Uma manchete gritando que a China está prestes a derrubar o mercado global na próxima semana porque está despejando todos os ativos estrangeiros. Soa dramático, urgente, quase cinematográfico. Quando olhei pela primeira vez para os dados por trás dessa alegação, algo não se somava. Os números eram reais. A conclusão não era.

Comece com a figura para a qual todos estão apontando: A China detém cerca de $683 bilhões em Títulos do Tesouro dos EUA. Esse é o nível mais baixo desde 2008, quando o sistema financeiro global estava se desmoronando nas fundações. À primeira vista, essa queda parece ominosa. A China costumava deter bem mais de $1 trilhão em Títulos do Tesouro. Um declínio de cerca de $300–400 bilhões na última década parece uma retirada.

Mas o contexto importa. O mercado de Treasuries dos EUA agora tem mais de $26 trilhões de tamanho. Os $683 bilhões da China representam aproximadamente 2,5% do total do mercado em circulação. Mesmo que Pequim vendesse todos os Treasuries amanhã — o que não fará — isso seria uma pequena fatia de um mercado muito profundo e muito líquido. O volume diário de negociação em Treasuries frequentemente ultrapassa $600 bilhões. Em outras palavras, toda a posição chinesa é aproximadamente igual a um dia de atividade de negociação normal.

Isso não significa que seja irrelevante. Apenas significa que a palavra “colapso” requer mais do que um título.

Então, o que está realmente acontecendo? Na superfície, a China tem reduzido suas participações diretas na dívida do governo dos EUA. Por baixo, a imagem é mais complexa. Algumas dessas reduções refletem diversificação — movendo reservas para ouro, euros ou outras moedas. Algumas refletem gestão de moeda. Quando a China quer apoiar o yuan, pode vender ativos em dólares para comprar sua própria moeda. Parte disso pode ser simplesmente mudanças de custódia, onde os Treasuries são mantidos através de intermediários como a Bélgica ou o Reino Unido, tornando a verdadeira exposição menos óbvia.

E então há a mudança estrutural constante. Por anos, a China teve superávits comerciais massivos com os EUA. Acumulou dólares e os reciclou em Treasuries. Essa reciclagem ajudou a manter as taxas de juros dos EUA baixas. Mas a textura desse relacionamento está mudando. Os fluxos comerciais estão se reequilibrando. A geopolítica está mais apertada. Ambos os lados estão tentando reduzir a dependência. A fundação é diferente do que era em 2008.

Ainda assim, a ideia de que a China está “despejando AGRESSIVAMENTE TODOS os ativos estrangeiros” não se alinha com os dados. As reservas totais de câmbio estrangeiro da China permanecem em torno de $3 trilhões. Esse pool inclui Treasuries, títulos de agências e outros ativos soberanos. Se Pequim estivesse realmente liquidando tudo, veríamos um colapso dramático nas reservas. Não vemos. As reservas fluctuaram, mas não desmoronaram.

Entender isso ajuda a explicar por que os mercados não estão em pânico. Os rendimentos dos Treasuries dos EUA aumentaram nos últimos anos, mas o principal motor tem sido a política do Federal Reserve e a inflação, não uma súbita saída chinesa. Quando a inflação disparou acima de 8% em 2022, o Fed aumentou as taxas agressivamente. Os preços dos títulos caíram. Essa queda teve muito mais a ver com o endurecimento monetário interno do que com vendas estrangeiras.

Esse impulso cria outro efeito. À medida que os rendimentos dos EUA aumentam, os Treasuries se tornam mais atraentes para outros compradores — fundos de pensão, companhias de seguros, até outros bancos centrais. Rendimentos mais altos significam melhores retornos para investidores de longo prazo. Portanto, se a China vender alguns títulos, outros entrarão. O mercado se ajusta por meio do preço.

Claro, há uma questão estratégica mais profunda por trás da mecânica. Por que a China está reduzindo a exposição? Parte disso é gerenciamento de risco. Manter grandes quantidades de dívida dos EUA cria vulnerabilidade. As sanções à Rússia após sua invasão da Ucrânia congelaram as reservas do banco central. Isso foi um alerta. Se as tensões geopolíticas aumentarem, os ativos em dólares podem se tornar alavancagem política. A diversificação não é apenas financeira. É estratégica.

