Tanpa disadari, tahun 2023 hampir berakhir. Dalam artikel ini, kita akan memberikan gambaran sistematis tentang perubahan yang terjadi di blockchain tahun ini, mengeksplorasi bagaimana pola Bitcoin, Ethereum, derivatif, dan stablecoin berkembang pada tahun 2023, serta bagaimana mereka membangun jalan menuju masa depan yang menarik.

Ringkasan

  • Untuk industri crypto, 2023 adalah tahun yang tak terlupakan, dengan Bitcoin meningkat lebih dari 172%, dan koreksi kurang dari 20%, serta banyak aset mengalir ke BTC, ETH, dan stablecoin.

  • Pada tahun 2023, beberapa model pen定ing teknis dan on-chain yang penting di pasar crypto mencapai rekor tertinggi, dan bulan Oktober adalah titik kunci untuk aliran modal institusi.

  • Saat ini, pasokan Bitcoin yang dipegang oleh pemegang jangka panjang hampir mencapai level tertinggi dalam sejarah, dan sebagian besar Bitcoin kini dalam keadaan menguntungkan.

  • Struktur pasar sedang mengalami perubahan besar, seperti Tether yang mengukuhkan kembali dominasi stablecoin, CME futures yang untuk pertama kalinya melampaui Binance, serta pertumbuhan signifikan di pasar opsi.

2023 adalah tahun yang tak terlupakan bagi industri crypto, dengan Bitcoin meningkat lebih dari 172%. Aset digital lainnya juga menunjukkan kinerja yang cukup kuat, dengan nilai pasar Ethereum dan sebagian besar altcoin meningkat lebih dari 90%.

Terlihat bahwa dominasi Bitcoin terus meningkat, yang biasanya dianggap sebagai tanda pemulihan pasar dari pasar bearish jangka panjang (seperti 2021-22). Khususnya Ethereum, meskipun pembaruan Shanghai berhasil dirilis dan ekosistem L2 berkembang, namun relatif terhadap Bitcoin, laju pertumbuhan Ethereum sedikit lambat, dengan rasio ETH/BTC turun ke titik terendah dalam beberapa tahun sekitar 0,052.

Meskipun kinerja sepanjang tahun untuk aset digital jauh lebih baik dibandingkan aset tradisional seperti saham, obligasi, dan logam mulia, sebagian besar kenaikan terjadi setelah rebound pada akhir bulan Oktober. Setelah bulan Oktober, Bitcoin pertama kali menembus level harga psikologis penting 30.000 dolar AS, serta banyak level harga penting lainnya.

Gambar 1: Kinerja kapitalisasi pasar dari awal tahun hingga sekarang

Penyusutan tidak signifikan

Penampilan unik lainnya pada tahun 2023 adalah kedalaman semua penurunan harga Bitcoin yang sangat dangkal. Secara historis, Bitcoin biasanya akan mengalami penurunan setidaknya 25% dari titik tinggi lokal selama pemulihan pasar bearish dan tren naik pasar bullish, bahkan banyak periode melampaui 50%.

Namun, penutupan koreksi terdalam tahun 2023 hanya 20% lebih rendah dari titik tinggi lokal, menunjukkan bahwa titik tersebut memiliki dukungan pembeli.

Gambar 2: Bitcoin: Koreksi pasar bullish

Kedalaman penyesuaian Ethereum juga relatif dangkal, dengan penyesuaian terdalam mencapai 40% pada awal Januari. Meskipun relatif lemah dibandingkan Bitcoin, ini juga menggambarkan latar belakang konstruktif, di mana pengurangan pasokan Ethereum akibat Merge memenuhi permintaan yang relatif elastis.

Gambar 3: Ethereum: Koreksi pasar bullish

Kekerasan pasar bearish tahun 2022 sedikit lebih rendah dibandingkan siklus pasar bearish 2018-20, di mana sebagian besar aset digital mainstream jatuh lebih dari 75% dari ATH mereka pada tahun 2023, namun kinerja kuat baru-baru ini mengimbangi sebagian besar kerugian. Aset digital mainstream saat ini turun 40% (BTC), 55% (ETH), 51% (altcoin, tidak termasuk ETH dan stablecoin), dan pasokan stablecoin (24%).

