Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

Se il monaco Occam fosse vissuto fino al XXI secolo e avesse tentato di comprendere la struttura dell'economia mondiale, probabilmente non solo avrebbe perso la parola — avrebbe bruciato i suoi appunti e sarebbe andato in eremitaggio digitale. La sua famosa "rasoiata", secondo cui "non si devono moltiplicare le entità senza necessità", si sarebbe già affilata al primo tentativo di "scoprire" la costruzione del sistema monetario globale. Viviamo in un mondo in cui le entità si moltiplicano — valute, derivati, schemi, sovrastrutture, banche centrali, criptovalute, ETF. La complessità è diventata la nuova norma. Ma più complessa è la costruzione, maggiore è la possibilità che essa crolli.

Февральский отчет ФРС «Beige Book» представляет собой не просто сводку региональных данных, а документ, фиксирующий глубокую структурную трансформацию американской экономики. По сути мы можем наблюдать опасный разрыв между технологическим бумом и стагнацией потребительского сектора.
1. Региональная фрагментация как новый риск. Традиционно экономика США двигалась относительно однородно. Однако в начале 2026 года мы видим формирование «двухскоростной» модели.
Двигатели роста (Даллас, Кливленд, Атланта): Здесь активность стимулируется масштабными инвестициями в инфраструктуру данных и энергетику. Даллас демонстрирует «энергичный» рост в производстве, что резко контрастирует с общим фоном.Зоны стагнации (Миннеаполис, Нью-Йорк, Сан-Франциско): В этих округах фиксируется либо спад, либо «плоская» активность. Сан-Франциско сообщает о сокращениях в техсекторе (несмотря на хайп вокруг ИИ), а Миннеаполис страдает от слабого спроса в ритейле и строительстве.
ФРС становится всё сложнее проводить единую монетарную политику, так как «перегретые» южные штаты требуют сдерживания, а стагнирующий север — поддержки.
2. Тарифный фактор и инфляционная инерция. Один из наиболее значимых выводов отчета — возвращение тарифов в качестве первичного драйвера издержек.
Механизм переноса: Девять округов подтвердили, что тарифы на металлы и сырье стали основным фактором роста цен. Если ранее компании могли абсорбировать эти расходы, то к февралю 2026 года запас маржинальности исчерпан.Ценовая чувствительность: Мы видим классическую ситуацию «стагфляционного давления». Издержки (input costs) растут из-за тарифов и страховых премий, но отпускные цены (selling prices) растут медленнее, так как потребитель с низким доходом просто перестает покупать.
3. ИИ-инвестиции: Фундамент или пузырь? Интересен характер производственного роста. Восемь округов сообщают о росте в промышленности, но его природа крайне специфична. Основной драйвер — дата-центры.
Энергетический симбиоз: Рост спроса на данные тянет за собой энергетическую инфраструктуру. Это создает временный «оазис» для производителей кабелей, систем охлаждения и электрооборудования.Теневая сторона: Традиционный потребительский сектор (автопром, бытовая техника) находится в депрессии из-за проблем с доступностью (affordability). Это означает, что промышленность США сейчас критически зависит от одного узкого сегмента — технологических капиталовложений.
4. Рынок труда: Стратегия «защитной автоматизации». Вместо привычного расширения штатов при росте спроса, компании переходят к стратегии повышения эффективности через технологии.
ИИ как дефлятор издержек: Фирмы внедряют автоматизацию не для агрессивной экспансии, а чтобы купировать рост расходов на здравоохранение и общую компенсацию.Квалификационный разрыв: Сохраняется дефицит только в «skilled trades» (квалифицированных рабочих специальностях), в то время как спрос на офисный персонал и низкоквалифицированных рабочих падает или остается стабильным.
5. Риски финансового сектора и недвижимости. Несмотря на стабильность коммерческого кредитования, жилая недвижимость остается в состоянии «заморозки». Сочетание низких запасов (low inventories) и проблем с доступностью создает тупиковую ситуацию. Любое дальнейшее повышение ставок для борьбы с «тарифной инфляцией» может окончательно обрушить строительный сектор.
Экономика США вступает в период структурной хрупкости. Оптимистичные ожидания бизнеса (упомянутые в отчете) могут столкнуться с реальностью истощенного потребителя.
Ключевые индикаторы для мониторинга в марте-апреле 2026:
Динамика тарифов: Станет ли рост издержек повсеместным?Энергетические мощности: Сможет ли инфраструктура выдержать темпы строительства дата-центров?Потребительский дефолт: Начнет ли «ценовая чувствительность» перерастать в рост просрочек по кредитам в бедных округах.
Можно сказать, что мы наблюдаем не просто временное замедление, а смену экономической парадигмы, где технологический прогресс и торговый протекционизм вступают в прямое противоречие.

