Sen-J

过去十几年,“美元要完了”的声音时不时会冲上舆论场:从布雷顿森林记忆的反弹,到全球去美元化情绪的发酵,再到财政赤字和通胀数据带来的心理冲击,似乎只要再来一轮大危机,美元就会“一夜崩盘”。但另一条同样真实的事实是:每一次全球流动性紧张或资产大幅回调,美债和美元资产依然是全球机构最先冲回去的安全仓位。换句话说,美元并不是明天就会消失,但它已经在一条通向体系性断裂的轨道上缓慢滑行。
这种表面上的矛盾,来自两套体系正在同时演化，一套是作为信用与购买力锚的“美元”,另一套是作为基础设施和标准的“美国金融系统”。前者的吸引力正在被信用、财政和地缘政治的多重压力一点点削弱;后者则通过美债抵押品体系、清算网络、衍生品市场、法律与会计规则以及信息标准,依旧在为全球金融提供“操作系统”。
更具张力的是第三条线索:下一代金融基础设施很可能建在区块链之上,但目前来看,真正有能力把“链上清算层”制度化收编、并与既有美债和监管框架打通的,依然主要是美国。稳定币、代币化美债与GENIUS等合规框架,正在让“链上美元”变成新的清算层,而这条新轨道本身,也正被纳入美国主导的基础设施版图。

从布雷顿森林到石油美元:美元规则是怎样一轮轮重写的
要理解“逐渐崩溃的美元”为何还能撑到今天,以及为什么每次危机最后都以“规则重写+基建升级”收场,需要稍微回顾一下美元的几次关键制度拐点。
第一轮是布雷顿森林体系。1944年,美元与黄金以每盎司35美元的价格挂钩,其他主要货币再与美元挂钩,美元成为“唯一可以换金的货币”。这套安排表面上是黄金本位的延伸,本质上是把黄金信任外包给了美国财政与美联储。当美国因为越南战争和福利开支陷入赤字、黄金准备持续外流时,“特里芬悖论”开始发作:为了给世界提供足够多的美元,美国必须跑逆差,而逆差越大,别人就越怀疑你手里的黄金还够不够兑。
1971年的“尼克松冲击”被很多人视作美元信用的崩溃时刻,但它其实是一次规则重写:美国单方面宣布关闭黄金窗口,美元从此完全脱离金属锚,人类货币体系进入彻底的法币时代。旧的锚消失了,却为下一轮锚定创造了空间。
第二轮是石油美元体系。黄金锚掉了之后,美国迅速在能源上建立了新的锚。通过与沙特等核心产油国达成安排,所有石油出口以美元计价、结算,多余美元则回流购买美债。结果是:只要世界还需要石油,各国就必须持有美元,美元的需求从“国内法律强制”变成了“全球能源刚需”;而美债市场则成为石油盈余与全球储备的共同蓄水池。
第三轮是金融全球化和资本账户开放。浮动汇率时代,美国通过IMF、世行和各种贸易金融安排,推动以美元为核心的资本自由流动体系。各国为了防御汇率和资本流动冲击,被迫在资产负债表上持有更多的美元和美债,“美元陷阱”由此形成:你越想摆脱美元,短期内反而需要持有更多美元来稳住本国金融系统。
这三轮演化串起来,可以看到一个清晰的惯性:每一次旧秩序走到极限,美国就通过重写规则+升级基建完成对美元体系的再塑造。今天,关于“链上美元”和稳定币的争论,很可能就是下一轮规则重写的前奏。

