Ketika Binance meluncurkan produk tabungan USD1 selama 30 hari dengan penawaran mendekati 20% APY, reaksi pasar langsung - dan intens.
Jumlah besar modal diputar dari USDT dan USDC ke #USD1 dalam beberapa hari.
Segera setelah itu, USD1 mulai diperdagangkan dengan premi yang mencolok, dan diskusi tentang depegging, risiko bank-run, dan apakah untuk keluar lebih awal mulai menyebar.
Daripada melompat ke kesimpulan, saya ingin mengambil langkah mundur dan menjelaskan apa yang sebenarnya terjadi — dari perilaku harga, insentif hasil, hingga mekanisme dasar USD1 — dan melihat apakah kekhawatiran itu bersifat struktural atau sebagian besar situasional.
Pertama-tama: jenis stablecoin apa USD1?
Sebelum membahas tindakan harga, penting untuk memahami apa sebenarnya USD1.
USD1 adalah stablecoin yang sepenuhnya dijamin oleh USD. Cadangannya terdiri terutama dari:
· Uang tunai dolar AS
· Obligasi Jangka Pendek AS
· Setoran dolar
· Setara kas lainnya yang sangat likuid
Dengan kata lain, ini bukan stablecoin algoritmik, dan tidak beroperasi pada model cadangan fraksional. Secara struktural, ini mengikuti desain yang relatif konservatif dan tradisional.
Transparansi dan penukaran lebih penting daripada yang dipikirkan kebanyakan orang
USD1 menerbitkan pengungkapan cadangan secara berkala dan tunduk pada audit pihak ketiga.
Ini tidak menarik, tetapi di dunia stablecoin, kurangnya transparansi sering kali menjadi tempat masalah nyata dimulai.
Detail lain yang kurang dihargai:
USD1 tidak mengenakan biaya untuk pencetakan atau penukaran.
Itu memiliki implikasi nyata:
· Gesekan arbitrase yang lebih rendah
· Konvergensi harga yang lebih cepat kembali ke $1
· Stres yang lebih sedikit selama periode ketidakseimbangan pasar
Secara historis, stablecoin cenderung gagal bukan karena aset hilang, tetapi karena penukaran menjadi terkendala. Dari perspektif berbasis aturan, USD1 mencetak dengan baik di sini.
Struktur kustodi
Cadangan USD1 dipegang oleh kustodian yang diatur, termasuk BitGo Trust.
Ini tidak berarti tidak ada risiko — tidak ada yang seperti itu — tetapi ini menempatkan USD1 lebih dekat ke standar institusional dalam hal segregasi aset dan kepatuhan.
Meninjau tindakan harga: mengapa USD1 diperdagangkan pada premi?
Stablecoin seharusnya diperdagangkan pada $1.
Dalam kenyataannya, kapan pun permintaan meningkat lebih cepat daripada pasokan, penyimpangan adalah hal yang normal.
Fase 1: peluncuran produk hasil tinggi — premi terbentuk
Ketika produk APY 20% diluncurkan, beberapa hal terjadi sekaligus:
· Hasilnya sangat menarik
· Kapasitas langganan terbatas
· Permintaan bergerak lebih cepat daripada pencetakan baru
Dalam lingkungan itu, USD1 menjadi kurang dari “media pertukaran yang stabil” dan lebih dari tiket ke produk hasil tinggi.
Premi jangka pendek hampir tidak terhindarkan.
Fase 2: pasokan mengejar, premi menyusut
Seiring kemajuan kampanye:
· Pencetakan meningkat
· Modal arbitrase terlibat
· Setoran awal dikunci menjadi tabungan
Harga USD1 mulai melayang kembali ke paritas — tidak secara ganas, tetapi secara bertahap.
Itu adalah perbedaan penting. Peristiwa yang didorong oleh kepanikan cenderung tajam dan tidak teratur. Gerakan ini tidak demikian.
Fase 3: mendekati jatuh tempo — kembali ke kisaran normal
Saat promosi mendekati akhir, USD1 diperdagangkan sebagian besar dalam
$0.998–$1.000, yang berada dalam kebisingan stablecoin normal.
Melihat siklus penuh, USD1 tetap terikat di sekitar pegangannya sepanjang waktu.
Ada volatilitas — tetapi tidak ada depegging struktural.
Dari mana sebenarnya hasil 20% berasal?
Ini adalah bagian yang paling disalahpahami dari seluruh diskusi.
Menurut perkiraan yang dibagikan oleh peneliti @cmdefi, kampanye USD1 didukung oleh:
· World Liberty Financial (WLFI)
· Sekitar $40 juta per bulan dalam subsidi insentif eksplisit
Dengan kata lain, hasilnya bukanlah bunga “organik” atau leverage tersembunyi.
Ini adalah insentif pemasaran dan likuiditas yang jelas.
Di saldo USD1 yang dipegang Binance sebesar sekitar $2,5–3,3 miliar, insentif tersebut diterjemahkan menjadi APY dalam kisaran 14%–18%, tergantung pada partisipasi.
Seiring pertumbuhan TVL, hasil menurun — secara linier dan dapat diprediksi.
Tidak ada efek tebing.
Haruskah pemegang keluar lebih awal sebelum kampanye berakhir?
Dari sudut pandang struktural, sedikit bukti bahwa keluar lebih awal diperlukan:
· USD1 sepenuhnya dijamin
· Pencetakan dan penukaran tetap tanpa gesekan
· Akhir insentif tidak mengubah komposisi cadangan
· Perilaku harga tetap dalam batas normal stablecoin
Dengan demikian, jika seseorang masuk pada premi yang jelas, atau tidak ingin lagi terpapar stablecoin setelah jatuh tempo, menyesuaikan posisi adalah keputusan portofolio yang rasional.
Itu sangat berbeda dari sinyal risiko sistemik.
Pemikiran akhir
Dengan melihat kembali, volatilitas terbaru USD1 terlihat kurang seperti sinyal peringatan dan lebih seperti studi kasus dalam distorsi permintaan yang didorong oleh insentif.
Hasilnya bersifat sementara.
Subsidi tersebut bersifat eksplisit.
Dan mekanisme tetap utuh sepanjang waktu.
APY tinggi menciptakan kebisingan — bukan ketidakstabilan struktural.
Insentif memudar. Mekanisme tetap.
Perbedaan itu penting.
Pemberitahuan: Artikel ini mencerminkan pandangan pribadi saya dan hanya untuk tujuan informasi. Ini tidak merupakan nasihat investasi. Pasar crypto sangat berisiko dan volatil. Sebelum berpartisipasi dalam airdrop, kampanye, atau membuat keputusan investasi, silakan lakukan penelitian sendiri dan bertindak dengan hati-hati.