Gambar 4: Bitcoin dan Ethereum: Penurunan dari ATH

Dari sudut pandang blockchain, nilai pasar yang direalisasikan untuk BTC dan ETH dapat melacak aliran modal masing-masing. Selama pasar bearish tahun 2022, total nilai pasar yang direalisasikan turun ke level yang mirip dengan siklus sebelumnya, di mana BTC mengalami aliran modal bersih keluar sebesar 18% dan ETH mengalami aliran modal bersih keluar sebesar 30%.

Namun, kecepatan pemulihan aliran modal tahun ini jauh lebih lambat, di mana nilai pasar yang direalisasikan Bitcoin mencapai ATH sudah 715 hari yang lalu. Sebagai perbandingan, dalam siklus sejarah, pemulihan penuh nilai pasar yang direalisasikan memerlukan waktu sekitar 550 hari.

Gambar 5: Bitcoin dan Ethereum: Penurunan nilai pasar yang direalisasikan dari ATH

Bulan Oktober adalah titik balik yang signifikan dalam tahun 2023

Pada tahun 2023, pasar Bitcoin melampaui banyak model penetapan harga teknis dan on-chain, semua ini membantu kita memahami momentum yang kuat.

Tahun 2023 dimulai dengan short squeeze pada bulan Januari, yang mendorong Bitcoin di atas harga yang direalisasikan (oranye), harga ini telah menghalangi kenaikan harga sejak Juni 2022. Kenaikan ini juga menembus 200D-SMA (biru), hingga menemukan resistensi di 200W-SMA (merah) pada bulan Maret.

Pada bulan Agustus, harga Bitcoin terus berkisar antara 200D-SMA (biru) dan harga pasar rata-rata yang sebenarnya (hijau), memasuki salah satu periode dengan volatilitas terendah dalam sejarah Bitcoin. Tak lama setelah itu, harga Bitcoin jatuh dalam sehari dari 29.000 dolar AS menjadi 26.000 dolar AS, dan berada di bawah rata-rata kedua indikator harga teknis jangka panjang tersebut.

Pemulihan bulan Oktober benar-benar mengubah keadaan pasar, harga mulai naik kembali, menembus level psikologis kunci 30.000 dolar AS. Sejak itu, Bitcoin mencapai puncak tahunan 44.500 dolar AS.

Gambar 6: Bitcoin: Indikator harga kunci

Dalam artikel ini, kita terus menyebutkan titik kunci: sejak akhir Oktober, aliran modal, aktivitas pasar, dan kinerja harga semuanya mempercepat. Dengan harga Bitcoin yang menembus level psikologis kunci 30.000 dolar AS, kita dapat menganggap pasar saat ini sedang dalam transisi dari fase 'pemulihan yang tidak pasti' ke 'tren naik yang penuh semangat'.

Perlu dicatat bahwa rebound bulan Oktober menembus dua level indikator teknis penting, yang kedua levelnya sebelumnya menggambarkan perubahan ini:

  • Titik tengah pasar teknis: sebagai level harga makro yang berfungsi sebagai level dukungan di awal pasar bearish dan level resistensi di akhir pasar bearish. Dalam siklus bearish ini, 30.000 dolar AS adalah area dukungan utama terakhir, di mana setelahnya terjadi serangkaian penjualan yang menyerah, yang akhirnya menyebabkan keruntuhan FTX.

  • Harga pasar rata-rata yang sebenarnya: mencerminkan biaya dasar dari investor aktif.

Gambar 7: Perbandingan titik tengah siklus

Kita juga dapat melihat dengan jelas 'pemulihan dari sinyal bearish Bitcoin', karena sejak bulan Oktober, semua delapan indikator (seperti yang ditunjukkan di bawah) telah memasuki zona positif. Sebagian besar waktu pada tahun 2023, data indikator sangat bervariasi, menunjukkan karakteristik yang sangat mirip dengan periode 2019-20.

Delapan indikator kini telah memasuki zona positif, menunjukkan bahwa pasar Bitcoin telah memasuki area positif yang terkait dengan tren naik yang elastis.

