Tanggal Pembaruan: 2026-01-15
Penafian: Hanya untuk penelitian dan pembuatan konten, tidak merupakan saran investasi. Aset kripto sangat fluktuatif, harap tanggung risiko sendiri.
0) Ringkasan
Rancangan undang-undang struktur pasar kripto yang baru-baru ini didorong oleh Senat AS (aturan pasar 'kerangka umum') mengalami 'rem mendadak' menjelang proses penting (Markup / diskusi revisi): CEO Coinbase Brian Armstrong secara terbuka menarik dukungan, kemudian Komite Perbankan Senat menunda agenda terkait.
Apa yang paling dikhawatirkan pasar bukanlah 'apakah ini buruk', tetapi: Apakah klarifikasi regulasi AS terhadap 'mesin bull market' ini hanya merupakan perbaikan sementara, atau benar-benar padam?
Kesimpulan saya adalah: jangka pendek adalah pendinginan emosi/pemanjangan volatilitas, jangka menengah tergantung pada apakah ketentuan dapat 'diubah menjadi versi yang dapat diterima oleh industri', arah jangka panjang tetap 'legislasi memberikan kejelasan', tetapi prosesnya akan lebih berlarut-larut dan berulang.
1）Apa sebenarnya yang terjadi?
Ini bukan 'tiba-tiba hilang', tetapi 'perbedaan muncul sebelum langkah akhir'.
1.1 Titik kunci.
Komite Perbankan Senat sebelumnya mengumumkan: rencana untuk melakukan Markup pada 'legislasi struktur pasar aset digital' pada 15 Januari (yaitu, anggota akan berdiskusi secara intensif, mengajukan amandemen, mendorong langkah kunci berikutnya).
Namun, menjelang agenda, CEO Coinbase Armstrong menyatakan: perusahaan tidak dapat mendukung versi saat ini dan menunjukkan bahwa 'versi ini mungkin lebih buruk daripada keadaan saat ini'.
Kemudian, ketua komite bank Tim Scott menyatakan ini adalah 'penundaan sementara', semua pihak masih bernegosiasi.
‘Ini seperti roket yang akan lepas landas, sebelum menyala tiba-tiba menemukan masalah pada saluran bahan bakar — bukan tidak terbang, tetapi apakah harus diperbaiki dulu, bagaimana cara memperbaikinya, siapa yang memutuskan.’
2）Apa yang sebenarnya diselesaikan oleh ‘undang-undang struktur pasar’ ini? (Mengapa itu menjadi 'mesin AS').
Banyak ritel tidak memiliki konsep tentang 'struktur pasar', jika diterjemahkan menjadi satu kalimat manusia:
Undang-undang struktur pasar = memberi industri kripto di AS satu set aturan umum 'siapa yang mengatur siapa, bagaimana menerbitkan, bagaimana mencatat, bagaimana mematuhi'.
2.1 Kontradiksi inti yang harus dipecahkan.
Masalah terbesar di dunia kripto AS di masa lalu adalah:
SEC mengatakan banyak koin adalah sekuritas (harus mengikuti aturan penerbitan/perdagangan sekuritas).
Industri mengklaim banyak koin lebih mirip barang/aset jaringan (seharusnya diatur oleh CFTC untuk spot).
Hasilnya adalah: aturan yang tidak jelas → lembaga besar ragu → alokasi dana terbatas → inovasi dan bisnis keluar.
Pasar menyebut legislasi ini sebagai 'mesin', alasannya adalah bisa langsung mengubah:
Apakah lembaga dapat membeli dengan percaya diri?
Apakah bursa/kustodian/market maker dapat memperluas kepatuhan?
Apakah altcoin/DeFi benar-benar dianggap 'legal' di AS?
3）Mengapa Coinbase membalik meja? (Pembagian ketentuan kontroversial menjadi '4 kontradiksi').
3.1 Kontradiksi pertama: 'stok tokenisasi' (Tokenized Equities) dibunuh secara 'substansial'.
Armstrong menyebutkan bahwa undang-undang akan menciptakan batasan faktual terhadap stok yang ditokenisasi.
Bisa diterjemahkan seperti ini:
Jika 'stok tokenisasi' dibatasi secara ketat, AS mungkin akan menyerahkan jalur masa depan 'sekuritisasi di blockchain/aset di blockchain' kepada luar negeri.
Ini merupakan risiko strategis bagi perusahaan seperti Coinbase yang ingin membangun 'infrastruktur keuangan yang patuh di blockchain'.
