Mengapa 2025 adalah tahun "daftar untuk dibuang"? Karena dalam rencana bisnis proyek-proyek terkemuka, tidak pernah ada item baris yang disebut "keuntungan melalui layanan teknis." Menjual token adalah satu-satunya model bisnis.

Ketika Token = Produk = Satu-satunya Pendapatan, industri ditakdirkan menjadi permainan kentang panas — bukan BUIDL yang menciptakan nilai.

2023 hingga 2025 mewakili periode transformasi struktural dalam sejarah kripto yang patut diingat, menandai pemisahan fundamental antara utilitas protokol dan penilaian aset. Pedagang Fujian tradisional mana pun yang melihat ini pasti akan langsung berteriak: "Jia lat" (ini menyakitkan/tanpa harapan).

Pendahuluan: Reruntuhan Ukraina dan Abacus Pedagang Fujian

Di dunia bisnis, komunitas pedagang Fujian ("Minshang") terkenal dengan naluri komersial mereka yang sangat tajam: di mana pun ada selisih harga, di situ ada peluang bisnis; di mana pun ada kekacauan, di situ ada arbitrase. Bahkan di tengah kobaran api perang di Ukraina, ada pedagang Fujian yang mencari keberuntungan di tengah bahaya.

Komunitas pedagang Fujian memahami satu kebenaran mendasar: dalam demam emas, jalan paling pasti menuju kekayaan bukanlah dengan mendulang emas secara spekulatif, melainkan dengan memasok para pencari emas dengan alat-alat produksi (sekop) dan layanan logistik yang dibutuhkan.

Dalam konteks ekonomi kripto, "menjual sekop" secara teoritis berarti menyediakan infrastruktur blockchain (L1, L2, jembatan lintas rantai), dengan pendapatan yang diperoleh dari biaya gas dan throughput transaksi ("biaya tol"). Namun, dari tahun 2023 hingga 2025, dengan peningkatan teknis seperti EIP-4844 dan kelebihan pasokan infrastruktur L2/L3, narasi kelayakan komersial "menjual sekop" sebagai sumber pendapatan mandiri mulai runtuh.

Akibatnya, industri tersebut beralih ke model "arbitrase global" yang menyimpang. Tim proyek berhenti berupaya menjual layanan infrastruktur kepada pengguna dan malah mulai menjual ekuitas infrastruktur yang difinansialisasi (Token) sebagai komoditas inti kepada investor ritel. Dengan demikian, "sekop" direduksi menjadi alat akuisisi lalu lintas dan kendaraan pemasaran — yang ada semata-mata untuk membenarkan penerbitan token dengan valuasi tinggi.

Artikel ini akan mengupas mekanisme transformasi ini secara detail — khususnya fenomena "float rendah, FDV tinggi", struktur market maker yang predatoris, dan industrialisasi airdrop — dan sampai pada kesimpulan: hasil komersial utama dari siklus infrastruktur 2023–2025 bukanlah utilitas teknis, tetapi keluarnya modal ventura secara sistematis ke likuiditas ritel.

Bab Satu: Arketipe Pedagang Fujian — Pragmatisme Komersial dan Jaringan Arbitrase Global

1.1. Kebijaksanaan Pasar Sekunder: Dari California ke Dunia

Pepatah "jual sekop di tengah demam emas" biasanya dikaitkan dengan Demam Emas California tahun 1849. Pada waktu itu, para pedagang seperti Samuel Brannan menjadi kaya bukan dengan mendulang emas di dasar sungai, tetapi dengan memonopoli rantai pasokan alat-alat yang dibutuhkan para penambang. Dalam konteks bisnis Tiongkok — dan khususnya bagi komunitas pedagang Fujian — filosofi ini meluas melampaui penawaran dan permintaan sederhana menjadi sistem "arbitrase global" yang kompleks.

Fujian, sebagai provinsi pegunungan yang menghadap laut dengan lahan pertanian terbatas, secara historis memaksa kelas pedagangnya untuk melihat ke luar, ke laut. Lingkungan geografis ini menumbuhkan DNA komersial yang khas yang dibangun di atas dua keyakinan inti:

Pengalihan Risiko: Pencari emas menanggung seluruh risiko "tidak menemukan emas," sementara pedagang mengamankan keuntungan terlebih dahulu melalui penjualan alat. Terlepas dari apakah pencari emas berhasil atau tidak, nilai sekop tersebut terealisasi pada saat transaksi.

