Quando a receita recorde de 4,5 bilhões de dólares enfrentou uma queda de 7% após o fechamento, a Robinhood estava passando por uma crise de identidade. A receita de negociação de criptomoedas despencou 38% em relação ao ano anterior, com uma perda de 1,9 milhão de usuários ativos mensais; a antiga "cassino dos pequenos investidores" está lutando para se desvincular da sombra do Bitcoin, mas Wall Street parece não estar convencida. Este artigo analisa profundamente a armadilha estratégica da Robinhood: em um inverno das criptomoedas, a diversificação é realmente um salva-vidas ou uma aposta de alto custo?
一、完美的财报，崩塌的股价
10 de fevereiro, após o fechamento do mercado americano, a Robinhood apresentou um relatório que qualquer CEO ficaria orgulhoso: receita anual de 4,5 bilhões de dólares, um aumento de 52% em relação ao ano anterior, um recorde histórico; lucro por ação diluído de 2,05 dólares; depósitos líquidos de 68 bilhões de dólares; usuários assinantes do Gold ultrapassaram 4,2 milhões.
O CEO Vlad Tenev anunciou com entusiasmo na teleconferência de resultados: "Estamos construindo um super aplicativo financeiro."
No entanto, o mercado de capitais respondeu a este "relatório perfeito" com uma queda pós-mercado de 7%.
Se você puxar o tempo, essa queda é ainda mais impressionante — desde o pico em outubro do ano passado, o preço das ações da Robinhood já foi pela metade. Uma empresa que acaba de alcançar o melhor desempenho de sua história, viu seu valor de mercado evaporar pela metade em quatro meses.
Essa sensação de ruptura é como a divisão mental do atual mercado de criptomoedas: os fundamentos estão desconectados das emoções, e a narrativa está desalinhada com a avaliação.
Dois, a "queda livre" do negócio de criptomoedas
A resposta para a questão está nos detalhes do relatório financeiro.
Receita de transações de criptomoedas no Q4: 221 milhões de dólares, uma queda vertiginosa de 38% em relação ao ano anterior.
No mesmo período do ano passado, esse número era de 357 milhões de dólares, e no último trimestre ainda era de 268 milhões. No Q4, o volume de transações de criptomoedas do aplicativo Robinhood caiu para apenas 34 bilhões de dólares, uma queda de 50% em relação ao ano anterior.
Isso não é apenas uma queda numérica, mas a erosão das bases do modelo de negócios.
Analisando a estrutura da receita, a "transformação de identidade" da Robinhood é claramente visível: a receita de comissões de transação do Q4 foi de 776 milhões de dólares, um crescimento de 15% em relação ao ano anterior. A negociação de opções contribuiu com 314 milhões (alta de 41%), a negociação de ações com 94 milhões (alta de 54%), e a receita de outras transações com 147 milhões (triplicou). O único que ficou para trás foi o de criptomoeda.
A receita líquida de juros foi de 411 milhões de dólares (alta de 39%), e a receita de assinaturas do membro Gold foi de 50 milhões de dólares (alta de 56%). Mas nada disso pode encobrir um fato cruel: a receita de transações de criptomoedas como porcentagem da receita total caiu de 35% no Q4 de 2024 para 17% no Q4 de 2025.
Os varejistas pararam de negociar. O Bitcoin caiu de 126.000 dólares para 65.000 dólares, o FOMO (medo de perder) desapareceu, substituído pelo FOLE (medo de perder tudo). Ao abrir o aplicativo, a tela que se vê é uma mudança de verde para vermelho, e fechar o aplicativo se tornou a escolha mais racional.
Três, as ações sombra do Bitcoin: os dilemas espelhados da Robinhood e da Strategy
Cinco dias atrás, a Strategy (ex-MicroStrategy) divulgou resultados financeiros ainda mais severos: uma perda líquida de 12,4 bilhões de dólares em um único trimestre, quase tudo decorrente da desvalorização não realizada do Bitcoin no Q4. O CEO Michael Saylor não se importa, ele disse: "A queda do Bitcoin é um presente, cada correção é uma oportunidade de compra."
