Lần đầu tiên tôi thực sự nhận thấy điều gì đó kỳ lạ về các động lực DeFi không phải trong một cuộc khủng hoảng.
Đó là trong một buổi ra mắt.
Một giao thức mới vừa được khởi động. Các phát thải rất hào phóng. Thanh khoản đã tràn vào gần như ngay lập tức. Chỉ trong vài ngày, bảng điều khiển trông ấn tượng — TVL tăng lên, các pool đầy, hoạt động ở khắp nơi.
Từ bên ngoài, nó trông giống như một thành công.
Nhưng nếu bạn xem kỹ, có điều gì đó cảm thấy tạm thời về nó.
Không phải dễ vỡ chính xác. Chỉ là… thuê.
Mọi người đều biết tại sao thanh khoản lại ở đó. Các động lực rất hấp dẫn, và vốn trong crypto di chuyển nhanh chóng về phía các động lực hấp dẫn.
Đó là hành vi hợp lý.
Nhưng nó cũng tiết lộ điều gì đó về cách mà hầu hết thanh khoản DeFi thực sự hoạt động.
Nó không cam kết.
Nó có tính cơ hội.
Và sự phân biệt đó trở nên rõ ràng ngay khi các động lực bắt đầu suy yếu.
Khi các đợt phát thải giảm, tính thanh khoản quay vòng.
Khi lợi suất nén lại, vốn di chuyển.
Khi một giao thức khác ra mắt một chương trình mạnh mẽ hơn, dòng chảy chuyển đổi hầu như ngay lập tức.
Một lần nữa, không có gì trong số này là phi lý.
Đó chính xác là những gì thiết kế động lực khuyến khích.
Nhưng nó tạo ra một hệ thống mà độ sâu thanh khoản thường phụ thuộc ít hơn vào niềm tin dài hạn và nhiều hơn vào phần thưởng ngắn hạn.
Và điều đó có những hậu quả.
Bởi vì các giao thức cần tính thanh khoản ổn định để hoạt động đúng cách.
Các nhà tạo lập thị trường cần độ sâu có thể dự đoán. Các thị trường cho vay cần các bể tài sản đảm bảo đáng tin cậy. AMM hoạt động tốt nhất khi tính thanh khoản không liên tục bốc hơi.
Khi vốn di động cao, các hệ thống đó trở nên mong manh hơn.
Những động lực giống nhau thu hút thanh khoản cũng có thể làm cho nó biến mất.
Đó là điều mà DeFi đã trải qua nhiều lần trong vài chu kỳ qua.
Các chương trình động lực hoạt động rất tốt ở giai đoạn đầu. Vốn đến nhanh chóng, các chỉ số cải thiện và các hệ sinh thái phát triển.
Nhưng khi các động lực chậm lại, tính thanh khoản thường chứng tỏ ít bền vững hơn những gì biểu đồ gợi ý.
Không phải là động lực đã "thất bại."
Họ đã làm chính xác những gì họ được thiết kế để làm.
Họ thu hút sự chú ý.
Vấn đề là việc thu hút tính thanh khoản và phối hợp thanh khoản là những điều khác nhau.
Đó là khoảng thời gian mà Fabric Foundation bắt đầu có ý nghĩa với tôi.
Không phải vì nó hứa hẹn các chương trình động lực lớn hơn.
Nhưng vì nó dường như đang hỏi liệu mô hình thanh khoản của DeFi bản thân nó có cần phải phát triển hay không.
Hầu hết việc hình thành vốn ngày nay vẫn xoay quanh phát thải và cạnh tranh lợi suất. Các giao thức thực sự thuê tính thanh khoản thông qua phần thưởng token, hy vọng rằng đủ trong số đó sẽ ở lại để tạo ra các thị trường lâu dài.
Đôi khi nó có.
Thường thì không phải vậy.
Fabric dường như đang khám phá một cách tiếp cận khác - một cách tập trung vào việc điều chỉnh các nhà cung cấp vốn và các giao thức một cách có chủ đích hơn.
