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مقدمة
في سن الخامسة عشر، عندما كان لا يزال ينهي دراسته الإعدادية، شهد باث أول انهيار في سوق الأوراق المالية.
قد لا يتقن معظم الناس جوهر التداول حتى بعد عشر سنوات. لكن هذا الشاب، البالغ من العمر 25 عامًا، حديث التخرج، أمضى عشر سنوات في تنمية مهاراته ليصبح خبيرًا اكتواريًا في التداول، ويعتبر "البقاء" مبدأه الأول.
في العام الماضي، حقق استثماره في "يانصيب البجعة السوداء" لبيتكوين مئات الآلاف من الدولارات. كان وراء هذا النجاح استراتيجية تداول متطورة للغاية، وفلسفة تداول تُسمى "الارتجالية".

关键指标（1月5日香港时间16:00 -> 1月12日香港时间16:00）
BTC/USD -1.0% (从$92,600跌至$91,700)ETH/USD -0.5% (从$3,165跌至$3,150)

BTC现货市场延续了自11月底以来的横盘整理走势，持续下降的实际波动率让多空双方都感到受挫。价格走势可视为在一个楔形形态内运行，该形态在概率上略倾向于最终向下运动（之后形成最终反转），但鉴于过去两个月观察到的不错的支撑位，这也很有可能是更长期且更复杂的向上调整过程的一部分。目前尚无定论，但我们总体认为，从当前位置向下的空间（无论是幅度还是波动性）都将有限，而向上则具有更大的潜在终端运动空间，不过我们同样不预期会出现爆炸性的价格走势或波动。低于$89,000或高于$95,000可能会催化价格脱离当前的盘整期/楔形形态，我们建议在市场试图确定下一步动向时保持耐心。
市场主题
2026年首个完整交易周最终以各类资产价格走势普遍平淡收场，随着“全流动性”回归市场，假日期间流动性不足阶段出现的部分极端日内波动（例如贵金属）开始恢复正常。宏观背景总体上仍支持风险偏好，标普500指数创下历史新高，略低于$7,000的心理关口，收盘于约$6966水平。尽管地缘政治噪音（委内瑞拉、伊朗、格陵兰）仍在持续，但这些叙事在日频交易中难以体现，大家正着眼于为来年进行更具结构性的布局，忽略短期噪音。加密资产再次滞后于整体风险资产的走势，在年初的积极开局后，于BTC关键的$94,000-$94,500阻力位前失去动能。上周大部分时间，ETF资金流向转为净流出，使得年初前两日录得$10亿净流入后，年初至今的净流入实际上已归于平坦。从资产配置角度看，哪怕在当前价位市场似乎仍然更倾向于配置黄金，作为对冲美元贬值的工具，而对于股票/风险偏好，市场仍更愿意直接配置股票。在出现明显的上行势头/波动证据，或结构性催化剂转变（例如美国购买BTC作为储备资产）之前，在当前机制下，加密资产可能继续被忽视，让位于其他资产。
BTC美元ATM隐含波动率

隐含波动率上周普遍走低，因实际波动率维持在30–35%的区间内，且年初开始的上行买入热潮已经消退（事实上，在突破$94,000失败后，资金流已转向卖出/解除上行波动率头寸）。隐含波动率的期限结构开始变得陡峭，短期日波动率定价降至约35%中段，与近期的实际波动表现趋同。这不可避免地影响所有直到一月底前的到期日，而一月底的日波动定价仍在约48%中高位，从而导致了陡峭化效应。只要价格维持在$88,000-$94,000区间内，市场前端波动率可能会快速下降，因此我们可能会继续看到前端面临压力，而在更远端的曲线上，在经历了去年第四季度的高波动行情后，市场对在当前水平结构性卖出波动率持更为谨慎的态度。
BTC 偏度/峰度

随着年初上行势头的消退以及市场上行波动率供应增加，偏度在过去一周进一步偏向下方。币价上涨时实际波动率表现平淡，而在现货价格回调时开始加速，这表明当前存在相当明显的现货与实际波动率局部相关性。然而，鉴于市场头寸更干净，且宏观背景仍支持风险偏好，市场似乎并不担心在当前点位出现持续的波动性下跌，这使得偏度的幅度受限。峰度基本呈横盘走势，币价在$88,000-$94,000的大范围内找到立足点。该区间两侧的方向性操作多以看涨价差或看跌价差的形式出现，给峰度持续提供卖压，而市场对于短期内实质性突破该区间的预期有限。
祝新的一周交易顺利！