Arbitrase Jaringan: Menggunakan jaringan klan dan kekerabatan yang erat untuk memindahkan modal dan barang antar yurisdiksi dengan tingkat perkembangan ekonomi yang berbeda — misalnya, mendapatkan barang dari pusat produksi pesisir Tiongkok yang berbiaya rendah dan menjualnya di pasar Afrika atau Amerika Selatan yang memiliki margin keuntungan lebih tinggi, sehingga memperoleh keuntungan dari asimetri informasi dan celah regulasi.

Semangat pedagang Fujian ini — berani mengambil risiko, "suka bertarung dan Anda akan menang," dan terampil dalam memanfaatkan celah regulasi — telah menemukan perwujudan modernnya yang sempurna dalam mata uang kripto: lautan digital tanpa batas yang masih belum sepenuhnya diatur.

1.2. Pemetaan Paralel ke Dunia Kripto: Dari Gas ke Hak Tata Kelola

Pada masa-masa awal industri kripto (2017–2021), metafora "menjual sekop" sebagian besar berlaku. Bursa (seperti Binance, Coinbase), produsen perangkat keras penambangan (seperti Bitmain), dan penambang Ethereum semuanya memperoleh arus kas yang sangat besar dengan melayani spekulasi ritel. Mereka secara ketat mengikuti model pedagang: mengambil komisi dari setiap transaksi (biaya gas atau biaya perdagangan).

Namun, memasuki siklus 2023–2025, pasar mengalami bifurkasi mendasar.

Kemerosotan para "pencari peluang": Investor ritel yang melakukan transaksi on-chain menjadi terkendala modal dan semakin canggih, tidak lagi bersedia membayar biaya tol yang tinggi.

Inflasi "penjual sekop": Proyek infrastruktur tumbuh secara eksponensial. Layer 2, Layer 3, blockchain modular, dan jembatan lintas rantai — pasokan "sekop" jauh melebihi permintaan "penambangan emas" yang sebenarnya (transaksi nyata).

Dihadapi dengan margin yang tertekan pada layanan inti mereka (ruang blok), proyek-proyek infrastruktur mulai meniru strategi "arbitrase intertemporal" pedagang Fujian — tetapi dengan sentuhan rekayasa keuangan: alih-alih menukar barang di pantai ini dengan mata uang di pantai itu, mereka mulai menukar "harapan" (narasi) di pantai ini dengan "likuiditas" (dolar/stablecoin) di pantai itu.

Para VC kripto dan pelaku pasar mengindustrialisasi konsep arbitrase pedagang Fujian:

  • Arbitrase regulasi: Yayasan yang terdaftar di Kepulauan Cayman atau Panama, tim pengembang di Silicon Valley atau Eropa, target pemasaran adalah investor ritel di Asia dan Eropa Timur.

  • Arbitrase likuiditas: Membeli token dengan valuasi sangat rendah di pasar primer (putaran pendanaan awal), kemudian menjualnya dengan valuasi sangat tinggi (FDV tinggi) melalui pelaku pasar di pasar sekunder.

  • Arbitrase informasi: Meraup keuntungan dari kesenjangan informasi yang sangat besar antara narasi publik tentang "tata kelola komunitas" dan ketentuan pribadi tentang "jadwal akses orang dalam."

Bab Dua: Mutasi Model Bisnis — Infrastruktur sebagai "Produk Unggulan dengan Harga Rugi"

2.1. Keruntuhan Pendapatan Protokol dan Paradoks Teknologi

Pada tahun 2025, model pendapatan tradisional "menjual sekop" untuk solusi penskalaan Layer 2 menghadapi krisis eksistensial. Keberhasilan teknis dari peta jalan penskalaan Ethereum — khususnya implementasi EIP-4844 (Proto-Danksharding) — memperkenalkan penyimpanan data "Blob", yang secara dramatis mengurangi biaya bagi Layer 2 untuk mengirimkan data ke Layer 1.