Если вы думали, что 2025 год был волатильным, добро пожаловать в март 2026-го. Первая неделя месяца превратилась в захватывающий экономический триллер, где в главных ролях — иранские прокси, американские судьи и непотопляемый потребитель из сферы услуг.
Облигации: «Тихая гавань» сменила вывеску. На этой неделе доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasuries) закрепилась на отметке 4,09%. Для обывателя — цифры, для рынка — сигнал тревоги. Обычно в моменты войн инвесторы бегут в облигации, сбивая их доходность. Но не в этот раз. Сейчас «защитный актив» ведет себя как провинившийся подросток: падает в цене именно тогда, когда он нужнее всего.
Причина проста — инфляционная паранойя. Война с Ираном и угроза закрытия Ормузского пролива (через который идет пятая часть мировой нефти) — это прямой путь к бензину по цене элитного вина. Трейдеры уже смирились с тем, что ФРС не нажмет на кнопку «снижение ставки» ни в марте, ни в июле. Сентябрь теперь кажется оптимистичным прогнозом.
Тарифный маневр Бессента. Министр финансов Скотт Бессент на днях подлил масла в огонь, подтвердив: глобальный тариф в 15% вступает в силу на этой неделе. Это вынужденная мера после того, как Верховный суд «зарезал» предыдущую тарифную сетку.
Администрация обещает, что это временно — всего на пять месяцев, пока не подготовят новую законодательную базу. Но мы же знаем: нет ничего более постоянного, чем временное. Для бизнеса это означает рост издержек «здесь и сейчас», который они, разумеется, переложат на наши с вами плечи.
Сфера услуг: Безумству храбрых поем мы песню. Удивительно, но на фоне геополитического апокалипсиса американский бизнес в сфере услуг чувствует себя как на курорте. Индекс ISM подскочил до 56,1 — максимума за последние три года. Рестораны полны, софт продается, логистика крутится.
Однако цены в секторе услуг продолжают расти (индекс 63), а бизнес-оптимизм держится на налоговых льготах и инерции. Это создает для ФРС патовую ситуацию: экономика слишком сильна, чтобы ее спасать, и слишком дорога, чтобы ее игнорировать.
Рынок труда: Крепостное право 2.0? Свежие данные ADP показали рост на 63 тысячи рабочих мест. Вроде бы позитив, но как всегда есть нюанс. Доктор Нела Ричардсон из ADP отметила любопытный тренд: премия за смену работы упала до исторического минимума.
Люди похоже перестали «прыгать» из компании в компанию в поисках золотых гор. Сейчас стратегия среднего американца — затаиться и держаться за свое кресло. Нанимают в основном в медицине и образовании, в то время как IT и производство потихоньку сокращают штат.
И что дальше? Рынок акций (S&P 500 и Nasdaq) на этой неделе пытается отыграть потери, цепляясь за любые слухи о переговорах с Тегераном. Как только в ленте NYT появляется фраза «Иран готов обсуждать условия», нефть падает, а акции технологических гигантов вроде Amazon и Nvidia начинают дышать.
США вошли в фазу «геополитической инфляции». Экономика США достаточно крепка, чтобы не свалиться в рецессию завтра, но тарифы и дорогая нефть гарантируют «высокие ставки надолго».
Теперь необходимо следить за Ормузским проливом внимательнее, чем за отчетами Apple. Сейчас судьба многих портфелей решается на палубах танкеров (и не только) в Персидском заливе.

