Murphy
17年老韭菜；研究链上数据和宏观情绪相结合，构建自己的交易思维。保持谨慎乐观 | X: @Murphychen888
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对近期ETF持续净流入应该怎么看？
ETF作为本轮周期传统资金进入BTC最重要的入口，也是市场情绪和需求变化的客观体现。正好有小伙伴问到“关于近期ETF持续净流入”对行情的影响，这里我也例举几组数据，来聊聊当前需要关注的几个细节：
图1：无论是24年10月还是25年4月的行情启动都伴随着ETF持续强劲的净流入。近2周（14天）ETF平均每日净流入：1,710枚 BTC；这个规模似乎已经有了曾经趋势启动前的样子。
但关键点在于能否持续且不断扩大。就像25年10月和26年1月，同样也有类似的表现，但最终都因为不能持久而只是一波流。
图2：我们知道，“ETF净流入”并不等于“真实现货买盘”；其中还包括套利资金；即买入ETF并同时做空期货，赚取基差收益，此方向为中性。
只有CME未平仓合约和ETF持仓在一段时间内存在明显的现货敞口，才说明这里有真实的现货买盘，是真正的方向性交易。
就像我们在图2中看到的，在本轮反弹中ETF持仓和CME之间有31,078枚 BTC的现货敞口，这和26年1月份几乎全都是套利头寸的情况完全不同。
说明6w多的BTC，确确实实有资金开始建仓吸筹了。但比起25年5月和24年10月还有一定的差距。
图3：我们从Binance的3个月期货滚动基差年化收益曲线上可以验证上述观点。
即在6年1月时，基差套利年化收益为4.57%；而现在只有2.92%，相比于美国国债收益已完全没有优势。因此在该背景下我们可以推断：当前在ETF的净流入中，几乎不会有套利资金的参与。
综上，我们对于ETF净流入数据需要关注重点是：
1、净流入能否持续且不断增长；
2、从现货敞口中观察真实性买盘的数量；
这将是决定本次反弹能到多高，走多远的重要因素，甚至会影响到熊底区间的实际经历时间和运行过程。
图1：无论是24年10月还是25年4月的行情启动都伴随着ETF持续强劲的净流入。近2周（14天）ETF平均每日净流入：1,710枚 BTC；这个规模似乎已经有了曾经趋势启动前的样子。
但关键点在于能否持续且不断扩大。就像25年10月和26年1月，同样也有类似的表现，但最终都因为不能持久而只是一波流。
图2：我们知道，“ETF净流入”并不等于“真实现货买盘”；其中还包括套利资金；即买入ETF并同时做空期货，赚取基差收益，此方向为中性。
只有CME未平仓合约和ETF持仓在一段时间内存在明显的现货敞口，才说明这里有真实的现货买盘，是真正的方向性交易。
就像我们在图2中看到的，在本轮反弹中ETF持仓和CME之间有31,078枚 BTC的现货敞口，这和26年1月份几乎全都是套利头寸的情况完全不同。
说明6w多的BTC，确确实实有资金开始建仓吸筹了。但比起25年5月和24年10月还有一定的差距。
图3：我们从Binance的3个月期货滚动基差年化收益曲线上可以验证上述观点。
即在6年1月时，基差套利年化收益为4.57%；而现在只有2.92%，相比于美国国债收益已完全没有优势。因此在该背景下我们可以推断：当前在ETF的净流入中，几乎不会有套利资金的参与。
综上，我们对于ETF净流入数据需要关注重点是：
1、净流入能否持续且不断增长；
2、从现货敞口中观察真实性买盘的数量；
这将是决定本次反弹能到多高，走多远的重要因素，甚至会影响到熊底区间的实际经历时间和运行过程。
链上行为显示资金又现强烈分歧
BTC累积趋势得分（Accumulation Trend Score，ATS）通过评估不同钱包群体的相对余额变化，并对大型实体赋予更高权重，为衡量链上“累积行为”提供了有效参考。
当ATS越接近1（黑点），则表示大型实体越偏向积累。自2月5日以来，ATS分值始终维持在0.5以下，表明持有者整体缺乏积极的累积行为。
尤其是在3月1日-4日的反弹时，ATS更是连续下降至0.23（浅黄点）；意味着有大型持有者趁着BTC价格反弹又开始派发了。
同时，我们还看到在3月4日当天，短期持有者合计将20,477枚BTC转入交易所完成获利了结（比2026.1.14还要多），反映出STH对当前行情缺乏信心的行为表现。
但与之相反的是，传统资本的代表“现货ETF”却在此时起到了关键作用，从2月24日至3月4日持续的净流入吸收了部分供应，为反弹创造了条件（ETF的具体细节我们在下一篇有详细分析）。
说明目前市场中的资金又出现了强烈的分歧，有人不看好要卖，有人看好要买。多空双方力量比拼势必又要再次分出胜负，对我们散户来说只能观战了，等局势明朗后再做下一步打算。
当ATS越接近1（黑点），则表示大型实体越偏向积累。自2月5日以来，ATS分值始终维持在0.5以下，表明持有者整体缺乏积极的累积行为。
尤其是在3月1日-4日的反弹时，ATS更是连续下降至0.23（浅黄点）；意味着有大型持有者趁着BTC价格反弹又开始派发了。
同时，我们还看到在3月4日当天，短期持有者合计将20,477枚BTC转入交易所完成获利了结（比2026.1.14还要多），反映出STH对当前行情缺乏信心的行为表现。
但与之相反的是，传统资本的代表“现货ETF”却在此时起到了关键作用，从2月24日至3月4日持续的净流入吸收了部分供应，为反弹创造了条件（ETF的具体细节我们在下一篇有详细分析）。
说明目前市场中的资金又出现了强烈的分歧，有人不看好要卖，有人看好要买。多空双方力量比拼势必又要再次分出胜负，对我们散户来说只能观战了，等局势明朗后再做下一步打算。
基于Super Whale行为的BTC周期阶段分析
他们处在比特币的生态食物链的顶端，几乎没有天敌；被多轮周期中都扮演者统治者、决定者的关键性角色；也是整个阶层中最有实力的“聪明钱”。
他们不是某个人，或某个实体，而是一个隐秘的群体 —— Super Whale（超级鲸鱼）。根据Glassnode数据显示，当前持有 ≥ 10,000 BTC的链上地址只有88个。在22年熊底时最高有121个。
他们每一次都能在牛市启动前完成筹码的积累，然后再用跨越整个牛市顶部的时间完成派发。
例如：在2020年10月峰值时他们积累了247w枚BTC，而到2021月10月就只剩下202w枚，12个月正好走完整个牛顶区间，派发筹码45.5w枚。
本轮周期，他们筹码积累的峰值出现在2024年6月（254w枚），此后持仓量持续下降，直到2025年10月到达最低点（215w枚），这次用了16个月派发了39.2w枚。派发时间比上一轮更长，但筹码总量更少。
而如今，该群体又开始了新一轮的积累模式：截止到3月2日，总持有量已回升至226w枚。与2022年6月当时（Luna暴露后）他们的持仓量持平（甚至略高）。
从这个角度，我们根据Super Whale的行为来判断，当前熊市周期的所处的大致位置应该在“中段”或者“中后段”了。
等他们完成积累，那就是下一轮牛市的中段，然后又会开启一轮大级别的派发，如此周而复始......
