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Ieri abbiamo cercato di capire come il mercato azionario riesca a crescere e a stabilire nuovi record, mentre i dati macroeconomici segnalano un rallentamento e persino una contrazione dell'economia. Oggi analizzeremo i rapporti freschi e le ultime dichiarazioni per capire come il Sistema della Riserva Federale (FRS) e il cambiamento del quadro economico continuano a plasmare questo scenario apparentemente illogico.
1. L'euforia, sostenuta da una nuova speranza, continua,
Tesi: Il rally sul mercato azionario statunitense mantiene la sua forza, alimentato da un ottimismo costante riguardo al rilassamento della politica commerciale e da una crescente fiducia negli abbassamenti futuri dei tassi della FED, che riescono a neutralizzare i segnali economici negativi.
Analisi: Gli indici S&P 500 e Nasdaq 100 hanno raggiunto nuovi massimi, salendo dello 0,3%, mentre il Dow Jones ha aperto con un rialzo di 278 punti o lo 0,64%. Questo non è semplicemente un rialzo generale del mercato: anche le azioni di singole aziende mostrano una dinamica impressionante. Ad esempio, Nike ha salito del 14,60% dopo risultati finanziari eccellenti, Amazon ha guadagnato lo 1,65%, mentre Intuit, Boston Scientific e Boeing (2,21%) hanno raggiunto nuovi massimi o sono aumentate significativamente. Questo atteggiamento rialzista è in gran parte spiegato non solo dalle aspettative di un cambio di rotta "pallida" della FED, che garantisce liquidità a basso costo, ma anche da passi concreti verso il rilassamento della politica commerciale. Le dichiarazioni del ministro del commercio Lutnick riguardo all'ottenimento di un accordo commerciale con la Cina, alla consolidazione della riduzione dei dazi e al prevenzione di un deficit di metalli rari, nonché i suggerimenti di progressi in accordi con altre nazioni (inclusa l'India), riducono l'incertezza e sostengono i ricavi aziendali. Inoltre, l'abolizione dell'imposta Section 899 favorisce l'ingresso di investimenti stranieri, che viene positivamente accolto dal mercato.
2. Rallentamento dell'economia degli Stati Uniti: La FED sotto il mirino delle "cattive notizie" e dei segnali ambigui
Tesi: Le prove convincenti e crescenti di un rallentamento dell'attività economica negli Stati Uniti continuano a esercitare pressione sulla FED, spingendola verso un ciclo più aggressivo di abbassamento dei tassi, rafforzando così il principio "più è brutto, meglio è" per il mercato azionario, anche se i nuovi dati sui sentimenti dei consumatori aggiungono sfumature.
Analisi: I dati economici più recenti continuano a dipingere un quadro di un'economia in raffreddamento, rafforzando gli argomenti a favore di azioni da parte della FED. Le spese e i redditi personali a maggio sono diminuiti inaspettatamente, con una contrazione dei redditi personali del 0,4% che rappresenta la prima dal settembre 2021. Il prodotto interno lordo (PIL) nel primo trimestre, come abbiamo discusso, è calato dello 0,5%, e il numero di domande per l'indennità di disoccupazione ha raggiunto il massimo dal 2021. Questi dati, uniti a un tono chiaramente "pallido" del presidente della FED Powell al Congresso, rafforzano le aspettative di abbassamenti rapidi e numerosi dei tassi. I mercati ora incorporano nei prezzi 64 punti base di abbassamento dei tassi per il 2025, molto più di quanto inizialmente previsto. Inoltre, le speculazioni politiche riguardo al possibile nomina del presidente Trump come nuovo presidente della FED potrebbero ulteriormente rafforzare la direzione "pallida" della politica monetaria, aggiungendo un ulteriore livello di aspettativa.
È notevole che l'indice dei sentimenti dei consumatori dell'Università del Michigan nel giugno 2025 sia stato rivisto leggermente al rialzo a 60,7 (da 60,5 preliminari), il primo aumento in sei mesi, e riflette un miglioramento delle aspettative riguardo ai redditi personali e alle condizioni aziendali. Tuttavia, nonostante questo aumento, i sentimenti rimangono circa il 18% al di sotto di quelli di dicembre 2024, il che indica la persistenza di aspettative di rallentamento economico.
3. Il paradosso dell'inflazione: La stabilità del PCE di base rispetto al calo delle aspettative di inflazione
Tesi: Nonostante il generale rallentamento delle spese e dei redditi dei consumatori, nonché la contrazione del PIL, l'indice di prezzo di base PCE - l'indicatore preferito dell'inflazione per la FED - ha mostrato un leggero accelerazione, creando una complessa e sottile dilemma per la politica monetaria, che si intensifica confrontando con le aspettative di inflazione dei consumatori in forte calo.
Analisi: L'indice generale dei prezzi PCE a maggio è cresciuto dello 0,1% m/m, corrispondente alle previsioni. Tuttavia, l'indice di base PCE (escludendo i prezzi volatili di cibo ed energia) è cresciuto dello 0,2% m/m, superando sia le previsioni che i valori precedenti. In termini annuali, l'inflazione di base PCE si è accelerata al 2,7% dal 2,6%. Questo contrasto tra il rallentamento dell'attività dei consumatori e la stabilità dell'inflazione di base (specialmente nel settore dei servizi, dove i prezzi sono aumentati dello 0,2%) pone la FED di fronte alla necessità di bilanciare con attenzione tra il supporto alla crescita economica e il controllo dei prezzi.
