊朗、哈梅内伊遇袭身亡等突发地缘事件驱动，期权市场已从前期的“降息预期博弈”迅速切换至“战争避险与极端对冲”模式。
ATM IV&Skew：情绪的极化与品种的背离
Delta 25 Skew（25RR，即25 Delta Call IV 减去 25 Delta Put IV）反映了市场对涨跌方向的偏好。ATM Change 则反映了平值期权隐含波动率（IV）的近期变化。
从 ATM Change（平值期权隐含波动率变化）来看，本周 BTC 与 ETH 的各期限隐含波动率（IV）呈现全线上扬态势。
在 Skew（偏度）层面，BTC 与 ETH 出现了罕见的走势背离：
BTC 的“避险失灵”与防御增强：BTC 的 25RR（25 Delta Risk Reversal）呈现显著下行，短端 25RR Change 录得 -2.72。这意味着在价格经历“V形”反转后，市场对于下行风险的对冲成本（Put 端的溢价）反而变得更高。尽管 BTC 价格收复失地，但期权交易员显然并不买账，看涨情绪（Bullish Sentiment）显著走弱，市场更倾向于将当前的上涨视为战争阴霾下的“流动性陷阱”。ETH 的“补涨预期”与情绪改善：与 BTC 不同，ETH 的看涨情绪相对上周反而在提升。这种背离反映出资金在极端环境下的一种补偿性定价——当 BTC 作为“数字黄金”的避险属性在地缘冲突中受到考验时，部分投机资金正押注 ETH 在随后的反弹中具备更强的弹性（Beta）。
BTCÐ
期限结构（Term Structure）：持续倒挂的形态
Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。
Backwardation（倒挂）形态凸显：图中的灰色虚线（Current IV）在短端（1-7天）高高翘起，显著高于远端。这与健康的 Contango（近低远高的正向市场）形态完全相反。这种“短高远低”的结构是典型的“地缘冲突定价”——市场认为最大的不确定性就集中在未来 48-72 小时，即伊朗的报复行动是否会升级为全面战争，以及霍尔木兹海峡是否会封锁。对比 Past IV 的情绪跃迁：绿色实线（Past IV）显示上周市场还处于相对温和的水平，曲线波动较为平缓。然而本周 Current IV 全线上移，尤其是 30 天以内的期限，反映出过去 7 天市场情绪完成了从“稳健观望”到“全线设防”的剧烈跨越。即便远端（90天）的 IV 也被带动上行，暗示这枚“中东火药桶”的影响窗口可能比市场最初预想的要长。
BTCÐ
风险溢价（VRP）：卖方的至暗时刻与“负溢价”泥潭
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。VRP的数据则从损益逻辑上揭示了期权卖方当前的惨状：
VRP Realized 持续为负：目前 VRP Realized 维持在负20左右。这意味着在市场暴跌并伴随战争爆发的过程中，已实现波动率（RV）远超期权定价时的隐含波动率（IV）。对于卖方而言，这意味着收取的权利金根本覆盖不了 Gamma 带来的剧烈对冲亏损。本周该数值进一步恶化，显示出波动率的释放并未见顶，卖方的利润空间已被彻底“由于战争的非线性波动”所吞噬。VRP Projected 的匮乏与定价博弈：目前的 VRP Projected（预计溢价）仍处于深度负值区间。这是一个令人担忧的信号：即便 IV 已经涨得很凶，但它仍然跑不赢 Current RV。“缺乏想象力”的市场：这种 IV 够不上 RV 的现象说明，尽管战争已经开打，但期权市场对“极端黑天鹅”的定价依然趋于保守。市场还不敢想象最坏的情形，导致隐含波动率并未出现像 2020 年 3 月那种“真正的尖峰”。这种“想象力的匮乏”意味着如果下周局势进一步失控，我们将看到 IV 出现二次加速赶顶。
BTCÐ
期权数据：交易者的“第三只眼”与多维定价权
在复杂的 2026 年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的“第三只眼”，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。
针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：
短线/日内交易者（Gamma Scalpers）： 应重点监控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日美联储换帅波动期间，GEX 的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。趋势/波段交易者（Swing Traders）： 应聚焦于 25 Delta Skew 与 VRP Projected。如当 Skew 持续处于极低负值而 VRP 维持高位时，往往预示着市场过度恐慌，是典型的“反向抄底”信号。机构/长线套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 观察远端Vega的变化。如通过对比 Current IV 与 90 天均值的偏离度，可以判断当前的“保险”是否过贵，从而决定是直接买入 Put 还是构建更复杂的组合策略。
期权数据提供了“概率”与“成本”的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober 期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。
三、期权策略推荐：用熊市价差（Bear Put Spread）构建低成本防火墙
在高隐含波动率（High IV）且近端曲线严重倒挂（Backwardation）的极端环境下，直接买入看跌期权（Long Put）的成本（Premium）已经变得异常昂贵。
尽管 VRP 为负暗示了 IV 相对 RV 仍显便宜，但对于保护型投资者而言，在高位强行支付高额权利金，极易在局势稍有缓和时面临巨大的 Theta（时间价值）流失与 Vega（波动率回落）的双重杀伤。
因此，本周我们推荐使用熊市价差策略（Bear Put Spread）。这不仅是针对地缘政治尾部风险的精准防御，更是当前市况下最具成本效益的对冲方案。
策略构建：
买入看跌期权 (Long Put)： 选择 DTE 14-30 天，Delta 在 -0.4 至 -0.5 之间的平值（ATM）或轻微价内（ITM）期权。卖出看跌期权 (Short Put)： 选择相同到期日，Delta 在 -0.15 左右的深度虚值（OTM）期权。
核心逻辑：
降低成本损耗： 既然当前全曲面 IV 都在涨，我们不仅要当买方，也要利用高 IV 卖出远端期权来对冲成本。通过卖出 OTM Put 回笼资金，可以显著降低 Long Put 的总支出，从而提高策略的盈亏平衡点（Breakeven）。对冲 IV 回落风险： 历史经验告诉我们，只要市场判断打击是“战术性”的，恐慌会迅速消散。熊市价差的 Vega 暴露较小，即使局势反转导致 IV 暴跌，Short Put 端的盈利也能抵消部分 Long Put 的价值缩水。锁定防线： 结合第一部分分析的政治真空与能源冲击，市场若出现深度调整，往往会寻找关键支撑位。将 Short Put 设置在技术面强支撑附近，既能提供覆盖主流跌幅的“保护带宽”，又避免了为极小概率的“归零风险”支付多余的溢价。
为什么此时 Bear Spread 优于单纯买入 Put 或 Collar？
对冲 Vega 风险： 当前 VRP 深度为负，如果关税风波平息，实际波动率（RV）和隐含波动率（IV）双双回落，单纯持有 Long Put 会因波动率下降而大幅亏损。而在 Bear Spread 中，你卖出的那一腿 Put 会因为 IV 下降而获利，从而抵消了大部分 Vega 带来的负面影响。资金利用率极高： 卖出虚值 Put 收取的权利金，使你的开仓成本大幅降低。相比于 Collar（领口策略）需要卖出 Call 来融资，Bear Spread 完全保留了现货无限上涨的盈利空间。在“退税可能变相大放水”的宏观预期下，保留上行敞口至关重要。
四、免责声明
本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。
联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：中东冲突升级与全球风险资产的重新定价
2026年2月28日，美国与以色列对伊朗实施联合军事打击，并导致伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。这一事件的意义远远超过一次传统军事行动，因为它直接触及伊朗政权的权力核心，而非单纯削弱其军事能力。从资本市场的角度来看，市场恐惧的从来不是战争本身，而是战争可能引发的结构性不确定性，尤其是当冲突涉及政权稳定性时，资产定价模型将发生根本性变化。
这也是为什么BTC在周末出现极为典型但又意义深远的价格结构：在消息初期快速下跌，随后又迅速完成V型反转并收复全部跌幅。
表面上看，这是一次典型的risk-off到risk-neutral的切换，但从更深层次来看，这反映的是资本正在快速重新评估三个核心变量：冲突是否会长期化、能源供应是否会受到实质性影响，以及伊朗政权是否会进入权力重构周期。这三个变量并非短期情绪因素，而是将直接影响未来6至12个月全球流动性环境和风险资产的估值框架。
回顾历史可以帮助我们理解当前市场的反应机制。
2020年1月，美国击杀伊朗革命卫队高级指挥官苏莱曼尼时，市场虽然短期波动，但很快恢复稳定，标普500指数仅经历数日调整便重回上涨轨道。这是因为当时市场将其视为一次战术层面的军事行动，而非试图改变伊朗政权结构的战略行为。
然而，本次事件的本质完全不同。美国总统公开表示“伊朗人民应夺回他们的国家”，这一表述在地缘政治语境中释放出极为明确的信号，即本次行动的潜在目标可能不仅是削弱伊朗军事能力，而是推动政权层面的改变。当冲突从战术级别升级为政权级别时，市场的定价逻辑必然从短期风险溢价调整，转向长期政治风险溢价重估。
1.1 权力真空的不确定性，是市场真正定价的核心变量
从历史经验来看，政权真空往往比战争本身更具破坏性，因为战争至少具有明确参与方和目标，而权力真空则意味着未来路径的不确定性大幅增加。目前伊朗内部可能出现的权力演化路径，大致可以分为三种情景，而不同情景对应完全不同的资产价格演化路径。
第一种情景是伊朗革命卫队逐步接管政权，这也是当前市场认为概率最高的路径。作为伊朗最具实权的军事与政治组织，革命卫队拥有足够能力维持国内控制并重建权力结构。在这种情况下，短期内冲突反而可能升级，因为新权力结构需要通过外部强硬姿态来巩固内部合法性，这将提高地区冲突频率，并推高能源风险溢价。然而从中期来看，一旦权力结构稳定，革命卫队反而可能转向务实策略，通过谈判降低外部冲突压力，以换取经济与政权稳定。因此，这一路径对应的资产定价模式通常表现为短期波动率飙升，而中期风险溢价逐步回落，这也解释了BTC为何在初期暴跌后迅速反弹，因为市场开始部分定价中期稳定预期。
第二种情景是冲突转化为长期代理人战争，这也是对全球资本市场破坏性最大的路径。在这种情况下，冲突将不再局限于伊朗本土，而是通过多个地区代理组织扩散至整个中东区域，能源基础设施将成为潜在攻击目标，而霍尔木兹海峡作为全球约20%石油运输的关键节点，将成为最关键的不确定性变量。一旦该海峡运输受到实质性干扰，油价可能迅速上升至100至150美元区间，这将直接推高全球通胀水平，并迫使美联储重新评估货币政策路径，从而形成增长放缓与通胀上升并存的滞胀环境。在这种宏观组合下，传统风险资产如股票将面临估值压缩，而BTC的表现则将取决于市场是否将其重新定义为非主权避险资产，而非单纯的风险资产。
第三种情景是政权未能有效重建，但冲突进入长期低强度不稳定状态，这一情景在历史上同样具有较高发生概率。伊拉克、利比亚和阿富汗均表明，政权更迭并不一定带来稳定，反而可能导致长期政治碎片化。这种结构性不稳定将导致全球资本持续提高政治风险溢价，从而压低风险资产整体估值水平。然而与传统资产不同的是，BTC由于不依赖任何国家信用体系，其价值主张反而可能在这种环境下得到强化，从而逐渐获得更高的结构性配置需求。
1.2 BTC的V型反转，本质是资产属性重新定价的过程
BTC本次典型的V型反转走势，本质上并非情绪驱动，而是资产属性重新定价的结果。在冲突发生初期，市场的第一反应是降低风险敞口，而BTC由于其24小时交易特性和高流动性，成为机构快速降低风险暴露的主要工具，因此价格出现快速下跌。然而随着市场逐渐确认本次冲突虽然严重，但短期内不会直接破坏全球金融体系或美元流动性结构，BTC开始重新获得买盘支持。
这一过程反映的是BTC在全球资产体系中的双重属性。一方面，在流动性收缩阶段，BTC仍会表现出风险资产特征，因为机构优先出售流动性最强的资产以获取现金；另一方面，在政治不确定性上升阶段，BTC作为非主权资产的属性开始发挥作用，从而吸引部分避险资金流入。这种属性切换机制，使BTC在地缘政治冲击中的价格表现通常呈现先跌后涨的结构，而非单边趋势。
1.3 能源价格，仍然是决定全球资产定价的核心变量
虽然战争本身吸引了市场主要注意力，但从宏观资产定价角度来看，真正决定市场方向的变量仍然是能源价格，因为能源成本直接影响通胀路径、利率路径以及全球流动性环境。如果油价持续维持高位，美联储将被迫推迟降息周期，从而维持较高实际利率水平，这将对所有风险资产形成估值压制。
这也是为什么期权市场的Implied Volatility在事件发生后迅速上升，因为期权市场本质上是在为未来不确定性定价，而能源价格的不确定性将直接影响未来宏观政策路径。当前波动率曲面呈现明显的短期溢价结构，表明市场认为短期风险显著上升，但尚未完全定价长期结构性危机，这也是典型的地缘政治冲击初期定价特征。
1.4 全球资本市场，正在进入政治风险重新定价周期
过去十多年，全球资本市场主要围绕流动性风险进行定价，因为在低利率与量化宽松环境下，货币政策是决定资产价格的核心变量。然而随着全球地缘政治冲突频率上升，政治风险正在重新成为资产定价的重要组成部分。这意味着未来资产价格波动将更多由政治不确定性驱动，而不仅仅是货币政策变化。
在这种环境下，波动率本身将成为新的常态，而非周期性异常现象。对于期权市场而言，这种结构性高波动环境将显著提高期权定价水平，并为波动率交易策略创造更丰富的机会空间。同时，对于BTC而言，其作为非主权资产的属性可能逐渐获得更广泛认可，从而改变其长期风险收益特征。
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
通过观察Amberdata&Derive.XYZ提供的波动率数据，本周波动率市场的定价逻辑正在经历一次剧烈的“极化”重构。受美以联手空袭伊朗、哈梅内伊遇袭身亡等突发地缘事件驱动，期权市场已从前期的“降息预期博弈”迅速切换至“战争避险与极端对冲”模式。
ATM IV&Skew：情绪的极化与品种的背离
Delta 25 Skew（25RR，即25 Delta Call IV 减去 25 Delta Put IV）反映了市场对涨跌方向的偏好。ATM Change 则反映了平值期权隐含波动率（IV）的近期变化。
从 ATM Change（平值期权隐含波动率变化）来看，本周 BTC 与 ETH 的各期限隐含波动率（IV）呈现全线上扬态势。
在 Skew（偏度）层面，BTC 与 ETH 出现了罕见的走势背离：
BTC 的“避险失灵”与防御增强：BTC 的 25RR（25 Delta Risk Reversal）呈现显著下行，短端 25RR Change 录得 -2.72。这意味着在价格经历“V形”反转后，市场对于下行风险的对冲成本（Put 端的溢价）反而变得更高。尽管 BTC 价格收复失地，但期权交易员显然并不买账，看涨情绪（Bullish Sentiment）显著走弱，市场更倾向于将当前的上涨视为战争阴霾下的“流动性陷阱”。ETH 的“补涨预期”与情绪改善：与 BTC 不同，ETH 的看涨情绪相对上周反而在提升。这种背离反映出资金在极端环境下的一种补偿性定价——当 BTC 作为“数字黄金”的避险属性在地缘冲突中受到考验时，部分投机资金正押注 ETH 在随后的反弹中具备更强的弹性（Beta）。
BTCÐ
期限结构（Term Structure）：持续倒挂的形态
Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。
Backwardation（倒挂）形态凸显：图中的灰色虚线（Current IV）在短端（1-7天）高高翘起，显著高于远端。这与健康的 Contango（近低远高的正向市场）形态完全相反。这种“短高远低”的结构是典型的“地缘冲突定价”——市场认为最大的不确定性就集中在未来 48-72 小时，即伊朗的报复行动是否会升级为全面战争，以及霍尔木兹海峡是否会封锁。对比 Past IV 的情绪跃迁：绿色实线（Past IV）显示上周市场还处于相对温和的水平，曲线波动较为平缓。然而本周 Current IV 全线上移，尤其是 30 天以内的期限，反映出过去 7 天市场情绪完成了从“稳健观望”到“全线设防”的剧烈跨越。即便远端（90天）的 IV 也被带动上行，暗示这枚“中东火药桶”的影响窗口可能比市场最初预想的要长。
BTCÐ
风险溢价（VRP）：卖方的至暗时刻与“负溢价”泥潭
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。VRP的数据则从损益逻辑上揭示了期权卖方当前的惨状：
