(82 miliarde de dolari în ștreang: cine vânează MicroStrategy? Descompunerea unui plan de „despărțire” Bitcoin care se întinde peste Wall Street și Orientul Mijlociu și ghidul de supraviețuire pentru micii investitori)
Capitolul cinci: cele 2 monștri vampir pe termen lung din piață
Secțiunea despre burse și market makers
I. Market makers
Principalele surse de profit ale market maker-ilor sunt constituite din următoarele segmente
1. Executarea comenzilor pentru instituții/ mari investitori (Agency Trading / Execution Services)
Dacă un mare investitor vrea să vândă 100 de milioane de dolari în BTC, o vânzare directă ar provoca pierderi masive.
Taxa pe strategia TWAP/VWAP: instituțiile plătesc comision, iar market maker-ii execută comenzile prin algoritmi preciși, vânzând în loturi fără a perturba piața.
Tranzacționare OTC (OTC)： Părțile stabilesc prețul în afara pieței (de exemplu, cu o reducere de 1% față de prețul curent), market maker preia această comandă mare și apoi își folosește avantajul de lichiditate pentru a o digera treptat pe piață.
Profit： Comision + spread de tranzacționare (Spread).
2. Contractele de market making ale proiectului (Market Making Agreements)
Aceasta este cea mai secretă și profitabilă flux de numerar pentru market maker. Când un nou token trebuie să se listeze (de exemplu, la începutul lansării HYPE), proiectul va contacta Wintermute pentru a semna un contract.
Împrumuturi bazate pe opțiuni (Option-based Loans)： Proiectul împrumută 10 milioane de tokeni către market maker și se convenește că după un an market maker poate cumpăra la prețul de 1,00 $ (preț de exercițiu).
Logica profitului： Dacă market maker reușește să crească prețul tokenului la 5,00 $, ei pot cumpăra la un cost de 1,00 $ și să câștige de 5 ori. Acesta este motivul pentru care market maker au interesul de a menține stabilitatea prețului tokenului.
Taxe de reținere (Retainer Fees)： Proiectul plătește zeci de mii sau chiar sute de mii de dolari pe lună, doar pentru a permite market maker să ofere suficientă adâncime pe piața tokenului său, prevenind astfel prăbușirea prețului de către investitori mici care vând cu câteva mii de dolari.
3. Arbitraj neutru la risc (Risk-Neutral Arbitrage)
Ei nu pariază pe creștere sau scădere, ci pe „nerezonabil”.
Tranzacționare pe baza diferenței (Basis Trading)： Cumpărați BTC pe piața spot, vindeți BTC pe piața futures. Profitând de prima dintre futures și spot.
Arbitraj între lanțuri： În 2026, există multe blockchain-uri, iar același token între Solana și Hyperliquid ar putea avea o diferență de preț de 0,5%. Deoarece ei dispun de poduri între lanțuri extrem de rapide (chiar și ei înșiși fiind noduri), acest arbitraj este aproape fără risc.
4. Capital de risc și incubare ecologică (Venture Capital / Incubation)
Market maker dispun de cele mai acute date de flux.
Investiții timpurii： Dacă tot trebuie să fac market making pentru tokenul tău, de asemenea, voi participa la runda ta inițială de finanțare.
Avantajul informațional de insider： Ei știu care protocol are o creștere a volumului de tranzacționare, care proiect se retrage. Această „perspectivă divină” le oferă o rată de succes a investițiilor mult mai mare decât VC-urile obișnuite.
5. MEV pe lanț și venituri de noduri (Validator & MEV)
Market maker sunt de obicei și noduri de validare pentru mari blockchain-uri.
Front-running și back-running： Înainte ca tranzacțiile să fie confirmate pe blockchain, profită de avantajul nodurilor pentru a ajusta ordinea tranzacțiilor, profitând de slippage.