Dari perspektif teknis, ini adalah kemenangan luar biasa — biaya transaksi pengguna turun lebih dari 90%. Tetapi dari perspektif komersial, hal ini menghancurkan margin keuntungan L2. Sebelumnya, L2 dapat memperoleh margin tinggi dengan menjual kembali ruang blok Ethereum yang mahal. Sekarang, dengan biaya data mendekati nol, L2 terpaksa berlomba-lomba menurunkan biaya.

Menurut laporan dari 1kx dan Token Terminal, meskipun volume transaksi harian pada paruh pertama tahun 2025 tumbuh 2,7 kali lipat dibandingkan tahun 2021, total pendapatan biaya gas di seluruh jaringan blockchain turun 86%. Ini berarti "sekop" telah menjadi sangat murah sehingga tidak lagi dapat mendukung valuasi pabrik yang membuatnya — para penambang tidak lagi mampu untuk terus beroperasi.

2.2. Era ZkSync: Ilusi Pendapatan Hancur

ZkSync Era memberikan studi kasus paling brutal tentang sifat pendapatan. Sebelum Token Generation Event (TGE) pada Juni 2024, jaringan ZkSync menghasilkan pendapatan sequencer yang sangat besar setiap hari, mencapai puncaknya lebih dari $740.000 per hari. Sekilas, ini tampak seperti "bengkel sekop" yang berkembang pesat.

Namun, ini sebenarnya adalah kemakmuran semu yang didorong oleh "ekspektasi airdrop." Pengguna membayar biaya gas bukan untuk menggunakan jaringan (utilitas penambangan) — tetapi untuk membeli tiket lotere yang mungkin memberikan hadiah (airdrop).

Apa yang terjadi selanjutnya sudah diketahui umum. Setelah undian lotre dilakukan (airdrop diterima) pada Juni 2024, pendapatan harian ZkSync langsung anjlok menjadi sekitar $6.800 — penurunan sebesar 99%.

Jika jumlah pengunjung toko fisik langsung turun menjadi nol setelah menghentikan penerbitan kupon diskon, itu berarti tidak ada permintaan nyata untuk produk intinya.

2.3. Starknet: Ketidaksesuaian Ekstrem Antara Valuasi dan Pendapatan

Starknet juga menunjukkan absurditas logika penilaian ini. Meskipun berada di garis depan teknologi bukti tanpa pengetahuan (zero-knowledge proof), data keuangannya tidak dapat mendukung penetapan harga pasar primernya.

Pada awal tahun 2024, valuasi terdilusi penuh (FDV) Starknet (STRK) pernah melebihi $7 miliar, bahkan mencapai $20 miliar di pasar berjangka OTC.

Sementara itu, pendapatan protokol tahunannya setelah EIP-4844 hanya mencapai puluhan juta dolar. Ini menyiratkan rasio Harga terhadap Penjualan (Price-to-Sales ratio) sebesar 500x hingga 700x. Sebagai perbandingan, "penjual utama" sejati di era AI — NVIDIA — biasanya diperdagangkan dengan rasio P/S sebesar 30–40x.

Investor yang membeli STRK tidak melakukannya berdasarkan arus kas masa depan yang didiskontokan (logika investasi ekuitas tradisional) — mereka beroperasi berdasarkan logika teori permainan: percaya bahwa akan ada pembeli yang "lebih yakin dengan narasi tersebut" untuk mengambil alih saham dengan harga yang lebih tinggi.

Model perdagangan tradisional Fujian yang berprinsip "margin tipis, volume tinggi, arus kas stabil" telah ditinggalkan di dunia kripto, digantikan oleh model alkimia keuangan: menciptakan hambatan teknis dan narasi untuk memunculkan aset keuangan bernilai tinggi dari ketiadaan dan menjualnya kepada investor ritel yang tidak memiliki kemampuan untuk membedakan kualitas.

Bab Tiga: Mekanisme Finansialisasi — Jebakan "Aliran Saham Rendah, Nilai Tukar Diperdagangkan Tinggi"

Untuk mempertahankan model bisnis "menjual token" tanpa adanya pendapatan riil, industri ini menormalkan struktur pasar tertentu antara tahun 2023 dan 2025: "Low Float, High Fully Diluted Valuation."