VRP Realized 持续为负：目前 VRP Realized 维持在负20左右。这意味着在市场暴跌并伴随战争爆发的过程中，已实现波动率（RV）远超期权定价时的隐含波动率（IV）。对于卖方而言，这意味着收取的权利金根本覆盖不了 Gamma 带来的剧烈对冲亏损。本周该数值进一步恶化，显示出波动率的释放并未见顶，卖方的利润空间已被彻底“由于战争的非线性波动”所吞噬。VRP Projected 的匮乏与定价博弈：目前的 VRP Projected（预计溢价）仍处于深度负值区间。这是一个令人担忧的信号：即便 IV 已经涨得很凶，但它仍然跑不赢 Current RV。“缺乏想象力”的市场：这种 IV 够不上 RV 的现象说明，尽管战争已经开打，但期权市场对“极端黑天鹅”的定价依然趋于保守。市场还不敢想象最坏的情形，导致隐含波动率并未出现像 2020 年 3 月那种“真正的尖峰”。这种“想象力的匮乏”意味着如果下周局势进一步失控，我们将看到 IV 出现二次加速赶顶。
BTCÐ
期权数据：交易者的“第三只眼”与多维定价权
在复杂的 2026 年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的“第三只眼”，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。
针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：
短线/日内交易者（Gamma Scalpers）： 应重点监控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日美联储换帅波动期间，GEX 的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。趋势/波段交易者（Swing Traders）： 应聚焦于 25 Delta Skew 与 VRP Projected。如当 Skew 持续处于极低负值而 VRP 维持高位时，往往预示着市场过度恐慌，是典型的“反向抄底”信号。机构/长线套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 观察远端Vega的变化。如通过对比 Current IV 与 90 天均值的偏离度，可以判断当前的“保险”是否过贵，从而决定是直接买入 Put 还是构建更复杂的组合策略。
期权数据提供了“概率”与“成本”的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober 期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。
三、期权策略推荐：用熊市价差（Bear Put Spread）构建低成本防火墙
在高隐含波动率（High IV）且近端曲线严重倒挂（Backwardation）的极端环境下，直接买入看跌期权（Long Put）的成本（Premium）已经变得异常昂贵。
尽管 VRP 为负暗示了 IV 相对 RV 仍显便宜，但对于保护型投资者而言，在高位强行支付高额权利金，极易在局势稍有缓和时面临巨大的 Theta（时间价值）流失与 Vega（波动率回落）的双重杀伤。
因此，本周我们推荐使用熊市价差策略（Bear Put Spread）。这不仅是针对地缘政治尾部风险的精准防御，更是当前市况下最具成本效益的对冲方案。
策略构建：
买入看跌期权 (Long Put)： 选择 DTE 14-30 天，Delta 在 -0.4 至 -0.5 之间的平值（ATM）或轻微价内（ITM）期权。卖出看跌期权 (Short Put)： 选择相同到期日，Delta 在 -0.15 左右的深度虚值（OTM）期权。
核心逻辑：
降低成本损耗： 既然当前全曲面 IV 都在涨，我们不仅要当买方，也要利用高 IV 卖出远端期权来对冲成本。通过卖出 OTM Put 回笼资金，可以显著降低 Long Put 的总支出，从而提高策略的盈亏平衡点（Breakeven）。对冲 IV 回落风险： 历史经验告诉我们，只要市场判断打击是“战术性”的，恐慌会迅速消散。熊市价差的 Vega 暴露较小，即使局势反转导致 IV 暴跌，Short Put 端的盈利也能抵消部分 Long Put 的价值缩水。锁定防线： 结合第一部分分析的政治真空与能源冲击，市场若出现深度调整，往往会寻找关键支撑位。将 Short Put 设置在技术面强支撑附近，既能提供覆盖主流跌幅的“保护带宽”，又避免了为极小概率的“归零风险”支付多余的溢价。
为什么此时 Bear Spread 优于单纯买入 Put 或 Collar？
对冲 Vega 风险： 当前 VRP 深度为负，如果关税风波平息，实际波动率（RV）和隐含波动率（IV）双双回落，单纯持有 Long Put 会因波动率下降而大幅亏损。而在 Bear Spread 中，你卖出的那一腿 Put 会因为 IV 下降而获利，从而抵消了大部分 Vega 带来的负面影响。资金利用率极高： 卖出虚值 Put 收取的权利金，使你的开仓成本大幅降低。相比于 Collar（领口策略）需要卖出 Call 来融资，Bear Spread 完全保留了现货无限上涨的盈利空间。在“退税可能变相大放水”的宏观预期下，保留上行敞口至关重要。
四、免责声明
本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。
联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ
Vedeți traducerea
E0019.26-02-23 | 风暴将至，你的BTC有安全带吗？——熊市价差策略全解析
Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：关税体系的“法律坍塌”与重构——宏观不确定性的再定价起点
2026年2月20日，全球资本市场迎来了一个具有深远影响的制度性冲击：美国最高法院正式裁定，美国政府此前援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权。
这一裁决不仅动摇了过去一年美国关税体系的核心法律基础，更直接触发了关税政策、财政收入、国际贸易关系以及金融市场风险定价逻辑的全面重构。
这次裁决的关键意义，并不只是“取消部分关税”，而是实质上否定了总统在和平时期通过“紧急权力”单方面征收广泛关税的合法性。IEEPA原本是为应对国家安全紧急状态而设计，其核心目标是限制金融交易、冻结资产，而非建立长期关税体系。
然而过去一年，美国政府将其扩展为全球性关税工具，对几乎所有贸易伙伴实施“对等关税”和所谓“芬太尼关税”，累计征收规模已超过1750亿美元，占美国名义GDP接近0.6%。
这一体系的法律基础被推翻，意味着三个直接后果：
第一，关税收入的合法性出现根本性动摇。理论上，美国进口商有权申请退还此前缴纳的关税，而目前已有超过1500家公司，包括大型零售商如Costco，启动诉讼程序。若最终确认退款规模接近市场估算的1750亿美元，这将构成一次罕见的“财政逆向转移”——从政府向企业部门释放流动性。
第二，美国关税体系从“无限授权”重新回到“有限授权”框架。IEEPA的优势在于覆盖范围广、实施迅速、几乎没有明确上限，而其替代法律工具——如1974年贸易法122条、301条或1962年贸易扩展法232条——均存在实施条件、期限或行业限制。这意味着美国政府虽然仍具备征收关税的能力，但灵活性和威慑力显著下降。
第三，贸易政策的不确定性大幅上升。相比确定的高关税，更令市场不安的是“法律不确定性”。关税是否合法、是否退款、是否重新征收，都进入司法和政治博弈阶段，这种制度层面的不确定性往往比经济变量本身更容易引发风险资产波动。
裁决公布后，唐纳德·特朗普迅速采取行动，宣布依据《1974年贸易法》第122条实施新的“全球统一关税”，并将税率从10%提高至15%，有效期150天。这一反应揭示出一个重要信号：白宫并不打算接受“关税体系收缩”，而是试图通过法律重构维持关税压力。
但122条款本身具有明显局限：
其一，持续时间有限。最长仅150天，若要延续，必须获得国会批准，而国会的不确定性意味着关税难以长期稳定存在。
其二，缺乏针对性。122条款要求对全球统一适用，而不能像IEEPA或301条款那样针对特定国家实施差异化税率，从而削弱其作为谈判工具的战略价值。
其三，法律风险仍然存在。122条款的使用前提是“严重国际收支问题”，而目前美国的资本账户长期顺差，美元仍是全球储备货币，是否符合这一法律条件仍存在争议，未来可能再次面临司法挑战。
换句话说，美国关税体系正在从“确定的高强度武器”，转变为“法律风险下的临时工具”。
从未来路径看，关税政策可能沿三种不同方向演化，而每种路径对资本市场的影响截然不同：
路径一：关税体系实质性收缩（低概率但市场最乐观）
如果法院限制关税替代工具的使用，或政治阻力导致新关税无法长期实施，美国加权平均关税税率可能从当前约12.9%下降至7%左右。
这一情景将带来明确的宏观利好：
经济增长上升：企业成本下降，投资恢复通胀下降：进口商品价格回落约20–30个基点利率下行：债券收益率曲线趋于平缓美元走弱：贸易保护减少降低资本回流需求
风险资产将显著受益，美股估值扩张，全球流动性环境改善，而BTC和ETH作为高beta流动性资产，通常在这种“增长上升+利率下降”的环境中表现最强。
本质上，这是一个“流动性扩张型风险偏好周期”。
路径二：关税体系重构（最可能路径）
这是当前最现实的基准情景：短期通过122条款维持统一关税，同时启动301调查，未来重新建立差异化关税体系。
这一过程将带来“长期不确定性+短期冲击”的组合：
企业资本支出延迟供应链重新调整贸易伙伴反制风险上升
资本市场的典型表现是：风险资产波动率上升、企业盈利预期不稳定、债券收益率维持高位震荡、美元中期偏弱但短期反复。
对加密市场而言，这种环境通常对应“高波动、无趋势”的结构，即价格缺乏单边方向，但隐含波动率（Implied Volatility）上升，Gamma交易机会增加。
路径三：全面贸易冲突升级（尾部风险）
若美国进一步动用301条款或232条款，对关键行业实施高关税，同时贸易伙伴采取对等反制，全球贸易体系可能进入新一轮摩擦周期。
这一情景将触发典型的风险传导链：企业利润下降 → 股市下跌；通胀上升 → 利率上升；增长放缓 → 滞胀风险
但BTC在这一环境中的表现将更加复杂：
短期：风险资产同步下跌，BTC可能跟随流动性收缩下跌中期：若市场开始质疑美元体系稳定性，BTC可能转为“非主权资产避险工具”
这也是BTC从“风险资产”向“宏观对冲资产”转变的关键触发条件。
真正的核心矛盾，并不在关税本身，而在制度稳定性的削弱。
过去一年，市场默认美国政府拥有高度自由的关税实施权，而最高法院的裁决打破了这一预期，使关税从“行政工具”重新变回“法律工具”。这意味着未来关税政策将更加缓慢、不确定且容易受到司法挑战。
从资本市场的角度，这种变化的本质影响体现在四个维度：
财政不确定性上升：关税收入可能回吐，财政赤字压力增加利率路径更加复杂：财政融资需求与增长预期相互博弈美元中期结构性走弱：政策可信度下降削弱资本流入风险资产波动率上升：制度不确定性本身就是波动来源
对于BTC和ETH而言，这一宏观变化具有决定性意义——因为它直接影响全球流动性、美元信用预期以及风险资产风险溢价结构。换句话说，这次裁决不是贸易事件，而是一次“宏观制度冲击”，其影响周期可能持续数年，并成为2026年全球资本市场最重要的波动源之一。
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
在经历了“12万到6万”的史诗级流动性挤压后，本周的市场维持在震荡修复期。通过观察Amberdata&Derive.XYZ提供的波动率数据，我们可以清晰地看到恐慌是如何从顶点回落，但防御性定价又是如何深深植根于目前的期限结构之中的。
ATM IV&Skew：看跌情绪持续，市场集体“卖出想象力”
Delta 25 Skew（25RR，即25 Delta Call IV 减去 25 Delta Put IV）反映了市场对涨跌方向的偏好。ATM Change 则反映了平值期权隐含波动率（IV）的近期变化。
Skew（偏度）持续下降： 无论是BTC还是ETH，25RR的数值相较于7天前均在走低（负值加深）。这说明在上周经历了一轮暴跌后，市场多头失去了信心。大量的资金在进行 Sell Call（卖出看涨期权）操作以赚取权利金，大家对近期后市的暴涨不抱有任何期待。ATM（平值波动率）分化： 只有BTC近端（如1至2周内）的ATM出现了微弱的上升，这主要是为了对冲近期宏观政策（关税新政落地）的短期冲击；而BTC的远期IV以及ETH的全线IV都在下降。ETH的边缘化趋势仍在延续，市场将其视为高Beta的跟随资产，而非避险资产。
BTCÐ
期限结构（Term Structure）：持续倒挂的形态
Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。
Current IV（当前隐含波动率）继续倒挂： 和上周类似，当前的IV曲面（灰色虚线）依然处于倒挂状态。但在近期的暴跌发生后，近端原本高企的IV情绪得到了部分宣泄，出现了一定程度的回落。非典型的“直线”形态： 回落后的近端IV目前几乎与远端IV持平，整个Current IV曲线平缓得像一条直线。这种形态极不典型，暗示市场在经历剧烈打击后，陷入了短期的“定价迷茫”。对比 Past IV（过去波动率）： 绿色实线（Past IV）在前端极其陡峭，反映了暴跌发生时的极度恐慌。现在的灰色虚线相较于绿色实线已经明显平缓，说明最极端的恐慌情绪已经过去，但远端的避险需求（防范后续的政策黑天鹅）依然托底了长期的波动率。
波动率风险溢价（VRP）：卖方的至暗时刻与“负溢价”泥潭
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。当前市场正处于修正期。
VRP Realized（已实现溢价）严重为负： 在最近的这次暴跌中，实际波动率（RV）瞬间飙升至60以上，远超当时的IV定价。这导致 VRP Realized 深度转负。这意味着前期做空波动率（卖出期权）的做市商和散户遭受了严重的流血亏损。VRP Projected（预期溢价）持续低迷： 尽管本周波动率（RV）持续在高位运转，但市场给出的IV依然够不上RV的速度。目前的 VRP Projected 依然是负十几。深度解读： 当前的期权处于“被低估但没人敢买，卖方又亏怕了不敢卖”的尴尬境地。市场不仅缺乏对价格上行的想象力，甚至也缺乏对波动率进一步飙升的想象力。
期权数据：交易者的“第三只眼”与多维定价权
在复杂的 2026 年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的“第三只眼”，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。
针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：
短线/日内交易者（Gamma Scalpers）： 应重点监控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日美联储换帅波动期间，GEX 的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。趋势/波段交易者（Swing Traders）： 应聚焦于 25 Delta Skew 与 VRP Projected。如当 Skew 持续处于极低负值而 VRP 维持高位时，往往预示着市场过度恐慌，是典型的“反向抄底”信号。机构/长线套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 观察远端Vega的变化。如通过对比 Current IV 与 90 天均值的偏离度，可以判断当前的“保险”是否过贵，从而决定是直接买入 Put 还是构建更复杂的组合策略。
期权数据提供了“概率”与“成本”的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober 期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。
三、期权策略推荐：用熊市价差（Bear Put Spread）构建低成本防火墙
鉴于当前宏观层面的黑天鹅随时可能起飞（如退款诉讼引发的流动性危机，或新关税带来的通胀反弹），而期权市场的 Skew 又显示大家都在疯狂 Sell Call 压制上方空间，此时如果我们单纯作为看跌期权买方（Long Put）去防范暴跌，付出的 Theta（时间价值）和 Vega（波动率）成本并不划算。
尤其是在目前 VRP（波动率风险溢价）严重为负、市场经历剧烈波动后处于“非典型直线”定价的迷茫期，一旦市场情绪突然平复，单纯买入 Put 会面临严重的波动率双杀（IV Crush）。
此时，熊市看跌价差（Bear Put Spread） 是保护现货资产、对冲宏观风险的最优解。它通过“买一卖一”的组合，在提供下行保护的同时，极大降低了对冲成本，并对冲了潜在的波动率下降风险。
3.1 策略构建逻辑（以BTC和ETH为例）
该策略的核心在于：买入一个较高行权价的看跌期权（获得保护），同时卖出一个较低行权价的看跌期权（收取权利金补贴成本）。
BTC 实战组合（假设现价 $67,500）：买入（Buy） 1份 3月底到期、行权价为 $67,000 的 Put（近乎平值，提供即时保护）。卖出（Sell） 1份 3月底到期、行权价为 $62,000 的 Put（虚值，设定最大获利底线并收取权利金）。ETH 差异化组合（假设现价 $3,400）：鉴于 ETH 前端 IV 下降更明显且作为“高Beta跟随资产”的特性，若遇极端行情跌幅往往深于 BTC。买入 $3,400 的 Put，卖出 $2,900 的 Put。可以适当拉宽行权价差，以覆盖其更大的潜在波动幅度。
