喵叔

喵叔研究了众多机构周末的最新研报，总结出他们对BTC深熊底部的位置判断。下面是结论：
首先，在大饼从126K跌到60K以后的反弹，已实现亏损达20亿美元的历史峰值。然后是多家机构的一致结论：市场在短期有反弹的需求，但是还没有到币圈真正的深熊驻底区间。
他们的分析主要聚焦4大数据维度：
经典指标（NUPL、MVRV、SOPR等）显示还未进入深熊区间（历史底部对应55k-40k区域），但网络活跃度上升是积极信号期、现持仓量下降10-14%，杠杆被清洗但未到极值；现货成交量飙升显示换手，但主动买盘不足资金流向：稳定币和ETF持续流出，速度放缓但缺乏明确入场催化剂期权市场动向：波动率飙升至90，期限结构倒挂达1.30（历史转折点信号），但负偏斜显示对冲情绪严重

机构给出的压力位汇总：
74k（前低套牢区）79-80k（真实平均价格）91.5k（短期持仓成本线）

已实现市值变化
当前进一步跌入负值区间,下降236%，代表资金正在流出,显示卖方主导。

盈利供应占比
降至55%,意味着近一半的BTC处于亏损状态，大量筹码"套牢"是底部区域的典型特征，历史上,盈利供应占比降至50%以下时,往往接近周期底部

NUPL
净未实现亏损大幅增加，在历史周期中，当 NUPL 进入极度负值区域（红色区域），往往标志着周期性的底部。现在在还在黄色区域...  未到真正深熊区间。

链上价格模型
红线是短期持有者的成本。
蓝线 真实平均价  可以当成牛熊分界或者熊市上下半场分界
紫线  已实现价格 和 绿线 长线持有者平均成本
这是历史周期里的深熊的区域 （对应现在55k和40k)

MVRV Z-Score
链上数据中最著名也最有效的“抄底逃顶”指标之一
红区逃顶，绿区抄底。
历史两次深熊都到达绿色以下区间。 这一波刚好摸到绿色区间
（话说回来本轮的顶也没摸到红色区间）
所以这一波是要等到绿色以下，还是会像没到红色区间一样“抢跑”

SOPR Z-Score
也是一个判断是否大规模割肉离场的信号..  一般绿色区间代表恐慌盘割肉出局，投降信号。
历史深熊都在绿色区间.. 这一次 还差一点

资金费率
多头资金费率下降，但未降到负值。 表明目前多头信心不足。
费率低，套利资金离场，缺乏套利意愿。
套利需要正资金费率，多现货，空合约。 没有套利资金意味着没有现货买盘

稳定币
USDT: 市值$184.5B,周减0.43%
USDC: 市值$72.8B,周增3.7%(但此前Circle已赎回近$10B)
稳定币铸造指标: 处于2%分位(极度负面)
30天净流出: $8.5B

ETF资金流
ETF流出速度虽有放缓,但仍处于持续流出状态
这表明传统金融投资者尚未看到入场信号
与2023年10月的底部不同(当时ETF推出前夕资金已开始流入), 现在缺乏明确催化剂

总结：
如果你能把这些数据都看完，你就会发现为什么这各家都指向了这个信息：
6万这一波跌够了，各种数据都表示短期有要修复的需求  ；
但是也有一堆数据表明，如果现在已经进入熊市阶段的话，现在还没有到深熊的驻底区.；
反弹有需求，也是个大概率事件，也已经反弹到了72k；
但是这波反弹会去到哪？
这是目前的数据没有办法告诉我们的；

在我们进入深熊中期的大环境下，喵叔发现很多朋友已经开始山寨的定投计划了，但是我依旧认为现在就开始DCA还为时尚早，很多山寨其实并没有走出完整的熊底形态，在一切没有那么清晰的大前提下，直接开始山寨的定投恐怕还是太早了点。
现在我们要做的应该是深度分析各类山寨的基本面与问题，并以此来预判下轮周期中它的表现力。
喵叔之前对SUI有过完整的分析与投研，当时我的结论是“我认为SUI的合理价格在1.2U以下，并且要伴随着大饼进行长时间的横盘才能够筑底”，现在回看3个月前的分析，当时的看法依旧过分乐观，SUI的底部恐怕会比我们想象的更低。