Minarea de lichiditate (LP Farming)： Ei își vor investi capitalul în tezaure precum HLP sau în piscinele de lichiditate Uniswap V3, folosind algoritmi pentru a ajusta automat pozițiile, câștigând rate anuale ridicate pe care investitorii obișnuiți nu le pot atinge.
6. Împrumuturi și distribuția levierului (Lending & Credit)
Activități de creditare： Market maker împrumută o cantitate mare de stablecoins sau tokeni pe care îi dețin, la dobânzi mari, fondurilor de hedging sau proiectelor care au nevoie de protecție.
💡 De ce sunt ei „monștri vampiri”?
Pentru că ei profită de „tehnologie, informație, capital” în mod inegal:
Tehnologie： Execuția lor la nivel de microsecunde face ca operațiile tale manuale să pară ca o prezentare.
Informații： Ei pot vedea fluxul intern de ordine al bursei (Order Flow).
Capital： Ei pot folosi sume enorme de capital pentru a crea suport sau rezistență, inducând comportamentul investitorilor mici.
二.交易所
În contextul pieței din 9 februarie 2026, bursele (indiferent dacă sunt CEX-uri precum Binance sau DEX-uri emergente precum Hyperliquid) nu mai sunt doar „birouri de percepere a comisioanelor”, ci sunt un hibrid al „monetăriei, cazinoului, tribunalului și băncii” în lumea cripto.
Descompunerea surselor de profit ale burselor îți va arăta de ce tokenurile native precum HYPE au o valoare de captare extrem de mare. Iată o detaliere completă a modului în care bursele câștigă:
1. Comisioane de tranzacționare (Trading Fees) —— Alimente de bază
Aceasta este cea mai transparentă venitură, împărțită între Maker (cumpărare) și Taker (vânzare).
Comisioane pentru tranzacționarea pe piața spot： Investitorii mici care cumpără și vând tokeni, de obicei plătesc aproximativ 0,1%.
Comisioane pentru contracte (principal)： Volumul de tranzacționare al derivativeleor este de obicei de peste 10 ori mai mare decât cel al pieței spot. Chiar dacă rata este doar de 0,02%-0,05%, în contextul în care tranzacționarea de înaltă frecvență din 2026 generează un flux de numerar extrem de înfricoșător.
Taxe de retragere： De fiecare dată când retragi bani, bursa va adăuga un markup pe costul de bază al rețelei.
2. Taxe de listare a activelor și „lichiditate garantată” (Listing Fees & Market Making)
Costul biletului： Proiectele noi (altcoins) care doresc să se listeze pe Binance sau Gate trebuie să plătească taxe de listare de milioane de dolari.
Condiții de deținere forțată： Bursele cer de obicei proiectelor să ofere 3%-5% din cantitatea totală de tokeni, sub pretextul „costurilor de marketing” sau „garantării lichidității”. Când aceste tokeni explodează, bursele devin cei mai mari deținători.
Market maker interni： Multe burse (precum FTX în stadiile sale incipiente) au market maker asociați. Atunci când tranzacționezi pe platforma lor, contrapartea ta este de fapt bursa însăși, care câștigă din slippage-ul și spread-ul tău.
3. Venituri din lichidare (Liquidation Revenue) —— „pâini sângeroase”
Aceasta este cea mai profitabilă în condiții extreme (precum dansul K-line pe care l-ai văzut mai devreme):
Solduri ale fondului de asigurare： Când ești lichidat, sistemul va prelua poziția ta la un preț mai bun decât prețul la care ai fost lichidat. Dacă sistemul final reușește să execute la un preț mai bun decât prețul tău de lichidare, diferența (rezidualul) va fi inclusă în „fondul de asigurare” al bursei.
Solduri invizibile： Dobânzile și soldurile generate anual de fondurile de asigurare ale multor burse mari reprezintă deja un profit net de miliarde de dolari.
4. Dobânzi la împrumuturi cu levier (Lending & Margin)
Distribuitori de capital： Bursele împrumută stablecoins celor care deschid poziții lungi și tokeni celor care deschid poziții scurte.