Gambar 8: Sinyal: Pemulihan dari pasar bearish Bitcoin (ringkasan)

Volume transaksi, pertumbuhan biaya, dan kemunculan inskripsi

Kita dapat melihat bahwa sebelum bulan Oktober, volume perdagangan Bitcoin relatif stagnan, tetapi kenaikan bulan Oktober mendorong volume perdagangan Bitcoin meningkat dua kali lipat, dari 2,4 miliar dolar AS per hari menjadi lebih dari 5 miliar dolar AS per hari, level tertinggi sejak Juni 2022. Ini sekali lagi membuktikan kepada kita bahwa 'bulan Oktober dalam beberapa hal adalah perubahan fase pasar'.

Gambar 9: Bitcoin: Total volume perdagangan (disesuaikan secara fisik) (rata-rata 30 hari)

Pada tahun 2023, aliran masuk dan keluar dari platform perdagangan Bitcoin dan Ethereum meningkat, menunjukkan meningkatnya minat pasar terhadap perdagangan spot. Perlu dicatat bahwa laju pertumbuhan volume perdagangan Bitcoin jauh lebih cepat dibandingkan dengan volume perdagangan Ethereum, yang konsisten dengan pengamatan bahwa dominasi Bitcoin terus meningkat. Setelah pasar bearish yang berkepanjangan, kita sering melihat Bitcoin memimpin kepercayaan investor keluar dari suasana rendah, grafik di bawah ini membantu menggambarkan fenomena ini secara intuitif.

Gambar 10: Aliran masuk dan keluar dari platform perdagangan Bitcoin dan Ethereum

Pada tahun 2023, jumlah transaksi Bitcoin mencapai rekor tertinggi dalam sejarah, terutama disebabkan oleh kemunculan Ordinals (urutan) dan Inscriptions (inskripsi). Transaksi ini menyematkan data seperti file teks dan gambar ke dalam bagian tanda tangan transaksi.

Oleh karena itu, kita sekarang dapat mengevaluasi dua jenis perdagangan Bitcoin:

  • (oranye) Total jumlah transaksi (tidak terfilter).

  • (biru) Volume perdagangan Bitcoin mencapai rekor tertinggi dalam beberapa tahun, mendekati titik tertinggi historis 372.500 transaksi per hari.

  • (merah) Transaksi inskripsi menambahkan 175.000 hingga 356.000 transaksi tambahan setiap hari di atas transaksi Bitcoin.

Gambar 11: Bitcoin: Inskripsi vs Volume perdagangan Bitcoin

Sebagian besar inskripsi cenderung berbasis teks, terkait dengan aset baru yang disebut BRC-20 (berwarna biru). Pada puncaknya, jumlah perdagangan inskripsi harian di blockchain Bitcoin melebihi 300.000, jauh lebih tinggi daripada puncak 172.000 inskripsi berbasis gambar (berwarna oranye) pada bulan April (ukuran gambar lebih besar, sehingga biaya lebih tinggi seiring dengan peningkatan biaya transaksi).

Gambar 12: Bitcoin: Jumlah perdagangan inskripsi (rata-rata bergerak 7 hari)

Inskripsi - pembeli baru ruang blok Bitcoin, secara signifikan meningkatkan pendapatan biaya para penambang, dengan beberapa blok pada tahun 2023 membayar biaya lebih dari 6,25 BTC sebagai imbalan blok. Tahun ini mengalami dua lonjakan biaya yang signifikan, saat ini biaya sekitar 25% dari pendapatan penambang. Ini setara dengan fase euforia pasar bull tahun 2017 dan 2021.

Gambar 13: Proporsi pendapatan biaya penambang

Menariknya, meskipun volume transaksi inskripsi sekitar 50% dari transaksi yang dikonfirmasi, mereka hanya menggunakan sekitar 10% hingga 15% dari ruang blok. Ini karena file teks yang lebih kecil dan diskon data terkait SegWit.

Gambar 14: Bitcoin: Proporsi ukuran blok inskripsi (rata-rata bergerak 7 hari)

Tahun ini, inskripsi menyumbang 15% hingga 30% dari total pendapatan biaya transaksi yang ditambang. Ini secara intuitif menunjukkan karakteristik diskon data SegWit, di mana transaksi inskripsi mengkonsumsi sebagian kecil ruang blok (dalam byte), membayar proporsi biaya yang cukup besar, tetapi juga mencakup sekitar setengah dari semua transaksi yang dikonfirmasi.