以下是我的具体思考：
1、山寨的价值在于市场的炒作➕流动性承接，缺乏流动性吸引力的TOKEN会被市场抛弃。
价值山寨都有其核心优势，这是价格能走高的前提。上轮周期中，SUI的炒作分为三个阶段，第一阶段炒作的是MOVE公链的强大性能；第二阶段炒作的是SUI公链在DEFI、理财等等各类赛道的核心布局；第三阶段是跟随BTC情绪面反弹以后的K线跟随。但是在MEME赛道、perp赛道，我没有看到SUI在这些赛道的贡献与创新，并且我们并不清晰下轮周期中，市场的炒作热点具体是什么。我比较害怕的是，SUI会跟当年的NERA一样，被新的超级性能公链取代。

2、SUI链的核心数据在深熊整体走低（TVL、Volume、APP Revenue）
DEXs Volume出现巨量回落，当前已经跌破2025年4月极低值，此次跌幅比4月要更深的原因大概是，4月时SUI的最低价格并没有像本次一样出现巨量下修，反而比当前坚挺，所以市场恐慌情绪没有过分拉低整体资金存量，降幅也就没有当前这么大，但是本次下跌确实已经超出了市场的预期，用户信心的丧失已经与2025年4月相当，场内玩家数量出现大幅度下降

DAPP的收益也在大幅度下降，这将影响到深熊中SUI链的生死，如果没有创新点，SUI将很难在下轮周期中保持当前的同等地位。

总体来看，SUI链的各项数据滑落非常严重，很多公链在本轮周期中弱势的表现也与市场的结构变化上存在相互绑定的关系，而SUI的问题就在于此，如果一个公链没办法站稳自己的市值生态位，没办法留存住用户，那么这条公链很难在新的周期还有起色。

3、SUI的不断解锁量也将是市场对其后续表现存疑的关键问题之一
TOKEN还有大量的未解锁总量，虽然这部分抛压不会迅速进入市场，但是我们也必须考虑到此原因对市场情绪面的打击。在上轮周期中，解锁量大的公链TOKEN表现都非常弱势，此问题将会影响到后续市场对SUI的定价行为，无论如何，我们都要把此问题带来的冲击考虑到位。

4、SUI的弱势到底是什么原因
有很大的问题是市场整体走弱的原因，也有很多问题在于SUI链本身，从数据来看，SUI链的颓势大概从25年后半年开始，并且到25年底也没有出现很好的改善。25年中旬，SUI链第一DEFI协议CETUS被盗，总计资金损失达6000万，后面 SUI 雷霆出手，通过一手黑名单+替身交易的操作把被盗资金强行取了回来，同时补偿了用户被盗取的资金，我必须承认，SUI链这件事情上做的非常好。此事件虽然圆满结束，但是对于SUI的安全性质疑在当时埋下了种子，当时讨论最多的还有SUI链的去中心化问题，SUI链可以直接冻结资金，这导致了中心化FUD（虽然我觉的安全性更重要，但是很多老外玩家都认为SUI链是中心化的，违背了区块链初心）。后来，推子上又传出Momentum的协议安全问题，进一步加深了SUI链的安全性FUD。
然后，从25年8月开始爆火的perp也没SUI链什么事情，BSC的中文meme潮也没有被SUI链赶上，最近唯一出圈的也就只有MMT在BN的上线，但是暴涨之后瞬间暴跌，带来的更多是韭菜的FUD，并没有改善SUI的口碑，反而加剧了用户对SUI链项目的质疑。SUI链在25年后半年的一系列“错过”与“FUD”，有很大程度在于项目方对市场的感知力度较弱，对热点没有快速反应，在币圈世界，想在“漩涡中心”，必须要加大对市场的感知力，很可惜，2025年的SUI做的并不好。
这些问题都是SUI缺乏市场吸引力的核心问题之一。