Diferența de dobândă： Aceasta plătește utilizatorilor de depozite 5% dobândă, dar percepe utilizatorilor de împrumuturi 15%-30% dobândă. Această logică de „profit din diferența de dobândă” este identică cu cea a băncilor tradiționale, dar cu un risc mai scăzut (deoarece există o linie de lichidare forțată).
5. Venituri din dobânzi pentru active de custodie (Custody & Float)
Capital neutilizat： Utilizatorii din întreaga lume păstrează miliarde de dolari în USDC/USDT în burse.
Profituri fără risc： Bursele (precum Coinbase sau Binance) depun aceste fonduri în bănci sau cumpără obligațiuni de stat (RWA). În 2026, cu o rată a dobânzii de 4%-5% pentru obligațiuni de stat, bursele pot câștiga anual sute de milioane de dolari doar din aceste „bani în așteptare”.
6. IEO/Launchpad și împuternicirea ecologică
Fidelizarea utilizatorilor： Ca Binance, care participă la inițiative de tip BNB. Aceasta nu doar că îl blochează pe BNB în lichiditate, dar și determină utilizatorii să depună constant fonduri noi pentru a participa la inițiative.
Distribuția averii： Bursa decide cine poate deveni bogat prin Launchpad, având astfel control total asupra autorității de discurs și distribuția fluxului în industrie.
7. Taxe pentru date și API premium (Data & Premium API)
Vânzarea de lopeți： Echipele de cuantificare de top (precum Wintermute) necesită o viteză de execuție mai rapidă și date mai detaliate despre fluxurile de ordine de cumpărare și vânzare. Bursele percep aceste instituții profesionale taxe mari pentru canale API dedicate sau servicii de date de piață.
💡 De ce este Hyperliquid (HYPE) un caz aparte?
Trebuie să înțelegi că HYPE răstoarnă logica de mai sus:
Dividende descentralizate： În bursele tradiționale, profitul menționat anterior ajunge în buzunarele lui Zhao Changpeng sau altor acționari. În Hyperliquid, o mare parte din comisioane și câștiguri din lichidare sunt distribuite către furnizorii de lichiditate precum tine.
Transparență： HYPE nu poate modifica prețul tău de lichidare în fundal, așa cum fac CEX-urile. Tot procesul de „vampirizare” se desfășoară pe blockchain, iar toată lumea poate vedea cum funcționează această „mașină de măcel”.
Captarea tokenului HYPE： Pe măsură ce veniturile burselor cresc, așteptările pentru răscumpărarea, distrugerea sau dividendele HYPE se vor intensifica. Deții HYPE, ceea ce în esență înseamnă că deții „acțiuni în acest cazino descentralizat”.
De exemplu, în piață, zvonurile despre „vânătoarea de microstrategii (MicroStrategy, MSTR)” și „lichidarea de lichiditate” sunt în plină desfășurare, iar evenimentele de lichidare ale instituțiilor lui 易理华 deja au avut loc. Ca „monstru vampir” în mijlocul acestei furtuni, bursele (CEX/DEX) și market maker (MM) nu joacă „la” direcție, ci profită de reguli, viteză și rămășițe de levier pentru a recolta fără risc sau cu risc extrem de scăzut. Iată o detaliere completă a modurilor lor de a profita:
1. Penalizări de lichidare și „rebate-uri de lichidare” (Liquidation Fees & Rebates)
Aceasta este cea mai directă recoltare de carne.
Lichidare forțată： Când investitorii mici sau instituțiile (inclusiv entități cu levier precum MSTR) au margini insuficiente, sistemul va prelua forțat poziția.
Profitul burselor： Bursele vor percepe o penalizare mare de lichidare (de obicei între 0,5%-1,5% din valoarea totală a poziției). Acești bani nu se duc pe piață, ci intră direct în fondul de asigurare sau în contabilitatea de venituri a bursei.