‘Apakah ini akan mempengaruhi narasi RWA?’ — Akan, setidaknya mempengaruhi 'kecepatan kemajuan kepatuhan di dalam AS'.
3.2 Kontradiksi kedua: ketentuan DeFi mungkin berubah menjadi 'mengatur hingga kode'.
Armstrong menunjukkan ketentuan akan memberikan banyak batasan pada DeFi.
Salah satu prinsip kunci dari undang-undang struktur pasar seharusnya adalah: pengendali (intermediaries), tanpa memandang kode murni.
Jika diubah menjadi ‘mengatur hingga tingkat protokol/pengembang’, maka rebound industri akan sangat besar.
‘Apakah DeFi akan meredup?’ — tidak selalu, tetapi akan membuat kepatuhan DeFi di AS lebih sulit.
3.3 Pertentangan Ketiga: imbalan/hasil stablecoin (stablecoin rewards) terkompresi.
Titik perselisihan terpusat pada:
Legislasi mungkin membatasi model 'hanya karena memiliki stablecoin lalu mendapat bunga' (mirip dengan alternatif bunga deposito).
Tetapi mungkin memperbolehkan 'imbalan berbasis aktivitas' (misalnya, perdagangan, pembayaran, cashback untuk skenario penggunaan).
Di balik ini adalah pertempuran kuat di industri perbankan:
Bank tidak ingin stablecoin menjadi 'simulasi simpanan', bersaing dengan sistem perbankan.
‘Apakah ini buruk bagi USDT/USDC?’ — tidak pasti demikian, tetapi akan mempengaruhi model imbalan 'stablecoin berbasis hasil' dan platform pihak ketiga.
3.4 Pertentangan Keempat: Kekuasaan CFTC dilemahkan (regulasi 'spot' yang diinginkan industri mungkin terpengaruh)
Salah satu tuntutan inti industri dalam legislasi struktur pasar adalah: membuat CFTC lebih jelas dalam mengatur pasar spot.
Namun Coinbase percaya bahwa beberapa revisi akan 'melemahkan' hal ini.
‘Jadi siapa yang lebih unggul?’ — saat ini merupakan tarik menarik: pengawasan bank, SEC, CFTC, politik kongres semuanya berjuang.
4）Mengapa kali ini terjadi kendala? (Dari sudut pandang politik: bukan teknis, tetapi kepentingan).
Alasan bisa dirangkum dalam satu kalimat:
Ini bukan ‘kesalahan dalam menulis peraturan’, tetapi ‘mengganggu terlalu banyak orang’.
4.1 Kekhawatiran industri perbankan: imbal hasil stablecoin merebut simpanan.
Jika stablecoin bisa dengan mudah memberikan hasil mirip 'suku bunga deposito', maka akan membentuk kompetisi bagi bank.
Jadi Anda akan melihat 'imbalan stablecoin' menjadi salah satu ketentuan paling sensitif.
4.2 Kekhawatiran internal Partai Demokrat: perlindungan konsumen, privasi, batas kekuasaan.
Ada laporan yang menyebutkan: beberapa ketentuan mungkin melibatkan kekuatan pengambilan informasi/rekaman yang lebih kuat, serta anti pencucian yang lebih ketat dan jangkauan regulasi.
Ini juga mengapa negosiasi kedua pihak sering terjebak di batasan 'keamanan vs inovasi'.
4.3 Realitas kongres: struktur pasar lebih sulit daripada stablecoin.
Stablecoin adalah 'aturan produk', struktur pasar adalah 'aturan seluruh industri'.
Oleh karena itu, kemajuannya lambat, banyak perselisihan, dan berulang juga normal.
5）Apa artinya bagi pasar? Apakah ini buruk?
5.1 Jangka pendek: pendinginan emosi, pemanjangan volatilitas.
‘Kendala’ akan membuat pasar beralih dari 'kenyamanan regulasi naik' menjadi 'menunggu + menebak'.
Hasilnya biasanya adalah: kenaikan melambat, penarikan semakin dalam, perputaran fokus yang lebih cepat.
5.2 Jangka menengah: dua arah — entah perbaikan dan terus maju, atau memisahkan untuk maju.
Arah A: Revisi ketentuan → segera menjadwalkan ulang Markup.
Ini cenderung positif bagi pasar (memulihkan 'harapan kejelasan sistem').
Arah B: Struktur pasar terlalu sulit → dorong modul yang lebih mudah terlebih dahulu (seperti stablecoin).
