Tôi nhớ lần đầu tiên lợi suất DeFi trông hoàn toàn không có rủi ro.
Bảng điều khiển rất sạch sẽ.
Số APY rất cao nhưng không phi lý.
Tính thanh khoản trông sâu. Stablecoins vào, lợi suất ổn định ra.
Nó cảm thấy… hiển nhiên.
Vốn được đỗ vào một hồ. Phí chảy vào. Hợp đồng thông minh tự động thực hiện công việc. Không có người trung gian. Không có ngân hàng. Chỉ có mã nguồn mở và lợi nhuận có thể dự đoán.
Trong một khoảnh khắc, nó cảm thấy như giao dịch đơn giản nhất trên thế giới.
Và sau đó thị trường nhắc nhở mọi người rằng giả định đó mong manh như thế nào.
Tính thanh khoản bắt đầu mỏng đi.
Sự biến động gia tăng.
Điều gì đã trông giống như một đường cong lợi suất mượt mà bỗng trở thành một chuỗi phản ứng trượt tăng, các vị thế giải phóng, vốn quay vòng ra nhanh hơn mong đợi.
Lợi suất tự nó không phải là giả.
Nhưng sự ổn định đứng sau nó đã bị hiểu sai.
Kinh nghiệm đó đã gắn bó với tôi vì nó đã phơi bày điều gì đó sâu sắc hơn về cách mà các thị trường DeFi thực sự hoạt động.
Các chỉ số bề mặt kể một câu chuyện.
Vốn ở dưới nói lên một câu chuyện khác.
Hầu hết thời gian, lợi suất DeFi trông ổn định vì các thị trường yên tĩnh. Các nhà cung cấp thanh khoản đang hoạt động, các động lực được căn chỉnh, và vốn ngồi nơi nó đang kiếm được điều gì đó hấp dẫn.
Nhưng ngay khi các điều kiện thay đổi, hành vi của vốn đó cũng thay đổi.
Và đó là nơi mà ảo tưởng về “lợi suất không rủi ro” sụp đổ.
Các nhà cung cấp thanh khoản không phải là đối tác lâu dài với các giao thức.
Chúng là những người tối ưu hóa vốn.
Điều này là hợp lý.
Trong crypto, vốn cực kỳ di động. Di chuyển tài sản giữa các giao thức mất vài phút, không phải vài tuần. Nếu một cơ hội tốt hơn xuất hiện ở nơi khác, các tác nhân hợp lý sẽ di chuyển.
Sự linh hoạt đó là một trong những điểm mạnh của DeFi.
Nó cũng là một trong những điểm yếu cấu trúc của nó.
Bởi vì các giao thức thường phụ thuộc vào thanh khoản mà thực sự không được cam kết với chúng.
Nó được thuê.
Và thanh khoản cho thuê hoạt động khác biệt trong thời gian căng thẳng.
Khi các thị trường trở nên biến động, vốn không nhất thiết ở lại để ổn định hệ thống. Nó rời đi để bảo vệ bản thân.
Bỗng nhiên các bể trông sâu bắt đầu mỏng lại.
Chênh lệch mở rộng.
Các vụ thanh lý gia tăng.
Lợi suất mà trông ổn định một phần được hỗ trợ bởi thanh khoản có thể biến mất bất cứ lúc nào.
Sau khi chứng kiến một vài chu kỳ diễn ra như vậy, tôi bắt đầu suy nghĩ ít hơn về lợi suất và nhiều hơn về sự căn chỉnh vốn.
Bởi vì vấn đề không phải là DeFi thiếu vốn.
Hàng tỷ đã chảy qua hệ sinh thái.
Vấn đề là vốn và các giao thức không phải lúc nào cũng chơi cùng một trò chơi.
Các giao thức cần thanh khoản bền vững để hoạt động trơn tru.
Các nhà cung cấp thanh khoản muốn vốn linh hoạt có thể theo đuổi cơ hội tốt nhất.
Cả hai động lực đều hợp lý.
