Hari-hari membeli hampir semua altcoin dan melihatnya mengganda selama pasar crypto bull mungkin sudah berakhir. Itu adalah penilaian dari Matt Hougan, Chief Investment Officer di Bitwise Asset Management, yang berpendapat bahwa mekanisme yang mendorong musim altcoin sebelumnya telah secara fundamental rusak.
Poin Utama:
Rally altcoin "arus pasang" yang luas kemungkinan telah hilang — keuntungan di masa depan akan bersifat selektif, tidak menyapu
~38% altcoin masih diperdagangkan pada atau di bawah level pasca-FTX crash meskipun ada bull run terbaru
Bitcoin, Ethereum, Solana, dan Chainlink dicatat sebagai pilar struktural dari siklus berikutnya
Bitwise memproyeksikan hingga $180B dalam aliran institusional dan lebih dari 100 ETF kripto baru pada akhir 2026
Buku pedoman lama — modal berputar dari Bitcoin ke Ethereum, lalu ke DeFi, dan akhirnya ke NFT spekulatif dan memecoin — tidak akan kembali dalam bentuk aslinya. Menurut Hougan, apa yang menggantikannya akan lebih selektif, lebih institusional, dan jauh kurang mengampuni bagi proyek tanpa utilitas yang nyata.
Angka-angka mendukung posisinya. Sekitar 38% altcoin saat ini diperdagangkan pada atau di bawah level yang terlihat selama keruntuhan pasca-FTX, yang berarti sebagian besar pasar secara efektif melewatkan siklus bullish terakhir sepenuhnya. Sebutan media sosial tentang "altcoin" telah mencapai titik terendah dalam dua tahun. Indeks Musim Altcoin CMC telah berfluktuasi antara 20 dan 50 pada awal 2025–2026 — jauh di bawah ambang 75 yang secara historis menandakan altseason yang nyata.
Pasar yang Terpecah
Hougan membuat perbedaan tajam antara dua jenis investor ritel yang saat ini ada di pasar. Ritel yang berbasis kripto — orang-orang yang telah melalui keruntuhan FTX dan penghapusan memecoin — sebagian besar sedang menunggu, masih menyerap kerugian. Ritel tradisional, di sisi lain, muncul melalui ETF spot, berinteraksi dengan Bitcoin dan beberapa nama yang sudah mapan daripada beralih ke token spekulatif.
Perbedaan itu penting. Gelembung spekulatif yang dulu mengangkat altcoin yang tidak jelas selama pasar bullish sangat bergantung pada ritel berbasis kripto yang mengejar momentum. Tanpa kelompok itu secara aktif memutar modal ke arah risiko yang lebih rendah, mekanisme yang menggerakkan altseason sekolah lama tidak berfungsi dengan cara yang sama.
Jag Kooner dari Bitfinex menambahkan masalah struktural lainnya: kelebihan pasokan token. Dengan hingga 5.000 token baru diluncurkan setiap hari, pasar sedang tereduksi dengan kecepatan yang membuat reli berbasis luas semakin sulit untuk dipertahankan. Ada terlalu banyak pasokan yang mengejar modal spekulatif yang terbatas.
Tidak semua orang setuju siklus ini telah mati. Arthur Hayes dari BitMEX berpendapat bahwa selalu ada musim altcoin yang terjadi di suatu tempat — masalahnya, dia berargumen, adalah bahwa investor cenderung tidak memiliki aset spesifik yang saat ini sedang reli dan kemudian menyatakan siklus itu rusak. Ini adalah argumen yang adil, tetapi juga mengakui poin utama: keuntungan tidak lagi terdistribusi secara merata.
Di Mana Uang Sebenarnya Pergi
Kerangka kerja Hougan untuk siklus berikutnya berpusat pada apa yang dia sebut pilar struktural dari ekonomi kripto yang sedang berkembang. Kepemilikan yang direkomendasikannya — Bitcoin, Ethereum, Solana, dan Chainlink — dipilih bukan untuk potensi spekulatif tetapi untuk peran yang mereka mainkan dalam infrastruktur yang sedang dibangun saat ini.
Bitcoin tetap menjadi aset penyimpan nilai yang tak terbantahkan. Ethereum dan Solana diperlakukan sebagai permainan keranjang pada infrastruktur kontrak pintar, berfungsi sebagai lapisan penyelesaian utama untuk pasar stablecoin yang diharapkan Hougan melampaui $1 triliun dalam AUM pada 2026. Chainlink adalah pilihannya yang kurang jelas — sebuah taruhan pada infrastruktur oracle yang menjadi kritis saat lembaga besar seperti NYSE, Nasdaq, dan BlackRock memindahkan operasi ke rel blockchain dan memerlukan koneksi yang dapat diandalkan antara aset on-chain dan data dunia nyata.
Di luar aset individual, Hougan menunjuk pada tiga sektor sebagai penggerak utama dari apa yang dia deskripsikan sebagai siklus altcoin "non-tradisional". Tokenisasi aset dunia nyata — ekuitas, obligasi, real estat — dipandang sebagai peluang jangka panjang yang lebih besar daripada stablecoin, menargetkan pasar yang bernilai ratusan triliun secara global. DeFi institusional diharapkan melihat penilaian kembali dari protokol yang sudah mapan seperti Uniswap dan Aave seiring dengan kematangan struktur biaya dan mekanisme penangkapan nilai yang berkelanjutan mulai beroperasi. Pasar prediksi, dipimpin oleh platform seperti Polymarket, diproyeksikan mencapai puncak baru dalam minat terbuka pada 2026, berpotensi melampaui volume yang terlihat selama siklus pemilihan 2024.
Kasus 2026
Argumen makro yang lebih luas dari Hougan untuk 2026 dibangun di atas apa yang tidak terjadi pada akhir 2025. Ketidakhadiran reli parabola yang mengakhiri siklus — jenis yang secara historis mempersiapkan pasar beruang yang brutal di tahun berikutnya — berarti pasar memasuki 2026 tanpa mabuk. Itu, menurut pandangannya, menciptakan ruang untuk tahun yang lebih berkelanjutan dan didorong secara struktural daripada ledakan spekulatif.
Bitwise memproyeksikan aliran institusional hingga $180 miliar dari dana pensiun dan wirehouses yang memasuki pasar pada akhir 2026. Perusahaan juga mengharapkan lebih dari 100 ETF terkait kripto diluncurkan di AS dalam jangka waktu yang sama — sinyal betapa dramatisnya lapisan akses yang diatur untuk kelas aset ini sedang berkembang.
Mengenai volatilitas, Hougan mengharapkan Bitcoin untuk terus mengikuti tren jangka panjang menuju stabilitas, berpotensi menjadi kurang volatil dibandingkan dengan ekuitas individu besar seperti Nvidia. Bagi alokator institusi yang secara historis menganggap volatilitas sebagai penghalang, pergeseran itu membawa bobot yang nyata.
Gambaran yang muncul bukanlah pasar yang sedang menurun — ini adalah pasar yang sedang bertransisi. Kebebasan spekulatif yang mendefinisikan siklus sebelumnya sedang digantikan oleh sesuatu yang lebih terstruktur dan, bagi sebagian besar investor ritel yang memegang altcoin kelas menengah, jauh lebih sedikit memberikan imbalan. Siklus berikutnya akan memiliki pemenang. Mereka hanya tidak akan tersebar di seluruh lanskap token.