Robinhood e Strategy, à primeira vista opostos, na verdade compartilham um destino semelhante.
A Strategy vive do preço do Bitcoin — ela é uma posição comprada alavancada em Bitcoin, com uma queda de ações (76%) que é 1,6 vezes maior que a queda do Bitcoin. A Robinhood vive da volatilidade do Bitcoin — ela é o "dono do cassino" do mercado de criptomoedas, ganhando com taxas de transação em vez de spreads.
Mas o Bitcoin caiu, e o cassino ficou vazio. Dois modos, mesmo resultado.
Os dados mostram que o preço das ações da Robinhood caiu cerca de 50% desde o pico em outubro do ano passado, enquanto o Bitcoin caiu 48% no mesmo período. As duas curvas quase se sobrepõem. Uma é a posição comprada alavancada do Bitcoin, a outra é a opção de compra no preço de exercício do Bitcoin, ambos têm o mesmo ativo subjacente: o sentimento dos varejistas em relação às criptomoedas.
O problema mais profundo é: a Strategy não consegue controlar o preço do Bitcoin, a Robinhood não consegue controlar o sentimento dos varejistas, e o sentimento dos varejistas, em última análise, é determinado pelo preço do Bitcoin.
Neste setor, todos estão fingindo ter Alpha (retorno excessivo), mas na verdade todos têm apenas Beta (retorno de mercado). Beta é Bitcoin.
Quatro, "a armadilha do recorde": medalhas de touro e epitáfios de urso
Nos relatórios financeiros da Robinhood, a palavra "recorde" apareceu demasiadas vezes: receita anual recorde, EBITDA ajustado recorde, depósitos líquidos recordes, número recorde de membros Gold, EPS recorde.
Os relatórios financeiros da Strategy também estão cheios de "recordes": posição recorde em Bitcoin, reservas de caixa recordes, BTC Yield recorde.
Mas "recorde" durante o mercado em alta é uma medalha, enquanto durante o mercado em baixa é um epitáfio. Isso só pode provar seu estado no pico, não pode prever o que acontecerá a seguir.
O Q4 da Robinhood revelou um sinal de crise ignorado: o número de usuários ativos mensais (MAU) caiu de 14,9 milhões no ano passado para 13 milhões, uma redução de 1,9 milhão. Os usuários estão saindo.
Os ativos sob custódia da plataforma cresceram 68% em relação ao ano anterior, mas isso é apenas a inflação de valor de mercado causada pela alta dos preços das ações e das criptomoedas. A taxa de crescimento anualizada dos depósitos líquidos desacelerou de mais de 30% no início do ano para 19% no Q4 — a velocidade de entrada de dinheiro está diminuindo, enquanto a quantidade de pessoas está diminuindo.
Isso se alinha à estrutura dos dilemas enfrentados pela Strategy: durante o mercado em alta, todos os indicadores se reforçam mutuamente (preço sobe → transações ativas → receita sobe → usuários aumentam → preço das ações sobe), enquanto durante o mercado em baixa cada etapa se inverte.
O volante pode girar para frente ou para trás.
Cinco, des-cripto: uma aposta contra o tempo
A Robinhood está claramente ciente do perigo. Nos últimos 12 meses, sua estratégia pode ser resumida em uma frase: reduzir a dependência das criptomoedas, enquanto dobra a aposta na infraestrutura das criptomoedas.
Parece contraditório, mas a lógica é clara:
Diversificação desesperada do lado da receita: espera-se que o volume de transações do mercado de previsão no primeiro ano chegue a 12 bilhões de contratos, com o volume de transações do Q4 dobrando; o comércio de futuros abrange índices, energia, metais e criptomoedas; o número de titulares do Gold Card está a caminho de 1 milhão; contas de aposentadoria, serviços bancários e expansão internacional estão florescendo.
Tenev enfatizou na teleconferência de resultados do Q3 de 2025: "Atualmente, temos 11 linhas de negócios com receita anualizada superior a 100 milhões de dólares." — Não se concentre apenas nas criptomoedas.