我们生活在一个多么有趣的时代。
就在市场收盘再创历史新高之际，美国政府正忙于在全球推行”政权更迭2.0"行动。今晨我们醒来便获悉，美联储因独立性持续受到挑战而收到了司法部的传票：
“刑事指控的威胁，是美联储基于服务公众的最佳判断来设定利率、而非遵从总统偏好的结果。”
- 杰罗姆·鲍威尔，2026年1月11日

这一切发生的同时，最新就业资料显示美国仍处于”金发姑娘”式的增长情境中：不温不火的劳动力资料支援著（已然）宽松的货币政策立场，而法定货币贬值预期使资产价格维持在”永久性高位平台”。尽管非农就业人数逊于预期5万，但4.4%的良好失业率以及平均时薪同比强劲反弹至3.8%弥补了这一缺口。
总而言之，这是一份稳健的增长资料，导致市场对曲线最前端的美联储降息预期略有消退，而标普500指数、原油甚至美元都因此资料获得良好支撑。

本周另一焦点是美国最高法院对《国际紧急经济权力法》（特朗普关税案）的裁决，目前尚未有消息传出。最好的结果可能是法院禁止政府未来实施单边关税，但允许现有关税作为一次性政治妥协予以保留。根据华尔街分析师判断，裁决可能在本周三这一下一个意见发布日公布。

资料方面，明日发布的CPI将是重头戏，核心CPI预计环比增长0.27%，同比增长2.7%。关注点将集中在住房通胀上，特别是考虑到政府近期对住房可负担性的关注。随后将发布PPI（包含10月和11月两次数据），以及零售销售（预计环比增长0.4%）和工业产出资料，结束本周。

加密货币度过了又一周平淡无奇的行情，BTC在毫无兴奋点的情况下徘徊在9.2万美元附近。 BTC/ETH ETF在12月和今年1月至今的资金流入令人失望，在经历了惨澹的10月之后几乎未见反弹。另一方面，传统金融股票ETF在2025年底录得创纪录的2350亿美元月度资金流入，因为投资者几乎已将投机习惯全部转向股票交易，目前尚不清楚短期内有何催化剂能扭转这一趋势。

除了价格，加密货币的关注度和热度也已明显降温。YouTube上加密货币内容的30天平均观看量已暴跌至2021年1月以来的最低水准，而X平台也因机器人帐户涌入，开始限制和过滤加密货币相关内容。

稍显积极的一点是，资金外流出现了一些企稳迹象。CME期货的未平仓合约量（相对于市值）略有反弹，期货仓位元代理指标也表明，最新一轮的去风险化操作目前可能已基本结束。

بصرف النظر عن التوترات الجيوسياسية، عاد السوق بسرعة إلى نمط المخاطرة الكامل، حيث اقترب مؤشر S&P 500 من حاجز الـ7000 نقطة. وعلى الرغم من الت discussions الواسعة حول الوضع في فنزويلا والهدف التالي في ظل ما يُعرف بـ"الدكتاتورية دون رودو" (آيسلندا؟)، فإن من الواضح أن هناك حملة عالمية لتخزين المعادن الثمينة والمواد الخام المستوردة. في عالم ينهار فيه التجارة الحرة والتحالفات الاستراتيجية تدريجيًا، فإن هذا يخلق منظورًا طويل الأجل إيجابيًا للمواد الأساسية.
بالرغم من أن عام 2025 كان ناجحًا جدًا لمعظم الفئات الأصلية للسوق باستثناء العملات المشفرة، إلا أن ما يثير القلق هو أن العوامل التي قد تدفع إلى ارتفاع إضافي في الحماسة السوقية قد تكون قد تشكلت بالفعل.