Thay vì liên tục cạnh tranh cho các đợt tăng tính thanh khoản ngắn hạn, ý tưởng là tạo ra các cấu trúc mà ở đó sự tham gia dài hạn có ý nghĩa kinh tế.
Nơi mà các nhà cung cấp thanh khoản không chỉ là những người nông dân lợi suất tạm thời, mà là những người tham gia mà động lực của họ liên kết với sức khỏe của hệ thống mà họ đang hỗ trợ.
Đó là một sự thay đổi tinh tế trong triết lý thiết kế.
Và những thay đổi tinh tế thường khó khăn hơn chúng ta nghĩ.
Bởi vì các thị trường crypto rất thiên về tính linh hoạt.
Người tham gia thích di chuyển vốn nhanh chóng. Cơ hội xuất hiện và biến mất nhanh chóng. Khóa vốn quá chặt có thể hoàn toàn ngăn cản sự tham gia.
Cùng lúc đó, việc để tính thanh khoản hoàn toàn lỏng có thể làm mất ổn định các thị trường khi điều kiện thay đổi.
Tìm kiếm sự cân bằng giữa tính linh hoạt và cam kết có thể là một trong những vấn đề khó khăn hơn trong DeFi ngay bây giờ.
Quá nhiều cấu trúc, và hệ thống trở nên cứng nhắc.
Quá ít cấu trúc, và sự phối hợp bị đổ vỡ.
Thách thức của Fabric sẽ là điều hướng khoảng giữa đó.
Một câu hỏi khác là việc áp dụng.
Các cơ chế phối hợp thanh khoản chỉ hoạt động nếu đủ người tham gia sử dụng chúng. Các dự án hạ tầng thường cần thời gian trước khi giá trị của chúng trở nên rõ ràng.
Ở giai đoạn đầu, chúng có thể trông trừu tượng so với các giao thức cung cấp lợi suất ngay lập tức.
Nhưng nếu DeFi tiếp tục trưởng thành, lớp vốn bên dưới những thị trường này có thể cần phải phát triển.
Bởi vì hệ sinh thái đã giải quyết nhiều vấn đề kỹ thuật xung quanh giao dịch, cho vay và phái sinh.
Những gì còn lại khó khăn hơn là hành vi của chính vốn.
Tính thanh khoản mà liên tục theo đuổi lợi suất cao nhất có thể hiệu quả cho các cá nhân tham gia.
Nhưng nó không phải lúc nào cũng tạo ra các thị trường bền vững.
Các mô hình thanh khoản bền vững hơn sẽ cần phải tạo ra sự liên kết dài hạn có lý về mặt kinh tế - không chỉ hấp dẫn về mặt triết lý.
Điều đó dễ nói hơn là làm.
Các thị trường thưởng cho việc tối ưu hóa ngắn hạn.
Các giao thức cần sự ổn định lâu dài.
Việc hòa giải hai lực lượng đó là công việc tinh tế.
Liệu Fabric Foundation có thể thực sự định hình lại động lực đó hay không vẫn còn phải xem.
Thiết kế lại các động lực thanh khoản trên một hệ sinh thái lỏng như DeFi là tham vọng.
Nhưng câu hỏi mà nó đặt ra cảm thấy ngày càng có liên quan.
Bởi vì điểm yếu lớn nhất trong các thị trường DeFi có thể không phải là công nghệ đang thúc đẩy chúng.
Có thể là cách mà vốn chảy qua chúng.
Và nếu giai đoạn tiếp theo của DeFi là về khả năng phục hồi hơn là tăng trưởng bùng nổ, thì việc xây dựng một mô hình thanh khoản bền vững hơn có thể trở thành một trong những vấn đề hạ tầng quan trọng nhất trong lĩnh vực này.
Điều thú vị về hạ tầng, tuy nhiên, là nó hiếm khi trông hấp dẫn trong khi đang được xây dựng.
Nó chỉ lặng lẽ xác định xem hệ thống có giữ vững được khi điều kiện thay đổi hay không.