Cựu nhà giao dịch New York #FedralReserve Joseph Wang, được biết đến với tên gọi The Fed Guy, tin rằng ngân hàng trung ương Hoa Kỳ có thể sớm đảo ngược hướng đi và khởi động lại việc mở rộng bảng cân đối kế toán trước cuối năm 2025 — một động thái có thể âm thầm định hình lại điều kiện thanh khoản toàn cầu. Sau ba năm giảm bảng cân đối kế toán, hay còn gọi là 'thắt chặt định lượng', Fed có thể không còn lựa chọn nào khác ngoài việc tiếp tục rút thanh khoản ra khỏi hệ thống mà không làm mất ổn định lãi suất ngắn hạn.

Wang lập luận rằng vấn đề này không phải là cứu trợ tài sản rủi ro, thao túng lãi suất trái phiếu chính phủ, hay thậm chí ngăn chặn một cuộc khủng hoảng thanh khoản — mà là về kiểm soát. Theo lời ông, nếu Fed không bơm thanh khoản mới vào hệ thống tài chính bằng cách mua chứng khoán, nó sẽ dần mất kiểm soát đối với lãi suất ngắn hạn, vốn là nền tảng của khung chính sách tiền tệ của nó.

Cuộc khủng hoảng thanh khoản diễn ra âm thầm

Áp lực xuất phát từ hai lực lượng liên kết với nhau: Tài khoản Tổng hợp Kho bạc (TGA) và thị trường repo. Khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ tái xây dựng số dư tiền mặt trong TGA, họ thực sự rút thanh khoản ra khỏi hệ thống ngân hàng, để lại ít dự trữ hơn trong lĩnh vực tài chính. Đồng thời, nhu cầu mạnh mẽ về các thỏa thuận mua lại (repos) — các khoản vay ngắn hạn được đảm bảo bằng trái phiếu Kho bạc — phản ánh mức độ chặt chẽ của thanh khoản đô la.

Nếu điều này tiếp tục, Wang dự đoán Fed sẽ can thiệp và mở rộng bảng cân đối kế toán của mình từ $300 tỷ đến $500 tỷ mỗi năm chỉ để ổn định lãi suất ngắn hạn. Động thái này sẽ âm thầm đánh dấu một sự chuyển mình từ thu hẹp sang trung lập hoặc mở rộng nhẹ, mà không chính thức thông báo một đợt nới lỏng định lượng (QE) mới.

Động cơ thực sự: kiểm soát, không phải kích thích

Trong khi một số nhà đầu tư giải thích sự tăng trưởng tiềm năng của bảng cân đối kế toán là tín hiệu lạc quan cho cổ phiếu và crypto, Wang làm rõ rằng điều này chủ yếu là phản ứng kỹ thuật, không phải là kích thích kinh tế vĩ mô. Mục tiêu không phải là thổi phồng giá tài sản mà là giữ cho chính sách tiền tệ hoạt động — đảm bảo rằng lãi suất Fed Funds vẫn là điểm neo chính cho thanh khoản đô la toàn cầu.

Tuy nhiên, thị trường hiếm khi phân biệt động cơ với tác động. Lịch sử đã chỉ ra rằng bất cứ khi nào Fed mở rộng bảng cân đối kế toán của mình, ngay cả vì lý do cấu trúc, tài sản rủi ro sẽ hưởng lợi gián tiếp thông qua thanh khoản và sự tự tin được làm mới.

Một điểm uốn yên tĩnh

Nếu dự đoán của Wang là chính xác, Fed có thể sớm bước vào một giai đoạn mới của "nới lỏng âm thầm", nơi chính sách bình thường hóa lặng lẽ nhường chỗ cho việc quản lý thanh khoản. Những tác động sẽ kéo dài xa hơn cả biên giới Hoa Kỳ — ảnh hưởng đến chi phí tài trợ đô la, dòng chảy thị trường mới nổi, và thậm chí là điều kiện thanh khoản crypto.

Khi năm 2025 sắp kết thúc, câu chuyện có thể không phải là liệu Fed có cắt giảm lãi suất hay không — mà là liệu họ có lặng lẽ mở lại vòi thanh khoản để duy trì kiểm soát. Và khi điều đó xảy ra, thị trường có thể cảm nhận được sóng gợn lâu trước khi Fed thừa nhận rằng họ đang nới lỏng một lần nữa.

— Một Người Quan Sát Thị Trường