تتصاعد ضغوط سوق الائتمان في الولايات المتحدة مع انخفاض مؤشر شركات تطوير الأعمال الأمريكي (MVBDC) إلى أدنى مستوى له منذ عدة سنوات.
يحذر المحللون من أن الضغط المتزايد في أسواق الائتمان الخاصة قد يؤدي إلى تراجع أوسع في السوق، مما يثير مخاوف بشأن الأصول الخطرة عبر الأسهم والعملات الرقمية. ومع ذلك، هناك خبير يطرح حجة "الائتمان الرقمي"، مستخدما حصة MicroStrategy الدائمة STRC كدراسة حالة.
قطاع الائتمان الخاص تحت ضغط شديد
في منشور حديث على X (المعروف سابقا بتويتر)، أشار The Kobeissi Letter إلى أن المؤشر انخفض إلى 424 نقطة. وهذا يمثل أدنى مستوى له منذ قاع سوق الهبوط لعام 2022. خلال العام الماضي، انخفض بمقدار 150 نقطة، مما يمثل انخفاضا بنسبة 25٪.
"يتتبع هذا المؤشر الشركات المتداولة علنا التي تقرض للشركات الأمريكية الصغيرة والمتوسطة الحجم والمتعثرة، مما يوفر للمستثمرين الأفراد الوصول إلى أسواق الائتمان الخاصة"، كما أوضح المنشور.
وأضافت رسالة كوبيسي أن هذا التراجع يتكشف إلى جانب عدة تطورات مهمة في أسواق الائتمان الخاصة. الأسبوع الماضي، أوقفت بلو أول كابيتال بشكل دائم عمليات استرداد المستثمرين في صندوقها الائتماني الخاص للأفراد، بلو أول كابيتال كورب II (OBDC II).
أثر هذا الإعلان بشدة على الأسواق المالية، حيث هبطت أسهم بلو أول بنسبة 10٪ في اليوم التالي، مما أدى إلى صفقات أوسع في أسهم الائتمان الخاص.
وأضاف المنشور أن أسهم بلو أول تراجعت بنحو 60٪ خلال الثلاثة عشر شهرا الماضية، رغم نمو الإيرادات. وفي الوقت نفسه، انخفضت عمالقة الصناعة الأخرى مثل آريس، أبولو، كي كيه آر، بلاكستون، وTPG بنسبة 15٪ إلى 40٪ منذ بداية العام.
يأتي ذلك في وقت تتسرب فيه المخاوف بشأن الذكاء الاصطناعي إلى أسواق الائتمان الخاصة. في أوائل فبراير، حذرت مجموعة UBS من أن معدلات التخلف عن السداد في الائتمان الخاص قد ترتفع إلى 13٪ في ظل ما وصفته بسيناريو "عدواني" مدفوع بالذكاء الاصطناعي.
جادل استراتيجيو البنك، بمن فيهم ساشين غانش، بأن فئة الأصول تبدو أكثر عرضة للمخاطر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مقارنة بالقروض المروعة بالرافعة المالية أو السندات ذات العائد العالي. قدرت UBS أن حوالي 35٪ من سوق الائتمان الخاص الذي تبلغ قيمته 1.7 تريليون دولار معرضة لمخاطر تعطيل الذكاء الاصطناعي.
ومع ذلك، فإن التطورات الأخيرة زادت من سوء التوقعات . هذا الأسبوع، عدل المحللون أسوأ سيناريوه، مشيرين إلى أن الائتمان الخاص قد يؤدي إلى ارتفاع معدلات التخلف عن السداد إلى 15٪، بزيادة نقطتين مئويتين عن توقعاتهم في أوائل فبراير.
تعرض سوق البيتكوين والعملات الرقمية لعدوى الائتمان
سعر البيتكوين تابع أسهم البرمجيات الأمريكية. هذا الديناميكية يعني أن الضغط في الائتمان الخاص، خاصة عند ارتباطه بالإقراض البرمجي، قد ينتشر عبر أسواق الأصول الرقمية.