Спустя пять дней после резонансного выступления губернатора ФРС Майкла Барра (17 февраля 2026 г.), рынки и экспертное сообщество начали переваривать новую реальность. Регулятор официально признал: мы имеем дело с технологией общего назначения (GPT), сопоставимой по масштабу влияния с электрификацией, но обладающей скоростью диффузии, не имеющей аналогов в истории.
Данный анализ рассматривает макроэкономические последствия этой трансформации с учетом оперативной рыночной динамики конца февраля.
1. Макроэкономический контекст. На текущую неделю экономика США сохраняет признаки «неустойчивого плато». Данные, поступившие после речи Барра, подтверждают: инфляция в 3% оказывается более «липкой», чем прогнозировалось. Рынок труда остается в состоянии стагнации (близкий к нулевому рост вакансий), что делает его крайне чувствительным к любым корпоративным новостям о массовом внедрении ИИ-агентов.
Жесткая риторика ФРС уже отразилась на доходности 10-летних облигаций, которая поползла вверх, поскольку инвесторы окончательно исключили вероятность снижения ставок в ближайшем квартале.
2. ИИ как «Метод изобретения» и эффект J-кривой. Фундаментальное отличие нынешней волны автоматизации — способность ИИ решать нерутинные задачи. Концепция Барра об «изобретении метода изобретения» подтверждается свежими отчетами из биотех-сектора: за последнюю неделю две крупные компании объявили о сокращении сроков доклинических испытаний благодаря GenAI.
Однако J-кривая производительности остается главным вызовом для инвесторов:
Текущая фаза: Мы наблюдаем рост операционных расходов (CapEx) на переобучение и инфраструктуру при временном снижении чистой прибыли в традиционных секторах.Риск: Рынок может потерять терпение раньше, чем компании достигнут восходящей части кривой (этапа отдачи).
3. Сценарный апдейт: Инфраструктурный фактор. Дискуссия смещается к «Сценарию институционального тупика». Поступили отчеты о критической нагрузке на электросети в регионах сосредоточения дата-центров (Вирджиния, Техас). Это подтверждает опасения Барра: рост ИИ может быть ограничен не отсутствием алгоритмов, а физическим дефицитом энергии.
Новый фактор: Рост стоимости электроэнергии начинает рассматриваться как независимый инфляционный риск, что может заставить ФРС держать ставки высокими еще дольше.
4. Рынок труда: Давление на Junior-сегмент. Мониторинг кадровых платформ на 22 февраля показывает продолжающееся снижение спроса на начальные позиции (Entry-level) в кодинге и аналитике. «Входной барьер» в интеллектуальные профессии стал выше: компании предпочитают одного Senior-специалиста с ИИ-агентом пяти стажерам.
В то же время, подтверждается гипотеза о «конвергенции доходов»: рабочие специальности, менее подверженные автоматизации, демонстрируют более уверенный рост зарплат по сравнению с «белыми воротничками» среднего звена.
5. Импликации для денежно-кредитной политики и r*. Главный итог недели после выступления Барра — переоценка долгосрочной равновесной ставки (r*). Инвестиционное сообщество соглашается: ИИ-трансформация — это капиталоемкий процесс.
Текущие выводы: 1. Проинфляционный риск: Огромные вложения в инфраструктуру ИИ создают избыточное давление на ресурсы здесь и сейчас.
2. Политика ФРС: Ожидать «дешевых денег» бессмысленно. ИИ-бум — это не дефляционный рай, а структурная перестройка, требующая дорогого капитала.
Резюме и прогноз на весну 2026. Переход к ИИ-ориентированной экономике не будет линейным. Мы находимся в фазе «дорогой адаптации».
По всей вероятности до конца марта мы увидим усиление волатильности в акциях технологических компаний, так как рынок начнет требовать подтверждения реальной прибыли от внедрения ИИ, а не просто деклараций о намерениях. Успех будет зависеть не от совершенства моделей, а от энергетической и социальной устойчивости институтов.

Sulla carta, l'economia americana all'inizio del 2026 appare sorprendentemente vivace: il PIL cresce costantemente e la disoccupazione rimane su livelli bassi. Ma se esci per strada e chiedi a un passante come valuta la situazione, invece di ottimismo, probabilmente sentirai lamentele sui prezzi e incertezze sul domani.

Se ti aspettavi che all'inizio del 2026 la Federal Reserve degli Stati Uniti avrebbe fatto un regalo agli investitori sotto forma di un abbassamento dei tassi, le ultime notizie da Washington sembrano una doccia fredda. Dopo la riunione di gennaio e una serie di interventi dei relatori chiave (Jefferson, Waller e Bowman) è diventato chiaro: la Fed ha deciso che "chi va piano va sano e va lontano".

Le prime settimane del 2026 sembrano poter entrare nei libri di storia come il periodo in cui le regole del gioco nell'economia globale non sono state semplicemente riscritte, ma letteralmente stravolte. Ciò che gli analisti chiamano «Gennaio Vivace» (Spry January) è diventato un momento di collisione tra guerra istituzionale, bluff geopolitico e nazionalismo tecnologico radicale. Mentre l'amministrazione Trump passa all'azione, osserviamo come il vecchio mondo neoliberale ceda il passo a un rigoroso mercantilismo del XXI secolo.