Tuttavia, i nuovi dati dell'Università del Michigan mostrano che le aspettative annuali di inflazione dei consumatori sono calate bruscamente al 5% nel giugno 2025 (da 6,6% a maggio, il massimo dal novembre 1981). Le aspettative a lungo termine (a cinque anni) sono state inoltre riviste al ribasso al 4,0%. Questo "elefante nella stanza" diventa ancora più enigmatico: sebbene i dati attuali del PCE mostrino un leggero accelerazione dell'inflazione di base, le aspettative dei consumatori sull'inflazione sono diminuite significativamente. Per la FED, che osserva attentamente le aspettative di inflazione, questo potrebbe rappresentare un importante argomento a favore di un abbassamento dei tassi, poiché indica l'assenza di pressioni inflazionistiche radicate.
4. Dollaro e obbligazioni: Uno specchio delle aspettative aggressive
Tesi: Il deprezzamento del dollaro statunitense e la riduzione del rendimento dei titoli del tesoro continuano a essere una diretta conseguenza delle crescenti e sempre più aggressive aspettative di abbassamento dei tassi della FED, rendendo il dollaro meno attraente e i titoli più costosi.
Analisi: L'indice del dollaro (DXY) è sceso a 97,1 punti, il livello più basso da febbraio 2022, prolungando la discesa settimanale di quasi il 2%. Il dollaro si è indebolito fino al minimo di tre anni e mezzo rispetto all'euro e alla sterlina britannica, e ai minimi da diversi mesi rispetto ad altre valute principali. Parallelamente, il rendimento dei titoli del tesoro statunitense a 10 anni si è mantenuto intorno al 4,26%, il livello più basso dall'inizio di maggio. Questi movimenti segnalano chiaramente che gli investitori stanno riassortendo attivamente gli asset in base alle prospettive di una politica monetaria più morbida. La flessione del DXY è anche legata al fatto che la riduzione della tensione commerciale riduce la domanda di dollaro come asset di rifugio.
Analisi fattoriale
Driver della politica monetaria della FED:
Deterioramento dei dati macroeconomici: La riduzione delle spese e dei redditi personali, il calo del PIL, l'aumento delle domande per l'indennità di disoccupazione - tutto ciò crea un forte argomento per la FED a favore dello stimolo economico.
"Rettorica pallida" della dirigenza: Le dichiarazioni aperte del presidente Powell sulla disponibilità a ridurre i tassi modellano attivamente le aspettative di mercato.
Pressione politica: Le speculazioni sulla possibile nomina di un nuovo capo della FED orientato verso una politica più morbida rafforzano queste aspettative.
Segnali inflazionistici ambigui: La stabilità del PCE di base, ma con un calo repentino delle aspettative di inflazione dei consumatori (Università del Michigan), che dà alla FED maggiore flessibilità per ammorbidire la politica.
Fattori che influenzano il mercato azionario:
Prospettive sui tassi di interesse: Tassi più bassi riducono il costo del finanziamento e aumentano il valore degli asset.
Miglioramento delle relazioni commerciali: La rimozione dei dazi e la conclusione di accordi commerciali influiscono positivamente sui profitti delle aziende.
Ricavi aziendali: Risultati eccellenti di aziende selezionate (Nike, Amazon, Boeing) sostengono la dinamica generale del mercato.
Attesa di un flusso di liquidità: Gli investitori si preparano a un afflusso di "denaro a buon mercato" che potrebbe raggiungere il mercato.
Fattori che influenzano i mercati valutari e obbligazionari:
Differenza dei tassi di interesse: L'atteso abbassamento dei tassi negli Stati Uniti riduce il rendimento degli strumenti in dollari, rendendoli meno attraenti.
Propensione al rischio: Il miglioramento dei sentimenti sul mercato porta a un deflusso di capitale dagli asset sicuri, come il dollaro.
Aspettative di inflazione: Sebbene l'inflazione di base sia stabile, le aspettative di inflazione in calo da parte dei consumatori dominano, sostenendo l'attesa di un abbassamento dei tassi e influenzando il rendimento dei titoli.
Conclusioni
Il divario si intensifica, ma con sfumature: Si osserva un divario sempre più evidente tra un'economia reale in debolezza e un mercato azionario in rapida crescita, guidato esclusivamente dalle aspettative di liquidità futura. Tuttavia, la crescita dei sentimenti dei consumatori, anche se modesta, introduce un elemento di ambiguità nel quadro generale di rallentamento.
La FED di fronte a un bivio, ma il percorso verso l'abbassamento dei tassi si chiarisce: La FED dovrà affrontare una complessa sfida: sostenere un'economia in rallentamento abbassando i tassi, senza però innescare un'accelerazione dell'inflazione. Tuttavia, il calo repentino delle aspettative di inflazione dei consumatori, nonostante la stabilità del PCE di base, potrebbe dare alla FED maggiore fiducia per avviare un ciclo di ammorbidimento. Le loro decisioni saranno decisive.
Il dollaro sotto pressione: Il deprezzamento del dollaro statunitense è una conseguenza diretta e continua delle aspettative di abbassamento dei tassi. Questa tendenza potrebbe persistere finché la FED segnala una politica "pallida".
Obbligazioni come barometro: Il rendimento dei titoli del tesoro rimane compresso, riflettendo con precisione le forti scommesse degli investitori su un abbassamento dei tassi di interesse.
Un sorpresa inflazionistica che cambia carattere: Di solito una sorpresa inflazionistica significa che l'inflazione effettiva si discosta significativamente dalle previsioni. Al momento stiamo assistendo a una situazione unica: sebbene l'inflazione di base PCE si sia leggermente accelerata (sorpresa al rialzo), le aspettative di inflazione dei consumatori sono calate bruscamente (sorpresa al ribasso). Questo contrasto dà alla FED più spazio manovra, poiché può interpretare il calo delle aspettative come un segnale che l'inflazione non si radica, il che a sua volta rafforza gli argomenti a favore dell'abbassamento dei tassi e riduce i rischi per l'ottimismo attuale del mercato.