1) Исполнительное резюме
dYdX $DYDX является децентрализованной биржей производных инструментов, работающей на своей специально разработанной блокчейн-платформе первого уровня (dYdX Chain, V4), построенной с использованием архитектуры Cosmos SDK. Проект предлагает торговлю бессрочными фьючерсами с незапрашиваемыми рыночными листингами, глубокой ликвидностью через систему MegaVault и продвинутыми типами ордеров, разработанными для конкуренции с централизованной инфраструктурой биржи. dYdX также поддерживает устаревшую V3 версию на Ethereum, хотя основная часть активности была перенесена на V4.
Q4 2025 представил смешанную картину по ключевым метрикам dYdX. Номинальный объем торгов вырос во второй подряд квартал, при этом Q4 стал самым сильным кварталом 2025 года. Однако это восстановление торговой активности не привело к пропорциональному увеличению доходов от сборов, которые продолжали снижаться как по квартально, так и по годовому сравнению. TVL и ежемесячные активные пользователи также упали как по квартальному, так и по годовому сравнению, хотя MAU оставался относительно стабильным на протяжении года.
На стороне продукта и экосистемы Q4 стал свидетелем запуска торгового бота Pocket Pro Telegram, расширенного институционального распределения через интеграции с такими платформами, как CoinRoutes и CCXT, и одобрения управления на увеличение доли выкупа токенов до 75% от чистого дохода проекта.
🔑 Ключевые показатели (Q4 2025)
Общая стоимость заблокированных средств: $257.82 млн (-24.32% QoQ, -32.81% YoY)
Объем торгов: $34.16 млрд (+45.11% QoQ, -27.33% YoY)
Комиссии: $3.32 млн (-34.77% QoQ, -66.12% YoY)
Ежемесячные активные пользователи: 16.60 тыс. (-8.79% QoQ, -18.92% YoY)
👥 Комментарии dYdX
"Данные Q4 2025 указывают на самый сильный квартал года для dYdX, с ускорением торговой активности в значительной степени к концу года. После консолидации в середине года объемы возросли с примерно $16.04 млрд в Q2 до $23.54 млрд в Q3 и достигли $34.16 млрд в Q4. Сборы протокола отслеживали это восстановление, закрыв год на уровне примерно $17.24 млн, что отражает более стабильное использование производных инструментов, обусловленное качеством исполнения, а не резкими всплесками, вызванными волатильностью. Еженедельные активные трейдеры также укрепились к Q4, достигнув примерно 12.70 тыс., самого высокого уровня года, поскольку программы стимулов и улучшенное качество исполнения активировали участие на ведущих рынках. Открытый интерес в среднем составил примерно $80 млн в Q4 после более широкой перераспределения на рынке, сигнализируя о дисциплинированном позиционировании и более здоровой среде для заемных средств в преддверии 2026 года. В целом, Q4 показал возобновленное вовлечение трейдеров, улучшение последовательности исполнения и укрепление участия как среди розничных, так и среди более высокочастотных групп.
С закрытием Q4 как самого сильного квартала года по объему и еженедельным активным трейдерам, следующая фаза сосредоточена на умножении этого роста через улучшение плотности ликвидности, надежности исполнения, доступности и капитальной эффективности для активных трейдеров производных инструментов."
2) Общая стоимость заблокированных средств
Общая стоимость заблокированных средств (TVL) измеряет общую стоимость в долларах США активов, депонированных в dYdX по обеим версиям V3 (на основе Ethereum) и V4 (родная цепь dYdX), рассчитываемая как совокупные чистые депозиты (депозиты за вычетом выводов). Средний показатель TVL в Q4 составил $257.82 млн, снизившись на 24.32% по сравнению с $340.65 млн в Q3 и на 32.81% по сравнению с $383.73 млн в Q4 2024 года. Снижение было сосредоточено на V4, которая упала с $297.83 млн до $216.11 млн, в то время как V3 оставалась относительно стабильной на уровне $41.70 млн по сравнению с $42.82 млн в Q3. V4 составила 83.83% от TVL в Q4, снизившись с 87.43% в Q3, в то время как доля V3 увеличилась с 12.57% до 16.17% на меньшей базе.
👥 Комментарии dYdX
"Движения TVL в Q4 2025 в значительной степени были вызваны макро-дериском и позицированием на рынке, что оказало влияние на DeFi в целом, а не каким-либо единым фактором, специфичным для dYdX. В конце 2025 года на крипторынке рискованные активы подверглись распродажам и ротации капитала после рыночного события 10 октября, что побудило многих участников сократить заемные позиции и пересмотреть портфели. Для dYdX эти динамики пересекались с его дизайном, ориентированным на производные инструменты, где распределение капитала часто связано с торговой экспозицией и активными позициями, а не статическими блокировками. В результате колебания TVL были согласованы с изменениями в заемном позиционировании, рыночной волатильностью и более широким поведением по дериску, наблюдаемым на платформах CeFi и DeFi. Заемные средства уменьшились по основным и альтернативным активам, трейдеры переключились на спот и стабильные монеты, поставщики ликвидности сократили экспозицию, а фонды снизили развертывание обеспечения на платформах DeFi."