3.1. Peringatan dari Binance Research

Pada Mei 2024, Binance Research menerbitkan laporan penting berjudul "Low Float & High FDV: How Did We Get Here?" yang memberikan kritik sistematis terhadap fenomena ini. Laporan tersebut mengidentifikasi struktur pasokan yang beredar yang terdistorsi ini sebagai standar industri untuk peluncuran token infrastruktur. (https://www.binance.com/en/research/analysis/low-float-and-high-fdv-how-did-we-get-here)

Mekanisme Operasional:

  • Penetapan harga pasar primer: Lembaga modal ventura memasuki putaran pendanaan awal (seed round) dengan valuasi $50–100 juta.

  • Kelangkaan buatan: Saat terdaftar di bursa, hanya 5–10% dari total pasokan yang dirilis. Para pelaku pasar memanfaatkan likuiditas yang sangat tipis ini, hanya membutuhkan modal yang sedikit untuk mendorong harga satuan token naik secara dramatis.

  • Ilusi kapitalisasi pasar: Sebuah token dengan pasokan beredar 100 juta dengan harga $1 per token memiliki "kapitalisasi pasar beredar" sebesar $100 juta — terlihat murah (kapitalisasi kecil). Namun, jika total pasokan adalah 10 miliar, FDV-nya adalah $10 miliar.

  • Pelepasan aset secara sistematis: Selama 3–5 tahun berikutnya, 95% token yang tersisa akan terus dibuka. Untuk mempertahankan harga $1, pasar perlu menyerap modal baru sebesar $9,5 miliar. Dalam pasar zero-sum, ini secara matematis hampir mustahil — harga pasti akan anjlok.

3.2. Pengaruh Psikologis Terhadap Investor Ritel

Struktur ini secara tepat memanfaatkan bias kognitif investor ritel. Investor ritel cenderung hanya fokus pada "harga per unit" (Bias Unit — merasa bahwa $0,10 lebih murah daripada $100) atau "kapitalisasi pasar yang beredar," mengabaikan tekanan inflasi yang diwakili oleh FDV.

Bagi para VC dan tim proyek yang secerdik pedagang Fujian, ini adalah arbitrase antarwaktu yang sempurna:

a. Mereka mengunci keuntungan di atas kertas yang sangat besar (keuntungan 100x dari putaran pendanaan awal hingga valuasi akhir). b. Mereka menggunakan pengejaran investor ritel terhadap kenaikan harga jangka pendek yang disebabkan oleh "float rendah" sebagai sumber likuiditas untuk divestasi mereka. c. Melalui jadwal pelepasan bertahap selama bertahun-tahun, mereka menyebarkan tekanan penjualan — memanen likuiditas pasar seperti katak yang direbus perlahan.

3.3. Perbandingan Data: Jurang Valuasi Tahun 2025

Pada tahun 2025, gelembung valuasi ini telah menjadi sangat terdistorsi. Menurut laporan 1kx, rasio Harga-terhadap-Biaya (P/F) median untuk blockchain Layer 1 mencapai angka yang mencengangkan yaitu 7.300x — sementara protokol DeFi yang menghasilkan arus kas aktual diperdagangkan hanya pada 17x. (https://1kx.network/writing/2025-onchain-revenue-report)

Kesenjangan valuasi yang sangat besar ini mengungkapkan kebenaran pasar yang jelas: logika valuasi untuk proyek infrastruktur tidak didasarkan pada profitabilitasnya sebagai "alat berat" — melainkan pada kemampuannya untuk menjual diri sebagai "aset keuangan." Tim proyek pada dasarnya mengoperasikan pabrik pencetak uang, bukan perusahaan teknologi.

Bab Empat: Evolusi Kripto Melalui Sudut Pandang Pedagang Fujian — Dari "Menjual Jasa" ke "Menjual Barang"

4.1. Logika Tradisional "Jual Sekop" (2017–2021)

Pada awal era ICO atau DeFi Summer, logikanya sangat mirip dengan strategi bisnis tradisional Fujian:

  • Skenario: Investor ritel ingin mencari emas (berdagang/berspekulasi).

  • Shovel: Bursa, gas on-chain, protokol pinjaman.