Bagi pasar adalah 'positif moderat', tetapi tidak sekuat 'kerangka keseluruhan' untuk altcoin/DeFi.
5.3 Jangka panjang: 'memberi aturan' adalah tren besar di AS, tetapi prosesnya akan sangat berlarut-larut.
AS tidak mungkin selamanya membiarkan 'pengawasan yang kabur + pemerintahan litigasi' terus berlanjut.
Jadi arah jangka panjang tetap: harus ada aturan.
Jangan berharap satu kali melalui, satu kali selesai.
6）Apa yang dilakukan trader? (Simulasi 'skenario' yang dapat dieksekusi)
Catatan: Berikut adalah pemikiran tentang perdagangan, bukan saran.
Skenario A: Perbaikan cepat, undang-undang kembali ke jalur kemajuan (cenderung bullish).
Sinyal pemicu:
Komite Perbankan Senat menjadwalkan ulang Markup.
Coinbase/bursa utama kembali menyatakan dukungan.
Aliran dana ETF/instansi kembali stabil.
Pemikiran strategi:
Posisi inti: BTC/ETH mengikuti tren secara bertahap.
Posisi ofensif: narasi manfaat kepatuhan (bursa, kustodian, infrastruktur RWA, terkait DeFi yang patuh) partisipasi dalam posisi kecil.
Skenario B: tarik menarik berulang, penundaan jangka panjang (fluktuasi).
Sinyal pemicu:
Terus ‘audiensi/draf/penundaan’, tetapi tanpa titik kemajuan yang jelas.
Struktur pasar yang tidak jelas → dana masuk dan keluar berulang.
Pemikiran strategi:
Leverage rendah, pemikiran dalam rentang.
Posisi altcoin lebih ringan, prioritas pada garis utama yang kuat dan perputaran fokus.
Skenario C: Terhambat dengan jelas bahkan 'akan sulit untuk melewati' (cenderung bearish/defensif).
Sinyal pemicu:
Pihak berkepentingan kunci secara terbuka meningkatkan perlawanan.
Agenda telah ditunda untuk waktu yang lama.
Sementara itu, risiko makro meningkat (suku bunga/likuiditas dolar menjadi ketat).
Pemikiran strategi:
Mengurangi posisi, mengurangi eksposur risiko.
Hanya mempertahankan posisi inti terkuat (bahkan melakukan lindung nilai).
Altcoin/meme lebih berfokus pada masuk dan keluar yang cepat.
7）Penutupan.
‘Kendala pada undang-undang kali ini tidak berarti mesin AS mati, lebih seperti pemeriksaan sebelum menyala —
Apa yang benar-benar menentukan pasar bukanlah 'apakah ada perselisihan', tetapi 'apakah bisa merundingkan versi yang dapat diterima oleh industri'.
Volatilitas jangka pendek akan meningkat, tetapi selama arah legislasi masih maju, kejelasan pengawasan jangka panjang tetap menjadi narasi yang paling disukai oleh dana.
8）Daftar pengamatan kunci berikutnya.
Apakah Komite Perbankan akan menjadwalkan ulang Markup (yang paling penting)?
Apakah Coinbase melepaskan syarat untuk ‘versi yang dapat diterima’?
Bagaimana ketentuan imbal hasil stablecoin akhirnya ditetapkan (tipe suku bunga vs tipe aktivitas).
Batasan DeFi: pengendali atau kode.
Apakah kekuasaan pengawasan CFTC diperkuat secara jelas?
Informasi Referensi.
Reuters（2026-01-15）：Setelah penolakan Coinbase, Komite Perbankan Senat menunda diskusi, undang-undang diusulkan untuk memperjelas batas antara sekuritas/barang dan menjadikan regulasi CFTC untuk spot sebagai arah inti.
Barron’s（2026-01-15）：penarikan dukungan mengakibatkan penundaan audiensi, Armstrong mencantumkan kekhawatiran tentang stok tokenisasi, DeFi, imbalan stablecoin, kekuasaan CFTC, dll.
CoinDesk（2026-01-14~15）：dampak pencabutan dukungan oleh Coinbase dan detail persaingan industri.
Komite Perbankan Senat（2026-01）：penjelasan tentang tujuan legislasi 'CLARITY Act' dan pengumuman jadwal.
The Block（2026-01-13）：perselisihan mengenai ketentuan imbal hasil stablecoin dan arah revisi draf.
Fortune（2026-01-14）：tarik menarik antara industri perbankan dan Demokrat mengenai isu imbal hasil/konflik kepentingan.