В преддверии Q1 2026 основное внимание уделяется укреплению вовлеченности капитала через инициативы, ориентированные на трейдеров, которые поддерживают плотность ликвидности и предоставляют пути для более глубокого участия. К ним относятся улучшенные программы стимулов, такие как возврат сборов и стимулы, основанные на торговле, направленные на вознаграждение за устойчивую активность и углубление ликвидности по ключевым парам, расширенные партнерства по ликвидности и интеграции маршрутизации для улучшения качества исполнения и привлечения институционального потока, улучшенный процесс регистрации и доступа к капиталу через UX и интеграции кошельков, а также продолжение эволюции новых классов активов.
Хотя TVL остается вспомогательной метрикой для здоровья экосистемы, она не рассматривается как основной показатель эффективности для dYdX. Учитывая акцент dYdX на исполнении производных инструментов, протокол уделяет большее внимание метрикам, которые напрямую отражают торговую активность и качество ликвидности, а именно объем торгов, генерацию сборов протокола, количество активных трейдеров, динамику открытого интереса, качество исполнения и глубину ликвидности. TVL полезна для оценки тенденций вовлеченности капитала и поведения позиционирования, но она понимается относительно основных факторов ценности протокола, которые сосредоточены на активном участии на рынке и спросе на исполнение, а не на пассивном накоплении капитала."
3) Объем торгов
Объем торгов измеряет общую стоимость в долларах США торговой активности производных финансовых инструментов на dYdX по всем версиям. Объем торгов в Q4 составил $34.16 млрд, увеличившись на 45.11% по сравнению с $23.54 млрд в Q3, но снизившись на 27.33% по сравнению с $47.01 млрд в Q4 2024 года. Q4 стал самым сильным кварталом 2025 года, продолжая восстановление, начавшееся в Q3 после минимума во втором квартале. Общий объем за 2025 год составил $99.64 млрд на конец Q4.
👥 Комментарии dYdX
"Q4 2025 стал явной точкой поворота для dYdX, с объемом торгов, достигнувшим примерно $34.16 млрд, увеличившись с $23.54 млрд в Q3 и $16.04 млрд в Q2, что сделало его самым сильным кварталом года. Ускорение было вызвано тремя основными факторами: восстановлением участия в рынке после снижения заемных средств во втором квартале, когда волатильность нормализовалась, и трейдеры снова развернули капитал после сбоя на рынке 10 октября; улучшением качества исполнения и глубины ликвидности, поддерживаемых расширенной институциональной маршрутизацией и более целенаправленными программами стимулов; и более высоким участием активных трейдеров, с еженедельными активными трейдерами в Q4, достигшими примерно 12.70 тыс., самого высокого уровня 2025 года.
С стратегической точки зрения, dYdX ожидал, что 2025 год будет годом перераспределения после перехода на V4, и ускорение во второй половине года, особенно сила в Q4, превзошло внутренние ожидания относительно импульса к концу года. Рост объема был обусловлен улучшением маршрутизации, более избирательными стимулами и более сильным повторным вовлечением трейдеров. Прогноз на 2026 год позитивный: более широкое участие в крипто деривативах расширяется, институциональная и агрегаторная маршрутизация на площадки на основе блокчейна продолжает развиваться, новые классы активов расширяют общий адресуемый рынок, а рост объема в конце 2025 года показал, что глубина ликвидности и улучшение исполнения трансформируются в устойчивую активность.
Рост объема обусловлен структурными улучшениями, а не краткосрочными стимулами. Ключевыми факторами являются более глубокое участие маркет-мейкеров, улучшенные спреды на ведущих рынках и улучшения маршрутизации для институционалов, которые поддерживают лучшее исполнение, что приводит к более высокому повторному объему и удержанию трейдеров. Расширенные классы активов увеличивают возможности кросс-маржинования, спрос на хеджирование, а также стратегии торговли по направлениям и базису. Оптимизация стимулов сместилась от общих стимулов к целевым программам, включая праздники по сборам на определенных рынках, торговые конкурсы, пилотные программы возврата убытков и структурированные стимулы для аффилиатов, направленные на активацию объема без искажения поведения при принятии рисков. Улучшения в пользовательском опыте и капитальной эффективности, включая более быстрые депозиты, лучшие интеграции кошельков и более чистый процесс регистрации, снижают трение между намерением, депозитом, позицией и повторной торговлей."
4) Комиссии
Комиссии измеряют общую стоимость в долларах США торговых сборов и транзакционных сборов, агрегированных по всем версиям и цепочкам биржи dYdX. Общая сумма сборов в Q4 составила $3.32 млн, снизившись на 34.77% по сравнению с $5.09 млн в Q3 и на 66.12% по сравнению с $9.80 млн в Q4 2024 года. Несмотря на квартальные и годовые снижения, Q4 привел к общему объему сборов за 2025 год в $17.24 млн.