3.2 情景推演与收益特征
面对2026年充满政策噪音的宏观环境，我们来看看这套组合在不同情景下的表现：
情景一：黑天鹅落地，市场崩盘（价格跌破低行权价，如 BTC < $62,000）表现： 策略实现最大盈利。你的现货虽然亏损，但期权组合的盈利达到了最大值（行权价差 - 净权利金支出），这笔丰厚的现金流完全可以用于在 $62,000 的底部区域抄底优质筹码。情景二：靴子迟迟不落地，市场宽幅震荡（价格在 $62,000 - $67,000 之间）表现： 策略发挥防守作用。每跌1美元，期权组合就赚1美元（抵消净权利金后），实现了现货净值在这个区间的绝对锁定。情景三：退税释放流动性，市场意外大涨（价格 > $67,000）表现： 期权组合面临最大亏损，但这个亏损仅仅是你最初支付的微量净权利金（买Put成本减去卖Put收入）。由于你持有现货，现货的大幅上涨将轻松覆盖掉这笔极小的“保险费”。
3.3 为什么此时 Bear Spread 优于单纯买入 Put 或 Collar？
对冲 Vega 风险： 当前 VRP 深度为负，如果关税风波平息，实际波动率（RV）和隐含波动率（IV）双双回落，单纯持有 Long Put 会因波动率下降而大幅亏损。而在 Bear Spread 中，你卖出的那一腿 Put 会因为 IV 下降而获利，从而抵消了大部分 Vega 带来的负面影响。资金利用率极高： 卖出虚值 Put 收取的权利金，使你的开仓成本大幅降低。相比于 Collar（领口策略）需要卖出 Call 来融资，Bear Spread 完全保留了现货无限上涨的盈利空间。在“退税可能变相大放水”的宏观预期下，保留上行敞口至关重要。
四、免责声明
本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。
联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：关税体系的“法律坍塌”与重构——宏观不确定性的再定价起点
2026年2月20日，全球资本市场迎来了一个具有深远影响的制度性冲击：美国最高法院正式裁定，美国政府此前援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权。
这一裁决不仅动摇了过去一年美国关税体系的核心法律基础，更直接触发了关税政策、财政收入、国际贸易关系以及金融市场风险定价逻辑的全面重构。
这次裁决的关键意义，并不只是“取消部分关税”，而是实质上否定了总统在和平时期通过“紧急权力”单方面征收广泛关税的合法性。IEEPA原本是为应对国家安全紧急状态而设计，其核心目标是限制金融交易、冻结资产，而非建立长期关税体系。
然而过去一年，美国政府将其扩展为全球性关税工具，对几乎所有贸易伙伴实施“对等关税”和所谓“芬太尼关税”，累计征收规模已超过1750亿美元，占美国名义GDP接近0.6%。
这一体系的法律基础被推翻，意味着三个直接后果：
第一，关税收入的合法性出现根本性动摇。理论上，美国进口商有权申请退还此前缴纳的关税，而目前已有超过1500家公司，包括大型零售商如Costco，启动诉讼程序。若最终确认退款规模接近市场估算的1750亿美元，这将构成一次罕见的“财政逆向转移”——从政府向企业部门释放流动性。
第二，美国关税体系从“无限授权”重新回到“有限授权”框架。IEEPA的优势在于覆盖范围广、实施迅速、几乎没有明确上限，而其替代法律工具——如1974年贸易法122条、301条或1962年贸易扩展法232条——均存在实施条件、期限或行业限制。这意味着美国政府虽然仍具备征收关税的能力，但灵活性和威慑力显著下降。
第三，贸易政策的不确定性大幅上升。相比确定的高关税，更令市场不安的是“法律不确定性”。关税是否合法、是否退款、是否重新征收，都进入司法和政治博弈阶段，这种制度层面的不确定性往往比经济变量本身更容易引发风险资产波动。
裁决公布后，唐纳德·特朗普迅速采取行动，宣布依据《1974年贸易法》第122条实施新的“全球统一关税”，并将税率从10%提高至15%，有效期150天。这一反应揭示出一个重要信号：白宫并不打算接受“关税体系收缩”，而是试图通过法律重构维持关税压力。
但122条款本身具有明显局限：
其一，持续时间有限。最长仅150天，若要延续，必须获得国会批准，而国会的不确定性意味着关税难以长期稳定存在。
其二，缺乏针对性。122条款要求对全球统一适用，而不能像IEEPA或301条款那样针对特定国家实施差异化税率，从而削弱其作为谈判工具的战略价值。
其三，法律风险仍然存在。122条款的使用前提是“严重国际收支问题”，而目前美国的资本账户长期顺差，美元仍是全球储备货币，是否符合这一法律条件仍存在争议，未来可能再次面临司法挑战。
换句话说，美国关税体系正在从“确定的高强度武器”，转变为“法律风险下的临时工具”。
从未来路径看，关税政策可能沿三种不同方向演化，而每种路径对资本市场的影响截然不同：
路径一：关税体系实质性收缩（低概率但市场最乐观）
如果法院限制关税替代工具的使用，或政治阻力导致新关税无法长期实施，美国加权平均关税税率可能从当前约12.9%下降至7%左右。
这一情景将带来明确的宏观利好：
经济增长上升：企业成本下降，投资恢复通胀下降：进口商品价格回落约20–30个基点利率下行：债券收益率曲线趋于平缓美元走弱：贸易保护减少降低资本回流需求
风险资产将显著受益，美股估值扩张，全球流动性环境改善，而BTC和ETH作为高beta流动性资产，通常在这种“增长上升+利率下降”的环境中表现最强。
本质上，这是一个“流动性扩张型风险偏好周期”。
路径二：关税体系重构（最可能路径）
这是当前最现实的基准情景：短期通过122条款维持统一关税，同时启动301调查，未来重新建立差异化关税体系。
这一过程将带来“长期不确定性+短期冲击”的组合：
企业资本支出延迟供应链重新调整贸易伙伴反制风险上升
资本市场的典型表现是：风险资产波动率上升、企业盈利预期不稳定、债券收益率维持高位震荡、美元中期偏弱但短期反复。
对加密市场而言，这种环境通常对应“高波动、无趋势”的结构，即价格缺乏单边方向，但隐含波动率（Implied Volatility）上升，Gamma交易机会增加。
路径三：全面贸易冲突升级（尾部风险）
若美国进一步动用301条款或232条款，对关键行业实施高关税，同时贸易伙伴采取对等反制，全球贸易体系可能进入新一轮摩擦周期。
这一情景将触发典型的风险传导链：企业利润下降 → 股市下跌；通胀上升 → 利率上升；增长放缓 → 滞胀风险
但BTC在这一环境中的表现将更加复杂：
短期：风险资产同步下跌，BTC可能跟随流动性收缩下跌中期：若市场开始质疑美元体系稳定性，BTC可能转为“非主权资产避险工具”
这也是BTC从“风险资产”向“宏观对冲资产”转变的关键触发条件。
真正的核心矛盾，并不在关税本身，而在制度稳定性的削弱。
过去一年，市场默认美国政府拥有高度自由的关税实施权，而最高法院的裁决打破了这一预期，使关税从“行政工具”重新变回“法律工具”。这意味着未来关税政策将更加缓慢、不确定且容易受到司法挑战。
从资本市场的角度，这种变化的本质影响体现在四个维度：
财政不确定性上升：关税收入可能回吐，财政赤字压力增加利率路径更加复杂：财政融资需求与增长预期相互博弈美元中期结构性走弱：政策可信度下降削弱资本流入风险资产波动率上升：制度不确定性本身就是波动来源
对于BTC和ETH而言，这一宏观变化具有决定性意义——因为它直接影响全球流动性、美元信用预期以及风险资产风险溢价结构。换句话说，这次裁决不是贸易事件，而是一次“宏观制度冲击”，其影响周期可能持续数年，并成为2026年全球资本市场最重要的波动源之一。
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
在经历了“12万到6万”的史诗级流动性挤压后，本周的市场维持在震荡修复期。通过观察Amberdata&Derive.XYZ提供的波动率数据，我们可以清晰地看到恐慌是如何从顶点回落，但防御性定价又是如何深深植根于目前的期限结构之中的。
ATM IV&Skew：看跌情绪持续，市场集体“卖出想象力”
Delta 25 Skew（25RR，即25 Delta Call IV 减去 25 Delta Put IV）反映了市场对涨跌方向的偏好。ATM Change 则反映了平值期权隐含波动率（IV）的近期变化。
Skew（偏度）持续下降： 无论是BTC还是ETH，25RR的数值相较于7天前均在走低（负值加深）。这说明在上周经历了一轮暴跌后，市场多头失去了信心。大量的资金在进行 Sell Call（卖出看涨期权）操作以赚取权利金，大家对近期后市的暴涨不抱有任何期待。ATM（平值波动率）分化： 只有BTC近端（如1至2周内）的ATM出现了微弱的上升，这主要是为了对冲近期宏观政策（关税新政落地）的短期冲击；而BTC的远期IV以及ETH的全线IV都在下降。ETH的边缘化趋势仍在延续，市场将其视为高Beta的跟随资产，而非避险资产。
BTCÐ
期限结构（Term Structure）：持续倒挂的形态
Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。
Current IV（当前隐含波动率）继续倒挂： 和上周类似，当前的IV曲面（灰色虚线）依然处于倒挂状态。但在近期的暴跌发生后，近端原本高企的IV情绪得到了部分宣泄，出现了一定程度的回落。非典型的“直线”形态： 回落后的近端IV目前几乎与远端IV持平，整个Current IV曲线平缓得像一条直线。这种形态极不典型，暗示市场在经历剧烈打击后，陷入了短期的“定价迷茫”。对比 Past IV（过去波动率）： 绿色实线（Past IV）在前端极其陡峭，反映了暴跌发生时的极度恐慌。现在的灰色虚线相较于绿色实线已经明显平缓，说明最极端的恐慌情绪已经过去，但远端的避险需求（防范后续的政策黑天鹅）依然托底了长期的波动率。
波动率风险溢价（VRP）：卖方的至暗时刻与“负溢价”泥潭
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。当前市场正处于修正期。
VRP Realized（已实现溢价）严重为负： 在最近的这次暴跌中，实际波动率（RV）瞬间飙升至60以上，远超当时的IV定价。这导致 VRP Realized 深度转负。这意味着前期做空波动率（卖出期权）的做市商和散户遭受了严重的流血亏损。VRP Projected（预期溢价）持续低迷： 尽管本周波动率（RV）持续在高位运转，但市场给出的IV依然够不上RV的速度。目前的 VRP Projected 依然是负十几。深度解读： 当前的期权处于“被低估但没人敢买，卖方又亏怕了不敢卖”的尴尬境地。市场不仅缺乏对价格上行的想象力，甚至也缺乏对波动率进一步飙升的想象力。
期权数据：交易者的“第三只眼”与多维定价权
在复杂的 2026 年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的“第三只眼”，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。
针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：
短线/日内交易者（Gamma Scalpers）： 应重点监控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日美联储换帅波动期间，GEX 的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。趋势/波段交易者（Swing Traders）： 应聚焦于 25 Delta Skew 与 VRP Projected。如当 Skew 持续处于极低负值而 VRP 维持高位时，往往预示着市场过度恐慌，是典型的“反向抄底”信号。机构/长线套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 观察远端Vega的变化。如通过对比 Current IV 与 90 天均值的偏离度，可以判断当前的“保险”是否过贵，从而决定是直接买入 Put 还是构建更复杂的组合策略。
期权数据提供了“概率”与“成本”的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober 期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。
三、期权策略推荐：用熊市价差（Bear Put Spread）构建低成本防火墙
鉴于当前宏观层面的黑天鹅随时可能起飞（如退款诉讼引发的流动性危机，或新关税带来的通胀反弹），而期权市场的 Skew 又显示大家都在疯狂 Sell Call 压制上方空间，此时如果我们单纯作为看跌期权买方（Long Put）去防范暴跌，付出的 Theta（时间价值）和 Vega（波动率）成本并不划算。
尤其是在目前 VRP（波动率风险溢价）严重为负、市场经历剧烈波动后处于“非典型直线”定价的迷茫期，一旦市场情绪突然平复，单纯买入 Put 会面临严重的波动率双杀（IV Crush）。
此时，熊市看跌价差（Bear Put Spread） 是保护现货资产、对冲宏观风险的最优解。它通过“买一卖一”的组合，在提供下行保护的同时，极大降低了对冲成本，并对冲了潜在的波动率下降风险。
3.1 策略构建逻辑（以BTC和ETH为例）
该策略的核心在于：买入一个较高行权价的看跌期权（获得保护），同时卖出一个较低行权价的看跌期权（收取权利金补贴成本）。
BTC 实战组合（假设现价 $67,500）：买入（Buy） 1份 3月底到期、行权价为 $67,000 的 Put（近乎平值，提供即时保护）。卖出（Sell） 1份 3月底到期、行权价为 $62,000 的 Put（虚值，设定最大获利底线并收取权利金）。ETH 差异化组合（假设现价 $3,400）：鉴于 ETH 前端 IV 下降更明显且作为“高Beta跟随资产”的特性，若遇极端行情跌幅往往深于 BTC。买入 $3,400 的 Put，卖出 $2,900 的 Put。可以适当拉宽行权价差，以覆盖其更大的潜在波动幅度。
3.2 情景推演与收益特征
面对2026年充满政策噪音的宏观环境，我们来看看这套组合在不同情景下的表现：
情景一：黑天鹅落地，市场崩盘（价格跌破低行权价，如 BTC < $62,000）表现： 策略实现最大盈利。你的现货虽然亏损，但期权组合的盈利达到了最大值（行权价差 - 净权利金支出），这笔丰厚的现金流完全可以用于在 $62,000 的底部区域抄底优质筹码。情景二：靴子迟迟不落地，市场宽幅震荡（价格在 $62,000 - $67,000 之间）表现： 策略发挥防守作用。每跌1美元，期权组合就赚1美元（抵消净权利金后），实现了现货净值在这个区间的绝对锁定。情景三：退税释放流动性，市场意外大涨（价格 > $67,000）表现： 期权组合面临最大亏损，但这个亏损仅仅是你最初支付的微量净权利金（买Put成本减去卖Put收入）。由于你持有现货，现货的大幅上涨将轻松覆盖掉这笔极小的“保险费”。
3.3 为什么此时 Bear Spread 优于单纯买入 Put 或 Collar？
对冲 Vega 风险： 当前 VRP 深度为负，如果关税风波平息，实际波动率（RV）和隐含波动率（IV）双双回落，单纯持有 Long Put 会因波动率下降而大幅亏损。而在 Bear Spread 中，你卖出的那一腿 Put 会因为 IV 下降而获利，从而抵消了大部分 Vega 带来的负面影响。资金利用率极高： 卖出虚值 Put 收取的权利金，使你的开仓成本大幅降低。相比于 Collar（领口策略）需要卖出 Call 来融资，Bear Spread 完全保留了现货无限上涨的盈利空间。在“退税可能变相大放水”的宏观预期下，保留上行敞口至关重要。
四、免责声明
本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。
联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ
Vedeți traducerea
E0018.26-02-15 | 当市场开始为崩盘定价：Collar 策略如何重塑你的收益分布？
Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：BTC历史性崩塌与流动性踩踏的真正触发器
1）从12万到6万：这不是回调，而是一场“流动性结构性坍塌”
过去一周，Bitcoin从120,000美元高点快速跌至60,000美元附近，跌幅接近50%。这不是传统意义上的周期性回调，而是典型的流动性踩踏（Liquidity Cascade）驱动的非线性崩塌。
理解这一轮下跌，必须跳出“利空消息→价格下跌”的线性框架，而从衍生品结构、资金杠杆结构以及期权对冲行为的反馈循环来理解。
第一层触发器：流动性的“真空瞬间”
市场并非因为单一利空暴跌，而是因为“流动性供给方集体消失”。在120,000美元附近，市场存在三个关键的流动性结构：1）大量现货ETF持仓的被动资金；2）Carry Trade（现货多头 + Short Futures）的机构套利仓位；3）卖出Put赚取Premium的期权卖方资金
这些结构在上涨周期中提供持续买盘，但一旦价格跌破关键区间，机制会完全反转：1）ETF开始出现连续净流出，现货买盘消失；2）Carry Trade利润收窄甚至转负，机构被迫平仓；3）Short Put卖方面临Delta快速扩大，被迫卖出现货对冲