  • Logika: Anda menggunakan sekop saya untuk menggali emas, saya mengenakan biaya sewa (biaya transaksi) kepada Anda.

  • Token: Mirip dengan "voucher layanan pra-penjualan" atau "kartu keanggotaan" — mewakili hak di masa mendatang untuk menggunakan sekop atau berbagi dividen.

4.2. Keterasingan Tahun 2023–2025: "Token Adalah Produknya"

Pada tahun 2025, dengan kelebihan pasokan infrastruktur (banjir L2), "pengumpulan biaya tol" tidak lagi menguntungkan (biaya gas berkurang hingga hampir tidak signifikan). Tim proyek dan modal menemukan bahwa daripada susah payah membangun sekop yang bagus untuk mendapatkan sewa yang tipis, jauh lebih mudah untuk langsung menjual "saham di perusahaan sekop" (Token) sebagai barang kepada investor ritel.

Pada model baru ini:

  • Produk sebenarnya adalah Token. Ini adalah satu-satunya produk yang mampu menghasilkan pendapatan penjualan (USDT/USDC).

  • Materi pemasaran meliputi rantai publik, permainan, dan alat bantu. Satu-satunya tujuan mereka adalah untuk memberikan konteks naratif bagi Token, menambah kredibilitas pada "barang" tersebut.

  • Model bisnis: Penjualan Token = Pendapatan Penjualan.

Ini adalah kemunduran yang sangat menyedihkan — industri ini tidak lagi mengejar profitabilitas melalui layanan teknis, tetapi malah menggunakan rekayasa keuangan untuk menetapkan harga dan menjual "udara."

4.3. Produksi dan Pengemasan: Dukungan Bernilai Tinggi dan Permainan "Kredibilitas"

Jika Token adalah barang dagangan, maka menjualnya dengan harga tinggi (membuangnya) membutuhkan pengemasan tingkat atas.

Dukungan Institusional: Bukan untuk Investasi — melainkan untuk Label Merek.

Pada siklus 2023–2025, peran VC bergeser dari "investor risiko" menjadi "pemilik waralaba merek."

Kebenaran di balik penggalangan dana besar-besaran: Starknet mengumpulkan dana dengan valuasi $8 miliar; LayerZero $3 miliar. Angka-angka astronomis ini tidak didasarkan pada pendapatan biaya di masa depan (pendapatan tahunan Starknet bahkan tidak cukup untuk menutupi gaji tim) — melainkan didasarkan pada "berapa banyak token yang dapat dijual kepada investor ritel di masa mendatang."

Nama-nama perusahaan modal ventura papan atas seperti a16z dan Paradigm ibarat label "Nike" yang ditempel di pabrik sepatu Fujian. Fungsinya adalah untuk memberi tahu investor ritel: "Barang ini (Token) adalah barang asli — layak dibayar lebih mahal."

Menariknya, mengapa perusahaan modal ventura (VC) dapat mencatatkan valuasi yang begitu tinggi? Karena investor ritel percaya bahwa harga masuk mereka setara dengan — atau bahkan lebih rendah dari — perusahaan VC papan atas. Mereka tidak menyadari, valuasi hanya akan terus turun sebelum ada yang berhasil mencapainya.

4.4. KOL Shilling: Bukan Promosi — "Distributor"

KOL (Key Opinion Leaders) dalam rantai ini tidak lagi memberikan analisis nilai — mereka adalah distributor di berbagai tingkatan rantai pasokan.

Shilling adalah praktik dumping: Tim proyek atau market maker memberikan token berbiaya rendah atau "potongan harga" kepada KOL (Key Opinion Leaders). Tugas KOL adalah menciptakan FOMO (Fear of Missing Out), mempertahankan hype terhadap "barang", dan memastikan likuiditas ritel yang cukup untuk menyerap tekanan penjualan selama periode pembukaan dana VC.

Bab Lima: Kompleks Industri Pembuat Pasar — ​​Perantara Tak Terlihat

Jika token adalah komoditas, maka pelaku pasar (atau yang dikenal sebagai "operator liar") adalah distributornya. Antara tahun 2023 dan 2025, hubungan antara tim proyek dan pelaku pasar bermutasi dari penyediaan layanan menjadi kolusi predator—menggema strategi pedagang Fujian yang menggunakan jaringan klan untuk mengendalikan saluran distribusi, tetapi sekarang dengan tujuan memanen pihak lawan daripada mengedarkan barang.