5、SUI的底部在哪里？
这个问题只能刻舟求剑，对于一枚山寨来说，当市场产生的抛压极度弱势以后，市场才能够真正见底，从目前的情况来看，山寨们的底部还需要很多的时间才能见到，哪怕现在的市场已经下跌了70%，我们依旧不能直接下结论证明SUI已经见底。喵叔只能说“多点耐心，市场会回报那些拥有耐心的玩家们。”

总结
对于目前的SUI，我还是保持观望的态度，特别是2025年10月以来的下跌中，SUI的跌幅是巨大的，对比其他同类山寨的跌幅也要大的多，市场既然对SUI的预期如此低，必然有原因，大概是热度不够，大概是创新不足，无论如何，市场已经对SUI的表现看衰。我们现在无法判断在情绪最低点后SUI能够回到什么离谱的价位，但是市场一直在变，等到真正的低谷期，也不会有很多玩家去参与BTC、ETH、SOL之外的项目了，也许那个时候，市值前十范围内会有特别优质的项目出现，而不是非要去参与一个没有价值的项目，所以我对SUI保持观望。

按照当前的市场数据分析，我们正式进入加密的深熊后半期，并且即将进入各类优质山寨TOKEN的最高性价比时期。
因此，在这个重要的时间节点，喵叔认为现在开启优质山寨的研究非常重要，这些TOKEN的投研将会帮我们在下一轮周期捕获10X以上的预期，这也是我进行投研的初衷。
后续的研究中，我计划选出8枚最为安全、潜力最大的TOKEN，并且测算出其在深熊的最低区间，以此来确保安全。
今天先来分析第一枚TOKEN，它就是MEME之王——DOGE。

1、首先要确保，DOGE能在下轮周期中继续保持当前的生态位，这将决定下轮周期时，DOGE还有被炒作的空间。
按照这轮周期来看，DOGE最好的一轮表现在2024年，但是非常遗憾，这轮DOGE的表现并没有超越上轮牛，这其中原因不单纯有流动性的整体弱势，还包括炒作土壤的变化。特别是在MEME赛道层面，这个赛道价值轮动快，很多用户的持有时间点极短，基本上都是打一枪就跑，很多meme的玩家并不会去持有DOGE。我认为现在的DOGE更像是一枚蓝筹TOKEN，与LTC类似，他们的价值在于诞生的时间“足够久”、交易量“足够大”，用户认可度“足够深”，这是蓝筹TOKEN能在未来继续表现的关键。
DOGE符合在下轮周期中继续炒作的前提。

2、从机制来看，DOGE这种传统TOKEN的工作量证明（ Proof of Work ）机制能够帮助其在下轮周期中的价值捕获，因为有矿工用户会为TOKEN价格做出部分支持。DOGE的这点与Litecoin 有相似之处。
但是POW的机制也会存在很多变数，因为Dogecoin 的总量无限，所以会有大量的“新”TOKEN持续进入市场，进而影响其长期价值稳定性；DOGE的通胀每年固定增发50 亿枚，目前流通量1,481 亿，在未来3年中，DOGE的总量会继续增加150亿枚，这部分流通量会对DOGE的价格产生不小的影响，如果下轮周期的宏观流动性继续示弱，则我可以断言DOGE在下轮周期的表现不会比现在更好。

3、再看山寨最核心的数据，Volume排名（蓝筹们的排名会长期稳定在前10），DOGE在各类CEX的排名都是较为稳定的，主要是因为其在之前5年积攒下来的人气。作为MEME之王，DOGE的Volume可以长年维持在前10的位置上，并且在部分时间内可以达到前5的排名内，证明市场的认可度较高，场内用户对其“信仰”较深。