把“崩溃”定义清楚:制度性断裂,不是末日叙事
本文所说的“美元崩溃”,指一个可检验的制度状态:当财政与地缘政治压力持续抬升美元资产的政治/信用溢价,市场对“美元=最优结算与储值组合”的共识发生集中重估,美元在储备、结算与定价上的网络效应开始被替代轨道分流,并在某一阶段出现加速下滑。
这类断裂通常不是线性外推的终点,而是“财政脆弱+信用稀释+外部冲击”叠加后的跳变。
为什么美元一定会走向崩溃:信用、财政、地缘三条证据链
从信用维度看,最直观的变化是储备份额的稀释,以及“安全资产”定义的悄然改写。
IMF的COFER(官方外汇储备币种构成)给出最直观的口径:美元在全球披露外汇储备中的占比,已从上世纪90年代末70%以上,下降到2025年一季度57.74%;同一份数据也显示,全球外汇储备总量升至12.54万亿美元。这意味着:全球仍在持有巨量美元资产,但“集中押注美元”的偏好在边际减弱。
更重要的变化发生在“安全资产”的政治属性上。2022年俄罗斯外汇储备被冻结之后,新兴市场开始把美元资产视为带政治风险的资产组合,而不再是绝对中性的公共品。世界黄金协会(WGC)数据显示,2024年全球央行净购金1045吨,连续第三年超过1000吨。购金不是去美元化的终点,但它清晰反映了央行在做同一件事:把一部分储备从“美元信用”切换到“非美元信用资产”。
补充一个容易被忽略的细节:即使美元份额下降并不等于立刻崩溃,也会显著改变“边际买家”的行为。一旦边际买家更分散,美元信用的稳定性就更依赖财政与地缘政治的可预期性,而不是“天然无风险”的历史惯性。
从财政维度看,债务曲线与利息支出正在把美元信用推向一条难以逆转的终局路径。CBO在《The Budget and Economic Outlook: 2024 to 2034》中预测:公众持有的联邦债务将从2024年底约99%GDP,上升到2034年底116%GDP;净利息支出到2034年约1.6万亿美元,并在更长周期继续攀升。赤字方面,CBO预测2034年年度赤字约2.6万亿美元(约6.1%GDP)。
当利息成本成为支出结构里的“自增长项”,货币信用就会被迫在三种机制里选其一:
税负上升(政治阻力大)通胀/货币化(稀释购买力)金融压制(监管与资本约束,以“看不见的方式”降低融资成本)
三者路径不同,结果一致:美元的购买力与信用溢价被长期稀释,直到市场对“美元资产的无风险属性”做集中重估。换句话说,财政轨迹不扭转,美元信用的终局是被写在预算约束里的。
从地缘政治维度看,金融武器化正在推动体系碎片化,让替代轨道从“口号”走向真正的“修路”。美元体系过去的优势之一是“全球公共产品”:你不必喜欢美国,也能用美元。金融制裁与资产冻结改变了这个前提:持有美元资产开始带政治风险溢价,去美元化动机从意识形态转向战略生存。
这会把全球支付与清算推向“多轨并行”。一边是SWIFT/CHIPS的全球网络效应,另一边是CIPS、mBridge等替代路径的技术试验与区域扩张。即便短期内替代者难以撼动美元的深度流动性,“体系碎片化”本身就会放大极端情景下的非线性跳变概率。
为什么不会一夜崩:网络效应与“12万亿美元储备惯性”
把“必然崩溃”理解成“很快崩溃”是不严谨的。COFER所对应的外汇储备规模在12万亿美元量级,如此庞大的头寸无法瞬间迁移而不引发全球资产价格剧烈波动。美元的网络效应也意味着:只要贸易、债务与衍生品仍大量以美元定价,美元的实用功能就会与其信用的相对波动并行存在。
因此,本文强调的不是“立刻崩溃”,而是“终局不可避免+路径缓慢+拐点非线性”。
崩溃发生在什么时候:给出更可检验的时间窗口

“崩溃”通常是跳变而非线性外推。结合CBO财政曲线与COFER份额趋势,更可检验的判断是:
基准情景:2036-2045年为高风险窗口(债务/GDP与利息支出在2030年代后期进入敏感区间,更易触发信用重估)。提前情景:2030-2035年若出现“高利率更久+重大地缘冲突+美债/美元资金市场流动性事件”的叠加冲击,断裂可能提前。延后情景:2045年之后若出现结构性财政再平衡并显著扭转债务曲线,断裂时间可推迟,但代价是增长与政治成本。
为了让预测可检验,这里给出一组更具体的“触发条件”(满足越多,越接近断裂窗口):
COFER美元占比加速下破并接近50%心理关口美国净利息支出继续上行且财政空间被利息吞噬美元资产的政治风险溢价显著抬升(央行购金与非美元结算走廊加速扩张)替代清算轨道在“非区域场景”实现规模化(从试验走向标准)
为什么金融中心仍在美国:基础设施霸权的五根支柱
把“美元信用”与“美国金融中心”画等号,是很大的误区。金融中心更像操作系统:由抵押品、清算、流动性、法律与标准共同决定。