这形成了典型的负Gamma反馈循环（Negative Gamma Feedback Loop）：价格下跌 → 卖方被迫卖出更多现货 → 价格进一步下跌 → 引发更多被动卖出
最终导致流动性呈现“真空状态”，价格只能通过剧烈下跌寻找新的买方。
这也是为什么BTC可以在短时间内完成“腰斩”，而没有明显反弹。
第二层触发器：杠杆结构的系统性去风险（Deleveraging）
真正加速暴跌的，并非现货卖盘，而是衍生品市场的强制去杠杆。从期货资金费率（Funding Rate）和未平仓量（Open Interest）数据可以看到，在暴跌前：永续合约Funding Rate长期维持正值，市场整体处于“净多头杠杆”状态，杠杆资金成为边际定价者。
当价格跌破关键支撑位时：多头开始被强制Liquidation，做市商卖出现货进行Gamma Hedging，杠杆资金从“流动性提供者”转变为“流动性消耗者”。
这形成了典型的Long Liquidation Cascade（多头踩踏清算）。
历史上类似结构只出现在：
2020年3月 COVID Crash2022年LUNA崩盘2024年ETF获批前回调
而本次的规模，属于ETF时代以来最大级别。
第三层触发器：期权市场提前发出的“崩塌信号”
真正敏锐的资金，早已通过期权市场进行防御。在暴跌前一周，期权市场出现三个关键信号：
Skew快速转负：Put IV显著高于Call IV短期IV明显上升大量资金买入OTM Put（虚值看跌期权）
这意味着：市场中最专业的资金，正在为极端下跌支付保险费。Long Put的优势在此刻体现得淋漓尽致：
最大损失有限（Premium）下跌时收益呈非线性增长不需要预测时间点，只需要预测风险存在
相比之下，现货多头和杠杆多头，在流动性踩踏中几乎没有防御能力。这也是为什么期权不是“进攻工具”，而是生存工具。
第四层：这不是熊市开始，而是流动性再定价
需要明确的是，本轮暴跌的核心不是“BTC失去长期价值”，而是：市场在重新定价流动性的风险溢价。
换句话说，这是一次杠杆清洗、风险重新分配，而不是基本面崩塌。
历史经验表明：每一次系统性去杠杆之后，市场都会进入更健康的结构周期。
第五层：未来策略——现金为王，而非盲目抄底
站在当前时点，最重要的不是预测反弹，而是管理生存概率。当前市场具备三个特征：
IV仍然高位流动性尚未完全恢复宏观不确定性仍然极高
因此核心策略只有一个：Cash is a Position（现金本身就是仓位）
具体配置逻辑：提高现金比例，等待流动性恢复、避免使用杠杆、利用期权创造非方向性收益、只在极端IV环境下逐步建立结构性仓位。
在流动性危机后，最大的风险不是错过反弹，而是在错误时间耗尽资本。
市场永远会给第二次机会，但前提是你还在场。
2）2026年：黑天鹅正在形成，波动率将成为常态
如果说本轮暴跌是流动性结构问题，那么2026年的核心主题将是：宏观不确定性。其中两个关键变量，可能成为决定BTC中期走势的“黑天鹅来源”。
变量一：美国最高法院关税裁决
当前市场正在等待美国最高法院对特朗普关税政策合法性的最终裁决。核心影响路径非常直接：
如果裁决关税违法：
美国政府可能需要向企业退还关税等同于释放财政流动性风险资产（包括BTC）受益
如果裁决关税合法：
通胀压力持续美联储降息空间受限风险资产承压
这将直接影响全球流动性周期。而BTC，本质上是全球流动性的“高Beta资产”。
变量二：Donald Trump政策不确定性与2026中期选举
华尔街当前已经形成新的交易主线：Big MAC（Big Midterms Are Coming）随着中期选举临近，政策不确定性显著上升：政府干预企业行为增加、对美联储独立性的挑战、金融监管政策可能变化。
这些因素都会直接影响：美元流动性、风险偏好、加密资产配置需求等等。
最终结论：为波动率而准备，而不是为方向下注
黑天鹅并非必然利空BTC。它可能带来暴跌或者暴涨，真正确定的是：高波动率将持续存在。
因此最优策略不是All-in，而是：
保留现金利用期权创造现金流（Short Premium Strategy）在极端恐慌中逐步建立长期仓位
在新时代，BTC不是线性上涨资产，而是波动率资产。而期权，是驾驭波动率的唯一工具。
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
在经历了上周“12万到6万”的史诗级流动性挤压后，本周的市场进入了一个极为特殊的“震荡修复期”。通过观察Amberdata&Derive.XYZ提供的波动率数据，我们可以清晰地看到恐慌是如何从顶点回落，但防御性定价又是如何深深植根于目前的期限结构之中的。
偏度（Skew）：短期情绪的 V 型反转与长期的“冷感”
通过Delta 25 Skew（看涨期权隐含波动率IV - 看跌期权IV）观察，该指标的负值幅度反映了市场对下行尾部风险的对冲需求。
Skew 观察：随着价格在 7 万附近初步企稳，恐慌情绪出现显著回落。目前整体 Skew 回升至 -10 左右。最有趣的变化发生在 ATM 1-3 天 的超短端：本周该指标一度冲破 0 轴进入正值区间。深度解读：短端 Skew 的“转正”并非代表大牛市回归，而更像是一种“恐慌竭尽”后的博弈——空头平仓与短线博取反弹的资金在短期 Call（看涨期权）上定价更高。然而，ATM 180 等长端线依然死死钉在 0 附近，说明大资金对宏观周期的看法变得极度“中性且谨慎”。他们不认为会立刻反转，也不再盲目恐慌，这种长短端的背离是典型的“震荡寻底”信号。
BTCÐ
期限结构（Term Structure）：持续倒挂的形态
Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。
形态异动： 观察 Current IV（灰色虚线）与 Past IV（绿色实线）的对比。目前 Current IV 依然处于倒挂（Backwardation）状态，即近端 IV 高于远期。与上周那种近端 IV 冲天的“尖刺状”倒挂不同，本周随着跌势放缓，近端 IV 有所回落，目前的线体呈现出一种“扁平化倒挂”。深度解读：这种非典型状态说明，虽然上周的“突发性恐慌”消散了，但市场对近期（1-30天）的波动依然保持高度警惕。Current IV 在中短期几乎拉成了一条水平线，与远期持平。这揭示了一个残酷的现实：卖方（Sellers）在遭遇上周的巨亏后，不再愿意廉价抛售近端波动率，而买方也因为关税裁决等“黑天鹅”隐忧，不敢轻易做空波动率。市场陷入了一种“谁也不信谁”的僵持状态。
BTCÐ
波动率风险溢价（VRP）：卖方的至暗时刻与“负溢价”泥潭
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。当前市场正处于修正期。
荡中，RV（已实现波动率）维持在高位，而 Current IV 数值较低。VRP Projected 依然维持在 -12.88 左右的负值区间。这意味着即便市场已经经历了大跌，现在的期权价格依然“太便宜了”，根本覆盖不住实际的资产波动成本。市场洞察： “市场缺乏想象力”是目前最大的风险。IV 迟迟跟不上 RV，说明场内资金已经枯竭，或者说交易员们被跌怕了，不敢给未来的反弹或波动给出更高的估值溢价。在这种 VRP 为负 的环境下，单纯作为卖方（Short Gamma/Vega）无异于在压路机前捡硬币。
BTCÐ
期权数据：交易者的“第三只眼”与多维定价权
在复杂的 2026 年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的“第三只眼”，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。
针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：
短线/日内交易者（Gamma Scalpers）： 应重点监控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日美联储换帅波动期间，GEX 的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。趋势/波段交易者（Swing Traders）： 应聚焦于 25 Delta Skew 与 VRP Projected。如当 Skew 持续处于极低负值而 VRP 维持高位时，往往预示着市场过度恐慌，是典型的“反向抄底”信号。机构/长线套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 观察远端Vega的变化。如通过对比 Current IV 与 90 天均值的偏离度，可以判断当前的“保险”是否过贵，从而决定是直接买入 Put 还是构建更复杂的组合策略。
期权数据提供了“概率”与“成本”的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober 期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。
三、期权策略推荐：锁定下行风险的领口策略 (Collar Strategy)
在“12万跌至6万”的余震中，市场最稀缺的是现金流，最沉重的是筹码。此时，单纯买入 Put（看跌期权）的 Theta（时间价值）损耗极快，且受限于极高的 IV，保险费贵得离谱。
为了平衡“保护需求”与“持仓成本”，Collar Strategy（领口策略） 是当前不确定性环境下的首选对冲工具。
3.1 策略构造逻辑
领口策略本质上是为你的现货套上一个“防护罩”，通过放弃极小概率的超额暴涨收益，来换取低成本（甚至是零成本）的底部防御。
持有底层资产 (Long Underlying)： 假设你持有 BTC 或 ETH 现货。买入虚值看跌期权 (Long OTM Put)： 建立一个物理止损位，防止“黑天鹅”导致的再次流动性崩塌。卖出虚值看涨期权 (Short OTM Call)： 利用近期短端 Skew 回升、Call 稍微变贵的窗口期，卖出上方阻力位的权利金，用来冲抵下方 Put 的成本。
3.2 实战参数建议 (以 BTC 为例)
在 VRP（波动率风险溢价）为负、IV 持续倒挂的极端市况下，Collar 策略必须精确平衡“保险深度”与“成本对冲”。以下是针对 2026 年 2 月中旬市况的配置建议：
标的资产： 1 BTC（现货持仓，成本约 65,000 - 70,000 USD 左右）买入看跌期权 (Long Put)：行权价 (Strike)： 52,000 - 55,000 (Delta =-0.25)到期日 (DTE)： 30 - 45 天逻辑： 锁定 5.5 万下方的“深渊风险”。即便发生流动性二次归零，你的最大回撤也将被控制在可接受范围内。卖出看涨期权 (Short Call)：行权价 (Strike)： 72,000 - $75,000(Delta =0.20）到期日 (DTE)： 同上逻辑： 利用当前短端 Skew 回升的窗口期，卖出 7.2 万以上的上涨预期。这部分收取的 Premium（权利金）应能完全覆盖上述 Put 的保险成本，实现“零成本对冲”。
操作提示： 若 BTC 价格在到期前并未大幅波动，该策略将自然失效，你仅损失了超出 7.2 万部分的“潜在收益”，却在过去 30 天内免受了资产腰斩的心理压力。
3.3 为什么现在选择 Collar 而非单纯的 Bear Spread？
虽然我们在宏观上对 2026 年保持 Bearish（偏熊）态度，但 Collar 相比于 Bear Put Spread（熊市看跌价差）在当前环境下有两大优势：
零成本对冲 (Zero-Cost)： 鉴于目前近端 Skew 的修复，卖出 Call 收回的权利金往往能完全覆盖买入 Put 的支出。这对于在上周大跌中损失了现金流的投资者来说，是“零负担”保险。抗 Vega 打击： 当前 IV 处于高位回落的过程中，如果你只买 Put，一旦市场进入阴跌或震荡，Vega 和 Theta 会双重收割你的权利金。而 Collar 通过一买一卖，部分抵消了波动率下降（IV Crush）带来的资产减值压力。
在“现金为王”的 2026 年，Collar 策略就像是给你的加密资产买了一份“以工代赈”的保险。你用上方的盈利预期（那些暂时期望不到的反弹）支付了下方的生存成本。只要大盘不跌破你的 Put 执行价，你依然持有现货，等待周期归来。
四、免责声明
本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。
联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：BTC历史性崩塌与流动性踩踏的真正触发器
1）从12万到6万：这不是回调，而是一场“流动性结构性坍塌”
过去一周，Bitcoin从120,000美元高点快速跌至60,000美元附近，跌幅接近50%。这不是传统意义上的周期性回调，而是典型的流动性踩踏（Liquidity Cascade）驱动的非线性崩塌。
理解这一轮下跌，必须跳出“利空消息→价格下跌”的线性框架，而从衍生品结构、资金杠杆结构以及期权对冲行为的反馈循环来理解。
第一层触发器：流动性的“真空瞬间”
市场并非因为单一利空暴跌，而是因为“流动性供给方集体消失”。在120,000美元附近，市场存在三个关键的流动性结构：1）大量现货ETF持仓的被动资金；2）Carry Trade（现货多头 + Short Futures）的机构套利仓位；3）卖出Put赚取Premium的期权卖方资金
这些结构在上涨周期中提供持续买盘，但一旦价格跌破关键区间，机制会完全反转：1）ETF开始出现连续净流出，现货买盘消失；2）Carry Trade利润收窄甚至转负，机构被迫平仓；3）Short Put卖方面临Delta快速扩大，被迫卖出现货对冲
这形成了典型的负Gamma反馈循环（Negative Gamma Feedback Loop）：价格下跌 → 卖方被迫卖出更多现货 → 价格进一步下跌 → 引发更多被动卖出
最终导致流动性呈现“真空状态”，价格只能通过剧烈下跌寻找新的买方。
这也是为什么BTC可以在短时间内完成“腰斩”，而没有明显反弹。
第二层触发器：杠杆结构的系统性去风险（Deleveraging）
真正加速暴跌的，并非现货卖盘，而是衍生品市场的强制去杠杆。从期货资金费率（Funding Rate）和未平仓量（Open Interest）数据可以看到，在暴跌前：永续合约Funding Rate长期维持正值，市场整体处于“净多头杠杆”状态，杠杆资金成为边际定价者。
当价格跌破关键支撑位时：多头开始被强制Liquidation，做市商卖出现货进行Gamma Hedging，杠杆资金从“流动性提供者”转变为“流动性消耗者”。
这形成了典型的Long Liquidation Cascade（多头踩踏清算）。
历史上类似结构只出现在：
2020年3月 COVID Crash2022年LUNA崩盘2024年ETF获批前回调
而本次的规模，属于ETF时代以来最大级别。
第三层触发器：期权市场提前发出的“崩塌信号”
真正敏锐的资金，早已通过期权市场进行防御。在暴跌前一周，期权市场出现三个关键信号：
Skew快速转负：Put IV显著高于Call IV短期IV明显上升大量资金买入OTM Put（虚值看跌期权）
这意味着：市场中最专业的资金，正在为极端下跌支付保险费。Long Put的优势在此刻体现得淋漓尽致：
最大损失有限（Premium）下跌时收益呈非线性增长不需要预测时间点，只需要预测风险存在
相比之下，现货多头和杠杆多头，在流动性踩踏中几乎没有防御能力。这也是为什么期权不是“进攻工具”，而是生存工具。
第四层：这不是熊市开始，而是流动性再定价
需要明确的是，本轮暴跌的核心不是“BTC失去长期价值”，而是：市场在重新定价流动性的风险溢价。
换句话说，这是一次杠杆清洗、风险重新分配，而不是基本面崩塌。
历史经验表明：每一次系统性去杠杆之后，市场都会进入更健康的结构周期。
第五层：未来策略——现金为王，而非盲目抄底
站在当前时点，最重要的不是预测反弹，而是管理生存概率。当前市场具备三个特征：
IV仍然高位流动性尚未完全恢复宏观不确定性仍然极高
因此核心策略只有一个：Cash is a Position（现金本身就是仓位）
具体配置逻辑：提高现金比例，等待流动性恢复、避免使用杠杆、利用期权创造非方向性收益、只在极端IV环境下逐步建立结构性仓位。
在流动性危机后，最大的风险不是错过反弹，而是在错误时间耗尽资本。
市场永远会给第二次机会，但前提是你还在场。
2）2026年：黑天鹅正在形成，波动率将成为常态
如果说本轮暴跌是流动性结构问题，那么2026年的核心主题将是：宏观不确定性。其中两个关键变量，可能成为决定BTC中期走势的“黑天鹅来源”。
变量一：美国最高法院关税裁决
当前市场正在等待美国最高法院对特朗普关税政策合法性的最终裁决。核心影响路径非常直接：
如果裁决关税违法：
美国政府可能需要向企业退还关税等同于释放财政流动性风险资产（包括BTC）受益
如果裁决关税合法：
通胀压力持续美联储降息空间受限风险资产承压
这将直接影响全球流动性周期。而BTC，本质上是全球流动性的“高Beta资产”。
变量二：Donald Trump政策不确定性与2026中期选举
华尔街当前已经形成新的交易主线：Big MAC（Big Midterms Are Coming）随着中期选举临近，政策不确定性显著上升：政府干预企业行为增加、对美联储独立性的挑战、金融监管政策可能变化。
这些因素都会直接影响：美元流动性、风险偏好、加密资产配置需求等等。
最终结论：为波动率而准备，而不是为方向下注
黑天鹅并非必然利空BTC。它可能带来暴跌或者暴涨，真正确定的是：高波动率将持续存在。
因此最优策略不是All-in，而是：
保留现金利用期权创造现金流（Short Premium Strategy）在极端恐慌中逐步建立长期仓位