他们不是某个人，或某个实体，而是一个隐秘的群体 —— Super Whale（超级鲸鱼）。根据Glassnode数据显示，当前持有 ≥ 10,000 BTC的链上地址只有88个。在22年熊底时最高有121个。
他们每一次都能在牛市启动前完成筹码的积累，然后再用跨越整个牛市顶部的时间完成派发。
例如：在2020年10月峰值时他们积累了247w枚BTC，而到2021月10月就只剩下202w枚，12个月正好走完整个牛顶区间，派发筹码45.5w枚。
本轮周期，他们筹码积累的峰值出现在2024年6月（254w枚），此后持仓量持续下降，直到2025年10月到达最低点（215w枚），这次用了16个月派发了39.2w枚。派发时间比上一轮更长，但筹码总量更少。
而如今，该群体又开始了新一轮的积累模式：截止到3月2日，总持有量已回升至226w枚。与2022年6月当时（Luna暴露后）他们的持仓量持平（甚至略高）。
从这个角度，我们根据Super Whale的行为来判断，当前熊市周期的所处的大致位置应该在“中段”或者“中后段”了。
等他们完成积累，那就是下一轮牛市的中段，然后又会开启一轮大级别的派发，如此周而复始......
大资金在6.3-6.8w区间开始介入
根据URPD数据显示，有 171w 枚BTC在 $63,000 - $68,000 区间发生了换手，而就在1周前该区间的累计筹码还只有153w枚，意味着短短7天时间，多头在这里承接了18w枚BTC。
这与$87,000-$92,000区间的189w枚BTC的堆积形成了一个奇特的“U形”结构，中间的7.1-8w成为了“空挡区”。说明在上一次拉升时（2024年10月），这里没有停留，快速突破。而这次下跌时，又是快速跌破。
来来回回就是没有在7.1-8w直接停留并形成充分换手，似乎这里变成了不能触碰的“禁区”，这还真的是有点玄学（史无前例）！
但目前来看，$63,000-$68,000区间的筹码越来越厚实，说明有人认为6开头价格的BTC值得介入，那就会产生支撑效应。随着LTH减少派发，也有望再次对上述“缺口”发起挑战。
当前结构在$63,000以下仅存的高筹码柱就只有$16,000 处了，时至今日还留存有39.1w枚BTC（从上一轮熊底到今天没有动过）。
相信应该没人会认为本轮熊底BTC会跌回$16,000吧？
既然不会是$16,000，那么一旦$63,000-$68,000区间被击穿，下面的阻力区间暂时就无法预判了。这将取决于多头会在哪里重新构筑防线，届时会和现在的堆积区形成“W形”的筹码结构，哈哈.....那也会是一道千古奇观了！
这与$87,000-$92,000区间的189w枚BTC的堆积形成了一个奇特的“U形”结构，中间的7.1-8w成为了“空挡区”。说明在上一次拉升时（2024年10月），这里没有停留，快速突破。而这次下跌时，又是快速跌破。
来来回回就是没有在7.1-8w直接停留并形成充分换手，似乎这里变成了不能触碰的“禁区”，这还真的是有点玄学（史无前例）！
但目前来看，$63,000-$68,000区间的筹码越来越厚实，说明有人认为6开头价格的BTC值得介入，那就会产生支撑效应。随着LTH减少派发，也有望再次对上述“缺口”发起挑战。
当前结构在$63,000以下仅存的高筹码柱就只有$16,000 处了，时至今日还留存有39.1w枚BTC（从上一轮熊底到今天没有动过）。
相信应该没人会认为本轮熊底BTC会跌回$16,000吧？
既然不会是$16,000，那么一旦$63,000-$68,000区间被击穿，下面的阻力区间暂时就无法预判了。这将取决于多头会在哪里重新构筑防线，届时会和现在的堆积区形成“W形”的筹码结构，哈哈.....那也会是一道千古奇观了！
果然我们用< 10y_RP作为BTC“历史平均换手成本”对情绪的判断显得更加有效。当价格逼近 < 10y_RP（$64,500左右），就是市场心理承受的极限。
在2/23-2/24、2/27-2/28多次跌破后又再次站上，说明多头在这一敏感位置的抵抗意愿非常强烈， 不像此前在接近STH-RP时的直接滑跪。
对美伊地缘冲突的担忧，是短期影响市场情绪的最大不确定性，昨天靴子落地，后续关注点将转移到冲突的范围，持续的时间，以及对原油价格的影响。
但不管如何，至少目前让我们看到，在周末没有大量机构/做市商参与博弈的前提下，空头力量不足以让BTC快速“破6见5”。
这一观察是否成立还要等下周美股开盘再次确认。如果是，那么我们之前在“本次反弹之路能走多远”一文中提到的路径，逻辑和阻力位将任然成立。
在2/23-2/24、2/27-2/28多次跌破后又再次站上，说明多头在这一敏感位置的抵抗意愿非常强烈， 不像此前在接近STH-RP时的直接滑跪。
对美伊地缘冲突的担忧，是短期影响市场情绪的最大不确定性，昨天靴子落地，后续关注点将转移到冲突的范围，持续的时间，以及对原油价格的影响。
但不管如何，至少目前让我们看到，在周末没有大量机构/做市商参与博弈的前提下，空头力量不足以让BTC快速“破6见5”。
这一观察是否成立还要等下周美股开盘再次确认。如果是，那么我们之前在“本次反弹之路能走多远”一文中提到的路径，逻辑和阻力位将任然成立。
Murphy
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本次反弹之路能走多远？
“本轮下行趋势还未走完” 应该是目前市场对BTC行情的整体共识，在没有明确的多重信号出现之前，任何的价格拉升我们都只能视其为“反弹”。
根据链上数据显示，当前短期持有者（STH）的平均成本为$89,000。自1月14日下跌以来，BTC还未有过一次向此目标发起的冲击。这也侧面反映出市场的羸弱。
显然，要在短期内要想突破这里（让STH都解套）有较大的难度。在该群体中，持有1w-1m的的超短期筹码的成本是距离当前BTC价格最近的 —— $72,000；目前共持有59.8w枚BTC。
这会是本次反弹路上的第一重阻力！
从过往的数据来看，但凡在“熊市情绪”主导下，BTC下跌中继几乎都是围绕这根线的上下做文章。讲人话，就是反弹时能超过这根线，但随着筹码解套，抛压加重，又会跌回去。
同时，在其上方$78,000附近恰好也是持有1y-2y的长期持有者（LTH）的平均换手成本，目前共持有255.7w枚BTC；这一规模要远大于上述1w-1m的群体。
虽然这其中也包括很多机构1年前买入的长期筹码。但毫无疑问，$78,000的阻力一定比$72,000更大。
对于此前已经重仓，且在本次回调中又继续加仓希望摊薄成本的小伙伴来说，是否应该在接近敏感位置时适度减仓？这就需要自己慎重考量了。
但对于目前只是轻仓建立长期头寸的小伙伴来说，个人觉得可以无视这样的短期波动，并等待继续加仓的时机。耐心就是你对未来下注的最重要的筹码。
（为了避免不必要的误会，需要强调一句：我分享的数据并不代表一定会“反弹到”或“到不了”，只是在交易层面除了K线之外多一个不同角度的参考。如果没有到，只能说市场比我们想象的还要弱，也更应提前做好后续的应对准备）
根据链上数据显示，当前短期持有者（STH）的平均成本为$89,000。自1月14日下跌以来，BTC还未有过一次向此目标发起的冲击。这也侧面反映出市场的羸弱。
显然，要在短期内要想突破这里（让STH都解套）有较大的难度。在该群体中，持有1w-1m的的超短期筹码的成本是距离当前BTC价格最近的 —— $72,000；目前共持有59.8w枚BTC。
这会是本次反弹路上的第一重阻力！