第一根支柱是美债这一“全球抵押品之王”及其背后的回购市场,这是整个体系的流动性发动机。OFR对美国回购市场的交易级估算显示:2025年三季度美国回购市场日均敞口约12.6万亿美元。全球信用扩张很大程度建立在“以美债为抵押品”的结构上。只要美债仍是最通用、最深、最易做风险管理的抵押物,美国就仍握着流动性的底座。
第二根支柱是清算总阀门仍掌握在美国账本手中,CHIPS不仅体量巨大,还极其“省流动性”。CHIPS是全球最大的私营美元净额结算系统,公开资料与行业研究普遍引用其日均处理约1.9万亿美元;并且约95%的CHIPS支付对应跨境资金流的美元。信息层可以多元(SWIFT、CIPS等),但只要最终结算仍在美元清算层,美国就保留对全球流动性的“总阀门”。更重要的是效率:The Clearing House披露,CHIPS的流动性效率在2024年达到29:1,即每1美元日内资金支持29美元结算价值;其流动性节省算法在2024年带来约51.4亿美元经济节省。基础设施霸权不仅是“规模”,也是“成本结构”:谁能让全球银行更省流动性,谁就更难被替代。
第三根支柱是美元在支付体系中的网络效应依旧强劲,从SWIFT的数据就能看出来。SWIFT披露的支付份额显示,以2025年7月为例,美元占全球支付约47.94%;若剔除欧元区内部支付,美元在国际支付中的份额约59.59%。这意味着:即便储备份额在下滑,美元在结算层面的网络效应仍然强,替代者需要同时重建“流动性+清算效率+法律预期”的组合。
第四根支柱是华尔街的流动性与衍生品定价权,它仍是全球风险管理的默认中心。债券、外汇、掉期、期权、CDS等衍生品生态需要高资本密度与成熟的法律框架。纽约不仅是交易场所,更是全球风险定价与对冲的默认中心。流动性具有自我强化:流动性最高的地方吸引资本,资本反过来再强化流动性。
第五根支柱则是法律、会计、托管与信息标准构成的“软基建”。纽约法域、USGAAP披露逻辑、破产隔离与托管体系,以及指数与评级的数据语言,构成全球机构决策的共同语法。资本最怕的不是波动,而是不确定的规则。
替代路径为什么难:不是缺口号,而是缺“操作系统”
替代者并非不存在,但瓶颈在结构层面:
CIPS仍大量依赖SWIFT报文。公开资料与研究常引用:约80%的CIPS交易仍通过SWIFT报文完成。系统可以长大,但如果信息层与标准层仍依赖既有网络,替代就很难完成闭环。mBridge增长快但仍高度集中。公开报道显示,mBridge截至2025年11月累计交易量约554.9亿美元,其中95%以上为e-CNY。这说明替代轨道可以在特定走廊迅速起量,但要成为全球标准仍需跨越“主权互信+资产深度+法律预期”的门槛。
下一代金融基础设施为何更可能在区块链上,且仍在美国
这里出现了一个关键反转:美元信用在走弱,美国却在加速把“基础设施霸权”迁移到区块链上。

其一,稳定币正在把美元清算“模块化”,在支付层催生出一条新轨道。市场数据与研究报告显示,2025年稳定币市场规模已进入约2800亿-3100亿美元区间,且美元稳定币占稳定币市场的绝对多数。Artemis等机构对稳定币支付的统计还显示:截至2025年8月,稳定币支付年化运行率约1220亿美元,其中B2B为最大板块(不同口径下年化约760亿美元;早期口径亦可见约360亿美元水平)。这些数据不意味着稳定币已经替代银行,但说明一条更接近“结算层”的新轨道正在形成,而不只是投机资产的搬运工具。
其二,关键不在技术本身,而在于监管如何收编——GENIUS Act实质上把链上美元重新绑回了美债。Web检索可核验:GENIUS Act于2025年7月18日签署成法,建立联邦层面的支付稳定币框架,要求发行人保持足额、合格的储备资产(现金、短期美债、由美债支持的回购/逆回购等),并在破产中给予持有人对储备资产的优先受偿地位。换句话说:每一枚合规链上美元,都在制度上被绑定为“美债需求”的分发器。这是“基础设施霸权延续”的关键机制:美元信用越弱,美国越需要为美债创造边际需求;而稳定币提供了一种更全球化、更可编程的需求分发方式。
其三,RWA与代币化美债则是在把抵押品本身搬上链,补齐链上抵押品层。当稳定币成为链上现金层,代币化美债与RWA就是链上抵押品层。一旦抵押品与现金层都在链上,区块链就不再只是技术工具,而会成为金融基础设施的一部分。美国的优势在于:它既拥有抵押品之王(美债),也能通过规则把链上美元与美债绑定起来。
结论:美元终将崩溃,但美国仍是金融中心