在新时代，BTC不是线性上涨资产，而是波动率资产。而期权，是驾驭波动率的唯一工具。
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
在经历了上周“12万到6万”的史诗级流动性挤压后，本周的市场进入了一个极为特殊的“震荡修复期”。通过观察Amberdata&Derive.XYZ提供的波动率数据，我们可以清晰地看到恐慌是如何从顶点回落，但防御性定价又是如何深深植根于目前的期限结构之中的。
偏度（Skew）：短期情绪的 V 型反转与长期的“冷感”
通过Delta 25 Skew（看涨期权隐含波动率IV - 看跌期权IV）观察，该指标的负值幅度反映了市场对下行尾部风险的对冲需求。
Skew 观察：随着价格在 7 万附近初步企稳，恐慌情绪出现显著回落。目前整体 Skew 回升至 -10 左右。最有趣的变化发生在 ATM 1-3 天 的超短端：本周该指标一度冲破 0 轴进入正值区间。深度解读：短端 Skew 的“转正”并非代表大牛市回归，而更像是一种“恐慌竭尽”后的博弈——空头平仓与短线博取反弹的资金在短期 Call（看涨期权）上定价更高。然而，ATM 180 等长端线依然死死钉在 0 附近，说明大资金对宏观周期的看法变得极度“中性且谨慎”。他们不认为会立刻反转，也不再盲目恐慌，这种长短端的背离是典型的“震荡寻底”信号。
BTCÐ
期限结构（Term Structure）：持续倒挂的形态
Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。
形态异动： 观察 Current IV（灰色虚线）与 Past IV（绿色实线）的对比。目前 Current IV 依然处于倒挂（Backwardation）状态，即近端 IV 高于远期。与上周那种近端 IV 冲天的“尖刺状”倒挂不同，本周随着跌势放缓，近端 IV 有所回落，目前的线体呈现出一种“扁平化倒挂”。深度解读：这种非典型状态说明，虽然上周的“突发性恐慌”消散了，但市场对近期（1-30天）的波动依然保持高度警惕。Current IV 在中短期几乎拉成了一条水平线，与远期持平。这揭示了一个残酷的现实：卖方（Sellers）在遭遇上周的巨亏后，不再愿意廉价抛售近端波动率，而买方也因为关税裁决等“黑天鹅”隐忧，不敢轻易做空波动率。市场陷入了一种“谁也不信谁”的僵持状态。
BTCÐ
波动率风险溢价（VRP）：卖方的至暗时刻与“负溢价”泥潭
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。当前市场正处于修正期。
荡中，RV（已实现波动率）维持在高位，而 Current IV 数值较低。VRP Projected 依然维持在 -12.88 左右的负值区间。这意味着即便市场已经经历了大跌，现在的期权价格依然“太便宜了”，根本覆盖不住实际的资产波动成本。市场洞察： “市场缺乏想象力”是目前最大的风险。IV 迟迟跟不上 RV，说明场内资金已经枯竭，或者说交易员们被跌怕了，不敢给未来的反弹或波动给出更高的估值溢价。在这种 VRP 为负 的环境下，单纯作为卖方（Short Gamma/Vega）无异于在压路机前捡硬币。
BTCÐ
期权数据：交易者的“第三只眼”与多维定价权
在复杂的 2026 年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的“第三只眼”，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。
针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：
短线/日内交易者（Gamma Scalpers）： 应重点监控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日美联储换帅波动期间，GEX 的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。趋势/波段交易者（Swing Traders）： 应聚焦于 25 Delta Skew 与 VRP Projected。如当 Skew 持续处于极低负值而 VRP 维持高位时，往往预示着市场过度恐慌，是典型的“反向抄底”信号。机构/长线套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 观察远端Vega的变化。如通过对比 Current IV 与 90 天均值的偏离度，可以判断当前的“保险”是否过贵，从而决定是直接买入 Put 还是构建更复杂的组合策略。
期权数据提供了“概率”与“成本”的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober 期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。
三、期权策略推荐：锁定下行风险的领口策略 (Collar Strategy)
在“12万跌至6万”的余震中，市场最稀缺的是现金流，最沉重的是筹码。此时，单纯买入 Put（看跌期权）的 Theta（时间价值）损耗极快，且受限于极高的 IV，保险费贵得离谱。
为了平衡“保护需求”与“持仓成本”，Collar Strategy（领口策略） 是当前不确定性环境下的首选对冲工具。
3.1 策略构造逻辑
领口策略本质上是为你的现货套上一个“防护罩”，通过放弃极小概率的超额暴涨收益，来换取低成本（甚至是零成本）的底部防御。
持有底层资产 (Long Underlying)： 假设你持有 BTC 或 ETH 现货。买入虚值看跌期权 (Long OTM Put)： 建立一个物理止损位，防止“黑天鹅”导致的再次流动性崩塌。卖出虚值看涨期权 (Short OTM Call)： 利用近期短端 Skew 回升、Call 稍微变贵的窗口期，卖出上方阻力位的权利金，用来冲抵下方 Put 的成本。
3.2 实战参数建议 (以 BTC 为例)
在 VRP（波动率风险溢价）为负、IV 持续倒挂的极端市况下，Collar 策略必须精确平衡“保险深度”与“成本对冲”。以下是针对 2026 年 2 月中旬市况的配置建议：
标的资产： 1 BTC（现货持仓，成本约 65,000 - 70,000 USD 左右）买入看跌期权 (Long Put)：行权价 (Strike)： 52,000 - 55,000 (Delta =-0.25)到期日 (DTE)： 30 - 45 天逻辑： 锁定 5.5 万下方的“深渊风险”。即便发生流动性二次归零，你的最大回撤也将被控制在可接受范围内。卖出看涨期权 (Short Call)：行权价 (Strike)： 72,000 - $75,000(Delta =0.20）到期日 (DTE)： 同上逻辑： 利用当前短端 Skew 回升的窗口期，卖出 7.2 万以上的上涨预期。这部分收取的 Premium（权利金）应能完全覆盖上述 Put 的保险成本，实现“零成本对冲”。
操作提示： 若 BTC 价格在到期前并未大幅波动，该策略将自然失效，你仅损失了超出 7.2 万部分的“潜在收益”，却在过去 30 天内免受了资产腰斩的心理压力。
3.3 为什么现在选择 Collar 而非单纯的 Bear Spread？
虽然我们在宏观上对 2026 年保持 Bearish（偏熊）态度，但 Collar 相比于 Bear Put Spread（熊市看跌价差）在当前环境下有两大优势：
零成本对冲 (Zero-Cost)： 鉴于目前近端 Skew 的修复，卖出 Call 收回的权利金往往能完全覆盖买入 Put 的支出。这对于在上周大跌中损失了现金流的投资者来说，是“零负担”保险。抗 Vega 打击： 当前 IV 处于高位回落的过程中，如果你只买 Put，一旦市场进入阴跌或震荡，Vega 和 Theta 会双重收割你的权利金。而 Collar 通过一买一卖，部分抵消了波动率下降（IV Crush）带来的资产减值压力。
在“现金为王”的 2026 年，Collar 策略就像是给你的加密资产买了一份“以工代赈”的保险。你用上方的盈利预期（那些暂时期望不到的反弹）支付了下方的生存成本。只要大盘不跌破你的 Put 执行价，你依然持有现货，等待周期归来。
四、免责声明
本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。
联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ
Vedeți traducerea
E0017.26-02-09 | Bithumb事件只是开始：当黑天鹅来临，期权如何帮你兜底？
Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、一次荒诞事故，如何撬动了6万美元的恐慌性低点？
1.1 从“随机宝箱”到“幽灵比特币”：一场教科书级的操作性风险事故
2 月 6 日晚间，韩国头部加密货币交易所 Bithumb 上演了一场足以写入行业风险教材的“低级错误”。
当晚 19:00，Bithumb 按计划启动了一项名为“随机宝箱”的营销活动。活动设计本身并不复杂：用户使用积分参与抽奖，每人理论中奖金额在 2000–50000 韩元（约合人民币 9.5–237 元）之间，属于典型的低额用户激励。
真正的灾难发生在后台参数设置环节——奖励单位被错误地从“韩元”输入成了“比特币”。
结果共有 695 人使用积分参与活动，其中 249 人成功打开宝箱；原本应获得 62 万韩元奖励的用户，实际收到的是 62 万个比特币，人均空投 2490 BTC。
按事发前 BTC 约 9800 万韩元 / 6.7 万美元的价格计算，这一错误空投的名义规模高达415 亿美元，约 2879 亿元人民币；平均到每位用户头上，相当于 1.6 亿美元 / 11.56 亿元人民币。
荒诞之处还不止于此。
根据 Bithumb 最新一份季报披露，截至去年三季度末，交易所代为保管的比特币总量仅为 4.26 万枚。也就是说，这次“空投”的 BTC 数量，是其实际持有量的 14 倍以上。
这直接引发了市场对“幽灵比特币”的质疑：这些并不存在于资产负债表上的 BTC，是如何被“发放”出来的？
1.2 20 分钟的真空期：风险是如何被短时间放大的？
Bithumb 在事后复盘公告中披露了关键时间线：19:00 活动开始；约 20 分钟后，后台发现异常——“发的是比特币”；再过 15 分钟，启动相关账户的交易 / 提币限制；19:40，完成紧急处置。这 35–40 分钟的窗口期，是整个事件的核心风险区间。
幸运的是，大多数异常资产在流入市场前就被拦截。截至最新披露：错发的 62 万 BTC 中，已回收 618,212 枚。实际进入市场并被抛售的资产，等值 1788 BTC，其中 93% 已追回。仍有等值 125 BTC 尚未追回，按最新 6.9 万美元计价，约 862.5 万美元。
从绝对金额看，这一“外流规模”并不足以撼动 BTC 的长期定价逻辑。
但市场真正承受冲击的，并不是这 1788 枚 BTC 本身。
1.3 为何一个“填错单位”的事故，能砸出阶段性恐慌低点？
非常不巧的是，这起事件发生在一个流动性本就脆弱的时间窗口。
事发当周，比特币正处于持续回调过程中，而这一轮下跌并非孤立发生：纳斯达克指数单日下跌 1.59%，黄金单日下跌 6.15%。白银单日暴跌 25.06%
高盛在随后发布的研究中明确指出：
本轮下跌主要由衍生品市场的多头清算（Long Liquidation）驱动，而非基本面恶化。
换句话说，市场在下跌前，已经处于 高杠杆 + 高仓位 + 低缓冲垫的状态。
在这样的背景下，Bithumb 事件起到了三个放大器的作用：
不确定性冲击而非供给冲击：市场第一时间并不知道“到底卖出了多少 BTC”，只知道“交易所空投了远超持仓的比特币”。在极端不透明的情况下，交易者会选择最坏假设来定价。触发被动卖出而非主动判断：期货与永续合约中的高杠杆多头，面对价格快速下行，只能被动平仓。这类卖出并不基于信息判断，而是风险控制的机械执行。流动性薄、盘口深度不足：在全球资产同步回调的环境下，BTC 的边际买盘明显不足。少量的市价卖单，就足以击穿关键支撑位，放大波动。
最终，BTC 在周五晚间被砸出 6 万美元附近的阶段性低点。而大量交易者，直到事后复盘，才意识到这一波恐慌的源头，竟然来自一次“宝箱奖励单位填错”。
1.4 两个关键问题：这不是“黑天鹅”，而是结构性脆弱性的暴露
问题一：为什么能“空投”出远超实际持有量的 BTC？
答案并不神秘，也并不新鲜——这是中心化交易所内部账本体系的典型风险。用户在交易所账户中看到的 BTC，本质上是一个记账数字，而非链上资产的实时映射。在内部系统尚未与真实链上转账发生交互前，错误的“信用”是可以被短暂创建的。这正是韩国监管机构将该事件定性为：“虚拟资产脆弱性与风险暴露的严肃案例”，并迅速启动现场检查的原因。
问题二：为什么在这起事件之前，BTC 就已经在跌？
更重要的答案在宏观层面。过去一段时间，全球资产并非“普涨”，而是在高位分化后进入流动性不足阶段。
科技股、贵金属、加密资产在前期上涨中，已经消耗了大量风险预算。当新的不确定性出现时，市场并没有足够的边际资金来承接风险资产的波动。于是，看似偶然的“事故”，最终演化为一次系统性去杠杆。
1.5 从“熊市防守”到“高位防御”：策略需要进化
在过去的熊市阶段，减仓、降杠杆、简单做空或持币观望，都是有效的生存策略。
但在 2026 年这种“高位震荡 + 流动性脆弱” 的环境中，单一方向的押注，风险正在迅速上升。
如果投资者希望在未来类似事件中继续保持防御能力，需要的是结构性对冲，而不是情绪化操作。
这也是为什么，在当前阶段，以 Bear Put Spread 为代表的“有上限、有底线”的期权结构，正在重新成为机构资金的防御选择。这一点，将在后文的期权数据与策略部分展开。
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
结合Amberdata&Derive.XYZ提供的图表数据，本周波动率结构呈现出一个非常清晰的特征：这是一次典型的“短期恐慌被快速定价，但长期预期并未失控”的行情。从 Skew、期限结构到 VRP，期权市场并没有将 Bithumb 事件视为系统性风险，而是将其归类为流动性冲击下的尾部事件。
偏度（Skew）：恐慌情绪反应激烈，但局限于短端
通过Delta 25 Skew（看涨期权隐含波动率IV - 看跌期权IV）观察，该指标的负值幅度反映了市场对下行尾部风险的对冲需求。
Skew 观察： 在价格快速下行阶段，近端 Skew 出现明显恶化。在暴跌过程中，BTC 近期合约的 Skew 一度下探至 -20 附近。ETH 的 Skew 反应相对更为剧烈，ETH 近期 Skew 一度下探至 -30 左右；该水平显著高于前期波动区间，反映出市场在短时间内集中买入看跌期权以对冲下行风险。深度解读： 值得关注的是，Skew 的变化主要集中在短到期期限：1D–7D ATM 合约的 Skew 波动最为剧烈；30D 以上期限的 Skew 调整幅度明显有限；180D ATM Skew 仍基本围绕 0 轴波动，未出现同步走弱。这一结构表明，期权市场并未将此次下跌视为长期系统性风险，而是将其定性为短期事件冲击下的恐慌性对冲需求上升。
BTCÐ
期限结构（Term Structure）：持续倒挂的形态
Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。
形态异动： 当前 BTC 与 ETH 的 Current IV 曲线均呈现出明显的倒挂形态，即近端隐含波动率显著高于中远端，未能回归典型的 Contango（近低远高）结构。与上周相比，本周近端 IV 再度抬升。在价格快速下跌后，BTC 与 ETH 的近端 IV 普遍较事件前抬升 10 vol 以上，ETH 的近端 IV 一度触及 110 的高位，当前 IV 曲线整体呈现“近高远低”的倒挂形态，与上周基本一致。深度解读：这一结构意味着，市场当前支付的主要成本集中在短期不确定性上，投资者更关注未来数天至数周内是否仍存在二次冲击，而非中长期波动的持续抬升。
BTCÐ
波动率风险溢价（VRP）：由收敛转为显著为负
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。当前市场正处于修正期。
动态走势： 在事件发生前，BTC 与 ETH 的 VRP 均已逐步收敛至个位数水平；卖方收益空间持续被压缩，风险补偿明显下降。在本轮暴跌中，实现波动率（RV）快速抬升；VRP Realized 迅速下探至 -20 附近；表明此前卖出波动率的头寸在短时间内遭遇显著回撤。深度解读： 这一现象说明，当市场处于低波动、低 VRP 状态时，一旦出现非预期事件，卖方策略面临的脆弱性会被迅速放大。上期周报中我们也提示了卖方风险。
BTCÐ
期权数据：交易者的“第三只眼”与多维定价权
在复杂的 2026 年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的“第三只眼”，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。
针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：
