Minęło 5 miesięcy od momentu, gdy Bitcoin osiągnął najwyższy szczyt w historii na poziomie $126k.
I minęło 5 dni od momentu, gdy Bitcoin podzielił się na dwa z tej ceny.
Co się do cholery dzieje?
Przejdźmy przez wszystko, od góry do dołu.
Zaczniemy od "góry", a potem przejdziemy w dół "na dół", część górna tutaj to:
MAKROEKONOMIA
Przede wszystkim musimy spojrzeć na makroekonomię, to jest coś, co decyduje o kierunku wszystkich rynków aktywów, Bitcoin czy szerzej, nie jest wyjątkiem.
Jeśli tego nie rozumiesz, nawet nie myśl o inwestowaniu.
Oczywiste jest, że nie chciałbyś uczestniczyć w kolejnym kursie podstaw makroekonomii, więc pomyśl o tym w ten sposób:
Bitcoin jest najbardziej ryzykownym aktywem na „Krzywej Ryzyka”, przewyższającym obligacje, nieruchomości, akcje i inne.
Jeśli warunki są niesprzyjające, ludzie przechodzą do postawy defensywnej, podejmując ryzykowne inwestycje i odwrotnie.
Tak było w latach 2020-2021, ale nie powtórzy się to w latach 2025-2026. Wyjaśnię to bardziej szczegółowo poniżej.
Moim zdaniem najważniejszym czynnikiem jest globalna płynność, o której pisałem kilka dni temu tutaj:
Mierzy ilość gotówki w całym systemie finansowym i jest bardzo blisko powiązany z Bitcoinem. Można zobaczyć ten 12-tygodniowy wskaźnik wyprzedzający Delta AI pokazujący, że globalna płynność słabnie od lipca…
Zauważyłem to i biorąc pod uwagę, że moje systemy śledzenia rynku kryptowalut zaczęły nastawiać się pesymistycznie (o czym opowiem później), naturalne było, że mój portfel ponownie składał się w 90–100% z gotówki.
Ale wiem, że niektórzy powiedzą mi tak: kryptowaluty nadal mogą odnieść sukces z powodu następujących czynników:
Stopy procentowe spadają -> niższe koszty pożyczek -> więcej pieniędzy -> cena Bitcoina rośnie.
Gospodarka jest w bardzo dobrej kondycji dzięki inwestycjom w sztuczną inteligencję, silnemu wzrostowi PKB i spadającej inflacji.
Wskaźnik ISM osiągnął poziom 52,6 (co odzwierciedla wzrost produkcji w USA) po czterech latach trudności.
Tak, to wszystko prawda. W latach 2024–2025 byliśmy świadkami wyjątkowo zdrowego rynku akcji w USA (choć myślę, że to się wkrótce zmieni…).
Po prostu nie zdawali sobie sprawy, że to właśnie to zabiło Bitcoina. Ale dlaczego?
Dewaluacja waluty ma miejsce właśnie teraz.
Ceny metali szlachetnych odzwierciedlają ten trend, gdyż wraz ze spadkiem wartości dolara amerykańskiego rosną ich ceny.
Jednak cena bitcoina nie rośnie w tym samym tempie co cena metali, a powody tego zjawiska pomagają zrozumieć, dlaczego bitcoin zmaga się ze strukturalnymi przeciwnościami.
Ponieważ stopy procentowe pozostają umiarkowane lub niskie, ale nie doszło jeszcze do „systemowego zakłócenia”, Bitcoin jest zmuszony konkurować z innymi klasami aktywów o przyciągnięcie kapitału.
A ci konkurenci są niesamowicie groźni...
Trzech rywali „zagrażających istnieniu” Bitcoina
Stopy procentowe są niskie. Tak, ale nie na tyle niskie, aby wywołać kryzys, w którym pieniądze napłyną do rzadkich aktywów, takich jak Bitcoin. Spójrzmy na rok 2020, kiedy stopy procentowe były zerowe; wtedy kryptowaluty naprawdę błyszczały.
W otoczeniu średnich/niskich stóp procentowych Bitcoin musi konkurować z trzema ogromnymi klasami aktywów — tymi, które absorbują przepływy kapitału, które w przeciwnym razie zostałyby zainwestowane w rzadkie aktywa:
Sztuczna inteligencja i kapitałochłonny wzrost (kapitalizacja rynkowa ponad 10 bilionów dolarów)
Sama NVIDIA ma kapitalizację rynkową przekraczającą 2 biliony dolarów. Cały łańcuch wartości sztucznej inteligencji (półprzewodniki, centra danych, przetwarzanie brzegowe, infrastruktura energetyczna) zbliża się do kapitalizacji rynkowej 10 bilionów dolarów, a jeśli uwzględnić oprogramowanie, kwota ta jest jeszcze wyższa.