如果美国财政轨迹不发生结构性扭转,美元作为单极信用锚的时代终将结束,并在2030年代后期到2040年代中期出现一次更集中、制度性的信用重估。与此同时,金融中心的归属取决于抵押品、清算、流动性与规则网络。美国的优势正在从“美元信用”转向“美元基建的数字化延伸”:当越来越多结算在链上完成,但链上美元仍被美债与美国法律框架锁定时,美国仍可能是下一代金融基础设施的中心。
三个可观察信号(用于自我校验)
美元在COFER占比是否加速逼近并跌破50%合规稳定币储备是否进一步集中于短期美债,并获得更高层级的央行通道代币化美债在回购/抵押品体系中的占比是否显著上升
三者一旦同时发生,美元信用的终局与美国基建霸权的延续,将更接近同一时刻成为现实。
那么一个很重要的问题是如果美元的崩溃是必然，谁会取代美元呢？

قصة هيمنة الدولار كانت سابقًا في رسائل SWIFT، وعقود النفط، ومسارات السفن الحربية. اليوم، حصلت على مسار إضافي: سلسلة من الأكواد التي تتداول على البلوكشين على مدار 7*24 ساعة.
الدولار كعملة احتياطية عالمية يعتمد دائمًا على شبكة التسوية الموجودة، وتسعير النفط، والردع العسكري والسياسي. لم تخترع العملات المستقرة عملة جديدة، بل حولت ديون الدولار إلى شهادات رقمية تتداول على السلسلة على مدار 24 ساعة. أصبحت الأوراق النقدية والأرقام في الحسابات المصرفية أصولًا على السلسلة يمكن لأي شخص امتلاكها وتحويلها - وبهذا، تحقق الدولار لأول مرة تداولاً شبه بلا حدود تقريبًا دون المرور عبر البنوك التجارية التقليدية أو الالتزام بالحدود الوطنية. بدلاً من القول بأن الهيمنة قد تم تقويضها، يمكن القول إن الدولار حصل على مسار إضافي، مما أدى إلى ترقية رقمية.

مقدمة: تجريد قيمة المال وأساس الثقة
في نظام المال اليوم، يمكن لورقة دولار تكلفتها الإنتاجية أقل من 10 سنتات، أو رمز عملة مستقرة مسجل على السلسلة، أن تشتري سلعًا وخدمات حقيقية، ليس بناءً على "كم تحتوي على معادن"، ولكن على هيكل الثقة المبني بالكامل حول الائتمان. لفهم العملات المستقرة، وخاصة العملات المستقرة المدعومة بالدولار، يجب فك قيمة الدولار كعملة احتياطية عالمية.
إذا نظرنا من منظور تاريخي أطول، فإن الأشياء التي استخدمها البشر كـ"مال" كانت دائمًا تتجه نحو مزيد من التجريد: في البداية كانت أشياء مفيدة بحد ذاتها (الأصداف، الحبوب)، ثم المعادن النادرة (العملات الذهبية، العملات الفضية)، وصولاً إلى نظام النقود القانونية المدعوم بالكامل بالائتمان اليوم. مع كل خطوة للأمام، تتراجع الخصائص الفيزيائية لـ"المال"، ليحل محلها الأنظمة، والتوافقات، والاتفاقيات. الدولار هو تمثيل لهذه الرحلة حتى اليوم، حيث لم يعد يعتمد على الذهب أو أي أصول ملموسة، بل يعتمد على التوافق الاجتماعي، والترتيبات الجيوسياسية، ونظام القانون للحفاظ على الائتمان.

في عام 2009، كتبت ورقة البيتكوين البيضاء "نقد إلكتروني من نقطة إلى نقطة". عندما يقرأ الكثير من الناس هذه الجملة لأول مرة، سيشعرون بغريزة لربطها مع "الراتب" و"شراء الطعام" و"تسوية العقود" هذه الصور الواقعية.
لقد مرت أكثر من عشر سنوات، وما نراه الآن يشبه لوحة أخرى: يبدو أن البيتكوين أكثر مثل أصل مضاربي، حيث تتقلب الأسعار مثل منحنى عاطفي؛ ما يدعم فعليًا تداولات العالم المشفر اليومية، الإقراض، صنع السوق، والتسويات، هو العملات المستقرة - شيء يبدو أكثر "هدوءًا"، بل وأكثر شبهًا بالمالية التقليدية.
ما وراء ذلك، هي قوانين عملة التشغيل التي تؤثر.