从过往的数据来看，但凡在“熊市情绪”主导下，BTC下跌中继几乎都是围绕这根线的上下做文章。讲人话，就是反弹时能超过这根线，但随着筹码解套，抛压加重，又会跌回去。
同时，在其上方$78,000附近恰好也是持有1y-2y的长期持有者（LTH）的平均换手成本，目前共持有255.7w枚BTC；这一规模要远大于上述1w-1m的群体。
虽然这其中也包括很多机构1年前买入的长期筹码。但毫无疑问，$78,000的阻力一定比$72,000更大。
对于此前已经重仓，且在本次回调中又继续加仓希望摊薄成本的小伙伴来说，是否应该在接近敏感位置时适度减仓？这就需要自己慎重考量了。
但对于目前只是轻仓建立长期头寸的小伙伴来说，个人觉得可以无视这样的短期波动，并等待继续加仓的时机。耐心就是你对未来下注的最重要的筹码。
（为了避免不必要的误会，需要强调一句：我分享的数据并不代表一定会“反弹到”或“到不了”，只是在交易层面除了K线之外多一个不同角度的参考。如果没有到，只能说市场比我们想象的还要弱，也更应提前做好后续的应对准备）
本次反弹之路能走多远？
“本轮下行趋势还未走完” 应该是目前市场对BTC行情的整体共识，在没有明确的多重信号出现之前，任何的价格拉升我们都只能视其为“反弹”。
根据链上数据显示，当前短期持有者（STH）的平均成本为$89,000。自1月14日下跌以来，BTC还未有过一次向此目标发起的冲击。这也侧面反映出市场的羸弱。
显然，要在短期内要想突破这里（让STH都解套）有较大的难度。在该群体中，持有1w-1m的的超短期筹码的成本是距离当前BTC价格最近的 —— $72,000；目前共持有59.8w枚BTC。
这会是本次反弹路上的第一重阻力！
从过往的数据来看，但凡在“熊市情绪”主导下，BTC下跌中继几乎都是围绕这根线的上下做文章。讲人话，就是反弹时能超过这根线，但随着筹码解套，抛压加重，又会跌回去。
同时，在其上方$78,000附近恰好也是持有1y-2y的长期持有者（LTH）的平均换手成本，目前共持有255.7w枚BTC；这一规模要远大于上述1w-1m的群体。
虽然这其中也包括很多机构1年前买入的长期筹码。但毫无疑问，$78,000的阻力一定比$72,000更大。
对于此前已经重仓，且在本次回调中又继续加仓希望摊薄成本的小伙伴来说，是否应该在接近敏感位置时适度减仓？这就需要自己慎重考量了。
但对于目前只是轻仓建立长期头寸的小伙伴来说，个人觉得可以无视这样的短期波动，并等待继续加仓的时机。耐心就是你对未来下注的最重要的筹码。
（为了避免不必要的误会，需要强调一句：我分享的数据并不代表一定会“反弹到”或“到不了”，只是在交易层面除了K线之外多一个不同角度的参考。如果没有到，只能说市场比我们想象的还要弱，也更应提前做好后续的应对准备）
根据链上数据显示，当前短期持有者（STH）的平均成本为$89,000。自1月14日下跌以来，BTC还未有过一次向此目标发起的冲击。这也侧面反映出市场的羸弱。
显然，要在短期内要想突破这里（让STH都解套）有较大的难度。在该群体中，持有1w-1m的的超短期筹码的成本是距离当前BTC价格最近的 —— $72,000；目前共持有59.8w枚BTC。
这会是本次反弹路上的第一重阻力！
从过往的数据来看，但凡在“熊市情绪”主导下，BTC下跌中继几乎都是围绕这根线的上下做文章。讲人话，就是反弹时能超过这根线，但随着筹码解套，抛压加重，又会跌回去。
同时，在其上方$78,000附近恰好也是持有1y-2y的长期持有者（LTH）的平均换手成本，目前共持有255.7w枚BTC；这一规模要远大于上述1w-1m的群体。
虽然这其中也包括很多机构1年前买入的长期筹码。但毫无疑问，$78,000的阻力一定比$72,000更大。
对于此前已经重仓，且在本次回调中又继续加仓希望摊薄成本的小伙伴来说，是否应该在接近敏感位置时适度减仓？这就需要自己慎重考量了。
但对于目前只是轻仓建立长期头寸的小伙伴来说，个人觉得可以无视这样的短期波动，并等待继续加仓的时机。耐心就是你对未来下注的最重要的筹码。
（为了避免不必要的误会，需要强调一句：我分享的数据并不代表一定会“反弹到”或“到不了”，只是在交易层面除了K线之外多一个不同角度的参考。如果没有到，只能说市场比我们想象的还要弱，也更应提前做好后续的应对准备）
长期持有者净持仓（蓝线）在经历了近2个月的连续下降后终于又开始回升了。其背后的逻辑有2点：
1、LTH派发减少，积累增多；
2、STH同样减少了频繁的换手，慢慢加入到LTH的队伍中。
相当于2个水龙头，放水的那个慢慢关紧了，进水的那个打开了，所以“水位”就会逐渐升高。
1是因为LTH在顶部和下跌初期已完成大量派发（500w+枚），现在继续卖出的实现利润越来越少，动力下降。2是因为情绪低迷，投机资金退场，流动性降至冰点。
从数据上看，在熊市情绪的主导下，LTH净持仓快速下降，通常都也会伴随着BTC价格的快速下跌。而LTH净持仓开始回升，通常通常都以震荡行情居多。
因此，交易层面我个人认为：在这个位置用高杠杆或做短线的性价比不太高，节奏踏错容易反复磨损本金。还是耐心的等机会建长期现货仓位更合适，心理建设也相对更容易。
1、LTH派发减少，积累增多；
2、STH同样减少了频繁的换手，慢慢加入到LTH的队伍中。
相当于2个水龙头，放水的那个慢慢关紧了，进水的那个打开了，所以“水位”就会逐渐升高。
1是因为LTH在顶部和下跌初期已完成大量派发（500w+枚），现在继续卖出的实现利润越来越少，动力下降。2是因为情绪低迷，投机资金退场，流动性降至冰点。
从数据上看，在熊市情绪的主导下，LTH净持仓快速下降，通常都也会伴随着BTC价格的快速下跌。而LTH净持仓开始回升，通常通常都以震荡行情居多。
因此，交易层面我个人认为：在这个位置用高杠杆或做短线的性价比不太高，节奏踏错容易反复磨损本金。还是耐心的等机会建长期现货仓位更合适，心理建设也相对更容易。
通常来说，到了这时应该没有多少人还敢头铁的逆势做多吧。除了合约，现货中该砸的也已经砸了大半，剩下的都是躺平装死了。
因此，当我们看到有天量级的恐慌盘第2次出现（注意，是第2次！如图中标注2），此后空头的力量将会明显减弱，至少短期内一定会。
所以，在二次回踩时，“已实现亏损（EARL）”已经不可能再超越前面的天花板。就比如昨天BTC跌至6.2w，EARL也只有781M（图1），同样的在21年6月末的二次回踩时也只有940M（图2）。
我个人猜测，接下来BTC很有可能会在上下1w美元（模糊范围）的空间中长时间震荡或者缓跌。而这几乎会耗费掉整个熊市周期的大部分时间。
直到所有人都麻木，没人再讨论行情，然后......再来第3次......那也许就是最后一次！会不会真的有？谁知道呢，反正传统剧本都是这么演的。
因此，当我们看到有天量级的恐慌盘第2次出现（注意，是第2次！如图中标注2），此后空头的力量将会明显减弱，至少短期内一定会。
所以，在二次回踩时，“已实现亏损（EARL）”已经不可能再超越前面的天花板。就比如昨天BTC跌至6.2w，EARL也只有781M（图1），同样的在21年6月末的二次回踩时也只有940M（图2）。
我个人猜测，接下来BTC很有可能会在上下1w美元（模糊范围）的空间中长时间震荡或者缓跌。而这几乎会耗费掉整个熊市周期的大部分时间。
直到所有人都麻木，没人再讨论行情，然后......再来第3次......那也许就是最后一次！会不会真的有？谁知道呢，反正传统剧本都是这么演的。
$65,000 终究还是跌破了......
