Penerbit stablecoin bergerak menuju piagam bank di Amerika Serikat, Tether merencanakan produk AS, dan Bank Inggris telah mengusulkan batasan pada kepemilikan stablecoin sistemik.
Ripple telah mengajukan permohonan untuk membentuk Ripple National Trust Bank, sebuah lembaga kepercayaan federal yang dapat menyimpan aset dan, tergantung pada keputusan Federal Reserve yang terpisah, mencari akses akun ke jalur pembayaran bank sentral.
Tether merencanakan stablecoin yang berbasis di AS disebut USAT, dan DBS, Franklin Templeton, dan Ripple sepakat untuk memungkinkan perdagangan saham dana pasar uang yang ter-tokenisasi, yang menempatkan ekuivalen uang setara bank lebih dekat ke pembayaran dan penyelesaian on-chain.
Bank of England telah mengusulkan batas 10.000 hingga 20.000 pound per dompet individu untuk stablecoin sistemik, dengan 10 juta pound untuk bisnis, sebuah struktur yang ditujukan untuk penggunaan pembayaran dan perlindungan stabilitas keuangan daripada saldo tabungan besar.
Jalan AS sekarang bergantung pada dua hasil yang saling terkait, batas bank kepercayaan federal dan apakah ada penerbit yang mendapatkan akses akun Federal Reserve.
Piagam kepercayaan, seperti yang dicari oleh Ripple, membawa pengawasan OCC, kewajiban fidusia, pemeriksaan berkala, dan memformalkan bagaimana penerbit menyimpan cadangan dalam bentuk uang tunai dan Treasury jangka pendek.
Langkah kedua, akses Federal Reserve, bersifat diskresioner dan dipandu oleh Pedoman Akses Akun bank sentral. Pengadilan telah menegaskan kemampuan Fed untuk menolak akses dalam kasus baru, yang berarti piagam adalah prasyarat tetapi bukan jaminan.
Jika penerbit stablecoin pembayaran diterima, cadangan dapat ditempatkan langsung di Fed, menghasilkan bunga pada saldo cadangan. Ini akan mengurangi durasi dan risiko pihak lawan perbankan dan menyederhanakan manajemen likuiditas selama penebusan.
Jika akses tidak diberikan, model cadangan terus bergantung pada tangga T-bill, dana pasar uang pemerintah, dan kustodian yang penting secara sistematis.
Mekanika pendapatan cukup sederhana dan mengkuantifikasi taruhan kebijakan
Dengan suku bunga kebijakan yang tidak lagi mencapai puncak 2023 tetapi masih positif, carry pada saldo yang sepenuhnya dicadangkan tetap berarti dalam skala. Berdasarkan data Federal Reserve, bunga pada saldo cadangan sekitar 4,4%, sementara obligasi 3 bulan berada di sekitar 4%.
Sebaran itu membimbing model dua jalur sederhana untuk stablecoin dolar pada 2026. Jika penerbit seperti RLUSD milik Ripple memegang $5 miliar cadangan rata-rata dan memiliki akses Fed, gross carry tahunan akan sekitar $220 juta pada 4,4%.
Jika akses tidak tersedia dan cadangan berada di obligasi 3 bulan, gross carry akan sekitar 200 juta dolar pada 4,0%. Angka bersih tergantung pada biaya kustodi dan administrasi, yang biasanya dibahas dalam kisaran 10 hingga 20 basis poin, sebelum biaya operasional dan kepatuhan.
SkenarioCadangan Rata-rataProksi HasilGross CarryTarikan Biaya (10–20 bps)Net sebelum opexAkses Fed, IORB$5.0B4.4%$220M$5–10M$210–215MTanpa akses, tangga T-bill$5.0B4.0%$200M$5–10M$190–195M
Matematika carry ini juga menjelaskan kondisi kompetitif. Akses Fed akan memungkinkan penerbit berlisensi bank untuk mengiklankan profil cadangan tunai di bank sentral, menyederhanakan risiko likuiditas, dan dapat mengompres biaya kustodi eksternal.
Tanpa akses, ekonomi berkumpul pada hasil Treasury jangka pendek dikurangi biaya, yang dapat diterapkan dalam skala tetapi kurang tereduksi.
Pertanyaan kebijakan oleh karena itu kurang tentang apakah stablecoin dapat sepenuhnya dicadangkan, dan lebih tentang apakah cadangan berada di bank sentral atau di instrumen pasar dengan kustodian. Perbedaan tersebut mempengaruhi seberapa cepat penebusan diselesaikan dalam stres dan modal yang dibutuhkan oleh perantara untuk mendukung penyelesaian.
USAT yang direncanakan oleh Tether menambah jalur kedua di AS.
Tether bermaksud untuk menerbitkan produk AS yang sesuai dengan pengaman federal dan rezim pengungkapan, yang akan memungkinkan distribusi di dalam negeri dengan mitra kustodi yang berbasis di AS.