4、深熊测算，DOGE的底部区间在哪里？
按照MA20 MA50测算，当周线数据出现均线黏合以后山寨的价格见底，这时用户的情绪面进入冰点，大量的玩家离场带来TOKEN的波动率大规模缩小，届时MACD也会长期徘徊在0轴附近。
就目前数据来看，均线出现底部的区间应该还会落在0.05附近，然后进行长期的盘整为下一轮大爆发积蓄力量。但如果市场发生流动性的大规模变动，未来DOGE的具体低点能停留在那个位置还需要保持观察。
不过可以确定的是，DOGE的具体底部区间还未出现，还需要时间等待。

5、总结
就当前DOGE的数据来看，下轮市场还会继续对DOGE炒作，承接部分由BTC、ETH溢出的流动性，但是这些炒作资金能推到多高位置？这个问题我们目前无法猜测，需要看到时的炒作热点与未来的市场变化。无论如何，DOGE属于优质蓝筹里面的佼佼者，MEME之王的头衔会继续为DOGE带来炒作的土壤。所以，暂时将DOGE列入“优质山寨”的行列中，后续具体的计划等待底部出现后再公布。

喵叔在1月份就简单写过CRCL的思考，当时的结论就是保持观望，如果你看了我当时的分析，那么你就跟我一同等到了60U的CRCL。但是，哪怕CRCL已经跌到了60U，喵叔依然认为当前CRCL的价格还不够低。

从长线看，我们还在加密圈走向熊市底部的构建期，那么接下来的加密货币熊市，会继续打击CRCL的情绪面，只要这个情绪面有一天不恢复，我就不能期待CRCL出现明显的结构性行情。（CION、MSTR、HOOD同理）
CRCL的问题还包括市场的定价结构没有依靠“PE”全靠情绪，在25年Q3 CRCL公布财报的时候，CRCL的股价不涨反跌，从100出头跌到了87左右，当时的市场已经在理性定价的节奏内，所以没有给出未来的好预期。
对比Q2的财报发行，就能发现端倪了，在Q2发布季报之时，玩家们的情绪面还在，只看规模不看利润的预期还在，加密还在牛市的结构中没有改变，所以CRCL具备拉升的基本面。
但是到了Q3，加密的环境已经走熊，外部的环境也变了，美降息的预期已经落地，并且未来并没有流动性大规模恢复的宏观环境，叠加股价离Q2又跌了一半，当时的市场主流声音就是“逃跑”。然后，在CRCL的股价跌跌不休的过程中，那个“看PE而不只是看规模”的声音肯定会越来越大，而CRCL的PE本就高的离谱。
在股价涨的时候，所有人都喊着利好往前冲。股价跌的时候，大家会无限放大利空。Q3 出现的sell the news 就是这么一回事情， 当时的Q3季报就是逃生的窗口。
所以呢，能抄底了么？？CRCL虽然是一只未来股，但是它的PE过分离谱，虽然一直在稳健发展，但是加密的周期不会改变，只要周期不变，就会反映到CRCL的价格上来，虽然目前CRCL的价格依旧在跌，但只要加密周期对其还有影响，喵叔就无法对CRCL抱有期望。

其实喵叔最早购买BGB的时间是2024年，我还记得BGB的价格在1.8U，然后喵叔小仓位购入了一部分BGB，后来BGB价格涨到7U。当时散户的情绪彻底FOMO，整体市场全部都在宣传BGB的优势，比如未来要冲刺20U、比如要干掉BN、比如要冲刺市值前5，然后喵叔记得当时BGB的市值已经前十，OKB的市值还是排名40多位，我就是在那时感到了市场情绪过于狂热，然后清仓BGB，当时购入的小仓位BGB也赚了3倍。
后来的故事你们都知道了，在BGB市值接近全球前十后，BGB价格从8U一路跌到如今的3.5U，当时追高的散户基本上都被市场掩埋，很多也已经割肉，现在，潮水退去，我们再次回看BGB的价值与潜力，会更加清晰与清醒。