L'inizio del 2026 si è rivelato per l'economia americana un periodo di paradossi e manovre decisive, a volte al limite dell'avventurismo. Mentre gli indici azionari sfondano picchi storici, il settore reale e il mercato del lavoro sono rimasti bloccati in un attesa strana, e la Casa Bianca sta passando a un modello di gestione diretta da parte dello Stato sui mercati chiave.

Dopo 43 giorni di shutdown, il mercato finanziario statunitense ha finalmente ricevuto nuovi dati sull'inflazione, ma la gioia per i "bei" numeri al 2,7% è leggermente offuscata dalla loro pulizia statistica. Ci siamo trovati di fronte a una situazione unica: i dati di ottobre sono stati semplicemente cancellati dalla storia, e il rapporto di novembre, sebbene sembri un balsamo per l'anima dell'investitore, porta con sé troppi "rumori". Tuttavia, gli indici di borsa hanno preferito non rovinarsi l'umore e si sono aggrappati al positivo, spingendo i futures S&P 500 e Nasdaq nel settore verde.

10 dicembre 2025. La FED, durante la sua riunione, ha nuovamente allentato la politica monetaria, abbassando il range obiettivo del tasso sui fondi federali di 25 punti base – a 3,50–3,75%. Nella dichiarazione ufficiale, la FED ha affermato che l'economia statunitense continua ad espandersi "a un ritmo moderato", tuttavia il tasso di crescita dei posti di lavoro è notevolmente diminuito, la disoccupazione è leggermente aumentata e l'inflazione è tornata "un po' alta" (sopra il livello obiettivo del 2%). Il regolatore ha sottolineato che lo spostamento dei rischi verso un deterioramento della situazione nel mercato del lavoro lo costringe a mantenere una politica più morbida. Inoltre, la FED ha confermato il suo impegno verso i propri obiettivi a lungo termine – massima occupazione e inflazione al 2% – e ha promesso di monitorare attentamente i dati in arrivo prima di eventuali ulteriori aggiustamenti dei tassi.

L'economia americana sta di nuovo mostrando il suo trucco preferito: muoversi contemporaneamente a due velocità. Questa volta i servizi accelerano energicamente, la produzione è ferma, il mercato del lavoro invia segnali allarmanti, mentre gli investitori scommettono sincronamente su un allentamento della politica della Fed a dicembre. E tutto ciò avviene sullo sfondo di tariffe, shutdown e correzione nel settore AI.

Se l'economia americana di novembre 2025 dovesse essere descritta con uno stato sui social media, sarebbe: «È tutto complicato».
La Federal Reserve ha pubblicato il nuovo «Beige Book» e questo documento sembra una cartella clinica di un paziente che apparentemente non ha nulla di critico, ma il suo stato generale è caratterizzato da una parola: debolezza. La maggior parte dei dodici distretti della Fed riporta che l'attività economica «è quasi rimasta invariata».

21 novembre 2025 il vice presidente della Fed Philip Jefferson ha tenuto un discorso programmatico a Cleveland. Per i partecipanti ai mercati finanziari — dal mercato azionario a quello delle criptovalute — questo intervento è più importante di quanto sembri. Il regolatore ha smesso di considerare l'IA come un "giocattolo futuristico" e ha iniziato a valutare la sua influenza sull'inflazione, sul mercato del lavoro e, cosa più importante di tutte, sulla stabilità finanziaria del sistema.

L'economia americana mostra nuovamente il consueto dualismo degli ultimi anni: le statistiche mostrano chiaramente una crescita, mentre i sentimenti dei consumatori stanno crollando rapidamente. Questa discrepanza è già di per sé un indicatore preoccupante, ma alla fine del 2025 risulta particolarmente contrastante.
Dati freschi dell'Università del Michigan hanno raffreddato l'ottimismo degli investitori: l'indice della fiducia dei consumatori è salito solo a 51,0 punti — formalmente una crescita, ma in sostanza rimaniamo sul fondo storico, a pochi passi dal minimo storico di giugno 2022. L'indice delle condizioni attuali è crollato del 12,8%, stabilendo un nuovo minimo nella storia delle osservazioni. La principale ragione è il brusco deterioramento della valutazione delle finanze personali e delle condizioni per acquisti importanti. Le persone si sentono di nuovo più povere, anche nonostante il rallentamento dell'inflazione.