5.1. Model Pinjaman + Opsi Beli

Bentuk kontrak standar antara tim proyek dan pelaku pasar selama periode ini adalah model "pinjaman token + opsi beli".

Struktur Transaksi: Tim proyek meminjamkan puluhan juta token (misalnya, 2–5% dari pasokan yang beredar) tanpa bunga kepada market maker sebagai "persediaan". Secara bersamaan, mereka memberikan opsi beli kepada market maker, dengan harga pelaksanaan yang biasanya ditetapkan pada atau sedikit di atas harga pencatatan.

Ketidaksesuaian Insentif:

  • Jika harga token naik di atas harga pelaksanaan, pembuat pasar akan menggunakan opsi tersebut, membeli token dengan harga rendah, kemudian menjualnya kepada investor ritel di pasar dengan harga tinggi, dan meraup keuntungan dari selisih harga tersebut.

  • Jika harga token turun, market maker cukup mengembalikan token yang dipinjam kepada tim proyek, tanpa mengalami kerugian modal sama sekali. Dalam kasus yang lebih ekstrem, mereka membanjiri "penerima yang layak" dengan token sejak hari listing.

Para pelaku pasar (market maker) bukan lagi penyedia likuiditas netral — mereka telah menjadi spekulan volatilitas dengan eksposur opsi beli (long call). Mereka memiliki insentif yang sangat besar untuk menciptakan fluktuasi harga yang drastis, mendorong harga di atas harga pelaksanaan (exercise price) untuk menyelesaikan aksi jual mereka. Model ini secara matematis menjamin bahwa para pelaku pasar harus bertindak sebagai musuh bagi investor ritel.

Untuk detail selengkapnya, lihat: https://x.com/agintender/status/1946429507046645988?s=20

5.2. Short Squeeze Derivatif: Cara Paling Efisien untuk "Menemukan Pemegang Bag"

"Mekanisme derivatif adalah kendaraan distribusi" — ini adalah teknik operasional paling kejam dalam siklus saat ini, yang memunculkan narasi derivatif seperti "narasi penghapusan koin dari bursa" dan "narasi perdagangan pra-pasar membunuh lindung nilai."

Ketika tidak ada seorang pun di tempat yang membeli (penjual ritel tidak mau menerima tas tersebut), apa yang Anda lakukan? Anda menciptakan orang-orang yang tidak punya pilihan selain membeli.

  1. Pengaturan dan pengendalian pasokan: Menjelang berita negatif atau pelonggaran pembatasan, pasar secara umum cenderung bearish, tingkat pendanaan negatif.

  2. Pump: Para pelaku pasar menggunakan kepemilikan spot terkonsentrasi mereka (float rendah), hanya membutuhkan modal yang relatif kecil untuk melambungkan harga ke atas.

  3. Short squeeze: Posisi short di pasar derivatif dilikuidasi secara paksa, dipaksa untuk membeli kembali pada harga pasar.

  4. Distribusi: Tim proyek dan pelaku pasar memanfaatkan tekanan beli pasif yang sangat besar yang dihasilkan oleh likuidasi posisi short untuk menjual kepemilikan spot mereka dengan harga tinggi kepada "pemegang saham yang terpaksa menanggung kerugian."

Studi kasus spesifik:

  • https://x.com/agintender/status/1954160744678699396?s=20

  • https://x.com/agintender/status/1960713257225785516?s=20

Ini seperti pedagang Fujian yang menyebarkan kabar di pasar bahwa "sekop akan menjadi lebih murah" — menunggu semua orang melakukan short selling sekop — kemudian tiba-tiba memonopoli pasokan dan menaikkan harga, memaksa para penjual short selling untuk membeli sekop dengan harga premium untuk menutupi kerugian mereka.

5.3. Skandal Movement Labs: "Manipulasi Harga" Tertulis dalam Kontrak

Skandal Movement Labs (MOVE) yang meletus pada tahun 2025 menyingkap kedok seluruh rantai industri abu-abu ini.