这里也是< 10y_RP所在的位置 —— 一个将大多数丢失的BTC从成本统计中剔除后，得到的更加接近真实水平的“历史平均换手成本”。
而这应该也是多头在信念上最后的倔强了，一旦该重要防线失守，那么本轮下行趋势继续走深熊路径将成为大概率事件。
在熊市最寒冷的阶段，如果你听到的任何消极甚至绝望的声音，都不要感到意外，也不要被影响！
BTC 3w见，8k见......无论你看到多少，都无需图“口头之快”，用仓位来验证你的观点即可。
悲观者永远正确，乐观者永远前行！
这里也是< 10y_RP所在的位置 —— 一个将大多数丢失的BTC从成本统计中剔除后，得到的更加接近真实水平的“历史平均换手成本”。
而这应该也是多头在信念上最后的倔强了，一旦该重要防线失守，那么本轮下行趋势继续走深熊路径将成为大概率事件。
在熊市最寒冷的阶段，如果你听到的任何消极甚至绝望的声音，都不要感到意外，也不要被影响！
BTC 3w见，8k见......无论你看到多少，都无需图“口头之快”，用仓位来验证你的观点即可。
悲观者永远正确，乐观者永远前行！
Murphy
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寒冬降至，你准备好了吗？—— $65,000 的心理极限与生命线
已实现价格（Realized Price，RP）计算的是 $BTC 最后一次在链上移动时的价格，因此它也被视为比特币全链平均换手成本。但实际上，这个数值存在一定程度的失真。
由于大量远古筹码或被长期保存，或已丢失，严重拉低了我们所看到的“平均成本”。
目前，持有超过10年的BTC数量为344.3万枚，而他们的平均换手成本只有106.7美元（图1和图2）。虽然持有超过5-7年的平均成本同样也很低，但相比之下显然会更加贴近“真实”；
因此，我们通过算法将持有10y+的筹码从成本统计中剔除，就可以得到一个更加接近真实水平的“ $BTC 历史平均换手成本”。
图3中的紫线就是 < 10y_RP，黄线就是普通RP；我们可以看到，在最早期紫线和黄线是几乎粘合在一起的，越到后面相差就越大。目前，RP是$55,000，而 < 10y_RP是$65,000。
从历史数据来看，每当BTC的价格跌破< 10y_RP后，意味市场进入了深熊阶段，此后价格的反弹就很难越过这根线，整个过程要以“月度”甚至“季度”为时间单位。
直到某一天，BTC重新站上< 10y_RP，你要说这个过程就是熊市的底部区间也不为过。这里严冬行情中最冷的时候，很多人，包括机构、项目方、平台会在这里倒下，出现黑天鹅事件，从而再此引发恐慌和绝望。
也就是说，$BTC 价格维持在< 10y_RP以上，那么就还有可能保持浅熊的希望；一旦跌破，大概率就是要走深熊路径了。当前，BTC价格恰好就在$65,000（< 10y_RP）处获得支撑，说明本轮回调已经到了市场心理承受的极限。
到底是绝处逢生，还是深陷泥潭？我们不得而知，能做的就是提前做好“执行计划”，以应对接下来可能出现的最坏情况。
由于大量远古筹码或被长期保存，或已丢失，严重拉低了我们所看到的“平均成本”。
目前，持有超过10年的BTC数量为344.3万枚，而他们的平均换手成本只有106.7美元（图1和图2）。虽然持有超过5-7年的平均成本同样也很低，但相比之下显然会更加贴近“真实”；
因此，我们通过算法将持有10y+的筹码从成本统计中剔除，就可以得到一个更加接近真实水平的“ $BTC 历史平均换手成本”。
图3中的紫线就是 < 10y_RP，黄线就是普通RP；我们可以看到，在最早期紫线和黄线是几乎粘合在一起的，越到后面相差就越大。目前，RP是$55,000，而 < 10y_RP是$65,000。
从历史数据来看，每当BTC的价格跌破< 10y_RP后，意味市场进入了深熊阶段，此后价格的反弹就很难越过这根线，整个过程要以“月度”甚至“季度”为时间单位。
直到某一天，BTC重新站上< 10y_RP，你要说这个过程就是熊市的底部区间也不为过。这里严冬行情中最冷的时候，很多人，包括机构、项目方、平台会在这里倒下，出现黑天鹅事件，从而再此引发恐慌和绝望。
也就是说，$BTC 价格维持在< 10y_RP以上，那么就还有可能保持浅熊的希望；一旦跌破，大概率就是要走深熊路径了。当前，BTC价格恰好就在$65,000（< 10y_RP）处获得支撑，说明本轮回调已经到了市场心理承受的极限。
到底是绝处逢生，还是深陷泥潭？我们不得而知，能做的就是提前做好“执行计划”，以应对接下来可能出现的最坏情况。
从另一个角度看周期的位置
每一轮牛市都有两个阶段：前半段是扩张，后半段是消耗。前半段，利润不断堆积，资金越战越勇；后半段，利润开始兑现，接盘意愿逐步下降，市场进入博弈最激烈的区域。
站在当前时间点，回头看已实现利润的轨迹，也许比单纯看价格，更能帮助我们理解这一轮周期的位置。
观察一：
上轮周期：已实现利润（30d-sma）峰值出现在21年3月（标注1），随后在21年11月（标注2）价格更高但RP（已实现利润）的峰值更低。
说明愿意在高位接盘的资金越来越少，是势能衰减的迹象（也有筹码惜售增强的原因）。此后价格一路走低，RP持续下降直至“无利可图”，这个过程用了12个月。
本轮周期：已实现利润（30d-sma）峰值出现在24年12月（标注1），随后在25年7月（标注2）价格更高但RP（已实现利润）的峰值更低。
如果回头看，这里就是“牛顶区间”，虽然此后价格还能突破前高，但RP越来越低，所以都应被视为“反弹”，势能持续衰减。这个过程至今已持续了7个月。
但现在显然还未达到“无利可图”的境地，RP的30日均仍然有4.6亿美元。有利润就会有就派发动力，空头力量未被完全消耗。
从这个角度，也可以认为本轮下行趋势应该还没走完。（当然，考虑到市值、波动率和持仓结构的不同，这轮周期未必需要“降到上轮同等绝对值”才算底部）
观察二：
2018.12.16 ~ 2021.11.08，BTC从$3,300到$67,000，累计已实现利润：4,919 亿美元；
2023.1.4 ~ 2025.10.06，BTC从$16,000到$125,000，累计已实现利润：8,479 亿美元；
可以看到，本轮周期的利润释放规模明显放大，说明参与规模、流动性体量、以及高价位筹码换手强度都显著提升。随着市值和整体成本的不断抬升，这也势必给下一轮周期的“资金流动”提出了更高的要求。