👥 Комментарии dYdX
"dYdX работает как децентрализованная биржа бессрочных контрактов, где доход протокола в первую очередь генерируется за счет торговых сборов (сборы для создателей/получателей). Сборы напрямую зависят от объема торгов, а проект спроектирован для поддержки высокочастотной торговой среды в стиле институционалов, где ликвидность, качество исполнения и капитальная эффективность являются основными факторами использования.
Снижение доходности сборов в значительной степени было вызвано внешними рыночными условиями, а не ухудшением работы протокола. В 2025 году рынки крипто деривативов испытывали фазы сниженной волатильности, меньшего аппетита к заемным средствам и позиционирования с низким риском среди альткоинов, что естественно сжимает доходность сборов, поскольку трейдеры менее подвержены обороту в объеме относительно открытого интереса и более осторожно размещают капитал. В то же время dYdX расширил свои усилия, чтобы поддерживать устойчивый рост через более глубокое предоставление ликвидности, улучшение маршрутизации и распределения, а также избирательные стимулы и программы сбора сборов.
Общий объем сборов за 2025 год в $17.24 млн отражает год, когда dYdX испытал замедление в середине года, за которым последовало сильное восстановление во второй половине года наряду с ускорением объема. Учитывая, что 2025 год в целом ожидался как год перехода и консолидации, восстановление к концу года, особенно сильное выполнение объема в Q4, указывает на то, что генерация сборов завершила год в более сильной позиции, чем ожидалось. На протяжении 2025 года генерация сборов больше зависела от целевых инициатив по сборам, направленных на стимулирование активности на приоритетных рынках, включая возвраты сборов, праздники по сборам на определенных рынках и целевые структуры стимулов, привязанные к ликвидности и объемам."
5) Ежемесячные активные пользователи
Ежемесячные активные пользователи (MAU) измеряют количество уникальных адресов, которые взаимодействовали с dYdX в течение 30-дневного периода. Среднее значение MAU за Q4 составило 16.60 тыс., снизившись на 8.79% по сравнению с 18.20 тыс. в Q3 и на 18.92% по сравнению с 20.48 тыс. в Q4 2024 года. MAU оставались относительно стабильными на протяжении 2025 года, при этом снижение в Q4 представлено как самое малое среди ключевых показателей dYdX. Примечательно, что MAU упали, в то время как объем торгов увеличился на 45% QoQ, что предполагает, что восстановление объема было вызвано более высокой активностью на пользователя, а не расширением базы пользователей.
👥 Комментарии dYdX
"Данные Q4 указывают на явный рост капитальной интенсивности на пользователя и частоты торговли. Хотя MAU снизился на 9% QoQ, объем торгов увеличился на 45%, что указывает на то, что активные трейдеры использовали больше капитала, размер позиций увеличился, частота повторных торгов улучшилась, и поставщики ликвидности стали более вовлеченными. Это отражает смещение в сторону качества активности, а не широкого ротационного потока, при этом данные указывают на более высокую концентрацию объема среди более квалифицированных, уверенных трейдеров, включая профессиональных участников и поставщиков ликвидности.
Стабильность MAU на протяжении 2025 года поддерживалась постоянным спросом на производные инструменты на ведущих рынках, улучшениями UX и интеграциями кошельков, снижающими трение при регистрации, маршрутизацией агрегаторов и более широким доступом к распределению, целевыми программами сбора сборов и дизайном стимулов, а также улучшениями качества исполнения на уровне институционалов. Взгляд вперед на инициативы 2026 года сосредоточен на увеличении как капитальной эффективности на трейдера, так и адресуемой базы трейдеров.
6) Определения
Продукты:
dYdX V3: устаревшее развертывание dYdX на основе Ethereum, которое продолжает удерживать депозиты, но представляет собой уменьшающуюся долю общей активности.
dYdX V4 (dYdX Chain): децентрализованная блокчейн-система dYdX, созданная специально для торговли производными инструментами, построенная с использованием архитектуры Cosmos SDK. V4 поддерживает разрешенные листинги на рынке, систему ликвидности MegaVault и продвинутые типы заказов.
Метрики:
Общая стоимость заблокированных средств (TVL): измеряет общую стоимость в долларах США активов, депонированных в dYdX по обеим версиям V3 (на основе Ethereum) и V4 (родная цепь dYdX), рассчитываемая как совокупные чистые депозиты (депозиты за вычетом выводов).
Объем торгов: измеряет общую стоимость в долларах США производных финансовых инструментов на dYdX по всем версиям.
Комиссии: измеряют общую стоимость в долларах США торговых сборов и транзакционных сборов, агрегированных по всем версиям и цепочкам биржи dYdX.
Ежемесячные активные пользователи (MAU): измеряет количество уникальных адресов, которые взаимодействовали с dYdX в течение 30-дневного периода.
7) Об этом отчете
Этот отчет публикуется ежеквартально и создается с использованием инфраструктуры данных Token Terminal от начала до конца на основе блокчейна. Все метрики получены непосредственно из данных блокчейна. Графики и наборы данных, упомянутые в этом отчете, могут быть просмотрены на соответствующей панели управления отчетом dYdX Q4 2025 на Token Terminal.