BGB从1U涨到8U，凭什么？
本质上还是BG所与其圈内地位的价值错配。
BGB的最狂热上涨阶段是2025年的10月开始的，一直到2025年12月结束，当时BGB的价格伴随大饼的第二次冲高开始，一路从1U到8U，主要的上涨逻辑是，当时的BG所已经跻身全球前五，但是其TOKEN出现的严重的市值/价值错配，所以一路冲刺拉盘到8U，市值接近全球前十。
当然，在市场极度狂热的时候，BG所恰时的宣布了重大销毁计划，但是获利盘的收益率已经相当高，所以价格直接腰斩，获利盘逃跑，追高进场的散户被困在顶部。

BGB的现在，基本面是否出现改变
目前的BGB依旧是Bitget 的原生平台代币，但是其实用场景出现了部分变化，首先，BGB主要在Bitget DEX中使用，可以为持有者提供手续费折扣、参与新币挖矿、参与Launchpad、质押收益等等。同时，BGB也可以用在Morph链，作为GAS、参与DEFI等等。
BGB在Launchpad使用上与BNB并无明显区别，都是质押BGB以后就可以获得新TOKEN的空投，同时在获得手续费折扣上也没有明显区别。
所以在DEX层面，BGB的实用性与BNB没有过大区别。但是在链上，区别就出现了断层式差距。

Morph 基金会将全权负责BGB 的未来发展
“Bitget 将把团队持有的全部BGB 代币转移至Morph 基金会，并确定由BGB 担任Morph 链的Gas 与治理代币，全面助力Morph 生态繁荣。”
当时很多恐慌情绪来自于这条公告，很多用户以为BG所要与BGB彻底切割，喵叔认为这也是市场出现大规模下探的原因之一。
再次回看这条信息：“具体来说，Morph 基金会将全权负责BGB 的未来发展。而BGB 将承担Morph 链Gas 与治理代币的角色，交易所、钱包方面的使用场景如Launchpool、手续费折扣、新币挖矿等功能不变。另外BGB 的销毁机制会与Morph 链上活跃度挂钩，链上越活跃，销毁更多BGB，直至总供应量下降至1 亿枚。”
所以，只要Morph能够健康发展，则用户最认可的曾积极啊TOKEN价值的方式“销毁”就会不断推高TOKEN价格。但是目前来看，Morph的发展可能并不好看。

Morph 链的现状
首先是TVL，目前morph链的TVL总量只有5.49M，属于非常低的公链那一档

然后是DEX数据，目前morph链的DEXs Volume 交易量平均在0.5M附近，总计交易量其实并不高

链收益目前只有几百刀，依据当前的整体链情况，想依靠GAS来大量销毁BGB其实非常非常难。

BGB难道要不行了？
喵叔的观点是，我不认为BGB已经就此失败了，虽然目前的价格只有3.5U。其实BG所一直都是几大所中的创新龙头所，最近的发展方向是UEX，也就是未来一切RWA金融产品都可以直接在所内JIAO易，这对用户来说非常友好且方便，从总路线看，CEX所的发展方向非常先进，未来也可能会有更多的TOKEN空投给BGB用户。
但是DEX链上的凄惨现状也让我对BGB产生犹豫，如果后期BGB真的要依靠Morph的发展而处理销毁，那么BGB的销毁速度会非常慢，未来的Morph也很难很难达到目前BSC的高度，甚至进入全链前十都困难重重，所以我不看好后期的BGB销毁速度，也不认可未来的BGB能够依靠销毁而冲刺新高。
从CEX的发展角度看，BG所未来会发展很好并且成为全球顶级所（目前也是顶级），但是DEX角度看，BGB的销毁不是很乐观。

喵叔的BGB持有计划
首先，我的仓位只会分配给确定性强并且回报率达到预期的项目内，我看不清楚的未来，我就不会去猜测，基于此，我个人在目前的情况不会去持有BGB TOKEN，但是，如果morph链出现了明显改善，并且BGB的销毁出现加速预期后，我大概率会分配小仓位进入BGB TOKEN。