更高的利润规模，更高的成本区间，都是在不断提高市场的参与门槛。也意味着后续BTC以及整个加密赛道，想要继续扩张，所需的增量资金将远超以往任何周期。
站在当前时间点，回头看已实现利润的轨迹，也许比单纯看价格，更能帮助我们理解这一轮周期的位置。
观察一：
上轮周期：已实现利润（30d-sma）峰值出现在21年3月（标注1），随后在21年11月（标注2）价格更高但RP（已实现利润）的峰值更低。
说明愿意在高位接盘的资金越来越少，是势能衰减的迹象（也有筹码惜售增强的原因）。此后价格一路走低，RP持续下降直至“无利可图”，这个过程用了12个月。
本轮周期：已实现利润（30d-sma）峰值出现在24年12月（标注1），随后在25年7月（标注2）价格更高但RP（已实现利润）的峰值更低。
如果回头看，这里就是“牛顶区间”，虽然此后价格还能突破前高，但RP越来越低，所以都应被视为“反弹”，势能持续衰减。这个过程至今已持续了7个月。
但现在显然还未达到“无利可图”的境地，RP的30日均仍然有4.6亿美元。有利润就会有就派发动力，空头力量未被完全消耗。
从这个角度，也可以认为本轮下行趋势应该还没走完。（当然，考虑到市值、波动率和持仓结构的不同，这轮周期未必需要“降到上轮同等绝对值”才算底部）
观察二：
2018.12.16 ~ 2021.11.08，BTC从$3,300到$67,000，累计已实现利润：4,919 亿美元；
2023.1.4 ~ 2025.10.06，BTC从$16,000到$125,000，累计已实现利润：8,479 亿美元；
可以看到，本轮周期的利润释放规模明显放大，说明参与规模、流动性体量、以及高价位筹码换手强度都显著提升。随着市值和整体成本的不断抬升，这也势必给下一轮周期的“资金流动”提出了更高的要求。
更高的利润规模，更高的成本区间，都是在不断提高市场的参与门槛。也意味着后续BTC以及整个加密赛道，想要继续扩张，所需的增量资金将远超以往任何周期。
从供需再平衡到共识重构：熊底的空间临界与时间滞后
上一篇推文我们从供应端的主导群体 —— LTH，已经在本轮回调中支出了500w+枚BTC的这一趋势来看，后续大概率只会越来越弱。因此，我个人判断“熊底”已经距离我们不远了。
我对“熊底”的理解主要有2方面：空间和时间；
以上轮周期为例：在2022年6月BTC最低跌至$17,000，与最终绝对底部价格$15,000已经相差无几，这就是空间上已处于“熊底”区间。但真正走出完成底部重构却耗费了整整7个月的时间，期间还有一次黑天鹅事件（FTX暴露）。
因此，我现在所表达的观点是指在“空间”上与熊底已越来越近，但“时间”上还有相当的距离。
除了从供应端的角度，我们当然还需要观察需求端的变化，从属性上可以分为3部分：
1、First Buyers（FB）：提供新鲜血液，承接超额派发；
2、Conviction Buyers（CB）：创造最底层共识需求；
3、Momentum Buyers（MB）：作为加速器，催化情绪在短时间内爆发。
熊市中，MB肯定是没有的；FB要取决于宏观环境对投资者风险偏好的影响，风偏上升FB必然升高，但目前这部分也很微弱（图1）。
因此，我们重点看CB的数据变化，他们作为这个市场总最聪明的钻石手，往往都会在下跌中买入，上涨后卖出。也可以换一种理解方式：与其说他们经常在底部买入，还不如说底部经常就是他们买出来的。
截止到2月，CBer们已累计持仓达 348w 枚BTC，再次刷新了本轮周期的最高记录。单是从今年1月至今，就大幅增持了122w 枚；这个数据已经远超上轮周期5.19事件、LUNA暴雷以及FTX暴雷时期。
且现在BTC的价格要高于以上几个时间节点，如果增持的数量更多，说明“聪明的决策者们”在此时投入的资金也更多。
虽然我们并不知道真正的底部在哪里，但对于CBer们来说，他们不需要像散户一样去猜哪里是底，或者寄希望能一把梭哈在最低点。只要有足够的性价比，他们会不断的买入，直到将所有超额供应全部吸收。
当供需两端的力量产生平衡时，就是熊市的底部区间，此后通过数月的共识重构，再走出新一轮的趋势。然而从历史数据来看，当前CBer们所表现出的坚定和力量，已经完全符合“距离熊底并不遥远”的标准。
我对“熊底”的理解主要有2方面：空间和时间；
以上轮周期为例：在2022年6月BTC最低跌至$17,000，与最终绝对底部价格$15,000已经相差无几，这就是空间上已处于“熊底”区间。但真正走出完成底部重构却耗费了整整7个月的时间，期间还有一次黑天鹅事件（FTX暴露）。
因此，我现在所表达的观点是指在“空间”上与熊底已越来越近，但“时间”上还有相当的距离。
除了从供应端的角度，我们当然还需要观察需求端的变化，从属性上可以分为3部分：
1、First Buyers（FB）：提供新鲜血液，承接超额派发；
2、Conviction Buyers（CB）：创造最底层共识需求；
3、Momentum Buyers（MB）：作为加速器，催化情绪在短时间内爆发。
熊市中，MB肯定是没有的；FB要取决于宏观环境对投资者风险偏好的影响，风偏上升FB必然升高，但目前这部分也很微弱（图1）。
因此，我们重点看CB的数据变化，他们作为这个市场总最聪明的钻石手，往往都会在下跌中买入，上涨后卖出。也可以换一种理解方式：与其说他们经常在底部买入，还不如说底部经常就是他们买出来的。
截止到2月，CBer们已累计持仓达 348w 枚BTC，再次刷新了本轮周期的最高记录。单是从今年1月至今，就大幅增持了122w 枚；这个数据已经远超上轮周期5.19事件、LUNA暴雷以及FTX暴雷时期。
且现在BTC的价格要高于以上几个时间节点，如果增持的数量更多，说明“聪明的决策者们”在此时投入的资金也更多。
虽然我们并不知道真正的底部在哪里，但对于CBer们来说，他们不需要像散户一样去猜哪里是底，或者寄希望能一把梭哈在最低点。只要有足够的性价比，他们会不断的买入，直到将所有超额供应全部吸收。
当供需两端的力量产生平衡时，就是熊市的底部区间，此后通过数月的共识重构，再走出新一轮的趋势。然而从历史数据来看，当前CBer们所表现出的坚定和力量，已经完全符合“距离熊底并不遥远”的标准。
“熊底”距离我们还有多远？
在金庸大师的经典名著《倚天屠龙记》中，张无忌一人独具“九阳真经”和“乾坤大挪移” 2大武林绝学；但他在武当山上首次对战玄冥二老更被其阴柔掌力所伤。此后，他经张三丰传授武当绝学“太极拳”，悟得以柔克刚的至高心法，在大都二次对战玄冥二老已能应付自如，甚至占据上风。