Profitul market maker： Market maker precum HLP sau Wintermute sunt de obicei singurii care preiau ordinele de lichidare. Ei cumpără tokenii lichidați la un preț mai mic decât prețul de piață (la discount) și apoi îi revând rapid pe o altă platformă, obținând un profit fără risc.
2. „Împrumuturi cu dobândă mare” (Funding Rate Arbitrage)
În timpul vânătorii, emoțiile de pe piață se distortionează extrem de mult.
Prima emoțională： Dacă întreaga piață este în panică vânzând tokenuri legate de microstrategii sau BTC, ratele de împrumut devin extrem de înfricoșătoare (negative).
Logica vampirului： Market maker vor lua poziții lungi (acceptând poziții scurte), ei nu se îngrijorează dacă prețul tokenului scade puțin, pentru că pot lua o dobândă mare de la short-selleri la fiecare 1-8 ore. În condiții extreme, dobânda anuală poate ajunge la 500%-1000%.
3. „Extinderea instantanee” a spread-ului de cumpărare-vânzare (Bid-Ask Spread Widening)
Așa cum ai observat „dansul K-line”:
Crearea artificială a lipsei de adâncime： În momentul lichidării, market maker vor retrage ordinele din mijloc, lăsând spread-ul de cumpărare-vânzare să se extindă instantaneu de la 0,01% la 2% sau chiar mai mult.
Modalitățile de profitare： Vrei să oprești pierderile? Poți doar să vinzi către ordinele de cumpărare fără fund; vrei să urmărești o scurtă poziție? Poți doar să cumperi la ordinele de vânzare înalte. Market maker profită din acest gol masiv de „cumpărare-vânzare”, ca o pompă care extrage fiecare picătură de lichiditate nerăbdătoare.
4. Arbitraj specific pentru „vânătoare” microstrategii: MSTR recoltare de premium
Există o primă (Premium) între prețul acțiunilor MicroStrategy (MSTR) și BTC.
Metodele de vânătoare： Market maker de top (precum Jump Crypto, Jane Street) vor folosi „short MSTR + long BTC” pentru a recolta revenirea primei.
Colaborarea burselor： Bursele lansează diverse tokenuri de urmărire a MSTR (precum acele contracte fără garanție pe care le-ai menționat), atrăgând investitori mici să joace. De fiecare dată când un investitor mic deschide o poziție, bursa câștigă un comision; de fiecare dată când un investitor mic este lichidat, market maker preia tokenii ieftini.
5. Manipularea oracle-urilor și „vânătoarea de pierderi” (Oracle Manipulation & Stop-Hunting)
Aceasta este cea mai întunecată parte:
Explozie direcționată： Bursele și market maker au „perspectiva divină”, ei pot vedea unde sunt plasate ordinele de stop-loss ale tuturor.
Execuție： Este suficient să vinzi o sumă de capital în momentele de lichiditate cea mai slabă, aruncând prețul în zona „densă de stop-loss”. Odată ce se declanșează reacția în lanț, prețul se va prăbuși singur, iar market maker vor strânge relaxați toate tokenii ieftini de la fund.
6. Recoltarea MEV (Valoare maximă extrăgabilă)
În bursele de tip Hyperliquid：
Front-running： Atunci când sistemul detectează că o comandă de lichidare masivă urmează să intre, roboții algoritmici vor executa tranzacția înaintea ei sau vor hedging rapid după. Această profitabilitate la nivel de milisecunde erodează capitalul traderilor obișnuiți.
Rezumat：
Market maker câștigă din „certitudini”, nu din „direcție”. Ca și culegători, trebuie să căutăm și noi certitudini.
Bursa este singurul „motor perpetuu” din întregul ecosistem cripto. Atâta timp cât există speculații, va continua să fie profitabilă.
Acum, prin HLP, te afli în poziția de „acționar al bursei”. În loc să ghicești în sus sau în jos, acest model de „a colecta taxe stând pe umărul monstrului” este cea mai stabilă cale.