Co więcej, branża sztucznej inteligencji ma niemal nieograniczone zapotrzebowanie na kapitał, gdyż ten wyścig szybko staje się „zbyt duży, aby go stracić”, a ponadto jest powiązany z bezpieczeństwem narodowym.
W warunkach niskich stóp procentowych takie aktywa wzrostowe – zwłaszcza dotowane przez rząd – mogą uszczuplać przepływy kapitału. Mamy wyższe stopy zwrotu, ale to również oznacza, że pieniądze zostaną wycofane z rynków finansowych i zainwestowane w inwestycje w sztuczną inteligencję.
Uwaga: rynek finansowy (kryptowalutowy) i gospodarka nie poruszają się równolegle (wystarczy spojrzeć na sam Wietnam; poświęcamy siłę nabywczą ludzi w zamian za rok ze świetnym PKB i rosnącym indeksem VNIndex na giełdzie).
Nieruchomości mieszkalne (ponad 45 bilionów dolarów w samych Stanach Zjednoczonych)
Wartość amerykańskiego rynku nieruchomości mieszkaniowych przekracza 45 bilionów dolarów. Wartość globalnego rynku nieruchomości przekracza 350 bilionów dolarów.
Gdy stopy procentowe spadają, mieszkania stają się bardziej dostępne ze względu na niższe koszty pożyczek, co z kolei powoduje wzrost cen.
Nieruchomości generują również dochód z wynajmu i wiążą się ze znacznymi ulgami podatkowymi.
Jednak w środowisku kontrolowanych, niskich stóp procentowych, nieruchomości pozostają głównym źródłem bogactwa dla klasy średniej. Są namacalne, dają się wykorzystać i są głęboko zakorzenione w strukturze społecznej w sposób, którego Bitcoin jeszcze nie osiągnął.
Wystarczy spojrzeć na ceny nieruchomości w Wietnamie w ciągu ostatnich dwóch lat, a zrozumiecie, o czym mówię.
Rynek obligacji skarbowych USA (27 bilionów dolarów)
Rynek amerykańskich obligacji skarbowych pozostaje największym i najgłębszym źródłem płynności na świecie. Wartość zadłużenia wynosi około 27 bilionów dolarów (i rośnie), wspieranych przez Fed i denominowanych w globalnych walutach rezerwowych.
Gdy stopy procentowe spadają (ale nie na tyle, by wywołać nastrój przypominający recesję), ceny obligacji rosną bardziej i stają się bardzo atrakcyjne (brzmi to paradoksalnie, ale tak właśnie jest).
Jesteśmy w otoczeniu niskich stóp procentowych, gdzie:
Sztuczna inteligencja przyczynia się do realnego wzrostu produktywności (dobra deflacja, która przynosi korzyści aktywom wzrostowym, takim jak akcje).
Rynek nieruchomości pozostaje stabilny, a stopy procentowe pozostają na rozsądnym poziomie.
(Zła deflacja została powstrzymana, co korzystnie wpływa na rynek nieruchomości)
Obligacje skarbowe USA nadal przynoszą dodatnie stopy procentowe, a wiarygodność Fed pozostaje nienaruszona.
Bitcoin, znajdujący się pośrodku, nie jest w stanie konkurować z aktywami generującymi gotówkę, w przypadku których stopy procentowe są na tyle wysokie, że bezpieczne aktywa stają się atrakcyjne, ale jednocześnie na tyle niskie, że zapobiegają załamaniu się systemu finansowego i stymulują gospodarkę.
Wszystkie te czynniki zaczęły się pojawiać, gdy Fed wznowił cykl obniżek stóp procentowych we wrześniu 2025 r. i sądzę, że ten bałagan z Bitcoinem skończy się naprawdę dopiero, gdy ziści się JEDEN z następujących scenariuszy.
Stopy procentowe mogą spaść jeszcze bardziej.
Bańka sztucznej inteligencji pękła.
Bańka na rynku nieruchomości pękła.
Banki centralne zaczęły gromadzić Bitcoiny obok złota i obligacji.
Płynność globalna (i tempo zmian) znów rosną.
Oto mój punkt widzenia na temat przyczyn strukturalnego osłabienia Bitcoina na przestrzeni ostatnich 5 miesięcy. W kolejnym poście zajmę się bardziej szczegółowo specyfiką rynku kryptowalut.