Nhưng chúng không nhất thiết phải phù hợp.
Đó là lăng kính mà qua đó Fabric Foundation bắt đầu làm tôi thấy có ý nghĩa.
Không phải như một giao thức khác hứa hẹn lợi suất tốt hơn.
Nhưng như một nỗ lực để suy nghĩ lại cách mà vốn được phối hợp trong các thị trường DeFi.
Hiện tại, hầu hết việc hình thành thanh khoản là do động lực thúc đẩy.
Các giao thức phát hành token. Vốn đến. TVL tăng.
Cuối cùng, các phát thải chậm lại, lợi suất nén lại, và vốn quay vòng sang nơi khác.
Nó hoạt động, nhưng nó là chu kỳ.
Cách mà Fabric định khung, ít nhất là cách tôi hiểu, bắt đầu với một câu hỏi khác:
Thế nếu thanh khoản không phải lúc nào cũng cần được thuê liên tục qua các phát thải?
Thế nếu các cam kết vốn có thể được cấu trúc theo cách mà căn chỉnh các nhà cung cấp thanh khoản với sức khỏe lâu dài của các giao thức mà họ hỗ trợ?
Đó là một sự chuyển mình tinh tế.
Thay vì cạnh tranh cho những đỉnh thanh khoản tạm thời, trọng tâm chuyển sang xây dựng vốn bền vững hơn.
Thanh khoản không biến mất ngay khi các điều kiện thay đổi.
Tất nhiên, thiết kế một cái gì đó như vậy không dễ.
Người tham gia crypto đánh giá tính chọn lọc. Vốn cảm thấy bị mắc kẹt hoặc bị hạn chế quá mức làm nản lòng sự tham gia.
Nhưng thanh khoản hoàn toàn tự do di chuyển có thể làm mất ổn định các thị trường khi sự biến động tăng.
Sự cân bằng giữa linh hoạt và cam kết là rất tinh tế.
Quá nhiều một thứ, và sự tham gia giảm.
Quá nhiều thứ khác, và sự ổn định sẽ biến mất.
Đó là sự căng thẳng mà Fabric dường như đang khám phá.
Không phải bằng cách hứa hẹn “lợi suất không rủi ro,” mà bằng cách đặt câu hỏi về cách hình thành vốn hoạt động ngay từ đầu.
Bởi vì bài học mà DeFi luôn nhắc đi nhắc lại là số liệu lợi suất một mình không kể hết câu chuyện.
Đằng sau mỗi APY là một cấu trúc động lực, dòng chảy thanh khoản và hành vi vốn.
Nếu những động lực đó khuyến khích sự di chuyển ngắn hạn, lợi suất có thể trông ổn định cho đến khi thị trường kiểm tra căng thẳng nó.
Và các thị trường cuối cùng luôn như vậy.
Đó là lý do tại sao tôi đã trở nên quan tâm hơn đến các dự án cơ sở hạ tầng tập trung vào chính lớp vốn.
Không phải các sản phẩm lợi suất được xây dựng trên nó.
Nhưng các cơ chế xác định cách thanh khoản vào, ở lại và rời khỏi hệ thống.
Fabric cảm thấy như đang khám phá lớp cấu trúc đó.
Liệu nó có cuối cùng giải quyết được vấn đề căn chỉnh hay không vẫn là một câu hỏi mở.
Các thị trường rất khó để thiết kế lại.
Người tham gia sẽ luôn tối ưu hóa cho lợi nhuận.
Nhưng nếu DeFi muốn phát triển vượt ra ngoài các chu kỳ khai thác thanh khoản liên tục và xoay vòng vốn ngắn hạn, có lẽ điều gì đó về lớp vốn cần phải thay đổi.
Bởi vì lần đầu tiên lợi suất trông không có rủi ro thường là lúc bạn nên xem xét kỹ lưỡng hơn.
Không phải tại APY.
Nhưng tại các động lực giữ cho hệ thống này tồn tại.
Đó là nơi mà rủi ro thực sự thường tồn tại.