上周五市场风险情绪发生180度逆转，宏观资产全线抛售，科技股领跌，收益率曲线呈现熊市趋陡。市场对甲骨文和博通财报的担忧拖累整体风险资产走低，而年末获利了结和板块轮动一度令纳斯达克指数日内跌幅达-2%。

此外，最高法院最早将于本周就特朗普总统的关税权作出裁决，不利裁决可能意味著未来一年美国政府需向进口商退还约2000亿美元关税。这部分资金需通过进一步发行债券筹集，并对未来政府预算造成重大冲击，因为关税原本被指定为主要收入来源。受此影响，10年期美债收益率测试并有望突破约4.20%的多月高位，且仅过去两周，2/10年期收益率曲线就趋陡了约15个基点。

另外，长端收益率正面临上行压力，因哈西特可能被提名为美联储主席，其倾向于宽松政策的立场，抵消了美联储近期强调就业下行风险的鸽派影响。尽管本周非农就业报告可能显示失业率上升，但市场目前定价1月降息概率仅约25%，且对2026年全年的降息预期仍仅略高于2次。

加密货币延续近期疲势，在流动性极度匮乏的情况下，价格于周五和周一持续下跌。大型做市商抛售库存的传言雪上加霜，10月10日事件的影响继续显现。近几周流动性和交易量明显萎缩，尤其是场外市场，BTC/ETH将越来越多地被用作对冲替代品，因为它们是仅有的具备机构规模流动性的主要代币。

随著全球市场即将进入假日模式，加密货币7x24小时不间断交易的特点可能在年底前成为不利因素，价格波动可能加剧，尤其是在进一步的风险规避和去风险行动中。在连续数周资金流出后，ETF流入上周小幅反弹，12月至今流入+0.2B，而上月为-3.5B。

从技术面看，价格走势仍显凶险，若跌破当前通道，可能重新下探约7万美元的价格水准。我们维持看跌倾向，并建议在本周CPI/非农就业资料公布前极度谨慎，尤其是在假日交易清淡的环境下。
祝交易顺利，好运！

尽管上周风险情绪趋于稳定，但七国集团（G7）固定收益市场却经历了艰难的一周，因为多个非美国的一线经济资料意外向好。澳大利亚CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.6%，导致其5年期国债收益率跳涨15个基点，澳元兑美元当月上涨2.5%。紧随其后的是加拿大的就业报告，表现极为强劲，远超预期（失业率为6.5%，预期为7.0%），这触发了加拿大5年期国债自2022年以来最剧烈的单日波动（+20个基点），加元也随之飙升2%。在日本，尽管资本支出疲软，但市场正在为日本央行本月加息的可能性定价，概率高达90%，这使得立场鸽派的美联储在G7中显得格格不入。

市场普遍预期美联储联邦公开市场委员会（FOMC）本周将降息25个基点，并预计整个2026年还会再降息2次。尽管通胀顽固，但美联储已暗示将利用失业率的疲软（约4.5%）来为今年的最后一次降息提供理由。此外，考虑到12月和1月FOMC会议之间还有两份就业报告出炉，我们预计鲍威尔主席将为1月或3月再次降息保留选择空间，同时2026年的”点阵图”预测可能与前次相似。

不出所料，美联储的鸽派立场开始遭遇一些市场阻力，市场参与者开始通过鲍威尔在问答环节的指引或对经济预测摘要（SEP）可能变化的预期，来为”鹰派降息”的可能性定价。要实现这一点，美联储需要在远期指引上表达得非常明确，例如将2026年的降息预期调整为一次或更少，但我们认为这种情况发生的概率较低。
另一方面，由于特朗普总统强烈暗示凯文·哈西特可能成为下一任美联储主席，这很可能是市场预期的普遍结果，意味著从明年6月开始，一位立场更”宽松”的美联储主席将掌舵。因此，中期来看，1) 美元走弱，2) 通胀走高，3) 美债收益率曲线变陡，以及4) 资产价格上涨的观点，在已实现的宏观状况未发生重大变化的情况下，很可能保持不变。

所有这些对加密货币市场影响不大，BTC价格在经历了平淡的一周交易后反弹至86–92千美元区间。不幸的是，市场底层情绪似乎已转向恶化，贝莱德的IBIT经历了自成立以来最长的连续资金流出周数，过去连续6周累计流出近29亿美元。

从BTC近期的相关性（或缺乏相关性）可以看出这种结构性情绪变化。过去8周，BTC的表现远逊于其他高贝塔、风险偏好的资产类别。这种资产脱钩现象发生之际，投资者的关注焦点已经完全转向AI及相关股票，全球散户交易者重新涌入日内股票交易（和预测）市场，而黄金和白银价格仍处于历史高点附近。