（个人知识分享，并且投资策略）

这是喵叔在马年的第一篇内容，我认为，2026年，BTC将会出现熊市的绝对底部位，那个位置将是未来3年内能购入BTC的最低位置，我无比期待也充满担心，我害怕自己因为想抄“绝对低点”而错过真正的底部位置。无论如何，先来分析BTC的熊市低点能到哪里。

1. Miner capitulation (100% 成功率)
Puell Multir 是一种比特币的估值指标，主要用于分析矿工的收入。如果分数低于0.5，则所有矿工都在亏损挖。而每次指标低于 0.5 时，BTC就会见底，价格随后迅速上涨。到目前为止，此数据达到了 0.66，距离绝对低点0.5已经非常接近了。

2、比特币生产成本（成功率90%）
现在的矿工们如果要挖出一枚新BTC需要多少钱？这里主要是电力+机器的磨损。在 2026 年 2 月，此价格大约在 77,000 到 79,000 美元之间，所以如果 BTC 价格长期低于这个数字，矿工们会抛售 BTC 以维持运营，而他们的抛售力度一旦达到极限，那么大饼就会开始见底。矿工们目前持有大约 20%的 BTC。

3、MVRV Z （成功率 80%）
MVRV Z-Score 是将今天的 BTC 价格与人们上次买入或移动TOKEN时的实际支付的平均价格进行比较——然后根据比特币价格的波动幅度进行调整，以保持准确性。目前此数据处于 0.4，底部为-0.3，所以有很多人在关注并且等待，但这次大饼的表现比平均上行空间低了 130%，那么下行空间也可能发生类似情况。这意味着我们会在数据来到 0.20时（每 BTC59,000 美元）见底。

4. Supply in Profit and Los
目前链上 BTC 有 54% 在盈利中，历史上，这个数字达到 45% 或更低时，我们就接近底部了。但是，该指标未考虑 ETF 和 Saylor，它们目前占比供应量为 9.9%，且均处于负资产状态。这意味着在调整链上“利润中的供应百分比”（Glassnode 截至 2 月 19 日的~54%）时，减去大部分或全部~9.9%的供应，使实际利润百分比下降，接近约 47%，这也代表我们已经接近本轮深熊的丢底部区间。

总结：
如果我们单纯依靠指标来判断底部难免有点刻舟求剑，不过很多指标确实具备极好的参考价值，特别对于DCA的用户来说，他们不必去等待那个最低点的价格，只要价格在一个相对低位的合理区间内，他们就会开始自己的计划，就此来看，当前的市场已经具备了开启DCA（6个月左右）的计划潜力。
喵叔个人的DCA也已经开始，并且对优质山寨的选择也在进行中，“但一切枯竭时，往往预示着机会到来了。”而现在，我们就在经历那个枯竭的时期。

以下数据对比的都是BTC与GOLD的K线（刻舟求剑）
先看第一张图——在2013 年周期结束时，当时的大饼从最高点下降，一共历时了14个月到达底部......

然后是第二张图——2017 年周期结束时，当时的大饼从顶部下跌到最低点用了13个月......

再看第三张图——在2021 年周期结束时，当时的大饼从顶部下跌到最低点又经历了14个月的时间......

最后是第四张图——也就是我们现在正经历的周期，大饼对应黄金的最高点是2024年的12月，也就是说，刻舟求剑的话，大饼的这轮顶部在2024年12月就到了，如果继续走14个月，那么2026年的2月，我们就能见到这轮大饼的最低点了。

所以，我们正在经历15年以来最为奇怪的一轮周期走势，而且历史上从来没有🐮只走了2年就开始🐻的周期，那么，对应我的策略，现在开启DCA的安全性正在逐步增加。但是还需要继续观察后续的上升动能是否充足，一切都要以数据为主。

数据对比的都是BTC与黄金的K线数据（刻舟求剑）

先看第一张图——在2013 年牛市周期结束时，当时的大饼从牛市顶峰下跌，一共历时了14个月到达熊市底部......

然后是第二张图——2017 年的牛市周期结束时，当时的大饼从牛市顶部下跌到熊市最低点用了13个月......