Sebenarnya, inskripsi dan diskon data SegWit memungkinkan penambang untuk memasukkan lebih banyak transaksi ke dalam blok maksimum yang sama, sehingga membayar lebih banyak biaya. Jika permintaan untuk inskripsi tetap ada, ini dapat memperbaiki pendapatan penambang, terutama dengan pengurangan keempat yang akan datang.

Gambar 15: Bitcoin: Proporsi biaya inskripsi (rata-rata bergerak 7 hari)

Terkunci di jembatan lintas rantai dan staking Ethereum

Untuk Ethereum, aktivitas di blockchain sedikit lesu tahun ini, dengan bulan Oktober kembali menjadi titik balik yang signifikan.

  • Alamat aktif di blockchain relatif stabil, sekitar 390.000 per hari

  • Volume transaksi baru-baru ini meningkat dari 970.000 transaksi per hari menjadi 1.110.000 transaksi per hari

  • Volume perdagangan ETH meningkat dari 1,8 miliar dolar AS per hari menjadi 2,9 miliar dolar AS per hari

Gambar 16: Ethereum: Aktivitas di blockchain

Meskipun kinerja harga ETH tertinggal dari sebagian besar aset digital, ekosistemnya tetap terus berkembang, matang, dan berkembang. Khususnya, nilai total yang terkunci di blockchain Layer-2 yang terus berkembang meningkat sebesar 60%, dengan lebih dari 12 miliar dolar AS terkunci dalam jembatan lintas rantai.

Jaringan L2 ini berusaha untuk memperluas ruang blok Ethereum, sambil mengaitkan data dan hasil komputasi mereka ke rantai utama Ethereum untuk menjaga keamanannya.

Gambar 17: Ethereum: Aset yang terkunci dalam jembatan lintas rantai (rata-rata bergerak 7 hari)

Salah satu bidang pertumbuhan kunci Ethereum adalah jumlah ETH yang dipertaruhkan melalui PoS. Sejak 2023, jumlah ETH yang dipertaruhkan telah meningkat sebesar 119%, dengan jumlah ETH yang terkunci dalam protokol staking kini melebihi 34,638,000. Pembaruan Shanghai juga berhasil diluncurkan pada bulan April, memungkinkan penstaker untuk menarik dana untuk pertama kalinya sejak peluncuran beacon chain pada Desember 2020, dan mengacak penyedia staking likuid.

Gambar 18: Ethereum: Total saldo staking yang efektif melalui PoS

Sebagian besar Bitcoin berada dalam keadaan menguntungkan

Meskipun kinerja harga Bitcoin membuat banyak orang bersemangat, sebagian besar Bitcoin tetap dalam keadaan tidur dan mencapai status jangka panjang di dompet investor. Dari total pasokan sirkulasi 19.574.000 BTC, lebih dari 14.900.000 (76,1%) disimpan di luar platform perdagangan dan tidak diperdagangkan selama lebih dari 155 hari, meningkat 825.000 BTC sejauh tahun ini. Ini juga membuat pasokan pemegang jangka pendek mencapai level terendah dalam sejarah sebesar 2.317.000 BTC.

Gambar 19: Pasokan pemegang jangka panjang/jangka pendek Bitcoin

Dengan rebound pasar, sebagian besar aset investor telah kembali ke 'keuntungan', baik karena perdagangan maupun harga meningkat di atas biaya dasar. Grafik di bawah ini menunjukkan bagaimana total aset 'rugi' telah menurun menjadi sekitar 1,9 juta BTC, di mana sebagian besar dimiliki oleh pemegang jangka panjang yang membeli di dekat puncak tahun 2021.

Gambar 20: Bitcoin: Aset dalam keadaan rugi

Di sisi lain, pemulihan bulan Oktober membuat proporsi pasokan 'menguntungkan' melebihi rata-rata historis, mencapai lebih dari 90% dari pasokan yang beredar. Mengingat pada awal tahun 2023, lebih dari 50% pasokan berada dalam keadaan 'rugi', ini adalah salah satu pemulihan tercepat dalam sejarah (hanya setelah pemulihan tahun 2019).