短线/日内交易者（Gamma Scalpers）： 应重点监控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日美联储换帅波动期间，GEX 的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。趋势/波段交易者（Swing Traders）： 应聚焦于 25 Delta Skew 与 VRP Projected。如当 Skew 持续处于极低负值而 VRP 维持高位时，往往预示着市场过度恐慌，是典型的“反向抄底”信号。机构/长线套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 观察远端Vega的变化。如通过对比 Current IV 与 90 天均值的偏离度，可以判断当前的“保险”是否过贵，从而决定是直接买入 Put 还是构建更复杂的组合策略。
期权数据提供了“概率”与“成本”的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober 期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。
三、期权策略推荐：高波动环境下的防御优先级——Bear Put Spread
本周市场已经明确进入高波动、强事件驱动的定价区间。
Bithumb 错误空投事件的突发性，叠加此前已处于下行通道中的 BTC 价格走势，使得短期实际波动率（Realized Volatility, RV）迅速抬升；与此同时，期权市场被迫重定价尾部风险，导致 Implied Volatility（IV）在全期限结构上同步上移。
在这一环境下，常见的防御性卖方策略（如 Short Put 或 Short Strangle）面临两类风险：
波动率方向判断容错率显著下降：IV 已处高位，且仍处倒挂结构，任何新的事件冲击都可能进一步放大波动。Skew 虽有修复，但远端恐慌并未完全消失：尤其在 ETH 上，中长期 Put 的风险溢价仍然存在，裸卖下行风险暴露过高。
因此，当前阶段期权策略的核心目标不应是最大化权利金收入，而应回归到更基础的风险管理问题：在不确定性尚未出清之前，如何以可控成本对冲进一步下行风险。
基于上述背景，我们更倾向于推荐 Bear Put Spread（熊市价差），而非单独买入看跌期权（Long Put）。
结合本周 BTC 与 ETH 的期权数据特征，Bear Put Spread 的构建思路可以总结为三点：
第一，到期时间（DTE）以短中期为主。在期限结构仍处倒挂状态的情况下，近端 IV 对事件风险的反应最为敏感。选择 DTE 14–30 天 的合约，有助于直接对冲当前阶段最集中的不确定性，而非为更远期尚未发生的情景过度付费。
第二，Long Put 的 Delta 选择偏向中等。优先考虑 Delta -0.30 至 -0.40 区间的 Put，能在价格继续下探时提供足够的保护效率，避免过度依赖隐含波动率进一步上行。
第三，Short Put 用于“止损而非博弈”。卖出的 Put 行权价应设定在技术面或流动性视角下的次级支撑区域，即使被执行，也属于可接受的风险区间。其目的并非赚取额外收益，而是为 Long Put 的高成本“买单”。
相比于单纯持币，熊市价差在震荡阴跌行情中表现优异。如果 BTC 价格在 2 月下旬（中期选举议题发酵前）依然维持震荡，该策略的最大损失仅限于净支付的权利金。而一旦“黑天鹅”事件触发深度回调，该策略将为现货仓位提供宝贵的流动性保护。
四、免责声明
本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。
联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、一次荒诞事故，如何撬动了6万美元的恐慌性低点？
1.1 从“随机宝箱”到“幽灵比特币”：一场教科书级的操作性风险事故
2 月 6 日晚间，韩国头部加密货币交易所 Bithumb 上演了一场足以写入行业风险教材的“低级错误”。
当晚 19:00，Bithumb 按计划启动了一项名为“随机宝箱”的营销活动。活动设计本身并不复杂：用户使用积分参与抽奖，每人理论中奖金额在 2000–50000 韩元（约合人民币 9.5–237 元）之间，属于典型的低额用户激励。
真正的灾难发生在后台参数设置环节——奖励单位被错误地从“韩元”输入成了“比特币”。
结果共有 695 人使用积分参与活动，其中 249 人成功打开宝箱；原本应获得 62 万韩元奖励的用户，实际收到的是 62 万个比特币，人均空投 2490 BTC。
按事发前 BTC 约 9800 万韩元 / 6.7 万美元的价格计算，这一错误空投的名义规模高达415 亿美元，约 2879 亿元人民币；平均到每位用户头上，相当于 1.6 亿美元 / 11.56 亿元人民币。
荒诞之处还不止于此。
根据 Bithumb 最新一份季报披露，截至去年三季度末，交易所代为保管的比特币总量仅为 4.26 万枚。也就是说，这次“空投”的 BTC 数量，是其实际持有量的 14 倍以上。
这直接引发了市场对“幽灵比特币”的质疑：这些并不存在于资产负债表上的 BTC，是如何被“发放”出来的？
1.2 20 分钟的真空期：风险是如何被短时间放大的？
Bithumb 在事后复盘公告中披露了关键时间线：19:00 活动开始；约 20 分钟后，后台发现异常——“发的是比特币”；再过 15 分钟，启动相关账户的交易 / 提币限制；19:40，完成紧急处置。这 35–40 分钟的窗口期，是整个事件的核心风险区间。
幸运的是，大多数异常资产在流入市场前就被拦截。截至最新披露：错发的 62 万 BTC 中，已回收 618,212 枚。实际进入市场并被抛售的资产，等值 1788 BTC，其中 93% 已追回。仍有等值 125 BTC 尚未追回，按最新 6.9 万美元计价，约 862.5 万美元。
从绝对金额看，这一“外流规模”并不足以撼动 BTC 的长期定价逻辑。
但市场真正承受冲击的，并不是这 1788 枚 BTC 本身。
1.3 为何一个“填错单位”的事故，能砸出阶段性恐慌低点？
非常不巧的是，这起事件发生在一个流动性本就脆弱的时间窗口。
事发当周，比特币正处于持续回调过程中，而这一轮下跌并非孤立发生：纳斯达克指数单日下跌 1.59%，黄金单日下跌 6.15%。白银单日暴跌 25.06%
高盛在随后发布的研究中明确指出：
本轮下跌主要由衍生品市场的多头清算（Long Liquidation）驱动，而非基本面恶化。
换句话说，市场在下跌前，已经处于 高杠杆 + 高仓位 + 低缓冲垫的状态。
在这样的背景下，Bithumb 事件起到了三个放大器的作用：
不确定性冲击而非供给冲击：市场第一时间并不知道“到底卖出了多少 BTC”，只知道“交易所空投了远超持仓的比特币”。在极端不透明的情况下，交易者会选择最坏假设来定价。触发被动卖出而非主动判断：期货与永续合约中的高杠杆多头，面对价格快速下行，只能被动平仓。这类卖出并不基于信息判断，而是风险控制的机械执行。流动性薄、盘口深度不足：在全球资产同步回调的环境下，BTC 的边际买盘明显不足。少量的市价卖单，就足以击穿关键支撑位，放大波动。
最终，BTC 在周五晚间被砸出 6 万美元附近的阶段性低点。而大量交易者，直到事后复盘，才意识到这一波恐慌的源头，竟然来自一次“宝箱奖励单位填错”。
1.4 两个关键问题：这不是“黑天鹅”，而是结构性脆弱性的暴露
问题一：为什么能“空投”出远超实际持有量的 BTC？
答案并不神秘，也并不新鲜——这是中心化交易所内部账本体系的典型风险。用户在交易所账户中看到的 BTC，本质上是一个记账数字，而非链上资产的实时映射。在内部系统尚未与真实链上转账发生交互前，错误的“信用”是可以被短暂创建的。这正是韩国监管机构将该事件定性为：“虚拟资产脆弱性与风险暴露的严肃案例”，并迅速启动现场检查的原因。
问题二：为什么在这起事件之前，BTC 就已经在跌？
更重要的答案在宏观层面。过去一段时间，全球资产并非“普涨”，而是在高位分化后进入流动性不足阶段。
科技股、贵金属、加密资产在前期上涨中，已经消耗了大量风险预算。当新的不确定性出现时，市场并没有足够的边际资金来承接风险资产的波动。于是，看似偶然的“事故”，最终演化为一次系统性去杠杆。
1.5 从“熊市防守”到“高位防御”：策略需要进化
在过去的熊市阶段，减仓、降杠杆、简单做空或持币观望，都是有效的生存策略。
但在 2026 年这种“高位震荡 + 流动性脆弱” 的环境中，单一方向的押注，风险正在迅速上升。
如果投资者希望在未来类似事件中继续保持防御能力，需要的是结构性对冲，而不是情绪化操作。
这也是为什么，在当前阶段，以 Bear Put Spread 为代表的“有上限、有底线”的期权结构，正在重新成为机构资金的防御选择。这一点，将在后文的期权数据与策略部分展开。
二、 BTC & ETH 期权市场数据深度解析
结合Amberdata&Derive.XYZ提供的图表数据，本周波动率结构呈现出一个非常清晰的特征：这是一次典型的“短期恐慌被快速定价，但长期预期并未失控”的行情。从 Skew、期限结构到 VRP，期权市场并没有将 Bithumb 事件视为系统性风险，而是将其归类为流动性冲击下的尾部事件。
偏度（Skew）：恐慌情绪反应激烈，但局限于短端
通过Delta 25 Skew（看涨期权隐含波动率IV - 看跌期权IV）观察，该指标的负值幅度反映了市场对下行尾部风险的对冲需求。
Skew 观察： 在价格快速下行阶段，近端 Skew 出现明显恶化。在暴跌过程中，BTC 近期合约的 Skew 一度下探至 -20 附近。ETH 的 Skew 反应相对更为剧烈，ETH 近期 Skew 一度下探至 -30 左右；该水平显著高于前期波动区间，反映出市场在短时间内集中买入看跌期权以对冲下行风险。深度解读： 值得关注的是，Skew 的变化主要集中在短到期期限：1D–7D ATM 合约的 Skew 波动最为剧烈；30D 以上期限的 Skew 调整幅度明显有限；180D ATM Skew 仍基本围绕 0 轴波动，未出现同步走弱。这一结构表明，期权市场并未将此次下跌视为长期系统性风险，而是将其定性为短期事件冲击下的恐慌性对冲需求上升。
BTCÐ
期限结构（Term Structure）：持续倒挂的形态
Term Structure（期限结构）展示了不同到期时间的 Implied Volatility (IV) 分布。
形态异动： 当前 BTC 与 ETH 的 Current IV 曲线均呈现出明显的倒挂形态，即近端隐含波动率显著高于中远端，未能回归典型的 Contango（近低远高）结构。与上周相比，本周近端 IV 再度抬升。在价格快速下跌后，BTC 与 ETH 的近端 IV 普遍较事件前抬升 10 vol 以上，ETH 的近端 IV 一度触及 110 的高位，当前 IV 曲线整体呈现“近高远低”的倒挂形态，与上周基本一致。深度解读：这一结构意味着，市场当前支付的主要成本集中在短期不确定性上，投资者更关注未来数天至数周内是否仍存在二次冲击，而非中长期波动的持续抬升。
BTCÐ
波动率风险溢价（VRP）：由收敛转为显著为负
VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。当前市场正处于修正期。
动态走势： 在事件发生前，BTC 与 ETH 的 VRP 均已逐步收敛至个位数水平；卖方收益空间持续被压缩，风险补偿明显下降。在本轮暴跌中，实现波动率（RV）快速抬升；VRP Realized 迅速下探至 -20 附近；表明此前卖出波动率的头寸在短时间内遭遇显著回撤。深度解读： 这一现象说明，当市场处于低波动、低 VRP 状态时，一旦出现非预期事件，卖方策略面临的脆弱性会被迅速放大。上期周报中我们也提示了卖方风险。
BTCÐ
期权数据：交易者的“第三只眼”与多维定价权
在复杂的 2026 年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的“第三只眼”，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。
针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：
短线/日内交易者（Gamma Scalpers）： 应重点监控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日美联储换帅波动期间，GEX 的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。趋势/波段交易者（Swing Traders）： 应聚焦于 25 Delta Skew 与 VRP Projected。如当 Skew 持续处于极低负值而 VRP 维持高位时，往往预示着市场过度恐慌，是典型的“反向抄底”信号。机构/长线套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 观察远端Vega的变化。如通过对比 Current IV 与 90 天均值的偏离度，可以判断当前的“保险”是否过贵，从而决定是直接买入 Put 还是构建更复杂的组合策略。
期权数据提供了“概率”与“成本”的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober 期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。
三、期权策略推荐：高波动环境下的防御优先级——Bear Put Spread
本周市场已经明确进入高波动、强事件驱动的定价区间。
Bithumb 错误空投事件的突发性，叠加此前已处于下行通道中的 BTC 价格走势，使得短期实际波动率（Realized Volatility, RV）迅速抬升；与此同时，期权市场被迫重定价尾部风险，导致 Implied Volatility（IV）在全期限结构上同步上移。
在这一环境下，常见的防御性卖方策略（如 Short Put 或 Short Strangle）面临两类风险：
波动率方向判断容错率显著下降：IV 已处高位，且仍处倒挂结构，任何新的事件冲击都可能进一步放大波动。Skew 虽有修复，但远端恐慌并未完全消失：尤其在 ETH 上，中长期 Put 的风险溢价仍然存在，裸卖下行风险暴露过高。
因此，当前阶段期权策略的核心目标不应是最大化权利金收入，而应回归到更基础的风险管理问题：在不确定性尚未出清之前，如何以可控成本对冲进一步下行风险。
基于上述背景，我们更倾向于推荐 Bear Put Spread（熊市价差），而非单独买入看跌期权（Long Put）。
结合本周 BTC 与 ETH 的期权数据特征，Bear Put Spread 的构建思路可以总结为三点：
第一，到期时间（DTE）以短中期为主。在期限结构仍处倒挂状态的情况下，近端 IV 对事件风险的反应最为敏感。选择 DTE 14–30 天 的合约，有助于直接对冲当前阶段最集中的不确定性，而非为更远期尚未发生的情景过度付费。
第二，Long Put 的 Delta 选择偏向中等。优先考虑 Delta -0.30 至 -0.40 区间的 Put，能在价格继续下探时提供足够的保护效率，避免过度依赖隐含波动率进一步上行。
第三，Short Put 用于“止损而非博弈”。卖出的 Put 行权价应设定在技术面或流动性视角下的次级支撑区域，即使被执行，也属于可接受的风险区间。其目的并非赚取额外收益，而是为 Long Put 的高成本“买单”。
相比于单纯持币，熊市价差在震荡阴跌行情中表现优异。如果 BTC 价格在 2 月下旬（中期选举议题发酵前）依然维持震荡，该策略的最大损失仅限于净支付的权利金。而一旦“黑天鹅”事件触发深度回调，该策略将为现货仓位提供宝贵的流动性保护。
四、免责声明
本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。
联合出品：Sober期权工作室 × Derive.XYZ
E0016.26-02-02 | 金银失守之后：美联储换帅下的期权防御指南
Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品
Scris de analistul Sober期权工作室 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：美联储换帅预期下的“货币信任交易”反转
1.1 Recalibrarea activelor într-o singură zi: metalele prețioase se confruntă cu un moment istoric de „deleveraging”
În ultima vineri, activele macroeconomice globale au experimentat o recalibrare extrem de asimetrică. Argintul (XAGUSD) a scăzut brusc cu peste 35%, stabilind cea mai mare scădere zilnică înregistrată; aurul (XAUUSD) a scăzut cu 11%, fiind cea mai gravă zi din ianuarie 1980. În contrast, indicele dolarului (DXY) a crescut cu 0,9% într-o singură zi, iar randamentul obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani din SUA a crescut rapid la 4,24%, în timp ce indicele S&P 500 a scăzut ușor cu 0,4%.