Profundamente no lado da infraestrutura: adquiriu a Bitstamp, a plataforma de negociação de criptomoedas mais antiga do mundo (o volume de transações já dobrou); lançou 2.000 ações tokenizadas na Europa; assinou acordos de aquisição com corretoras e plataformas de criptomoedas na Indonésia.
A Robinhood está aprendendo com a lição da Coinbase em 2022. Na última crise de urso, a Coinbase quase morreu devido à estrutura de receita única, e o CEO Brian Armstrong levou dois anos para reconstruir. Tenev está tentando diversificar antes que o inverno chegue.
Mas o tempo não está a seu favor.
Em 2026, as despesas operacionais ajustadas da Robinhood e o orçamento de incentivos em ações devem atingir de 2,6 bilhões a 2,725 bilhões de dólares, um crescimento de cerca de 18% em relação ao ano anterior. Esse dinheiro precisa ser gasto em expansão internacional, desenvolvimento de novos produtos e aquisições. Se o inverno das criptomoedas continuar, e o crescimento dos negócios tradicionais não for rápido o suficiente, a expansão dos custos combinada com a desaceleração da receita resultará em uma compressão severa das margens de lucro.
Com cerca de 4,3 bilhões de dólares em caixa e equivalentes de caixa, é suficiente para durar um bom tempo. Mas, assim como a Strategy, "sobreviver" e "crescer" são duas coisas diferentes.
Seis, um termômetro no inverno: onde está o chão?
Colocando os relatórios financeiros da Strategy e da Robinhood lado a lado, você verá duas maneiras de cair no mercado em baixa do Bitcoin:
A Strategy é uma doença crônica — se o Bitcoin não subir, o volante para. Mas a quantia de 2,25 bilhões de dólares em caixa pode durar dois anos e meio. Ela tem tempo, mas o tempo está consumindo a fé.
A Robinhood é uma resposta aguda — a receita de criptomoedas despencou 38% em um único trimestre, com a perda de 1,9 milhão de usuários ativos mensais, mas outros negócios ainda estão crescendo. Ela não vai morrer, mas vai doer.
O que une as duas empresas é sufocante: nenhuma delas consegue controlar a variável mais crucial do destino.
Atualmente, a Robinhood se parece com um dono de cassino que acabou de começar a se recuperar do vício do jogo. Ele sabe onde está o problema e está agindo, mas os lucros obtidos em um mercado em alta se transformaram em dívidas em um mercado em baixa.
Tenev enfrenta um problema sem resposta padrão: quando os usuários principais abandonam devido ao inverno das criptomoedas, a diversificação pode sustentar a avaliação antes que o volante gire?
O verdadeiro teste não são os recordes durante o mercado em alta, mas o chão durante o mercado em baixa.
Onde está o chão? Ninguém sabe ainda.
Conclusão: As regras de sobrevivência na era Beta
A história da Robinhood é um microcosmo da transição da indústria de criptomoedas de uma fase de euforia para uma fase de maturidade. Quando o mercado percebe que todas as "inovações" eventualmente retornam à propriedade Beta do Bitcoin, o sistema de avaliação está sendo reconstruído.
Para a Robinhood, uma receita de 4,5 bilhões de dólares não é um fim, mas um começo — prova de que pode se tornar um verdadeiro "super aplicativo financeiro", e não apenas um derivado do Bitcoin.
Para os investidores, isso nos lembra: no mercado de criptomoedas, não há verdadeiro Alpha, apenas diferentes formas de exposição ao Beta.
Você acha que a estratégia de diversificação da Robinhood pode libertá-la da sombra do Bitcoin? Neste atual inverno das criptomoedas, você escolheria comprar Robinhood a preços baixos ou esperar por sinais mais claros?
Sinta-se à vontade para deixar suas opiniões na seção de comentários, curta, compartilhe e junte-se a nós para discutir essa luta pela sobrevivência de um super aplicativo financeiro! #美国零售数据逊预期 #美国科技基金净流 #易理华割肉清仓 #黄金白银反弹 #币安比特币SAFU基金 $BTC