Gambar 21: Bitcoin: Proporsi pasokan 'menguntungkan'

Grafik di bawah ini secara intuitif menunjukkan perubahan persentase pasokan yang menguntungkan setiap tahun sejak 2015. Meskipun pembagian tahunan tidak sepenuhnya tepat, siklus Bitcoin setiap empat tahun mengungkapkan beberapa pola menarik:

  • (oranye) Fase bearish/pemulihan, di mana banyak Bitcoin kembali ke kondisi menguntungkan akibat penjualan yang menyerah di dekat titik terendah Bitcoin, sehingga proporsi pasokan keuntungan meningkat.

  • (biru) Pasar bullish awal, tren naik membuat sebagian besar aset mulai menguntungkan, dan rebound ke titik tertinggi baru.

  • (hijau) Pasar bullish euforia akhir, pasar berada di level ATH, di mana semua token sudah menguntungkan, dan pasar mendekati kehabisan.

  • (merah) Bear market utama setelah puncak pasar, di mana banyak aset terjebak dalam kerugian.

Meskipun strukturnya sederhana, kerangka ini menunjukkan kesamaan antara kemajuan yang dicapai pada tahun 2015-16, 2019-20, dan tahun 2023 hingga saat ini.

Gambar 22: Proporsi pasokan yang menguntungkan setiap tahun

Akhirnya, kita dapat membahas profitabilitas investor, di mana tahun 2023 membawa pemegang jangka panjang, pemegang jangka pendek, dan pemegang biasa dari kondisi tidak menguntungkan menjadi status yang sedikit menguntungkan. Meskipun indikator NUPL setiap kelompok belum mencapai titik tinggi yang menggembirakan, namun juga jelas lebih tinggi dari level biaya dasar masing-masing kelompok.

Gambar 23: NUPL yang belum direalisasi untuk setiap kelompok

Pasar derivatif yang semakin matang

Salah satu fitur mencolok dari siklus 2020-23 adalah pasar futures dan opsi yang telah menjadi tempat pilihan untuk eksposur harga dan likuiditas. Terbukti bahwa tahun 2023 adalah tahun penting dalam proses perkembangan ini, karena ukuran kontrak terbuka di pasar opsi telah berkembang menjadi setara dengan pasar futures, bahkan melampaui pasar futures.

Saat ini, jumlah kontrak terbuka kedua belah pihak berada di antara 16 miliar hingga 20 miliar dolar AS, sementara Deribit terus mendominasi di bidang opsi (90%+). Ini menunjukkan bahwa minat investor institusi terhadap Bitcoin semakin meningkat, karena para trader dan posisi biasanya memanfaatkan pasar opsi untuk menerapkan perdagangan yang lebih kompleks, manajemen risiko, dan strategi lindung nilai.

Gambar 24: Bitcoin: Ukuran pasar futures dan opsi

Perlu dicatat bahwa perubahan dominasi juga terjadi di pasar futures, di mana kontrak terbuka yang dipegang oleh Chicago Mercantile Exchange (CME) secara historis untuk pertama kalinya melampaui platform perdagangan offshore Binance. Bulan Oktober tampaknya kembali menjadi momen penting dalam perubahan ini, menyoroti masuknya modal institusi.

Gambar 25: Dominasi pasar futures (Binance vs CME)

Pada bulan Oktober, volume perdagangan futures BTC dan ETH meningkat, dengan total volume harian mencapai 52 miliar dolar AS. Kontrak Bitcoin menyumbang sekitar 67% dari volume perdagangan, sementara kontrak Ethereum menyumbang 33%.

Gambar 26: Nilai futures: Kontrak Bitcoin dan Ethereum

Imbal hasil opsi arbitrase positif di pasar futures mengalami tiga fase yang berbeda sepanjang tahun, yang juga menceritakan perjalanan aliran modal ke bidang ini:

  • Dari Januari hingga Agustus, imbal hasil berfluktuasi sekitar 5%. Ini sebagian besar sejalan dengan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka pendek, mengingat risiko dan kompleksitas tambahan dalam perdagangan, produk ini relatif kurang menarik.