在本轮下行趋势的过程中，多空双方就有多次的力量比拼，像两位武学高手的斗法。长期持有者（LTH）手握大量未实现利润，强烈的利润兑现需求使得他们成为空方的主导者。
我们知道，在本轮周期有与以往周期完全不同的参与者结构性变化（ETF、DAT公司、国家战略储备等），最初我和很多小伙伴的想法一样，多头在身具几大神功护体下，还会惧怕空头的反噬？
但事实上我们低估了空头的实力！
我们可以来看一组数据：自2025年7月7日LTH便开启了这一场史诗级的派发行动，时至今日他们总计花费了509.5w枚BTC，占流通总量的25% —— 如不是有数据统计，我是绝对不敢相信的！
然而，LTH实际净减少却只有区区41.7w枚BTC，说明有478w枚被新买家（STH）承接后一直持有，并重新成为新的LTH。这些新买家是谁？当然是包括以贝莱德、MSTR为首的传统资本，以及一些我们并不知晓的隐形大佬们。
即便是在当前熊市环境下，只要价格出现足够的性价比，需求就会出现。在面对玄冥神掌这种“极阴至寒”的内力攻击时，多方的战术就是层层阻击，边打变撤。比如之前在10w左右，8.5w以及现在6.7w，都出现过一波强需求。
但多头只承接恐慌流动性，用“以柔克刚”的方式慢慢消耗空方势能，如果这一波不行，那就退守下一个防区，并不急于发起反攻，逆势拉盘。
在卖掉了500w+枚筹码后，LTH手上还有多少是急于在6w美元完成套现的筹码，我们不得而知。但从数据趋势上看，已经开始逐渐减弱了。所以，我认为“熊底”已经距离我们不远了，现在最需要的是时间，即当空头耗尽最后一丝力量时，便是多头一举扭转趋势之日。
在本轮下行趋势的过程中，多空双方就有多次的力量比拼，像两位武学高手的斗法。长期持有者（LTH）手握大量未实现利润，强烈的利润兑现需求使得他们成为空方的主导者。
我们知道，在本轮周期有与以往周期完全不同的参与者结构性变化（ETF、DAT公司、国家战略储备等），最初我和很多小伙伴的想法一样，多头在身具几大神功护体下，还会惧怕空头的反噬？
但事实上我们低估了空头的实力！
我们可以来看一组数据：自2025年7月7日LTH便开启了这一场史诗级的派发行动，时至今日他们总计花费了509.5w枚BTC，占流通总量的25% —— 如不是有数据统计，我是绝对不敢相信的！
然而，LTH实际净减少却只有区区41.7w枚BTC，说明有478w枚被新买家（STH）承接后一直持有，并重新成为新的LTH。这些新买家是谁？当然是包括以贝莱德、MSTR为首的传统资本，以及一些我们并不知晓的隐形大佬们。
即便是在当前熊市环境下，只要价格出现足够的性价比，需求就会出现。在面对玄冥神掌这种“极阴至寒”的内力攻击时，多方的战术就是层层阻击，边打变撤。比如之前在10w左右，8.5w以及现在6.7w，都出现过一波强需求。
但多头只承接恐慌流动性，用“以柔克刚”的方式慢慢消耗空方势能，如果这一波不行，那就退守下一个防区，并不急于发起反攻，逆势拉盘。
在卖掉了500w+枚筹码后，LTH手上还有多少是急于在6w美元完成套现的筹码，我们不得而知。但从数据趋势上看，已经开始逐渐减弱了。所以，我认为“熊底”已经距离我们不远了，现在最需要的是时间，即当空头耗尽最后一丝力量时，便是多头一举扭转趋势之日。
筹码结构与鲸鱼行为的共振：6.7w是否构成阶段性需求锚？
根据URPD数据显示，BTC在$67,000附近终于出现了一根相对于周边显著高出的“筹码柱”，有48.5w枚BTC在此处发生了换手。
这是自1月29日BTC经历一轮快速下跌后的首次出现，也意味着有大资金开始在这里明牌介入，押注阶段性底部区间（图1）。很明显，这是多头又一次在特定位置做出的顺势抵抗。
而上一次出现类似的情况，是25年12月期间在$87,000附近（图2）。
在本轮牛转熊的下行趋势中，与以往周期最大的不同就是多头采用的“战术”，如果你一直跟踪筹码结构的变化，就会对曾经的11.2w、10.7w、8.7w等位置记忆犹新。
在面对来势汹汹的超额派发，多头似乎并不急于一口气吃掉对方，而是通过“挖战壕，打阻击”的方式不断消耗空头势能。在市场场情绪极端脆弱时，大量的恐慌盘出逃提供的流动性，就是多头悄悄完成吸筹的时刻。
中间唯一跳过的区间，是我原本预期的“双锚结构”的中间位置，即7.4-7.6w区间没有形成“筹码柱”，这也是让我感到意外的地方（或许有什么我们不知晓的事件发生吧）。
我们从鲸鱼群体的行为表现上，也能看到与筹码结构对应的变化：在BTC跌入6-7w美元区间时，持有1k-1w枚BTC的鲸鱼群体开启了积累模式。同样的，这种情况在25年12月到26年1月期间也曾出现过.
当时，现由100-1k鲸鱼群体在10-12月的首轮下跌中吸收势能，此后转由1k-10k更大级别的鲸鱼群体持续积累，并最终让BTC在8-8.5w美元区间获得了阶段性的支撑（反弹至9.8w）。
通过以上数据观察，我个人的观点是：
部分鲸鱼左侧吸筹，不代表这里就是绝对的熊底，但有大资金介入，肯定可以起到对下跌行情的缓冲作用。
从传导路径上理解：应先有小部分需求出现，减缓下行趋势，才能更大范围的修复信心，最后才能迎来有效的反弹（或者反转）。
这是自1月29日BTC经历一轮快速下跌后的首次出现，也意味着有大资金开始在这里明牌介入，押注阶段性底部区间（图1）。很明显，这是多头又一次在特定位置做出的顺势抵抗。
而上一次出现类似的情况，是25年12月期间在$87,000附近（图2）。
在本轮牛转熊的下行趋势中，与以往周期最大的不同就是多头采用的“战术”，如果你一直跟踪筹码结构的变化，就会对曾经的11.2w、10.7w、8.7w等位置记忆犹新。
在面对来势汹汹的超额派发，多头似乎并不急于一口气吃掉对方，而是通过“挖战壕，打阻击”的方式不断消耗空头势能。在市场场情绪极端脆弱时，大量的恐慌盘出逃提供的流动性，就是多头悄悄完成吸筹的时刻。
中间唯一跳过的区间，是我原本预期的“双锚结构”的中间位置，即7.4-7.6w区间没有形成“筹码柱”，这也是让我感到意外的地方（或许有什么我们不知晓的事件发生吧）。
我们从鲸鱼群体的行为表现上，也能看到与筹码结构对应的变化：在BTC跌入6-7w美元区间时，持有1k-1w枚BTC的鲸鱼群体开启了积累模式。同样的，这种情况在25年12月到26年1月期间也曾出现过.