从生产角度看，BTC价格继续在大部分生产成本衡量指标之下徘徊。由于中国近期对加密货币活动采取了更严格的监管转向，以及矿工已将计算资源转向AI并缩减了纯挖矿活动，杂凑率已急剧下降。若价格长期低于生产成本，将给矿工带来额外压力，可能导致杂凑率和挖矿难度进一步下降，从而在中期形成BTC价格走低的负面反射回圈。

更棘手的是，全球DATs的暴跌引发了市场对供应过剩以及在这些上市公司股价大幅低于其持有的BTC价值时可能引发强制抛售的广泛担忧。微策略（MSTR）面临的压力最大，目前该公司债务加股权的总价值与其持有的BTC价值相比，溢价已微乎其微。当被问及如果这一比率跌破1会发生什么时，塞勒给出了令人担忧的回答：
“当我们的股票交易价格高于比特币的净资产价值时，我们就出售股票，这为股东创造价值；而当股票交易价格低于（比特币的净资产）价值时，我们将要么出售比特币衍生品，要么直接出售比特币。” — — 迈克尔·塞勒，币安区块链周，12月3日
希望微策略（MSTR）那14亿美元的储备基金，能够在可预见的未来使其免于被迫清算其BTC储备。

展望未来，情况与之前大致相同 — — 股市可能在年底前保持坚挺，而固定收益市场则面临短期调整压力，因为除美联储外，全球央行转向中性/鹰派立场推动收益率趋势走高。我们担心加密货币在证明情况相反之前，仍将处于短期熊市，这反映在波动率市场上，交易员继续支付溢价以防范价格下跌。可能需要一次非常鸽派的降息（或标普500指数意外宣布纳入BTC的决定）才能扭转短期趋势，因此我们预计在新年到来之际，市场的兴趣和情绪将继续低迷，缓慢下行。
祝您好运，交易顺利。

关键指标（11月17日香港时间下午4点至12月1日香港时间下午4点）
BTC/USD: -9.6% ($95,600 -> $86,400)ETH/USD: -11.9% ($3,200 -> $2,820)继两周前的周五暴跌至8万美元关键支撑位后，上周市场在稀薄的感恩节流动性中试图为预期的”圣诞行情”打基础，币价从低点修正性爬升。但很快本周伊始市场便遭遇现实的检验：多头头寸的积压以及89,000美元的枢轴水平在亚洲交易时段引发了大量抛售。尽管我们确实预计市场将在本月晚些时候制造一轮”圣诞行情”（特别是考虑到美联储预计将降息），但我们预期最可能的前进路径是从当前点位重新测试低点，但该低点长期看是很好买入机会。那些在上周反弹时没有卖出的参与者可能会开始恐慌，尤其是如果我们看不到价格快速回升/爬升至阻力位（88.5–90K美元），币价下行的走势将会被进一步激发。市场存在一些其他可能的价格路径 — — 由于10月闪崩事件的复杂性，这种情况比平时更多 — — 因此存在不小的可能性，即当前走势仅仅是流动性稀薄时价格过度上涨后的简单修正，而长期的上涨趋势实际上早已开始。另一种替代可能是，这仍然是最后一波下跌之前修正走势的一部分（如果我们收复90,000美元以上的失地但在100,000美元失败，这种可能将会更加明确），但可能性更高的路径是本周从这里开始出现更多的下行价格走势。我们建议从此处（85.5–86.5K美元水平）开始分批建立长线多头头寸，并在更接近80–81K美元时再次加仓，对于胆大者，可在78–80K美元区域进一步加仓（重要的长期支撑位在该区域下方）。上行的关键枢轴包括89,000美元以上和94,250美元，而100,000美元是关键的枢轴位，若突破将为我们重新打开通往125–130K美元区域的大门（这是我们对此轮走势结束后B浪的目标位）。
市场主题
过去几周市场波动剧烈，因为FOMC的利率定价钟摆式变动，从”12月降息概率高达90%降至30%，之后重回90%。高贝塔值的科技/AI股和加密货币受影响最大，而VIX指数短暂重访了今年数次出现的25–26的高点（不包括3–4月关税问题导致的>40的高点）。尽管VIX水平再次限制了价格的进一步上涨，在美联储利率路径未发生任何实质性变化的情况下，宏观基本面背景总体上仍对风险资产有利。市场不再有能力长期维持风险规避状态，因为头寸在感恩节前已有所减轻，我们看到风险资产普遍出现反弹。在引领高贝塔风险资产走低之后，加密货币未能免于跌势的延续，BTC两周前的周五跌破85,000美元关键支撑，并引发快速下跌下探80,000美元的强劲支撑。此后，我们在稀薄的流动性和抛售枯竭中看到了修正性反弹，整体风险情绪回升，市场试图筑底。不幸的是，在10月10日至11日的事件之后，市场情绪/结构似乎已从根本上被削弱，因此这个周期”可能会有所不同”，即买盘意愿和新增流动性可能不足以推动价格实质性回升并突破100,000美元。IBIT的资金流出已经增加，但远未达到自夏季以来我们看到的数月持续流入的规模，其资金流趋势将是未来需要监控的关键。有趣的是，山寨币的表现相对坚挺，这在加密货币的”熊市”中极不寻常，这表明去杠杆化程度更深（再次与10月10日至11日事件的影响有关），而且山寨币的头寸总体上干净得多（除了DAT持仓，不过Tom Lee并未放缓ETH的购买……至少目前如此！）。
BTC 隐含波动率