Investigasi Coindesk mengungkapkan bahwa Movement Labs menandatangani perjanjian rahasia dengan perantara misterius bernama Rentech (yang diduga terkait dengan market maker Web3Port), menyerahkan kendali atas sekitar 10% dari pasokan token (66 juta token).

Yang mengejutkan, kontrak tersebut mencakup klausul yang memberi insentif kepada market maker untuk mendorong FDV (Full Deposit Value) hingga $5 miliar — setelah itu kedua pihak akan membagi keuntungan dari penjualan token.

Ketika Rentech mulai melakukan dumping besar-besaran di pasar, Binance mendeteksi anomali dan menangguhkan akun market maker terkait; Coinbase kemudian menangguhkan perdagangan MOVE. Peristiwa ini membuktikan bahwa apa yang disebut "manajemen nilai pasar" dalam banyak kasus hanyalah "pump and dump" yang tertulis dalam kontrak hukum.

Hal ini mencerminkan operasi awal para pedagang Fujian di zona abu-abu perdagangan global — menggunakan jaringan perantara yang kompleks dan perusahaan cangkang berlapis-lapis untuk menghindari regulasi dan mengendalikan kekuatan penetapan harga — tetapi dalam dunia kripto, operasi ini secara langsung merampas modal investor ritel.

Kesimpulan:

Jika proyek-proyek ini benar-benar bergerak di bidang konstruksi, mereka akan terobsesi untuk mengoptimalkan pendapatan gas dan jumlah pengguna aktif harian. Namun, mereka tampak acuh tak acuh — terus-menerus membangun istana di udara.

Karena model bisnis mereka yang sebenarnya adalah: memproduksi token dengan biaya minimal → menetapkan harga pada valuasi ekstrem → menjual di pasar sekunder melalui derivatif dan market maker → mengonversi ke USDT/USDC (uang sungguhan).

Inilah mengapa dunia kripto di tahun 2025 terlihat seperti kasino — karena tidak ada yang menjalankan bisnis. Semua orang hanya melakukan perdagangan.

Bab Enam: Lanskap Pasar Baru Tahun 2025 — Lapisan Aplikasi Melakukan Serangan Balik

Seiring berjalannya waktu hingga tahun 2025, kelelahan pasar terhadap model "kasino infrastruktur" mencapai titik puncaknya. Data menunjukkan bahwa modal dan perhatian beralih dari lapisan infrastruktur "jual sekop" ke lapisan aplikasi — di mana emas sebenarnya dapat ditambang.

6.1. Pergeseran dari Narasi Rantai Publik ke Arus Kas DApp

Laporan Pendapatan On-Chain yang diterbitkan oleh perusahaan modal ventura 1kx pada akhir tahun 2025 (https://1kx.network/writing/2025-onchain-revenue-report) menggambarkan fenomena ini.

Pembalikan pendapatan: Pada paruh pertama tahun 2025, DeFi, aplikasi konsumen, dan aplikasi dompet menyumbang 63% dari total biaya on-chain — sementara biaya infrastruktur Layer 1 dan Layer 2 menyusut menjadi hanya 22%.

Perbandingan pertumbuhan: Pendapatan lapisan aplikasi tumbuh 126% dari tahun ke tahun, sementara pendapatan lapisan infrastruktur stagnan atau menurun.

Logika bisnis dipulihkan: Data ini menandai berakhirnya era keuntungan monopoli "penjual sekop". Seiring infrastruktur menjadi sangat murah (dan terkomodifikasi), penangkapan nilai telah bermigrasi ke atas, ke aplikasi yang berinteraksi langsung dengan pengguna. DApps yang benar-benar dapat menghasilkan loyalitas pengguna dan arus kas — seperti Hyperliquid dan Pump.fun — mulai menggantikan rantai publik L2 sebagai primadona pasar.

6.2. Penilaian Ulang Token sebagai Biaya Akuisisi Pelanggan

Industri ini mulai meninjau kembali sifat ekonomi dari "airdrop." Pada tahun 2025, token tidak lagi dipandang sebagai simbol hak tata kelola, hak dividen, atau identitas — melainkan dipandang sebagai Biaya Akuisisi Pelanggan (CAC) dan berita bearish yang menandakan tekanan jual.