علاوة على ذلك، يشير الخبراء إلى أن ضغوط سوق الائتمان الخاص قد تؤدي إلى انخفاض أكبر بكثير في الأسواق.
تميل الأصول الرقمية، بما في ذلك البيتكوين، إلى الأداء في بيئات تتميز بسيولة كبيرة وتحمل قوي للمخاطر لدى المستثمرين. قد يؤثر تدهور في شروط الائتمان على ذلك. مع ازدياد دفاعية رأس المال وارتفاع تكاليف التمويل، قد يقلل المستثمرون من التعرض للأصول عالية التقلب، بما في ذلك الرموز الرقمية.
علاوة على ذلك، قد يؤدي الضغط في الائتمان الخاص إلى تفاقم التقلبات إذا أدى إلى تخفيض التمويل الإجباري بين المستثمرين المؤسسيين الذين لديهم تعرض للأصول المتقاطعة. في مثل هذا السيناريو، قد لا تكون أسواق الأصول الرقمية معرضة مباشرة لتخلفات عن السداد في الائتمان الخاص. ومع ذلك، لا يزال بإمكانهم الشعور بالتأثيرات الثانوية من خلال ضيق السيولة، وأسواق الأسهم الأضعف، وتراجع ثقة المستثمرين.
مع تراجع FSK، لا يزال مؤشر استراتيجية MicroStrategy القائم على استقراره — حيث ترى ليفينغستون ميزة هيكلية
ومع ذلك، لا يزال بعض المحللين متفائلين. يجادل آدم ليفينغستون، معلم وصانع محتوى في البيتكوين، بأن البيتكوين والائتمان الرقمي يمكن أن "يدمروا سوق الائتمان الخاص."
يقارن بين FSK، وهي شركة BDC كبيرة متداولة علنا غالبا كبديل للائتمان الخاص، مع STRC، الأسهم الممتازة الدائمة لشركة MicroStrategy والملقبة ب "Stretch".
انخفض مؤشر FSK بحوالي 45٪ خلال العام الماضي ويتداول بخصم حاد مقارنة بصافرة صافية القيمة النقدية المعلنة البالغة 21.99 دولار. يعزو ليفينغستون ذلك إلى ارتفاع عدم الاستحقاق، وتزايد ضغوط الائتمان، وتشكيك السوق تجاه التقييمات التي يميزها المدير.
بالمقارنة، يتداول STRC بالقرب من قيمته الاسمې البالغة 100 دولار وقد حقق عوائد إجمالية منخفضة العشرات خلال نفس الفترة، حتى بعد انخفاض بنسبة 50٪ في البيتكوين. يقول ليفينغستون إن الفرق يكمن في الهيكل.
يعتمد الائتمان الخاص على العلامات النادرة، والسيولة المحجوزة، وثقة المستثمرين. يجادل بأن STRC تقدم اكتشافا مستمرا للسعر، وإفصاحات من هيئة الأوراق المالية والبورصات، وتعديلات شهرية للأرباح تهدف إلى تثبيت السعر بالقرب من القيمة المسمة، وميزانية عامة مرئية مدعومة ب 2.25 مليار دولار نقدا وأكثر من 713,000 بيتكوين عملة تجارية.
"الائتمان الرقمي يحل محل سوق الائتمان الخاص، بسعر عادل واحد، ودعم يمكن التحقق منه، وتداول خال من الاحتكاك في كل مرة. العقد القادم من الائتمان سيكون ملكا للهياكل التي يمكنها تحقيق العائد والشفافية والمرونة في آن واحد،" قال.
ومع ذلك، يجدر بالذكر أنه رغم أن الحجة مقنعة، إلا أن الائتمان الخاص والائتمان الرقمي يعملان على محركات مخاطر مختلفة جذريا: أحدهما مرتبط بتدفقات نقدية المقترض والدورات الاقتصادية، والآخر مرتبط بتقلب سعر البيتكوين واستراتيجية سندات الخزانة.
بدلا من استبدال الائتمان الخاص، قد يقدم الائتمان الرقمي هيكلا بديلا يجذب المستثمرين الذين يركزون على السيولة والشفافية.