当时，现由100-1k鲸鱼群体在10-12月的首轮下跌中吸收势能，此后转由1k-10k更大级别的鲸鱼群体持续积累，并最终让BTC在8-8.5w美元区间获得了阶段性的支撑（反弹至9.8w）。
通过以上数据观察，我个人的观点是：
部分鲸鱼左侧吸筹，不代表这里就是绝对的熊底，但有大资金介入，肯定可以起到对下跌行情的缓冲作用。
从传导路径上理解：应先有小部分需求出现，减缓下行趋势，才能更大范围的修复信心，最后才能迎来有效的反弹（或者反转）。
十年变迁，熊市的定义正在被重写
链上交易量从侧面反映了市场活跃度。车水马龙，门庭若市是投资者积极参与，BTC被更多人群和资金接纳的最好证明。此时，就算价格暂时没有起色，但只要人在，钱在，希望就在。
我们将不同资金规模的参与者在链上的交易占比进行区分，可以看到BTC链上行为在近10年来的发展和变化：
最直观的表现就是每当BTC从顶端开始回调时，都伴随着大资金（单笔规模大于100w美元）的不断退出，交易占比持续下降；而同时小资金（单笔小于10万美元）占比开始上升。
这在过去的2轮周期牛转熊阶段尤为明显。例如，在19年2月大资金占比最低只有15%，而同期小资金占比达55%；说明那时的BTC市场还处于”大户和散户“互相博弈的阶段。
到了2023年这种情况就有了明显的改善。即便在熊市最低谷期，市场中大资金的参与仍然占到了40%，而同期小资金占比只有30%。说明从此时开始，散户已逐渐退出BTC社区的话语权。
然而在本轮周期，即便当前BTC已从高点回撤了50%，但大资金的参与度仍然很高：30日平均占比竟然高达72%，同期的小资金就只剩下区区10%的占比。
这要放在过去，简直是牛市顶峰的数据！
意味着现在链上的大额换手几乎都发生在大户和大户之间。即当某一鲸鱼群体退出，而承接方则是另外一群鲸鱼。BTC已从原始的“大户退出，散户接盘”模式进化到了“新老鲸鱼之间的共识转换”来重构底部。
此时，我们应该问自己一个问题：大资金没有走，那他们留在场内是在预期着什么？我想每个人心中都会有不同的答案。
-----------------------------------------------
之所以写这篇数据，是因为前几天在推特上看到几位老师在讨论“支撑BTC价格的下一轮叙事是什么”，也有怀疑是否还有下一轮牛市的。
虽然暂时我也没有想到下轮周期会有什么样的宏大叙事支撑BTC重返12万美元的高点，但我对此并没那么悲观。现在想不到，不代表未来不会有。
就像在23年我们也不曾预想到作为ETF之王的贝莱德会亲自下场，在此之前我们也曾怀疑BTC是否还能回到上轮$69,000的高点。
毕竟我们不是游戏规则的制定者，能做的就是“跟随” —— 跟随这个市场上最聪明的决策者。
我们将不同资金规模的参与者在链上的交易占比进行区分，可以看到BTC链上行为在近10年来的发展和变化：
最直观的表现就是每当BTC从顶端开始回调时，都伴随着大资金（单笔规模大于100w美元）的不断退出，交易占比持续下降；而同时小资金（单笔小于10万美元）占比开始上升。
这在过去的2轮周期牛转熊阶段尤为明显。例如，在19年2月大资金占比最低只有15%，而同期小资金占比达55%；说明那时的BTC市场还处于”大户和散户“互相博弈的阶段。
到了2023年这种情况就有了明显的改善。即便在熊市最低谷期，市场中大资金的参与仍然占到了40%，而同期小资金占比只有30%。说明从此时开始，散户已逐渐退出BTC社区的话语权。
然而在本轮周期，即便当前BTC已从高点回撤了50%，但大资金的参与度仍然很高：30日平均占比竟然高达72%，同期的小资金就只剩下区区10%的占比。
这要放在过去，简直是牛市顶峰的数据！
意味着现在链上的大额换手几乎都发生在大户和大户之间。即当某一鲸鱼群体退出，而承接方则是另外一群鲸鱼。BTC已从原始的“大户退出，散户接盘”模式进化到了“新老鲸鱼之间的共识转换”来重构底部。
此时，我们应该问自己一个问题：大资金没有走，那他们留在场内是在预期着什么？我想每个人心中都会有不同的答案。
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之所以写这篇数据，是因为前几天在推特上看到几位老师在讨论“支撑BTC价格的下一轮叙事是什么”，也有怀疑是否还有下一轮牛市的。
虽然暂时我也没有想到下轮周期会有什么样的宏大叙事支撑BTC重返12万美元的高点，但我对此并没那么悲观。现在想不到，不代表未来不会有。
就像在23年我们也不曾预想到作为ETF之王的贝莱德会亲自下场，在此之前我们也曾怀疑BTC是否还能回到上轮$69,000的高点。
毕竟我们不是游戏规则的制定者，能做的就是“跟随” —— 跟随这个市场上最聪明的决策者。
BTC熊市复苏综合链上信号
熊市中，链上综合信号全部为零，那么期间任何价格上涨，我们都只看反弹，而不认为是反转。只有信号叠加或相继出现，才有可能是一段趋势行情。
尽管当前BTC仍然没有跌破< 10y_RP（$65,000） —— 这一市场心理极限与生命线 —— 也就仍然保留着走浅熊路径的希望；
但随着LTH-RPRL、LTH-SOPR同时掉入“水下”，投资者价格敏感度持续上升，这一切只能说明后续的不确定性也在同步上升。
反弹的预期，我个人认为应该要到$75,000以上，这次没有那后续就在下次。
既然还有深熊的可能，那“反弹是不是可以高位空？”，不！我不会。对于BTC，我是有敬畏之心的，看空但不做空。除非你对自己的交易能力极有信心，又拥有充足的现金流，允许自己犯错。
相比之下，我更愿意在未来的某个时间点选择做趋势多（现货或低杠杆中长线单）。那个时候，时间一定不站在空头这边，即便短期被套也很容易做好心理建设。
----------------------------------
BTC熊市复苏信号包括：关键定价模型（包括技术模型和链上模型）、网络利用率（链上活动增加、网络拥堵加剧）、市场盈利能力（卖方动能耗尽，获利了结被市场吸收）、供应分布趋势（更多代币被持有以获取利润）等多方面的综合考量。
尽管当前BTC仍然没有跌破< 10y_RP（$65,000） —— 这一市场心理极限与生命线 —— 也就仍然保留着走浅熊路径的希望；
但随着LTH-RPRL、LTH-SOPR同时掉入“水下”，投资者价格敏感度持续上升，这一切只能说明后续的不确定性也在同步上升。
反弹的预期，我个人认为应该要到$75,000以上，这次没有那后续就在下次。
既然还有深熊的可能，那“反弹是不是可以高位空？”，不！我不会。对于BTC，我是有敬畏之心的，看空但不做空。除非你对自己的交易能力极有信心，又拥有充足的现金流，允许自己犯错。
相比之下，我更愿意在未来的某个时间点选择做趋势多（现货或低杠杆中长线单）。那个时候，时间一定不站在空头这边，即便短期被套也很容易做好心理建设。
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BTC熊市复苏信号包括：关键定价模型（包括技术模型和链上模型）、网络利用率（链上活动增加、网络拥堵加剧）、市场盈利能力（卖方动能耗尽，获利了结被市场吸收）、供应分布趋势（更多代币被持有以获取利润）等多方面的综合考量。
URPD的双锚结构的支撑，在多轮周期多次行情回调中都得以检验其有效性，包括上轮周期跌至$15,000的熊底区间。
但唯独本次回调，在进入$72,000-$80,000 —— 双锚结构的中间位置 —— 并未形成明显的支撑效应。价格被瞬间打穿，说明在这里并没有出现理应出现的需求介入。
我个人推断可能的原因有2点：
1、市场极度恐慌；