La conclusione del shutdown più lungo nella storia moderna degli Stati Uniti ha rimosso uno dei principali rischi politici, ma non ha portato ai mercati quella chiarezza che molti speravano. Formalmente, tutto sembra positivo: il governo ha ripreso a lavorare, le agenzie federali stanno tornando a pubblicare dati, i budget sono stati sbloccati. Ma nella pratica, gli investitori hanno ricevuto non tranquillità, ma una nuova ondata di cautela — e la causa non è stata solo una pausa tecnica nella statistica, ma anche il fatto che i mercati vivono sempre più in due realtà economiche parallele.

Ehi, colleghi, è passato un po' di tempo da quando abbiamo focalizzato l'ottica sulla Cina. Vediamo?
Ottobre ha mostrato che l'economia cinese ha smesso di rispondere alle consuete ricette di supporto: i dati ufficiali PMI dipingono un quadro di continua contrazione nell'industria e di un servizio appena vivace, mentre i pacchetti di misure, sebbene siano ampi in termini nominali, non si traducono ancora in una crescita tangibile. L'indice manifatturiero è sceso a 49,0 — non è solo un numero, è il settimo mese consecutivo in cui il settore manifatturiero riduce produzione e ordini, e le posizioni di esportazione calano più velocemente di quanto si riesca a compensare con nuovi mercati. Allo stesso tempo, l'NBS-composito (indicatore dell'attività economica del settore privato in Cina) si mantiene al confine tra stagnazione e debole crescita, il che amplifica la sensazione di "sospensione" — le autorità introducono strumenti, ma l'economia rimane inerte.

Il sistema della riserva federale, a seguito della riunione del FOMC del 29 ottobre 2025, ha ridotto l'intervallo obiettivo dei fondi federali di 25 punti base, portandolo a 3,75–4,00%. A prima vista, sembra un allentamento moderato, ma un'analisi approfondita del testo della dichiarazione e del contesto rivela un quadro molto più ricco: una combinazione di un attento allentamento della politica, la continuazione di un approccio 'combinato' (tasso + bilancio) e la disponibilità a rispondere ai rischi nell'evoluzione dei dati.

#CPIWatch
I segnali economici attuali dagli Stati Uniti, colleghi, sembrano contraddittori: i consumatori perdono fiducia, ma le imprese mostrano resilienza, e i mercati continuano a scommettere su un abbassamento dei tassi della Fed. Di conseguenza, otteniamo un quadro mosaico, dove l'inflazione debole e la retorica morbida dei regolatori alimentano l'appetito per il rischio, nonostante le minacce strutturali persistenti.

Gli indici azionari americani hanno continuato a crescere: il Dow Jones Industrials ha guadagnato oltre 500 punti (+1,12%) fino a ~46 706, l'S&P 500 è aumentato dell'1,07%, il Nasdaq — dell'1,37%. Gli investitori sono ancora ispirati dai successi delle aziende e dai segnali macroeconomici ottimistici. Si segnala in particolare le affermazioni del consigliere della Casa Bianca Kevin Hassett sul fatto che il prolungato shutdown probabilmente si concluderà questa settimana. Inoltre, nei mercati dominano le aspettative di ulteriori riduzioni dei tassi della Fed (ancora 25 punti base nelle riunioni di novembre e dicembre) e una dinamica positiva dei negoziati commerciali tra gli Stati Uniti e la Cina e altri partner.

La prossima settimana, colleghi, promette di essere calda: nel mercato si scontreranno due potenti forze. Da un lato — ci sono ottime notizie da parte delle grandi aziende, che condividono i loro successi, e dall'altro — potrebbero esserci notizie non molto positive riguardo al fatto che l'economia mondiale sta rallentando notevolmente.
Vediamo cosa sta succedendo negli Stati Uniti. Lì, nonostante il fatto che il governo sia "in vacanza" da diverse settimane, le principali notizie economiche continuano a uscire. La cosa più interessante è il rapporto sull'inflazione. I numeri complessivi potrebbero aumentare un po', ma se l'indice di base (escludendo cibo ed energia) rimanesse invariato — sarebbe un ottimo segnale! Questo ci dirà che la Fed potrebbe non doversi preoccupare per ora. Ma il vero spettacolo è la stagione dei rapporti! Sul palcoscenico si presentano: Tesla, Netflix, IBM, Intel e Coca-Cola. I loro risultati mostreranno come si sente realmente il grande business. Ma ciò che è ancora più importante saranno le loro previsioni per il futuro. Esse possono sia rassicurare tutti, sia, al contrario, scaldare gli animi, beh, sapete cosa intendo!