再看第三张图——在2021 年牛市周期结束时，当时的大饼从牛市顶部下跌到熊市最低单点又经历了14个月的时间......

最后是第四张图——也就是我们现在正在经历的周期，大饼对应黄金的最高点是2024年的12月，也就是说，刻舟求剑的话，BTC的这轮牛市顶部在2024年12月就到了，如果继续下跌14个月，那么2026年的2月，我们就能见到这轮BTC的底部。

所以，我们正在经历15年以来最为奇怪的一轮牛熊走势，而且历史上从来没有牛市只走了2年就开始熊市周期，那么，在我们的策略上，现在定投BTC其实已经是非常好的选择了，如果你不渴望买在绝对底部，那么现在开始DCA也没啥问题。

很多人跟喵叔吐槽，“现在价格已经跌破主流矿机生产成本了，市场是否还继续下行，跌出一个更深的底部区间？”
这个问题在2022年的时候就已经出现过，如果结合历史规律，市场会在极度恐慌的时候继续偏离矿机关机价，直接砸出来一个深坑（熊市底部必然短暂击穿主流矿机成本线，市场在算力出清+难度下调后，价格将向关机价回归，且底部绝对价格随行业成熟持续上移）。
那个时期，应该就是我们所期待/担心的绝对熊底。
现在继续推演，假设市场继续恐慌，会偏移市场价格多少？开始吧：

一、当前BTC的矿机关机价格（2026年2月）
以0.08美元/度电价、5%矿池费率为核心计算口径（关机价=(矿机日耗电×电价)÷(日BTC产出×95%)），全网矿机按效率形成清晰的成本梯队，算力主力集中在临界关机区间：
1. 高端新机型（蚂蚁S23 Hyd/U3S23H）：关机价4.4万美元，当前处于盈利状态，抗跌性为全网最优；
2. 主流算力主力（蚂蚁S21系列）：关机价6.9万-7.4万美元，占全网算力大头，处于临界关机节点；
3. 中高端老机型（神马M60S/蚂蚁S19 XP+ Hydro等）：关机价7.5万-8.0万美元，已小幅亏损，接近关机；
4. 老旧机型（蚂蚁S19标准版）：关机价8.5万美元，深度亏损，已大面积停机出清。
总结：2026年主流BTC矿机（0.08美元/度）关机价锚定6万-7.4万美元。

二、拟合前两轮牛熊，推演本轮熊市底部
2018、2022两轮熊市验证了“关机价为核心成本锚、底部击穿成本线、偏离度随行业成熟收窄”的核心逻辑，具体特征与差异如下：
2018年熊市（底部3200美元）
主流矿机（S9）关机价约4000美元，底部低于关机价20%，持续2-3个月；彼时行业散户化为主，高成本矿工集中出清，全网算力暴跌，直至难度大幅下调后，价格才企稳筑底，磨底周期较长。
2022年熊市（底部15500美元）
主流矿机（S19系列）关机价约18000美元，底部低于关机价14%，偏离度较2018年收窄6个百分点；机构矿工占比提升，算力去化更温和，难度下调后价格快速向关机价回归，底部回弹效率显著提升。
2026年周期（推演底部5万-7万美元）
主流矿机（S21系列）关机价6.9万-7.4万美元，底部预计低于关机价5%-10%，偏离度进一步收窄；行业机构化程度加深、算力迭代加速，叠加机构资金托底，算力去化将更平缓，底部支撑更强，磨底周期或进一步缩短。

三、几轮牛熊的共性与核心趋势
喵叔认为，每轮周期中都存在相同的部分，这就是历史在重演
1. 共性：熊市底部必然短暂击穿当期主流矿机关机价，击穿后触发“高成本矿机出清→算力回落→难度下调→关机价下移→新支撑形成”的闭环，这点基本上是确定性将会出现的事件；
2. 趋势：随算力迭代、矿工机构化、电价区域分化，底部对关机价的偏离度持续收窄（20%→14%→5%-10%），且熊市底部绝对价格呈阶梯式上移（3200美元→15500美元→5.5万-7万美元），也可以推演出下轮熊市的底部价格会继续抬高。