过去两周隐含波动率波动区间很大，期限小于2个月的合约波动率在币价探即8万美元低点时飙升，随后因上周的低波动缓慢修正上涨而急剧下跌，接着又随着亚洲时段从90.5–85.5K美元开始的新一轮抛售而再次上升。实际波动率一直维持在48–52%的高位，因此隐含波动率的下跌只能归因于年底前的仓位削减，同时做市商希望回收方向性交易的卖出流量。隐含波动率的期限结构已普遍趋平，因一些长期波动率上的卖压使得期限大于3个月的到期日略显沉重，而短期合约由于实际波动率升高而继续保持支撑。
BTC 偏度/峰度

祝您下周交易顺利！

行情急转直下。在周五强劲的风险偏好反弹后，加密货币价格在12月伊始便遭遇重挫，BTC在亚洲早盘交投清淡时段再度因止损盘驱动，跌破了8.7万美元。

虽然很难归咎于单一诱因，但在10–11月的市场清洗后，整体风险偏好依然脆弱，且过去几个交易时段浮现的一系列负面头条加剧了跌势。又一个OG协议的DeFi被黑（Yearn staking），一个DEX终端因市场环境艰难而放弃了备受期待的启动（Terminal Finance），OG Arthur Hayes公开”唱衰”近期的Monad ICO（暗示有99%下跌空间），标普将USDT评级下调至”弱”（资讯披露不足），以及中国央行重申对加密货币交易和稳定币的谨慎立场 — — 综合来看，我们有理由认为，在进一步通知之前，我们仍坚定地处于熊市领域。

在股市方面，标普500指数上周上涨3.7%，由半导体板块（+5.4%）和零售板块（+4.7%）领涨，零售宠儿股尽管整体零售交易量下降，但仍实现了强劲的周度反弹。

此外，黑色星期五销售的初步迹象表明，我们再次创下纪录，线上销售额达到近120亿美元（同比增长9%）的历史新高，而网路星期一预计将带来另外140亿美元的收入。截至目前，美国消费似乎依然强劲。

除了假日销售，本周经济日程也相当繁忙，将有ISM、ADP、初请失业金人数、PMI和密西根大学消费者信心指数等资料出炉。尽管市场噪音不断，但自2022年以来，PMI指数一直在50–55的健康扩张区间内缓慢攀升，而亚特兰大联储的GDPNow模型继续预测经济增长率将高于华尔街预期，显示经济基本面依然良好。

今年剩余时间内最重要的经济资料日期将在接下来两周：12月10日的FOMC会议，随后是推迟至12月16日发布的非农就业资料和12月18日的CPI资料。此外，值得注意的是，从现在到FOMC会议日期之间，基本上没有一级经济资料发布，因此市场对美联储降息近乎100%的预期已基本被消化（因美联储通常不倾向于让市场预期意外落空），焦点将放在对2026年政策路径的指引语言上，而非利率决定本身。
具体而言，我们将关注美联储如何评论其对通胀压力消退的信心增强，以相对于劳动力市场疲软和市场状况收紧来证明”鸽派降息”的合理性，反之亦然。会议纪要中”有多少”与会者倾向于维持利率不变作为异议，也将受到审视，尤其是在尚未发布的NFP和CPI报告背景下。同时，鲍威尔在问答环节如何回应关于通胀缺口与失业缺口的问题也值得关注。随著会议临近，我们将对美联储会议进行更详细的解读。

祝你好运，交易顺利！