من الصعب تلخيص الارتفاع في سعر الذهب في يناير 2026 باستخدام مصطلحات قديمة مثل "دورة جديدة من السوق الصاعدة". في 13 يناير، وصل سعر الذهب الفوري في لندن إلى حوالي 4,636 دولار أمريكي/أونصة، محققًا مستوى قياسي جديد، وهذا ليس بسبب ارتفاع مفاجئ في سهم تعدين معين، ولا بسبب فقاعة قصيرة الأمد ناجمة عن صندوق متداول محدد، بل يبدو أكثر كأنه تقرير طبي للنظام النقدي العالمي: العملات الورقية تتعرض للخفض المنهجي، والذهب مضطر للعودة إلى موقعه كـ"عملة نهائية" التي لم يبتعد عنها أبدًا.
4,500 دولار أمريكي يبدو أكثر كأنه إحداثيات، وليس سعر هدف. إنه يتوافق مع مسار طويل من تراجع العملات الورقية، وهو تسعير مركزي لسلسلة من التغيرات مثل الدين السيادي، وأدوات العقوبات، وإعادة ترتيب الأصول الاحتياطية، وظهور التمويل على السلسلة. لم يتحول الذهب إلى "أصل أعلى"، بل إن هذا النظام النقدي الذي يعتمد على الائتمان، يفقد مصداقيته.

مقدمة: مفارقة قيمة المال
ورقة خضراء واحدة، تكاليف إنتاجها أقل من 10 سنتات، لكنها تستطيع استبدالها بالسلع والخدمات في جميع أنحاء العالم. هذه هي مفارقة النظام النقدي الحديث.
عندما نتحدث عن العملات المستقرة، يجب أولاً أن نجيب على سؤال أساسي أكثر: لماذا يمكن لورقة واحدة أن تصبح عملة احتياطية عالمية؟ لماذا يرغب الجميع في قبول الدولار، حتى وإن لم يكن له قيمة سلعية؟
لفهم لماذا تكون العملات المستقرة ذات قيمة، يجب أولًا فهم لماذا تكون الدولار ذات قيمة. لأن العملات المستقرة - وخاصة تلك المرتبطة بالدولار - في جوهرها تقوم بنسخ وتوسيع آلية الائتمان الخاصة بالدولار على البلوكشين. فهم أساس قيمة الدولار لا يتعلق فقط بفهمنا للنظام النقدي الحديث، بل هو أيضًا نقطة انطلاق لفهم منطق قيمة العملات المستقرة.

عند وضع الذهب والدولار والعملات المستقرة والبيتكوين معًا، ستجد أنها تقف على نقاط مختلفة على نفس مسار التطور. نقطة انطلاق هذا المسار هي الندرة في العالم المادي، وقد مرت بتجريد الائتمان الوطني، بينما تشير النهاية إلى الخوارزميات وتوافق المجتمع. فما الدور الذي تلعبه هذه الأشكال على السلسلة الطويلة من تطور العملة البشرية؟ إلى أي نهاية ستدفعنا في النهاية؟

القوانين النهائية لتطور العملة واللامركزية للتوافق
جوهر العملة هو التوافق، وهذا التوافق يتجه نحو اللامركزية
العملة، في جوهرها، ليست نوعًا من الكيانات المادية أو القوانين الحكومية، بل هي آلية توافقية يقبلها المجتمع البشري معًا لتقليل تكاليف المعاملات، وبناء الثقة، ونقل القيمة. الأوراق النقدية وبطاقات الائتمان والأرقام الرقمية في الهواتف التي نستخدمها يوميًا هي نوع من الاتفاقية "التي يرغب الجميع في قبولها".