Jika USAT mendapatkan daftar luas di seluruh broker AS, pembayaran, dan jaringan fintech setelah peluncuran, pangsa pasar AS bisa bergeser selama beberapa kuartal.
Kasus dasar 5% hingga 10% pangsa AS pada akhir 2026 mengasumsikan persetujuan bertahap dan siklus integrasi, sementara kasus tinggi 10% hingga 20% mengasumsikan onboarding pedagang yang lebih cepat dan distribusi dompet.
Model pemisahan, dengan USDT yang berfokus di luar negeri dan USAT di dalam negeri, mendiversifikasi eksposur regulasi dan dapat mempersempit keuntungan distribusi AS dari pemegang saham yang bergerak lebih awal pada lisensi AS.
Di Inggris, batas yang diusulkan akan mereformasi bagaimana stablecoin yang dipatok GBP digunakan. Pendekatan Bank of England dirancang untuk fungsionalitas pembayaran dan penebusan yang teratur di bawah stres, bukan saldo diskresioner besar.
Batas membatasi penyimpanan nilai konsumen dan saldo kas perusahaan, dan konsultasi Otoritas Perilaku Keuangan mengusulkan harapan penebusan hari yang sama atau hari berikutnya yang mendorong portofolio dukungan menuju instrumen dengan durasi yang sangat pendek.
Kombinasi itu membatasi hasil dan membuat model bisnis menyerupai bank sempit atau program uang elektronik. Likuiditas DeFi berbasis di Inggris akan menghadapi batasan alami karena pengguna domestik, tempat perdagangan, dan penyedia likuiditas tidak dapat menyimpan saldo GBP besar di rantai.
Pengguna lintas batas dan tempat di UE atau AS akan terus menengahi kumpulan yang lebih besar tanpa batasan Inggris, yang menggeser kedalaman jauh dari pasangan perdagangan GBP yang bersumber di Inggris.
Model pemanfaatan sederhana menunjukkan bagaimana batas membentuk float yang dapat dijangkau.
Menggunakan titik tengah 15.000 pound per dompet dan potongan pemanfaatan 25% hingga 40% untuk kepatuhan dan perilaku off-ramping, float ritel berskala bahkan dengan adopsi, kemudian datar.
Dataran ini tidak permanen karena tambahan dompet dan saldo pedagang menambah kapasitas, tetapi batas mengubah kemiringan.
Pengguna RitelBatas per dompetPemanfaatanFloat konsumen potensial4 juta£15.00025–40%£15B–£24B6 juta£15.00025–40%£22,5B–£36B
Keterbatasan ini menggeser pusat gravitasi menuju akuisisi pedagang, jaringan kartu, dan setoran token bank, karena penggunaan pembayaran dapat berskala melalui throughput daripada saldo yang tersimpan.
Untuk aktivitas kripto-natif, dompet di Inggris akan memindahkan nilai melalui jalur GBP untuk penyelesaian, kemudian didaur ulang ke stablecoin USD atau EUR atau dana pasar uang yang ditokenisasi di mana diperbolehkan. Pengaturan DBS, Franklin Templeton dan Ripple relevan di sini.
Dana pasar uang yang ditokenisasi memberikan bursa dan perusahaan pembayaran cara untuk memegang ekuivalen tunai dalam bentuk yang kompatibel dengan penyelesaian blockchain dan operasi pialang.
Tumpukan gabungan di mana penerbit yang diatur menangani token pembayaran dan manajer aset yang diatur menangani ekuivalen tunai mengurangi jarak antara instrumen pasar uang dan uang transaksional, meskipun mekanika tata kelola dan penebusan tetap berbeda.
Pertanyaan tentang pemenang tergantung pada yurisdiksi.
Di Amerika Serikat, menggabungkan piagam kepercayaan nasional dan kepatuhan terhadap aturan stablecoin federal harus menguntungkan penerbit yang dapat memenuhi kepatuhan tingkat bank, menerbitkan pengungkapan cadangan secara bulanan, dan berintegrasi dengan jaringan pembayaran tradisional.
Jika penerbit pertama memperoleh akses akun Federal Reserve, keuntungan cadangan akan mengatur ulang batas kompetitif karena neraca akan terpusat pada uang bank sentral, bukan instrumen pasar yang disimpan.
Di Inggris, batasan dan standar penebusan menguntungkan penyedia pembayaran, bank, dan model deposit yang ditokenisasi, sementara mereka membatasi saldo GBP besar di rantai untuk tujuan spekulatif atau penyediaan likuiditas.
Dalam kedua kasus, pendapatan cadangan akan terkompresi jika suku bunga turun, yang menempatkan lebih banyak bobot pada skala, efisiensi operasional, dan distribusi.
