Tối qua, trước khi số liệu phi nông nghiệp được công bố, thị trường vẫn mơ mộng về việc “giảm lãi suất vào tháng 6”. Khi dữ liệu được công bố, giấc mơ giảm lãi suất của nhiều người đã tan vỡ ngay lập tức. Thêm 130000, dự đoán chỉ hơn 60000, tỷ lệ thất nghiệp còn giảm xuống. Dịch nghĩa đơn giản: Kinh tế không như bạn nghĩ, và Cục Dự trữ Liên bang cũng không vội vàng như bạn nghĩ.
Dự đoán lãi suất được lùi lại, lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng vọt, trái phiếu kỳ hạn hai năm ngay lập tức quay ngoắt. Các nhà giao dịch đã hoán đổi thời điểm giảm lãi suất đầu tiên từ tháng 6 sang tháng 7, tháng 3 gần như đã bị tuyên án tử hình. Việc Wash có muốn giảm lãi suất hay không là một chuyện, việc ông có thể thuyết phục một đám diều hâu hay không lại là chuyện khác. Lạm phát chưa được công bố, CPI giống như một con dao treo lơ lửng. Wall Street hiện tại, miệng nói “hai lần giảm lãi suất trong năm nay”, nhưng tay lại đang định giá lại lãi suất cao kéo dài hơn.
Thế giới tiền ảo đương nhiên cũng hỗn loạn. $BTC ở gần 60.000 đã kéo qua lại nhiều lần, 70.000 trở thành ngưỡng cảm xúc mà mọi người đều chú ý. Nếu đứng vững, thị trường mới nói “sửa chữa bắt đầu”; nếu không đứng vững, thì sẽ tiếp tục là phản ứng hồi phục. Vấn đề hiện tại không phải là giá cả cao hay thấp, mà là không có sự đồng thuận. Phố Wall bên kia chỉ số Dow Jones còn có thể lập đỉnh mới, trong khi bên tiền mã hóa lại là “theo giảm mà không theo tăng” quen thuộc. Đây không phải là ngẫu nhiên, mà là thứ tự ưu tiên của tính thanh khoản đang được sắp xếp.
Thật mỉa mai, dữ liệu việc làm năm 2025 đã được điều chỉnh xuống đáng kể, năm ngoái thực sự không mạnh như vậy. Nghĩa là, chúng ta vừa thấy tháng 1 rất mạnh, lại phát hiện ra năm qua đã bị đánh giá quá cao. Cả mạnh và yếu cùng tồn tại, đây mới là điều khiến người ta khó chịu nhất - khi cảm giác hướng đi biến mất, thị trường sẽ bắt đầu tự dọa chính mình.
Nhưng tiền có thật sự chạy hết không? Chưa chắc. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy các nhà đầu tư lớn vẫn tiếp tục tích lũy trong đợt điều chỉnh, TVL của DeFi vẫn đang từ từ tăng lên. Các đồng meme trong hệ sinh thái Solana vẫn có thể nhảy múa trong gió lạnh, $PIPPIN trong một ngày kéo lên hơn hai mươi điểm. Điều đó cho thấy gì? Tiền chưa chết, chỉ là trở nên kén chọn hơn. Thị trường không có hướng đi, các đồng tiền nhỏ dựa vào cảm xúc để mở đường.
Phía tài chính truyền thống cũng không ngừng lại. Ngân hàng lớn nhất Đan Mạch bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch Bitcoin, cho thấy các kênh hợp pháp đang từ từ mở ra. Coinbase bị cuốn vào cơn bão kiện tụng, áp lực lên các sàn giao dịch vẫn còn, nhưng xu hướng tổ chức hóa không hề giảm. Trump tiếp tục kêu gọi lãi suất thấp nhất, Phố Wall vừa gật đầu vừa tính toán. Thực tế là, chính sách sẽ không thay đổi chỉ vì một báo cáo, tính thanh khoản cũng sẽ không tràn ngập chỉ vì một câu nói.
Ở giai đoạn hiện tại, điều cần tranh đấu không phải là dự đoán tăng giảm, mà là phán đoán cấu trúc. Ngắn hạn do vĩ mô dẫn dắt, ai cũng đừng giả vờ là cao nhân; trung hạn nhìn vào đường đi của lãi suất, khi nào thực sự xác nhận nới lỏng, thì khẩu vị rủi ro mới có thể ấm lên tổng thể; dài hạn nhìn vào tỷ lệ chấp nhận, xem tài chính truyền thống và hệ thống trên chuỗi thực sự hòa nhập đến mức độ nào.
Cũng chính trong lúc “loạn thành một nồi cháo” này, tôi càng muốn chú ý đến các đường đua cơ bản. Tài sản cảm xúc có thể tăng gấp đôi trong một ngày cũng có thể giảm một nửa trong một ngày, nhưng các kênh thanh toán, tính thanh khoản của stablecoin, hiệu quả thanh lý trên chuỗi, những thứ này càng hỗn loạn càng quan trọng. Như @Plasma loại mạng lưới làm cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin, $XPL mang lại logic kênh Gas và thanh khoản, ngắn hạn cũng sẽ bị kéo theo, nhưng khi ngân hàng bắt đầu thảo luận về lợi suất của stablecoin, khi khung tài khoản chính dần dần được nới lỏng, thì các cơ sở hạ tầng này lại gần với nhu cầu thực tế hơn.
Đợt sóng này, nói thẳng ra không phải là bò quay lại, cũng không phải là gấu trở về, mà là tính thanh khoản đang thử thách niềm tin. Ở gần 60.000 đã kéo qua kéo lại nhiều lần, về bản chất là cổ phiếu đang được chuyển nhượng. Nếu bạn chỉ chú ý vào biểu đồ nến, sẽ bị rung lắc đến nghi ngờ cuộc sống; nếu bạn nhìn vào cấu trúc, bạn sẽ biết rằng giai đoạn này luôn dành cho những người kiên nhẫn.
Một câu để kết thúc: Thị trường hiện tại rất ồn ào, nhưng xu hướng không bao giờ dựa vào âm thanh để phán đoán. Ngắn hạn đừng kích động, trung hạn nhìn vào lãi suất, dài hạn nhìn vào việc thực hiện. Sống sót, mới có tư cách để nói về vòng tiếp theo.