Data dari Blockchain Ads menunjukkan bahwa biaya proyek Web3 untuk memperoleh satu pengguna asli melalui insentif token mencapai $85–100 atau lebih — jauh melebihi standar industri Web2. Ini adalah hasil dari ketergantungan jalur (path dependency). (https://www.blockchain-ads.com/post/user-acquisition-trends-report)

Proyek-proyek seperti ZkSync yang menghabiskan ratusan juta dolar (dalam bentuk token) untuk insentif menemukan bahwa para pengguna ini adalah "tentara bayaran" — begitu insentif dihentikan, likuiditas pun menghilang. Hal ini memaksa tim proyek untuk beralih dari model "penyebaran uang" yang kasar ke model "sistem poin" dan "pembagian hasil nyata" yang lebih canggih.

Bab Tujuh: Kesimpulan — Festival Pedagang Telah Berakhir

Pasar kripto dari tahun 2023 hingga 2025 menggelar drama besar akumulasi modal primitif yang berkedok "inovasi teknologi." Pepatah lama pedagang Fujian — "jual sekop di tengah demam emas" — diputarbalikkan hingga ke titik ekstremnya:

  • Komodifikasi sekop: Untuk menarik lalu lintas, sekop sungguhan (ruang blok) terus-menerus didiskon — bahkan dipasok di bawah biaya (disubsidi oleh penerbitan token).

  • Sekuritisasi pabrik: Para pedagang tidak lagi memperoleh keuntungan dari penjualan sekop; sebaliknya, mereka memperoleh keuntungan dari penjualan "saham di pabrik sekop" (token FDV tinggi) kepada investor ritel yang percaya bahwa pabrik tersebut memonopoli tambang emas.

  • Institusionalisasi arbitrase: Para pelaku pasar, VC, dan bursa membentuk komunitas kepentingan yang erat, menyelesaikan transfer kekayaan ritel melalui instrumen keuangan yang kompleks (opsi, pinjaman, derivatif).

Jika kita menelaah kembali dunia kripto tahun 2025 melalui sudut pandang seorang pengusaha dari Fujian, kita akan melihat gambaran berikut:

Orang-orang ini (tim proyek + VC) mengaku sedang membangun rumah (ekosistem Web3) di Ukraina (wilayah baru yang berisiko tinggi). Pada kenyataannya, mereka tidak pernah peduli apakah rumah-rumah itu layak huni. Yang sebenarnya mereka lakukan adalah:

  1. Tancapkan sebuah tanda di lahan tersebut, lalu gunakan itu sebagai alasan untuk mencetak sejumlah "tiket batu bata" (Token).

  2. Ajak tokoh-tokoh besar Wall Street (lembaga modal ventura) untuk mendukung mereka, dengan mengatakan bahwa tiket-tiket bata itu bisa ditukar dengan emas di masa depan.

  3. Kerahkan pengeras suara desa (KOL) untuk meneriakkan bahwa harga tiket akan naik.

  4. Terakhir, gunakan mekanisme derivatif untuk menghancurkan siapa pun yang mencoba melakukan short selling terhadap tiket brick, dan di tengah kekacauan, ubah kertas (Token) mereka yang tidak berharga menjadi emas asli.

Inilah mengapa "pencatatan saham berarti pembuangan aset." Karena dalam rencana bisnis mereka, tidak pernah ada pos anggaran untuk "keuntungan melalui layanan teknis." Menjual token adalah satu-satunya model bisnis.

Ketika Token sama dengan Produk, industri ini ditakdirkan menjadi permainan lempar-tangkap—bukan bisnis yang menciptakan nilai. Ini mungkin tragedi terbesar dunia kripto tahun 2025.

Bukan berarti altcoin tidak memiliki pasar bullish. Masalahnya adalah pasar bullish tidak memiliki ruang untuk altcoin yang tidak memiliki arus kas.

Terakhir, kita harus bertanya: siapa sebenarnya yang memungkinkan realitas FDV tinggi dan float rendah saat ini? Siapa yang mengubah token menjadi komoditas/jasa utama?

Apakah itu landasan peluncuran? Meme? Bursa? Para VC? Media? Para pedagang? Para analis? Tim proyek? — Atau kita semua?



Sumber: https://x.com/agintender