四、用关机价推演深熊熊市底部的核心逻辑
关机价是算力支撑核心线，非绝对铁底。短期市场情绪、流动性冲击可能导致价格大幅击穿关机价，但该状态不具备持续性，持续跌破将引发全网算力被动收缩，形成价格向上的修复动力，这是市场自发形成被动拖底程序，与矿工没有必然联系。

总结一下：
在前面记录牛熊周期中，关机价都是BTC熊市核心成本锚，底部必击穿、偏离必收窄、价格必上移。但是三轮周期是存在差异的，总结一下就是2018年“深跌慢磨”、2022年“浅跌快弹”、2026年“微跌稳撑”。
按照以上内容推论2026年的深熊底部，6万-7.4万美元是当前算力的核心价格支撑，5万美元为深熊底部的核心价格支撑，一旦市场击穿这些价格线，会造成算力出清+机构托底，最后推动价格快速回归成本线。
所以，现在大家完全没必要过分恐慌，现在全网的加权关机价在6.5万——7万美金，按照这个价格来看，我们即将接近最深的熊底，也符合以上推算，当然了，市场也并没有大家想象中的那么糟糕！大饼很可能在上一轮周期高点附近、约6万美元区间形成价格底部区间（或者在黑天鹅以后继续深探一次，但是价格也不会特别低）。至于深探的时间，可能落在2026 年上半年，随后逐步建立更稳固的价格支撑区间。
很多人说现在是深熊的起点，但是喵叔认为，目前市场的走弱，更可能是一场接近尾声的修正，虽然短期内波动仍难以避免，但若2026 年后半年如预期出现反转，可能会为大饼开启其所称的「最具关键性的一轮周期」，其影响甚至有机会超越传统的四年周期循环。
喵叔还是那句话“不要过分恐慌，没什么用，要永远期待未来变得更好才是真”

喵叔认为，大饼在这里横盘，跟矿工当前的生产成本有很大的关系。
在正常的行情中，BTC的交易量大致与其预计的生产成本持平——基本上徘徊在挖出新BTC的边际成本线附近。（只有在泡沫出现时才会大幅度偏移此成本线）。
具体看下图：

熟悉大宗商品的人对这个数就应该非常熟悉，生产成本线是价格结构上的一个重要支撑。比如，在传统大宗市场——无论是石油、铜还是黄金——他们的价格往往在生产成本附近获得强有力支撑。当价格低于成本，这类商品的供应自然会收缩，因为成本更高的生产厂家会关闭他们的生产，导致边际供应消失，市场重新平衡。所以这是一种动态形成的自我纠正机制。

在BTC上，它的价格行为也是如此。然后我们假设，如果未来BTC的长期交易大幅度低于矿工的亏盈平均水平线，那些生产效率过低的矿工也会关闭他们的生产线，整个BTC网络的算力会下降，强制清算带来的卖出压力也会减轻，BTC的挖矿难度最终也会调整，整个BTC网络会重新平衡。

所以，市场难道现在就到底了么？回顾下历史，矿工的大批量投降时刻，往往代表了熊市的中后期或者牛市中的极端调整期，而并非BTC长期的结构性大崩溃。从商品交易者的角度来看，接近生产成本的买入在长期来看收益率为正向，因为：
- BTC的下行部分受供给反应影响，一旦接近成本线，则抛压会逐步减少。
- 长期来看，BTC的需求会加速，上涨空间依然存在。
- BTC的边缘卖家已经很紧张了，比如矿工们，他们的抛压会减少。
换句话说，现在BTC的价格与生产成本一致，并不能代表BTC就此没落甚至死亡，反而代表了市场对BTC的价格去除了泡沫，这是市场在测试矿工们能够承受的价格底线。
所以，如果你是一个长期投资者，那么现在BTC的价格已经算安全了，哪怕后期市场继续插针，长期来看，现在已经处于接近生产成本线的水平。