في العامين الماضيين، ظهرت العديد من مشاريع RWA، ولكن القليل منها فقط هو القادر على التوسع الكبير، ويجرؤ على أن تحتضنه الميزانية العمومية للمؤسسات بشكل إيجابي. غالبًا ما تكون العقبات ليست على المستوى الفني، بل في الجوانب المؤسسية الأكثر تكلفة وغموضًا مثل الحفظ، والتسوية النهائية، والقابلية القانونية للتتبع.
أطلق بنك سنغافورة المركزي (MAS) مؤخرًا مجموعة كاملة من إطار توجيه RWA، في محاولة لكسر هذا "الصندوق الأسود المؤسسي"، وتحويل المخاطر القانونية غير المتوقعة إلى تكاليف امتثال يمكن تقديرها وإدارتها.
في إطار هذه الإطار، سأقوم بتوضيح خلفيتها السياسية ومساراتها التنظيمية، وكيفية تنفيذ بعض الوثائق الأساسية بشكل محدد، وسأناقش أيضًا ما يعنيه ذلك للمصدرين، والمؤسسات الحفظ، والمستثمرين المؤسسيين وغيرهم من المشاركين المختلفين، بالإضافة إلى أين قد يكون سقف هذه المسارات تحت قيود التنظيم العالمي وقواعد رأس المال.

المال هو البروتوكول الأساسي الذي تشغل به المجتمعات الإنسانية، فهو ليس مجرد وسيلة للتبادل، بل هو أعمق آلية للسلطة في تنظيم المجتمع. التاريخ يثبت مرة تلو الأخرى: أن حق إصدار المال هو أقوى وأخفي سلطة في تاريخ البشرية؛ من يمتلكه يمكنه الحصول على القوة الشرائية أولاً، ويمكنه بالتالي التأثير على النظام الاقتصادي وحتى المشهد السياسي.
من يتحكم في المال، يتحكم في المستقبل، وقد بدأت المنافسة الجديدة. والبلوك تشين ليست مصممة للقضاء على المال، بل تهدف إلى ديمقراطية حق إصدار المال - لتكون الخوارزمية بديلاً عن بعض وظائف البنك المركزي، ولتحد المؤسسات الخاصة الدولة في الإصدار، ولتستبدل المجتمعات النخبة في الحكم. إنها ليست مجرد تطور تقني، بل هي إعادة تعريف للسلطة: من الندرة الطبيعية في العصر الذهبي، إلى الاحتكار الوطني في عصر العملة الورقية، وصولاً إلى عصر البلوك تشين حيث الحكم الذاتي للخوارزميات، فإن سلطة المال تعود من المركزية الشديدة إلى الشبكة الموزعة.

الميزة الأساسية لتقنية البلوك تشين تكمن في لامركزيتها وشفافيتها من خلال آلية دفاتر الحسابات، حيث تضمن أن النظام يمكن أن يحافظ على درجة عالية من القابلية للتدقيق وسلامة المعاملات دون الحاجة إلى الاعتماد على وسطاء طرف ثالث. ومع ذلك، فإن تصميم الشفافية له حدوده، حيث أنه يضحي بخصوصية المستخدم المالية. في البلوك تشين العامة، يتم تسجيل كل معاملة وكل رصيد عنوان وسجل تاريخي بشكل دائم ويكون مرئيًا للجميع.
بالنسبة للأفراد، فإن نقص الخصوصية يعني أن أنماط الاستهلاك ومصادر الدخل والمحافظ الاستثمارية وحتى الشبكات الاجتماعية يمكن تحليلها على السلسلة. في العالم الحقيقي، سيؤدي الكشف الكامل عن المعلومات المالية إلى عيوب تنافسية تجارية، بل وقد يؤدي إلى مخاطر أمنية مثل الابتزاز المستهدف للأشخاص ذوي الثروات العالية. السعي وراء الخصوصية ليس فقط للهروب من الرقابة، بل هو ناتج عن الحاجة الجوهرية للسيطرة على المعلومات المالية، وهو أمر أساسي لحماية الأمان المالي للأفراد والأسرار التجارية.

المقدمة: اللحظة التاريخية للذهب الرقمي والسياق الكلي
لقد أصبح الذهب، كأحد أقدم وسائل تخزين القيمة في تاريخ البشرية، يشهد نافذة استراتيجية جديدة بسبب اهتزاز النظام المالي العالمي. إن التصعيد المتسلسل للمخاطر الجيوسياسية، واستنفاد ائتمان الديون السيادية، واتجاه "إزالة الدولار"، قد جعلت البنوك المركزية في البلدان تعيد النظر في الذهب كأداة سياسية. على مدار التسعة أرباع الماضية، استمرت البنوك المركزية في شراء الذهب بشكل صافي، مما دفعه من "أصل ملاذ آمن" التقليدي إلى "احتياطي نشط"، وهذا التسلسل من الإجراءات يشير إلى نفس الإشارة: إن إعادة هيكلة النظام النقدي القادم قد بدأت في الترتيب سرًا.