Scris de analistul Sober期权工作室 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：美联储换帅预期下的“货币信任交易”反转
1.1 Recalibrarea activelor într-o singură zi: metalele prețioase se confruntă cu un moment istoric de „deleveraging”
În ultima vineri, activele macroeconomice globale au experimentat o recalibrare extrem de asimetrică. Argintul (XAGUSD) a scăzut brusc cu peste 35%, stabilind cea mai mare scădere zilnică înregistrată; aurul (XAUUSD) a scăzut cu 11%, fiind cea mai gravă zi din ianuarie 1980. În contrast, indicele dolarului (DXY) a crescut cu 0,9% într-o singură zi, iar randamentul obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani din SUA a crescut rapid la 4,24%, în timp ce indicele S&P 500 a scăzut ușor cu 0,4%.
E0015.26-01-26 | TACO交易重现与日债“特拉斯时刻”：波动率飙升下的终极防御策略指南
Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：TACO风波、日债崩盘与避险逻辑的错位
Stând la sfârșitul lunii ianuarie 2026, piețele financiare globale trec printr-un examen de lichiditate extrem de rar, multidimensional. Spre deosebire de logica de preț bazată anterior pe date unice de inflație sau recesiune, mediul macroeconomic actual prezintă o vulnerabilitate fără precedent. Această incertitudine nu provine din schimbările ciclice tradiționale, ci este rezultatul unei 'schimbări de paradigmă' cauzate de instrumentarea geopolitică și armarea capitalului.
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：TACO风波、日债崩盘与避险逻辑的错位
Stând la sfârșitul lunii ianuarie 2026, piețele financiare globale trec printr-un examen de lichiditate extrem de rar, multidimensional. Spre deosebire de logica de preț bazată anterior pe date unice de inflație sau recesiune, mediul macroeconomic actual prezintă o vulnerabilitate fără precedent. Această incertitudine nu provine din schimbările ciclice tradiționale, ci este rezultatul unei 'schimbări de paradigmă' cauzate de instrumentarea geopolitică și armarea capitalului.
E0014.26-01-19 | Cum să folosești jocul LEGII CLARITĂȚII? - Strategia practică de opțiuni criptografice sub zgomotul macro din 2026
Sober Opțiuni Studio × Derive.XYZ producție comună
Scris de analistul Sober Opțiuni Studio Jenna @Jenna_w5
I. Panorama macro: implementarea conformității și reconstrucția lichidității globale
Începând cu 1 ianuarie 2026, piața criptomonedelor se află la punctul critic de tranziție de la "zona gri" la "structura de drept". Variabilele cheie ale săptămânii se concentrează pe două dimensiuni dincolo de politica Fed: pe de o parte, (LEGEA CLARITĂȚII) jocul de interese la nivel legislativ, pe de altă parte, câteva evenimente certe cu potențial de "lebădă neagră" în mediu macro global.
1.1 (LEGEA CLARITĂȚII) analiză profundă: redistribuirea puterii de reglementare
Scris de analistul Sober Opțiuni Studio Jenna @Jenna_w5
I. Panorama macro: implementarea conformității și reconstrucția lichidității globale
Începând cu 1 ianuarie 2026, piața criptomonedelor se află la punctul critic de tranziție de la "zona gri" la "structura de drept". Variabilele cheie ale săptămânii se concentrează pe două dimensiuni dincolo de politica Fed: pe de o parte, (LEGEA CLARITĂȚII) jocul de interese la nivel legislativ, pe de altă parte, câteva evenimente certe cu potențial de "lebădă neagră" în mediu macro global.
1.1 (LEGEA CLARITĂȚII) analiză profundă: redistribuirea puterii de reglementare
E0013.26-01-12 | Perioada de 'calm' înaintea deciziei tarifare: dupămiezul geopolitic și ghidul de apărare a opțiunilor în cadrul jocului tarifar
Studioul de opțiuni Sober × Derive.XYZ prezentat în colaborare
Redactat de analista studioului de opțiuni Sober, Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：合法itatea tarifelor și logica distribuției globale a lichidității
În săptămâna a doua din ianuarie 2026, logica centrală a evaluării activelor globale se îndreaptă de la șocurile imediate provocate de geopolitică către jocul incertitudinilor instituționale. Participanții de pe piață își ajustează pozițiile în pregătirea pentru judecățile legale iminente și sfârșitul perioadei de vacanță a datelor macro.
1.1 Jocul legal al politicii tarifelor: evaluarea riscurilor de 200 de miliarde de dolari în cadrul IEEPA
Redactat de analista studioului de opțiuni Sober, Jenna @Jenna_w5
一、宏观全景：合法itatea tarifelor și logica distribuției globale a lichidității
În săptămâna a doua din ianuarie 2026, logica centrală a evaluării activelor globale se îndreaptă de la șocurile imediate provocate de geopolitică către jocul incertitudinilor instituționale. Participanții de pe piață își ajustează pozițiile în pregătirea pentru judecățile legale iminente și sfârșitul perioadei de vacanță a datelor macro.
1.1 Jocul legal al politicii tarifelor: evaluarea riscurilor de 200 de miliarde de dolari în cadrul IEEPA
E0012.26-01-05 | Coloana de sinteză anuală 2025: Ghidul alocării activelor în contextul șocurilor geopolitice și al umbrelor vamale
Produs în colaborare de Studio de opțiuni Sober × Derive.XYZ
Redactat de analistul Jenna @Jenna_w5, Studio de opțiuni Sober
I. Panoramică macroscopică: Supraprețul metalelor prețioase și prețul geopolitic
La începutul anului 2026, analizând performanța activelor în categorii mari din ultimul an, s-a observat o schimbare semnificativă în logica de alocare a capitalurilor globale, cu fonduri care trec de la o conducere bazată pe evaluare la o alocare defensivă a activelor materiale. În 2025, activitatea activelor digitale a fost slabă, în timp ce activele cu caracter fizic au fost reevaluate în mod general. Intrând în 2026, piața se confruntă cu o dublă influență a evenimentelor geopolitice imprevizibile și a jocurilor macroeconomice la nivel legal, iar modelele de prețuire a riscurilor sunt în curs de restructurare.
Redactat de analistul Jenna @Jenna_w5, Studio de opțiuni Sober
I. Panoramică macroscopică: Supraprețul metalelor prețioase și prețul geopolitic
La începutul anului 2026, analizând performanța activelor în categorii mari din ultimul an, s-a observat o schimbare semnificativă în logica de alocare a capitalurilor globale, cu fonduri care trec de la o conducere bazată pe evaluare la o alocare defensivă a activelor materiale. În 2025, activitatea activelor digitale a fost slabă, în timp ce activele cu caracter fizic au fost reevaluate în mod general. Intrând în 2026, piața se confruntă cu o dublă influență a evenimentelor geopolitice imprevizibile și a jocurilor macroeconomice la nivel legal, iar modelele de prețuire a riscurilor sunt în curs de restructurare.
E0011.25-12-29 Cum să traversezi "ruptura de lichiditate" cu strategia Collar? - Ghidul de apărare pentru piața de opțiuni cripto în 2026
Produs în colaborare de Sober Options Studio și Derive.XYZ
Redactat de analistul Jenna @Jenna_w5 de la Sober Options Studio
I. Panoramică macroscopică: acumularea de riscuri într-un mediu de scădere a volatilității și impact potențial în 2026
După încheierea ciclului de tranzacționare al sărbătorilor de Crăciun, piețele financiare globale par să funcționeze într-un mod extrem de stabil. Atât faptul că indicele de panică VIX rămâne în continuare într-o zonă istoric scăzută, cât și oscilațiile înguste ale prețurilor principalelor active criptografice, indică un mediu de piață cu un acord foarte puternic: riscul sistemic pe termen scurt pare eficient controlat. În decembrie, piețele acționare și cele criptografice nu au cunoscut presiunea de vânzare centralizată așteptată de unele investitori, motivul principal fiind rezistența superioară a datelor economice americane, în timp ce așteptările privind politica principalelor bănci centrale au fost deja plasate în mod adecvat pe piață.
Redactat de analistul Jenna @Jenna_w5 de la Sober Options Studio
I. Panoramică macroscopică: acumularea de riscuri într-un mediu de scădere a volatilității și impact potențial în 2026
După încheierea ciclului de tranzacționare al sărbătorilor de Crăciun, piețele financiare globale par să funcționeze într-un mod extrem de stabil. Atât faptul că indicele de panică VIX rămâne în continuare într-o zonă istoric scăzută, cât și oscilațiile înguste ale prețurilor principalelor active criptografice, indică un mediu de piață cu un acord foarte puternic: riscul sistemic pe termen scurt pare eficient controlat. În decembrie, piețele acționare și cele criptografice nu au cunoscut presiunea de vânzare centralizată așteptată de unele investitori, motivul principal fiind rezistența superioară a datelor economice americane, în timp ce așteptările privind politica principalelor bănci centrale au fost deja plasate în mod adecvat pe piață.
E0010.25-12-22｜Tensionarea politicilor monetare SUA-Japonia: ghid de protecție prin opțiuni cripto în contextul reconfigurării lichidității globale
Produs în colaborare de Studio de opțiuni Sober × Derive.XYZ
Redactat de analista Jenna @Jenna_w5, Studio de opțiuni Sober
I. Indicatorul macroeconomic: diferențele de politică dintre Statele Unite și Japonia vor reconfigura lichiditatea globală?
Această săptămână, piețele financiare globale au intrat într-un moment rar de "diferență de politică". Pe de o parte, cea mai mare economie din lume, Statele Unite, arată semne de încetinire a inflației dincolo de așteptări, sugerând o accelerare a pașilor spre scăderea dobânzilor; pe de altă parte, Japonia, care a fost într-o stare de politică excesiv de flexibilă timp îndelungat, a intrat oficial în vârful normalizării dobânzilor. Schimbările în diferența de dobândă dintre SUA și Japonia reconfigurează profund logica fluxului de capital global.
Redactat de analista Jenna @Jenna_w5, Studio de opțiuni Sober
I. Indicatorul macroeconomic: diferențele de politică dintre Statele Unite și Japonia vor reconfigura lichiditatea globală?
Această săptămână, piețele financiare globale au intrat într-un moment rar de "diferență de politică". Pe de o parte, cea mai mare economie din lume, Statele Unite, arată semne de încetinire a inflației dincolo de așteptări, sugerând o accelerare a pașilor spre scăderea dobânzilor; pe de altă parte, Japonia, care a fost într-o stare de politică excesiv de flexibilă timp îndelungat, a intrat oficial în vârful normalizării dobânzilor. Schimbările în diferența de dobândă dintre SUA și Japonia reconfigurează profund logica fluxului de capital global.
