O ciclo do Bitcoin de 2025 terminou sem quebrar um dos recordes mais observados do mercado. Long-Term Holders - carteiras que mantiveram Bitcoin por pelo menos 155 dias - gastaram aproximadamente 15,1 milhões de BTC ao longo deste ciclo.

LTHs gastaram 15,1M BTC em 2025 - menos do que os 15,3M gastos em 2021, o que significa que este ciclo não estabeleceu um novo recorde de vendas.

  • A transferência interna da Coinbase de ~800K BTC distorceu os dados brutos; a venda real de LTH provavelmente foi ainda menor.

  • Os ETFs de Bitcoin Spot agora detêm ~1,3M BTC (6,7% da oferta); os Tesouros de Ativos Digitais detêm ~1,1M BTC (~5%).

  • Os detentores institucionais se comportam de maneira diferente dos LTHs de varejo, potencialmente atuando como um piso estrutural na pressão de venda daqui para frente.

Esse número fica aquém dos 15,3 milhões de BTC gastos durante o rali de alta em 2021, que permanece a marca d'água para a pressão de venda de LTH. Para contexto, os dois ciclos anteriores registraram cerca de 7,3 milhões e 13,6 milhões de BTC gastos, respectivamente.

Isso pode parecer surpreendente dada a ação de preços neste ciclo, que brevemente empurrou o Bitcoin acima de $100.000. Mas os números principais requerem escrutínio antes que quaisquer conclusões sejam tiradas.

O Problema da Coinbase

Uma parte significativa do que apareceu como gastos de LTH em dados brutos on-chain foi, na realidade, contabilidade interna. A Coinbase moveu aproximadamente 800.000 BTC — a maior parte dos quais foi classificada como fornecimento de LTH — em uma reorganização de carteira em vez de venda de mercado. Remova isso, e a pressão de venda real de detentores genuínos de longo prazo parece consideravelmente mais suave.

Este não é um caso isolado. À medida que mais entidades de grau institucional operam on-chain, transferências internas dessa escala se tornaram mais comuns. É menos um erro nos dados e mais uma característica estrutural de um mercado em amadurecimento — um que métricas tradicionais on-chain não foram originalmente construídas para acomodar.

Fonte: https://x.com/Darkfost_Coc/status/2032103201902567572

Quem conta como um detentor de longo prazo agora?

A questão mais substancial é que a definição de "Detentor de Longo Prazo" está se tornando silenciosamente ultrapassada.

Historicamente, o grupo de LTH era dominado por primeiros adotantes, mineradores e investidores de varejo movidos por convicção que acumulavam Bitcoin e o mantinham durante múltiplos mercados em baixa. Essa população ainda existe. Mas duas novas categorias de detentores entraram no mercado em grande escala — e elas se comportam de maneira diferente.

O primeiro são as ETFs de Bitcoin à vista. Lançados nos Estados Unidos em janeiro de 2024, esses produtos agora detêm coletivamente cerca de 1,3 milhão de BTC, aproximadamente 6,7% do fornecimento total. O iShares Bitcoin Trust da BlackRock sozinho representa mais de 770.000 BTC. Esses fundos não vendem com base na euforia de preços. Eles vendem — ou, mais precisamente, resgatam — quando seus investidores saem. Esse é um mecanismo de venda fundamentalmente diferente da distribuição impulsionada pelo varejo que caracterizou os picos anteriores do ciclo.

O segundo são os Tesourarias de Ativos Digitais. Empresas como Strategy (anteriormente MicroStrategy) adotaram o Bitcoin como um ativo de reserva primário e agora detêm coletivamente aproximadamente 1,1 milhão de BTC, perto de 5% do fornecimento total. Essas entidades não têm obrigação formal de manter reservas da maneira que as ETFs fazem, mas suas estratégias de aquisição são de longo prazo por design. A pressão dos lucros trimestrais não se traduz diretamente em liquidações de Bitcoin.

O que isso significa daqui para frente

Juntas, as ETFs e as empresas de tesouraria controlam aproximadamente 11–12% do fornecimento total de Bitcoin. Quando ambos os grupos forem incorporados nos dados de LTH on-chain — como eventualmente acontecerá, dados os seus períodos de posse — os números agregados parecerão cada vez mais estáveis em relação aos ciclos anteriores. Isso não é necessariamente otimista em um sentido de preço de curto prazo, mas sugere que o tipo de distribuição agressiva no pico do ciclo que impulsionou correções acentuadas em 2018 e 2022 pode ser mais difícil de replicar.

A nota recente da Glassnode sobre o fornecimento de Detentores de Curto Prazo adiciona outra camada à imagem. O fornecimento de STH em lucro caindo abaixo de 50% — um nível agora sendo observado de perto — tem sido historicamente uma condição prévia para recuperação sustentada em vez de mais desvalorização. Até que essa métrica volte a ultrapassar o limite, o apetite ao risco do lado da demanda tende a permanecer comprimido.

[caption id="attachment_172171" align="aligncenter" width="2560"]Fonte: https://x.com/glassnode/status/2032346101152370788

A conclusão mais ampla é que a estrutura de propriedade do Bitcoin está em transição. A métrica de LTH, há muito um indicador confiável de convicção e pressão de distribuição, está sendo remodelada por atores cujo comportamento não se encaixa claramente nos padrões em que os analistas basearam seus modelos. Se as estruturas existentes conseguem acompanhar essa realidade, ou se novas métricas são completamente necessárias, é uma questão com a qual a comunidade de análises on-chain estará lutando ao longo do próximo ciclo e provavelmente além.

No momento da redação, o BTC está sendo negociado em torno de $71.000 após brevemente ultrapassar o nível de $73.000 ontem.

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