يُعتبر الذهب "أكثر الأصول الآمنة معيارية"، ولكن بمجرد الانتقال عبر الحدود، يمكن أن يتم سحبه إلى متاهة تكاليف عالية بسبب معايير خزائن مختلفة، وخدمات لوجستية طويلة، وفحوصات متكررة. على سبيل المثال، لنقل سبائك الذهب من لندن إلى شنغهاي: يجب أن تمر عبر نقل آمن محترف، وتأمين مرتفع، وإجراءات جمركية، بالإضافة إلى أيام أو حتى أسابيع من الوقت في الطريق، ويجب أيضًا تحمل تكاليف الفجوة في السعر في السوق وإعادة الفحص عند الوصول. من الناحية الطبيعية، يمكن تبادل سبائك الذهب بعيار 99.99% في جميع أنحاء العالم، ومع ذلك، فإن سلسلة التداول مقيدة بحواجز التنقل الفيزيائي والتنظيم، وتبقى المعايير موجودة فقط على الورق.
إن كفاءة المالية الحديثة تعود إلى كون الأصول قابلة للتبادل، وقابلة للتقسيم، وقواعد موحدة، وشفافية المعلومات. كان الذهب في عصر قاعدة الذهب يعتمد على شبكة البنوك المركزية لتحقيق معايير مؤسسية، لكن بعد فك الارتباط في عام 1971، انهار الإطار الموحد، وأصبح الذهب مرة أخرى منتجًا عاديًا مقيدًا بالقيود الفيزيائية والتنظيمية.

في عام 2025، تجاوز صافي شراء البنوك المركزية العالمية للذهب ثلاثة آلاف طن على مدار ثلاث سنوات متتالية، وارتفعت أسعار الذهب بأكثر من 50%. في الوقت نفسه، تجاوزت القيمة السوقية للبيتكوين 2.3 تريليون دولار، متجاوزةً الفضة وشركة أرامكو السعودية. أصول من عصور مختلفة، تُقارن مرارًا في نفس السوق.
الذهب هو توافق القيمة الذي استمر لمدة خمسة آلاف عام، وهو الأصول النهائية المعترف بها تاريخيًا من قبل البنوك المركزية الحديثة. من ناحية أخرى، هناك عملة مشفرة أصلية ولدت منذ 16 عامًا، تعتمد على الشفرات والخوارزميات لإعادة تشكيل هيكل الثقة.
إنهم جميعًا يتنافسون على نفس الدور: أدوات تخزين القيمة غير السيادية.

في عام 2025، كان أداء سعر الذهب الفوري لافتًا للنظر. في 7 نوفمبر، سجل سعرًا قياسيًا تاريخيًا، والسعر الحالي ارتفع بنسبة 49.04% مقارنة بالعام الماضي. هذا الارتفاع جعل العديد من المستثمرين يشعرون بالحماس والقلق - الحماس بسبب زيادة قيمة الأصول، والقلق بشأن: هل سيستمر الذهب في الارتفاع؟ هل يوجد فقاعة في الذهب؟
في الأيام القليلة الماضية، كان هناك أصدقاء ومستثمرون يسألونني هذا السؤال، في منطق الاستثمار، أي أصل يرتفع كثيرًا سيعود للهبوط. ولكن بعد تحليلنا المتعمق، يمكننا أن نقدم إجابة واضحة بشأن الذهب: لقد بدأت سوق الثور للذهب، وقد تكون هذه البداية فقط.

تعقيد الاقتصاد العالمي وصعود العملات الائتمانية الدولية
مع تسارع عملية العولمة في النصف الثاني من القرن العشرين، بلغ حجم التجارة الدولية وتدفقات رأس المال عبر الحدود مستويات غير مسبوقة. لقد وضعت الاقتصاديات العالمية المتزايدة التعقيد متطلبات صارمة على النظام النقدي الدولي: الحاجة إلى أداة تسوية واحتياطي شاملة تتمتع بكفاءة عالية، وسيولة شديدة، وتكاليف معاملات منخفضة. إن أشكال التسوية النقدية التقليدية تبدو غير قادرة على مواجهة التحديات التي تفرضها العولمة. يتطلب توسيع الأنشطة الاقتصادية تعديلاً مرنًا في العرض النقدي، وأي نظام نقدي مقيد بإمدادات السلع المادية محكوم عليه بالفشل في تلبية هذه الحاجة الهيكلية.