E009.25-12-15｜'Supravalueare sistemică a datelor ocupării forței de muncă' și 'impactul yenului': strategii defensive în opțiunile criptomonede în condiții de incertitudine multiplă
Produs în colaborare de Sober Options Studio și Derive.XYZ
Redactat de analiștii Sober Options Studio, Jenna @Jenna_w5
I. Indicatori macroeconomice: jocul de piață între 'eroarea de date a ocupării forței de muncă' a lui Powell și valul creșterii dobânzilor în yen
Piața opțiunilor criptomonede din această săptămână a prezentat o caracteristică clară de volatilitate în contextul unor semnale macroeconomice complexe și încrucișate. Pe de o parte, președintele Fed, Powell, a recunoscut în mod neobișnuit o „supravalueare sistemică” a datelor privind ocuparea forței de muncă, ceea ce a întărit semnificativ așteptările de accelerare a reducerii dobânzilor; pe de altă parte, Banca Centrală Japoneză se apropie de finalul erii dobânzilor negative și se pregătește pentru mai multe creșteri ale dobânzii, ceea ce ar putea declanșa o lichidare masivă a tranzacțiilor de arbitraj în yen (carry trade), sursă principală de lichiditate globală, generând incertitudine pe piețele globale. În plus, restricțiile de lichiditate la finalul anului și decizia Curții Supreme din SUA privind legalitatea tarifelor impuse de Trump adaugă complexitate emoțiilor de pe piață, iar datele opțiunilor reflectă în continuare o cerere ridicată din partea investitorilor pentru acoperirea riscurilor de scădere.
Redactat de analiștii Sober Options Studio, Jenna @Jenna_w5
I. Indicatori macroeconomice: jocul de piață între 'eroarea de date a ocupării forței de muncă' a lui Powell și valul creșterii dobânzilor în yen
Piața opțiunilor criptomonede din această săptămână a prezentat o caracteristică clară de volatilitate în contextul unor semnale macroeconomice complexe și încrucișate. Pe de o parte, președintele Fed, Powell, a recunoscut în mod neobișnuit o „supravalueare sistemică” a datelor privind ocuparea forței de muncă, ceea ce a întărit semnificativ așteptările de accelerare a reducerii dobânzilor; pe de altă parte, Banca Centrală Japoneză se apropie de finalul erii dobânzilor negative și se pregătește pentru mai multe creșteri ale dobânzii, ceea ce ar putea declanșa o lichidare masivă a tranzacțiilor de arbitraj în yen (carry trade), sursă principală de lichiditate globală, generând incertitudine pe piețele globale. În plus, restricțiile de lichiditate la finalul anului și decizia Curții Supreme din SUA privind legalitatea tarifelor impuse de Trump adaugă complexitate emoțiilor de pe piață, iar datele opțiunilor reflectă în continuare o cerere ridicată din partea investitorilor pentru acoperirea riscurilor de scădere.
E008.25-12-08｜Jocul volatilității, planificarea de la sfârșitul anului: strategii de opțiuni cripto în contextul divergenței SUA-Japonia
Studio opțiuni Sober × Derive.XYZ - produs comun
Scris de analistul Jenna de la Studio opțiuni Sober @Jenna_w5
I. Indicatori macroeconomici: divergența politicilor monetare SUA-Japonia și provocările lichidității de la sfârșitul anului
În această săptămână, panorama macroeconomică globală a prezentat semne complexe și contradictorii. Pe de o parte, așteptările de scăderea dobânzilor de către Fed s-au clarificat treptat, chiar discutându-se despre o "extindere tehnică" a bilanțului, oferind pieței o notă de relaxare; pe de altă parte, posibilele măsuri de creștere a dobânzii de către Banca Centrală Japoneză au avut un efect de tip "piatră aruncată în apă", provocând unde în piețele financiare globale, în special în ceea ce privește lichiditatea globală formată în urma tranzacțiilor de arbitraj în yen (Carry Trade). Împreună cu restricțiile sezoniere de lichiditate de la sfârșitul anului, precum și cu așteptarea deciziei Curții Supreme din SUA privind legalitatea tarifelor impuse de Trump, piața se află într-o stare de oscilație clară sub influența acestor forțe multiple.
Scris de analistul Jenna de la Studio opțiuni Sober @Jenna_w5
I. Indicatori macroeconomici: divergența politicilor monetare SUA-Japonia și provocările lichidității de la sfârșitul anului
În această săptămână, panorama macroeconomică globală a prezentat semne complexe și contradictorii. Pe de o parte, așteptările de scăderea dobânzilor de către Fed s-au clarificat treptat, chiar discutându-se despre o "extindere tehnică" a bilanțului, oferind pieței o notă de relaxare; pe de altă parte, posibilele măsuri de creștere a dobânzii de către Banca Centrală Japoneză au avut un efect de tip "piatră aruncată în apă", provocând unde în piețele financiare globale, în special în ceea ce privește lichiditatea globală formată în urma tranzacțiilor de arbitraj în yen (Carry Trade). Împreună cu restricțiile sezoniere de lichiditate de la sfârșitul anului, precum și cu așteptarea deciziei Curții Supreme din SUA privind legalitatea tarifelor impuse de Trump, piața se află într-o stare de oscilație clară sub influența acestor forțe multiple.
E007.25-12-01｜Reducerea dobânzii și ceața tarifelor: strategia de apărare a opțiunilor criptografice în contextul restricțiilor de lichiditate de sfârșit de an
Sober Option Studio × Derive.XYZ producție comună
Redactat de analiștii studioului Sober Options Jenna @Jenna_w5
一、Indicator macroeconomic: Certitudinea reducerii dobânzii, reluarea între SUA și China și incertitudinea de sfârșit de an
Săptămâna trecută, tema centrală a pieței a fost evoluția așteptărilor de reducere a dobânzii de la „incertitudine” la „aproape certitudine”. Această creștere a certitudinii, împreună cu semnalele pozitive din relațiile comerciale dintre SUA și China, au contribuit la o revenire moderată a pieței. Cu toate acestea, având în vedere restricționarea lichidității de sfârșit de an din decembrie și riscurile de decizie politică, piața trebuie să rămână prudentă.
Certitudinea în reducerea dobânzii a crescut: de la impactul incertitudinii la revenirea pieței
Redactat de analiștii studioului Sober Options Jenna @Jenna_w5
一、Indicator macroeconomic: Certitudinea reducerii dobânzii, reluarea între SUA și China și incertitudinea de sfârșit de an
Săptămâna trecută, tema centrală a pieței a fost evoluția așteptărilor de reducere a dobânzii de la „incertitudine” la „aproape certitudine”. Această creștere a certitudinii, împreună cu semnalele pozitive din relațiile comerciale dintre SUA și China, au contribuit la o revenire moderată a pieței. Cu toate acestea, având în vedere restricționarea lichidității de sfârșit de an din decembrie și riscurile de decizie politică, piața trebuie să rămână prudentă.
Certitudinea în reducerea dobânzii a crescut: de la impactul incertitudinii la revenirea pieței
E006.25-11-24｜Înțelegerea dificultății de prețare în contextul nămeței de date – de ce creșterea probabilității reducerii dobânzii nu salvează prețul criptomonedelor?
Producție comună a Julia102_ × Derive.XYZ @DeriveXYZ_CN
Scris de analistul Jenna de la Julia102_ @Jenna_w5
I. Perspective macroeconomice:困境ul jocului de strategie între lipsa datelor și disputa politică
Săptămâna trecută, piața criptomonedelor a intrat într-o stare ciudată de "divergență". Deși datele CME arată o creștere semnificativă a probabilității reducerii dobânzii în decembrie, prețurile BTC și ETH nu au reacționat pozitiv, ci au continuat să scadă într-un mod obositor. Pe plan macroeconomic, criza închiderii guvernului a dus la o oprire a publicării datelor, care acoperă deciziile Fedului cu o "nămețe de date" substanțială. Piața de opțiuni re-evaluează în prezent această incertitudine "nedeterminată": IV (volatilitatea implicită) a crescut semnificativ în scurt termen, iar Skew (învârtirea) a devenit profund negativă, iar piața trece de la o simplă "tranzacționare a reducerii dobânzii" la o "tranzacționare a riscurilor de recesiune și erori de politică".
Scris de analistul Jenna de la Julia102_ @Jenna_w5
I. Perspective macroeconomice:困境ul jocului de strategie între lipsa datelor și disputa politică
Săptămâna trecută, piața criptomonedelor a intrat într-o stare ciudată de "divergență". Deși datele CME arată o creștere semnificativă a probabilității reducerii dobânzii în decembrie, prețurile BTC și ETH nu au reacționat pozitiv, ci au continuat să scadă într-un mod obositor. Pe plan macroeconomic, criza închiderii guvernului a dus la o oprire a publicării datelor, care acoperă deciziile Fedului cu o "nămețe de date" substanțială. Piața de opțiuni re-evaluează în prezent această incertitudine "nedeterminată": IV (volatilitatea implicită) a crescut semnificativ în scurt termen, iar Skew (învârtirea) a devenit profund negativă, iar piața trece de la o simplă "tranzacționare a reducerii dobânzii" la o "tranzacționare a riscurilor de recesiune și erori de politică".
E005.25-11-17｜Așteptările de reducere a dobânzii se opresc brusc: cum a aprins incertitudinea macroeconomică corectarea pieței criptomonedelor din această săptămână?
Sober Options Studio × Derive.XYZ colaborare
Scris de analistul Sober Options Studio, Jenna @Jenna_w5
Unu, impactul așteptărilor de reducere a dobânzii asupra prețului pieței
Tema principală a săptămânii trecute a fost ajustarea pieței provocată de scăderea semnificativă a așteptărilor de reducere a dobânzii. Sâmbătă, Kansas City Fed și Dallas Fed au emis semnale prudente cu privire la reducerea dobânzii din decembrie în cadrul conferinței anuale pe tema energiei, piața trecând de la un optimism anterior privind reducerea dobânzii de la sfârșitul anului la o evaluare mai prudentă. CME Group FedWatch arată că probabilitatea unei a treia reduceri a dobânzii din acest an, programată pentru 10 decembrie, a scăzut brusc la aproximativ 44%, o scădere de aproximativ 20 de puncte procentuale față de săptămâna precedentă, piața fiind acum mai predispusă către o "menținere a reducerii dobânzii la 2 ori, totalizând 50bp".
Scris de analistul Sober Options Studio, Jenna @Jenna_w5
Unu, impactul așteptărilor de reducere a dobânzii asupra prețului pieței
Tema principală a săptămânii trecute a fost ajustarea pieței provocată de scăderea semnificativă a așteptărilor de reducere a dobânzii. Sâmbătă, Kansas City Fed și Dallas Fed au emis semnale prudente cu privire la reducerea dobânzii din decembrie în cadrul conferinței anuale pe tema energiei, piața trecând de la un optimism anterior privind reducerea dobânzii de la sfârșitul anului la o evaluare mai prudentă. CME Group FedWatch arată că probabilitatea unei a treia reduceri a dobânzii din acest an, programată pentru 10 decembrie, a scăzut brusc la aproximativ 44%, o scădere de aproximativ 20 de puncte procentuale față de săptămâna precedentă, piața fiind acum mai predispusă către o "menținere a reducerii dobânzii la 2 ori, totalizând 50bp".
E004.25-11-10｜Strategii defensive în contextul creșterii riscului sistemic: Cum să folosești opțiunile pentru această volatilitate?
Produs în colaborare de Sober Options Studio și Derive.XYZ @DeriveXYZ_CN
Scris de analistul Jenna de la Sober Options Studio @Jenna_w5
I. Găuri macroeconomice și întărirea platformelor: Cum prețuiește piața „lipsa de date”
Săptămâna trecută, piața activelor criptografice a cunoscut o corecție tipică a sentimentului, iar forța motrice principală nu a fost un eveniment de preț unic, ci o combinație a incertitudinii sistemice macroeconomice și a de-leverajului pieței microeconomice. Ca tranzactionari de opțiuni, trebuie să depășim volatilitatea prețurilor și să înțelegem logica profundă a prețurilor de risc de pe piață.
Închiderea guvernului american: Crearea unui „gol de date” și a unei incertitudini sistemice
Scris de analistul Jenna de la Sober Options Studio @Jenna_w5
I. Găuri macroeconomice și întărirea platformelor: Cum prețuiește piața „lipsa de date”
Săptămâna trecută, piața activelor criptografice a cunoscut o corecție tipică a sentimentului, iar forța motrice principală nu a fost un eveniment de preț unic, ci o combinație a incertitudinii sistemice macroeconomice și a de-leverajului pieței microeconomice. Ca tranzactionari de opțiuni, trebuie să depășim volatilitatea prețurilor și să înțelegem logica profundă a prețurilor de risc de pe piață.
Închiderea guvernului american: Crearea unui „gol de date” și a unei incertitudini sistemice
E003.25-11-03｜Cum să te poziționezi cu opțiuni în valul monedelor stabile? – Analiza aprofundată a structurii volatilității BTC și ETH
Producție comună a Sober Options Studio și Derive.XYZ
scris de către analistul Jenna de la Sober Options Studio
I. Impactul creșterii tranzacțiilor cu monede stabile asupra pieței criptografice
În această săptămână, piața monedelor stabile (Stablecoin) a înregistrat o ruptură istorică: volumul lunar al tranzacțiilor (în principal tranzacții în scenarii reale pentru bunuri, servicii și transferuri) a atins un nou maxim, depășind pragul de 10 miliarde USD, semnificativ mai mare decât cele 6 miliarde USD din februarie. Această milestone marchează un pas solid al activelor criptografice de la un instrument pur speculative către soluții globale de plată și comerț, având un impact profund asupra narativului de valoare pe termen lung al activelor de bază precum BTC și ETH.
scris de către analistul Jenna de la Sober Options Studio
I. Impactul creșterii tranzacțiilor cu monede stabile asupra pieței criptografice
În această săptămână, piața monedelor stabile (Stablecoin) a înregistrat o ruptură istorică: volumul lunar al tranzacțiilor (în principal tranzacții în scenarii reale pentru bunuri, servicii și transferuri) a atins un nou maxim, depășind pragul de 10 miliarde USD, semnificativ mai mare decât cele 6 miliarde USD din februarie. Această milestone marchează un pas solid al activelor criptografice de la un instrument pur speculative către soluții globale de plată și comerț, având un impact profund asupra narativului de valoare pe termen lung al activelor de bază precum BTC și ETH.
E002.25-10-28｜Cum să te poziționezi cu opțiuni în contextul închiderii guvernului american? – Analiza aprofundată a structurii volatilității BTC și ETH
Produs în colaborare de Sober Options Studio și Derive.XYZ @DeriveXYZ_CN
Scris de Jenna, analistă la Sober Options Studio @Jenna_w5
I. Impactul închiderii guvernului american (Government Shutdown) asupra pieței cripto
În această săptămână, piețele financiare globale continuă să fie supuse presiunii unui eveniment politic în desfășurare – închiderea guvernului federal american (Government Shutdown). Această situație durează deja 24 de zile și este prevăzută de piață (de exemplu, pe Polymarket) să poată deveni cea mai lungă din istorie. Datele de pe Polymarket arată că tranzactionarii se așteaptă în mod general ca această impas să se prelungească până în a doua jumătate a lunii noiembrie sau chiar mai mult, ceea ce înseamnă că piața trebuie să treacă de la un model de "impact scurt" la un model de "presiune sistemică pe termen lung".
Scris de Jenna, analistă la Sober Options Studio @Jenna_w5
I. Impactul închiderii guvernului american (Government Shutdown) asupra pieței cripto
În această săptămână, piețele financiare globale continuă să fie supuse presiunii unui eveniment politic în desfășurare – închiderea guvernului federal american (Government Shutdown). Această situație durează deja 24 de zile și este prevăzută de piață (de exemplu, pe Polymarket) să poată deveni cea mai lungă din istorie. Datele de pe Polymarket arată că tranzactionarii se așteaptă în mod general ca această impas să se prelungească până în a doua jumătate a lunii noiembrie sau chiar mai mult, ceea ce înseamnă că piața trebuie să treacă de la un model de "impact scurt" la un model de "presiune sistemică pe termen lung".
Conectați-vă pentru a explora mai mult conținut