As compras de ouro ilustram isso. A China tem aumentado constantemente suas reservas de ouro nos últimos anos. O ouro não carrega risco de contraparte da mesma forma que a dívida soberana. É silencioso. Fica fora do sistema do dólar. Isso não significa que a China está abandonando o dólar amanhã. Significa que estão construindo opções.

Críticos argumentam que se a China algum dia realmente despejasse Treasuries agressivamente, isso faria com que os rendimentos dos EUA subissem drasticamente, aumentasse os custos de empréstimos e desestabilizasse os mercados. Na superfície, isso é plausível. Se um grande detentor vender rapidamente, os preços caem. Mas por baixo, o ciclo de feedback funciona em ambas as direções. Uma venda repentina prejudicaria a China também. Despejar centenas de bilhões em títulos faria os preços caírem, reduzindo o valor das participações restantes. Também fortaleceria o yuan se os dólares fossem convertidos de volta, prejudicando as exportações chinesas. Na prática, seria uma ferida auto-infligida.

Enquanto isso, o governo dos EUA está emitindo dívida a um ritmo acelerado para financiar déficits. Essa oferta constante é, argumentavelmente, uma força maior nos mercados de títulos do que as vendas chinesas. Quando o Tesouro aumenta a emissão em centenas de bilhões por ano, os rendimentos se ajustam para atrair compradores. A escala da política fiscal dos EUA ofusca as mudanças incrementais nos portfólios estrangeiros.

Há também a questão do tempo. A alegação de que a China irá colapsar o mercado global “na próxima semana” implica coordenação e urgência. Os mercados raramente se movem com base em decisões de um único ator, especialmente em instrumentos altamente líquidos como os Treasuries. Colapsos sistêmicos geralmente surgem de alavancagens frágeis, desajustes de liquidez ou perda súbita de confiança entre vários jogadores. Pense em 2008, quando os títulos lastreados por hipotecas desmoronaram e os mercados de financiamento congelaram. Não foi um país vendendo títulos. Foi uma reação em cadeia dentro da estrutura financeira.

Se algo, o ambiente atual reflete um desacoplamento lento. Os padrões comerciais estão se ajustando. As cadeias de suprimento estão se diversificando. Os portfólios de reservas estão evoluindo. É constante, não explosivo. E mudanças constantes são mais difíceis de dramatizar.

Nada disso significa que não haja risco. O sistema financeiro global repousa na confiança no dólar como a principal moeda de reserva. Se grandes economias gradualmente reduzirem a dependência de ativos em dólares, ao longo dos anos, isso mudará a textura dos fluxos de capital. Isso pode significar custos de empréstimo estruturalmente mais altos nos EUA. Pode significar um sistema mais fragmentado onde múltiplas moedas compartilham o status de reserva. Os primeiros sinais sugerem que estamos nos movendo nessa direção, mas lentamente.

O que mais me impressionou foi como mudanças estruturais complexas são rapidamente comprimidas em um medo de curto prazo. Uma posição de $683 bilhões em Treasuries soa enorme. É enorme para qualquer investidor individual. Mas dentro de um mercado de $26 trilhões, é apenas uma parte, não o todo.

O padrão maior não se trata de um colapso na próxima semana. Trata-se de uma recalibração longa. O mundo pós-2008 foi definido pela globalização, dominância do dólar e acumulação maciça de reservas. A próxima fase parece mais cautelosa. Os países estão se protegendo. Estão construindo reservas. Estão reduzindo exposições concentradas.

Se isso se mantiver, os mercados não colapsarão em um único momento dramático porque a China vendeu títulos. Eles se ajustarão gradualmente à medida que o poder se difunde e os laços financeiros se afrouxam. Isso é mais silencioso. Mais difícil de negociar. Menos cinematográfico.

E talvez isso seja o verdadeiro sinal. Quando alguém diz que o sistema irá implodir na próxima semana, geralmente é porque está ignorando quão profundo — e quão interconectado — esse sistema realmente é. $BTC #BTC