مقدمة: RWA - جسر يربط بين عالمين
في مايو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة في سوق RWA 22.45 مليار دولار، ونمت بنسبة 9.33% خلال الثلاثين يومًا الماضية. تعمل مؤسسة BlackRock BUIDL على سبعة بلوكتشينات، وتدير أصولًا بقيمة 2.85 مليار دولار. المشاريع المدفوعة من قبل مؤسسات مثل Ondo Finance وFlux Finance تقوم بتوكنة الأصول التقليدية مثل السندات الأمريكية والعقارات والسندات، ودفعها إلى البلوكتشين.
لكن خلف هذه الازدهار، تبرز مشكلة: القيمة الجوهرية لـ RWA لم تتم إطلاقها بالكامل بعد. على الرغم من أن حجم السوق يتوسع بسرعة، لا يزال نمط النمو يحمل طابعًا مركزيًا وترخيصيًا قويًا.

في 15 أغسطس 1971، أعلن الرئيس الأمريكي آنذاك ريتشارد نيكسون على التلفزيون عن تعليق تحويل الدولار إلى الذهب مباشرة. فيما بعد، أطلق على هذا القرار اسم "صدمة نيكسون".
من الظاهر، يجب أن تكون هذه أخبارًا سيئة للذهب. لقد فقد مكانته كدعم نهائي لنظام العملات العالمي، ومن المفترض أن ينخفض ​​ذهب نظرًا لذلك. لكن ما حدث بعد ذلك كان عكس ذلك تمامًا. مرت نصف قرن، وارتفع سعر الذهب من 35 دولارًا للأونصة إلى أكثر من 4000 دولار، بزيادة تزيد عن 100 مرة.

هذه الظاهرة التي تبدو متناقضة تخفي وراءها تغيرات جذرية في منطق قيمة الذهب. لم يعد الذهب أصلًا نقديًا مقيدًا بنظام السلطة المركزية، بل أصبح أصلًا مضادًا للعملة مستقلًا. لم يعد يحتاج إلى تأييد الحكومة، بل حصل على حريته بسبب فقدان هذا التأييد.

مقدمة: نظامان، يجري دمجهما في بنية تحتية واحدة
عند النظر إلى AI و blockchain بشكل منفصل، من السهل أن يتحدث كل منهما عن نقاط ضعفه؛ ولكن عند وضعهما في نفس مخطط النظام، ستتطابق المشكلة مع الحل. تحتاج AI إلى سيادة البيانات وحوسبة قابلة للتحقق، بينما يحتاج blockchain إلى قرارات ذكية ونقل أداء، والفجوة بينهما تكمل كل منهما الآخر.
EVM التقليدي المتسلسل يصعب عليه تحمل التطبيقات الذكية التفاعلية الكثيفة؛ ومن دون وجود توزيع قابل للتحقق وفتح على السلسلة، ستعود بيانات AI وقوتها الحاسوبية إلى المركزية. EVM+AI المتوازي ليس مجرد "جمع تقنيتين"، بل هو إعادة هيكلة لقاعدة الاقتصاد الرقمي: تنفيذ النماذج بشكل متوازي، وتطبيق النماذج الذكية، وتوزيع القيمة بشكل قابل للبرمجة.

لطالما كانت هناك احتكاكات هيكلية في الأسواق المالية التقليدية. تسببت تسوية T+2 في احتجاز الأموال لفترة إضافية مدتها يومين، مما أدى إلى زيادة تكاليف المعاملات بسبب وجود وسطاء متعددين، والقيود الجغرافية تعيق تخصيص الأصول العالمية. تبدو هذه الاحتكاكات صغيرة، لكنها تشكل مشكلة كبيرة عند تراكمها.
ظهور RWA يغير هذا الوضع بشكل جذري. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية للأصول المرمزة RWA 30 مليار دولار، مدفوعة بشكل رئيسي بالائتمان الخاص (حوالي 17 مليار دولار) وسندات الخزانة الأمريكية (حوالي 7.3 مليار دولار). وفقًا لتوقعات بنك ستاندرد تشارترد، قد يصل إجمالي قيمة سوق RWA، باستثناء العملات المستقرة، إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، مما يعني أن RWA ستنمو بأكثر من 57 مرة في السنوات الثلاث المقبلة.