2、有突发事件发生，但没有被曝光。
无论如何，从目前的筹码结构上来看，当前价格以下已没有明显的支撑结构了，$72,000-$80,000的缺口虽然有少量补充，但还远远不够；这也给后续剧情，留下了伏笔。
比如，未来某一天BTC重回$87,000-$92,000区间，由于此处筹码众多而产生阻力，当价格回调时，只要信心有所恢复，那么在$72,000-$80,000区间仍然会有双锚结构的支撑效应。
但唯独本次回调，在进入$72,000-$80,000 —— 双锚结构的中间位置 —— 并未形成明显的支撑效应。价格被瞬间打穿，说明在这里并没有出现理应出现的需求介入。
我个人推断可能的原因有2点：
1、市场极度恐慌；
2、有突发事件发生，但没有被曝光。
无论如何，从目前的筹码结构上来看，当前价格以下已没有明显的支撑结构了，$72,000-$80,000的缺口虽然有少量补充，但还远远不够；这也给后续剧情，留下了伏笔。
比如，未来某一天BTC重回$87,000-$92,000区间，由于此处筹码众多而产生阻力，当价格回调时，只要信心有所恢复，那么在$72,000-$80,000区间仍然会有双锚结构的支撑效应。
Binance 币安旗下 SAFU 基金已完成所承诺的10亿美元BTC的购买，最新一笔于昨日买入 4,545 枚，使基金总持仓达到15,000枚。这笔买入是在BTC持续下跌，市场信心严重缺失的前提下逐步执行的。
最高点起始在7.7w美元，最终成交点约6.6w美元，平均成本$69,200左右。且Binance明确表示，如果SAFU市值跌破某个阈值，还会继续补仓。
本质上，这不是交易行为，而是风险管理策略：即把原本稳定币的储备转换为BTC，作为长期储备资产，同时降低对稳定币发行风险的敞口。
它所传递的信息是“作为全球最大的交易所，币安相信比特币是最稳健的长期价值资产”，在散户恐惧、交易量萎缩的大环境下，起到正面的引导效应，更是一种信心的背书。
看到CZ今天发推表示：“我可能错了，但我感觉最终这对 SAFU 基金来说可能会有好处”—— 在我看来，币安在此时用长线资金买入BTC是绝对明知之举。
就像这些天，我们通过各种数据，对当前无论是从 < 10y_RP，CVDD，还是天量EARL恐慌盘，以及超级鲸鱼群体开始增持等分析判断，都指向同一个结论：
即尽管目前或许还未到深熊的绝对底部，但以现在的价格买入BTC并持有到下一轮，我相信绝不可能只有一点点“好处”，而应该至少是100%，甚至200%的预期利润空间。
显然CZ的这一表述是偏保守了。我个人认为，10亿美元对于币安来说最多只能算是“开胃菜”，后续应加强投入，争取将规模扩大10倍 —— 准备100亿美元在下一个价格区间继续买入BTC，我相信用不了几年这将会成为 Binance 的又一封神之作！
最高点起始在7.7w美元，最终成交点约6.6w美元，平均成本$69,200左右。且Binance明确表示，如果SAFU市值跌破某个阈值，还会继续补仓。
本质上，这不是交易行为，而是风险管理策略：即把原本稳定币的储备转换为BTC，作为长期储备资产，同时降低对稳定币发行风险的敞口。
它所传递的信息是“作为全球最大的交易所，币安相信比特币是最稳健的长期价值资产”，在散户恐惧、交易量萎缩的大环境下，起到正面的引导效应，更是一种信心的背书。
看到CZ今天发推表示：“我可能错了，但我感觉最终这对 SAFU 基金来说可能会有好处”—— 在我看来，币安在此时用长线资金买入BTC是绝对明知之举。
就像这些天，我们通过各种数据，对当前无论是从 < 10y_RP，CVDD，还是天量EARL恐慌盘，以及超级鲸鱼群体开始增持等分析判断，都指向同一个结论：
即尽管目前或许还未到深熊的绝对底部，但以现在的价格买入BTC并持有到下一轮，我相信绝不可能只有一点点“好处”，而应该至少是100%，甚至200%的预期利润空间。
显然CZ的这一表述是偏保守了。我个人认为，10亿美元对于币安来说最多只能算是“开胃菜”，后续应加强投入，争取将规模扩大10倍 —— 准备100亿美元在下一个价格区间继续买入BTC，我相信用不了几年这将会成为 Binance 的又一封神之作！
寒冬降至，你准备好了吗？—— $65,000 的心理极限与生命线
已实现价格（Realized Price，RP）计算的是 $BTC 最后一次在链上移动时的价格，因此它也被视为比特币全链平均换手成本。但实际上，这个数值存在一定程度的失真。
由于大量远古筹码或被长期保存，或已丢失，严重拉低了我们所看到的“平均成本”。
目前，持有超过10年的BTC数量为344.3万枚，而他们的平均换手成本只有106.7美元（图1和图2）。虽然持有超过5-7年的平均成本同样也很低，但相比之下显然会更加贴近“真实”；
因此，我们通过算法将持有10y+的筹码从成本统计中剔除，就可以得到一个更加接近真实水平的“ $BTC 历史平均换手成本”。
图3中的紫线就是 < 10y_RP，黄线就是普通RP；我们可以看到，在最早期紫线和黄线是几乎粘合在一起的，越到后面相差就越大。目前，RP是$55,000，而 < 10y_RP是$65,000。
从历史数据来看，每当BTC的价格跌破< 10y_RP后，意味市场进入了深熊阶段，此后价格的反弹就很难越过这根线，整个过程要以“月度”甚至“季度”为时间单位。
直到某一天，BTC重新站上< 10y_RP，你要说这个过程就是熊市的底部区间也不为过。这里严冬行情中最冷的时候，很多人，包括机构、项目方、平台会在这里倒下，出现黑天鹅事件，从而再此引发恐慌和绝望。
也就是说，$BTC 价格维持在< 10y_RP以上，那么就还有可能保持浅熊的希望；一旦跌破，大概率就是要走深熊路径了。当前，BTC价格恰好就在$65,000（< 10y_RP）处获得支撑，说明本轮回调已经到了市场心理承受的极限。
到底是绝处逢生，还是深陷泥潭？我们不得而知，能做的就是提前做好“执行计划”，以应对接下来可能出现的最坏情况。
由于大量远古筹码或被长期保存，或已丢失，严重拉低了我们所看到的“平均成本”。
目前，持有超过10年的BTC数量为344.3万枚，而他们的平均换手成本只有106.7美元（图1和图2）。虽然持有超过5-7年的平均成本同样也很低，但相比之下显然会更加贴近“真实”；
因此，我们通过算法将持有10y+的筹码从成本统计中剔除，就可以得到一个更加接近真实水平的“ $BTC 历史平均换手成本”。
图3中的紫线就是 < 10y_RP，黄线就是普通RP；我们可以看到，在最早期紫线和黄线是几乎粘合在一起的，越到后面相差就越大。目前，RP是$55,000，而 < 10y_RP是$65,000。
从历史数据来看，每当BTC的价格跌破< 10y_RP后，意味市场进入了深熊阶段，此后价格的反弹就很难越过这根线，整个过程要以“月度”甚至“季度”为时间单位。
直到某一天，BTC重新站上< 10y_RP，你要说这个过程就是熊市的底部区间也不为过。这里严冬行情中最冷的时候，很多人，包括机构、项目方、平台会在这里倒下，出现黑天鹅事件，从而再此引发恐慌和绝望。
也就是说，$BTC 价格维持在< 10y_RP以上，那么就还有可能保持浅熊的希望；一旦跌破，大概率就是要走深熊路径了。当前，BTC价格恰好就在$65,000（< 10y_RP）处获得支撑，说明本轮回调已经到了市场心理承受的极限。
到底是绝处逢生，还是深陷泥潭？我们不得而知，能做的就是提前做好“执行计划”，以应对接下来可能出现的最坏情况。
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