Stablecoins và lãi suất không rủi ro: ai kiểm soát lợi suất?

Cuộc tranh luận về quy định ở Mỹ về stablecoins không phải là về tiền điện tử. Đó là về trung gian tài chính.

Hôm nay, thị trường toàn cầu của stablecoins xoay quanh US$ 150–170 tỷ USD đang lưu hành. Phần lớn các khoản dự trữ được phân bổ vào T-Bills ngắn hạn, đã trả khoảng 4% đến 5% mỗi năm trong các chu kỳ gần đây.

Điều này có nghĩa là lượng stablecoins hiện tại có thể đang tạo ra khoảng US$ 6–8 tỷ USD hàng năm trong lợi tức gộp, tùy thuộc vào việc phân bổ và đường cong.

Câu hỏi cấu trúc rất đơn giản:

ai sẽ thu hút dòng chảy này?

Historically, hệ thống ngân hàng luôn ở trung tâm của lãi suất không rủi ro. Họ thu hút tiền gửi với chi phí thấp, phân bổ vào tài sản an toàn hoặc tín dụng, và giữ lại chênh lệch.

Đạo luật GENIUS đã cấm các nhà phát hành stablecoins trả lãi trực tiếp cho người dùng, duy trì sự phân biệt giữa “phương tiện thanh toán” và “công cụ tiết kiệm”.

Nhưng các cấu trúc thưởng gián tiếp đã bắt đầu nổi lên. Và điều đó đã kích hoạt cảnh báo.

Nếu một stablecoin có thể cung cấp tính thanh khoản, khả năng lập trình và lợi suất cạnh tranh, nó sẽ bắt đầu cạnh tranh với các khoản tiền gửi truyền thống.

OCC hiện đang chỉ ra rằng bất kỳ cấu trúc nào thực tế hoạt động như thanh toán lợi suất sẽ được coi là lãi suất bị cấm.

Quyết định này là chiến lược:

Stablecoins sẽ chỉ là cơ sở hạ tầng thanh toán hay sẽ phát triển thành một lớp quản lý tiền toàn cầu?

Nếu lợi suất của Kho bạc bắt đầu chảy trực tiếp đến người dùng cuối, trung gian truyền thống sẽ thu hẹp. Nếu không, hệ thống ngân hàng sẽ giữ vị trí trung tâm.

Cuối cùng, chúng ta đang thảo luận về ai kiểm soát việc phân phối lãi suất không rủi ro trong kỷ nguyên số.

Và điều này chưa bao giờ chỉ là một chi tiết kỹ thuật.