  • Dari bulan Agustus hingga Oktober, setelah penjualan hingga 26.000 dolar AS, imbal hasil kurang dari 3%, dan volatilitasnya mengejutkan rendah.

  • Mulai bulan Oktober, imbal hasil menembus 8%. Dengan tolok ukur futures saat ini tetap di atas 300 basis poin dari obligasi pemerintah AS, modal pembuat pasar kini memiliki motivasi untuk kembali ke bidang aset digital.

Gambar 27: Bitcoin: Tingkat pendanaan permanen tahunan vs. tolok ukur rolling 3 bulan

Pasokan stablecoin meningkat

Fenomena yang relatif baru pada siklus sebelumnya adalah peran besar stablecoin dalam struktur pasar, menjadikannya sebagai aset media pilihan bagi trader dan sumber utama likuiditas pasar.

Sejak Maret 2022, total pasokan stablecoin telah menurun, turun 26% dari puncaknya, menjadi hambatan utama bagi likuiditas pasar. Ini disebabkan oleh kombinasi faktor seperti tekanan regulasi (SEC menuduh BUSD sebagai sekuritas), rotasi modal (memilih obligasi pemerintah AS daripada stablecoin yang tidak memberikan bunga), serta berkurangnya minat investor terhadap pasar bearish.

Gambar 28: Stablecoin: Total pasokan

Namun, bulan Oktober adalah titik kunci, di mana total pasokan stablecoin mencapai titik terendah di 120 miliar dolar AS, dan pasokan mulai tumbuh dengan laju hingga 3% setiap bulan. Ini adalah ekspansi pertama pasokan stablecoin sejak Maret 2022, dan mungkin merupakan tanda minat investor yang kembali.

Gambar 29: Stablecoin: Perubahan persentase total kapitalisasi pasar

Dominasi relatif di antara berbagai stablecoin juga mengalami perubahan signifikan antara tahun 2022 dan 2023. Dominasi stablecoin yang sebelumnya naik seperti USDC dan BUSD telah menyusut secara signifikan, di mana BUSD memasuki mode penebusan saja, dan dominasi USDC telah turun dari 37,8% menjadi 19,6% sejak Juni 2022.

Tether (USDT) kembali menjadi stablecoin terbesar, dengan total pasokan meningkat menjadi lebih dari 90,6 miliar dolar AS, menguasai 72,7% pangsa pasar.

Gambar 30: Stablecoin: Proporsi pasokan (relatif)

Akhirnya, kita dapat membandingkan perubahan nilai pasar yang direalisasikan BTC dan ETH dalam 30 hari dengan stablecoin. Ketiga indikator ini membantu memvisualisasikan dan mengukur aliran modal relatif serta rotasi antara industri.

Bulan Oktober kembali menjadi saat yang kritis, di mana aliran modal ke tiga aset utama beralih menjadi positif. Ini menunjukkan bahwa pasar menembus level kunci 30.000 dolar AS, minat institusi terhadap pasar derivatif berkembang, dan aliran modal bersih ke tiga aset digital utama tetap konsisten.

Gambar 31: Pasar: Nilai bersih yang direalisasikan di pasar

Ringkasan

Tahun 2023 sangat berbeda dari tren penurunan dan dekleveraging yang merusak pada tahun 2022. Sebaliknya, tahun ini minat terhadap aset digital kembali muncul, yang disebabkan oleh kinerja luar biasa dari aset digital, serta munculnya inskripsi Bitcoin sebagai suatu bentuk aset baru.

Pasokan Bitcoin saat ini dipegang erat oleh pemegang jangka panjang, dan sebagian besar investor memiliki Bitcoin dalam keadaan menguntungkan. Dengan kemungkinan peluncuran ETF Bitcoin di AS pada awal 2024, serta pengurangan Bitcoin yang akan datang pada bulan April, tahun depan sudah siap untuk menjadi tahun yang menarik.

Sumber: https://insights.glassnode.com

Penulis asli: Checkmate, Glassnode

Tautan asli: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-51-2023/