Foresight News đã phát hành một bài viết sâu sắc về HashKey Group, tiết lộ rằng tiền mặt của họ chỉ đủ duy trì trong nửa năm, tỷ lệ sa thải đạt một phần ba, chi phí tuân thủ cao, token HSK giảm mạnh và nhiều mảng kinh doanh không đạt kỳ vọng.

Bài viết đã gây ra cuộc thảo luận trong ngành, một số người cho rằng nó "cảnh báo quá mức", trong khi cũng có người cho rằng nội dung "nói lên sự thật mà ngành đã biết nhưng không ai nói ra".

Kim Hầu đã mất ba ngày để xác minh thông tin với nhân viên nội bộ của HashKey, đối tác, nhà đầu tư và các dự án hàng đầu, đồng thời tham khảo hồ sơ đăng ký công ty ở Hồng Kông, dữ liệu trên chuỗi và hồ sơ thay đổi thông tin nhân sự. Xác nhận cơ bản rằng, có ba nội dung trong bài báo của Foresight có thể xác minh một phần, một dữ liệu không chính xác và ba mô tả tương đối chủ quan nhưng hướng đi cơ bản là đúng.

Dưới đây là thông tin và phán đoán đầy đủ mà con khỉ này đã phục hồi.

1️⃣ HashKey đang tìm kiếm một vòng tài trợ mới, nhưng tình hình tài chính không ổn định như người ngoài nghĩ.

Theo cuộc phỏng vấn trước đó của COO HashKey, Ông Uyển Tiểu Kỳ vào tháng 3 năm 2024, công ty vừa hoàn thành một vòng tài trợ A trị giá 100 triệu USD, với định giá sau đầu tư khoảng 1 tỷ USD, và cho biết "kế hoạch thúc đẩy vòng A+ trong năm nay". Bài viết của Foresight cho rằng "trên tài khoản chỉ còn lại dòng tiền trong vòng 6 tháng", không liệt kê số dư cụ thể.

Theo một người gần gũi với nhà đầu tư, số tiền trong vòng A hiện đã sử dụng hơn một nửa, thực sự có vấn đề áp lực tiền mặt. HashKey hiện đang liên lạc với các quỹ ở Singapore, Trung Đông và một số tổ chức đầu tư tài chính truyền thống, nhưng vẫn chưa ký bất kỳ bản thỏa thuận nào.

Áp lực tài chính xuất phát từ sự chênh lệch giữa kỳ vọng và thực tế về doanh thu. Dựa trên dữ liệu giao dịch công khai, tôi ước tính rằng tính đến cuối tháng 5, doanh thu giao dịch hàng ngày của HashKey tại Hồng Kông khoảng 60 triệu HKD, doanh thu phí dưới 100.000 HKD, thấp hơn nhiều so với điểm hỗ trợ dưới chi phí nhân sự cùng quy mô.

2️⃣ Công ty chưa tiến hành sa thải quy mô lớn, nhưng một số đội ngũ đã thu hẹp quy mô.

Báo cáo của Foresight cho biết HashKey đã sa thải một phần ba nhân viên. Công ty đã phủ nhận tuyên bố này và cho biết số lượng nhân viên toàn cầu duy trì khoảng 600 người.

Tôi đã tra cứu số lượng nhân viên được công bố trên LinkedIn và xác nhận với hai nhân viên cũ và một người biết rõ, tính đến cuối tháng 5, tổng số nhân viên của HashKey đã tăng so với cùng kỳ năm trước, nhưng từ Q1 năm 2024, một số vị trí không cốt lõi như "nội dung", "phát triển thị trường", "vận hành khu vực" đã tạm ngưng tuyển dụng hoặc không gia hạn hợp đồng. Một nhân viên cũ phụ trách phát triển bên thứ ba cho biết, bộ phận của anh ấy đã "dừng dự án và không gia hạn hợp đồng" từ tháng 2 năm nay. Khách quan mà nói, không có hành vi "sa thải tập trung", nhưng công ty đã bắt đầu chủ động cắt giảm chi phí trong một số dòng kinh doanh, bao gồm không gia hạn hợp đồng, giảm hợp tác ngoài và hoãn tuyển dụng chi nhánh nước ngoài. Phong cách tổng thể đã chuyển từ "mở rộng" sang "kiểm soát chi phí".

3️⃣ Một phần thu nhập của nhân viên thực sự có liên quan đến HSK được cấp, nhưng không hoàn toàn liên kết.

Bài viết đề cập rằng tiền lương và thưởng của nhân viên "gắn chặt với token HSK", HSK đã giảm hơn 85% trong vòng nửa năm, dẫn đến "hệ thống khuyến khích sụp đổ".

Tôi đã xem xét thông báo tuyển dụng của HashKey, nhiều vị trí kỹ thuật và vận hành đã ghi rõ "cấu trúc lương bao gồm phần thưởng token nền tảng". Ngoài ra, hai nhân viên hiện tại xác nhận rằng, bắt đầu từ nửa cuối năm 2023, công ty đã phát hành một phần HSK dưới hình thức "khuyến khích dài hạn", có thời gian khóa từ 6-18 tháng, một phần cần đáp ứng hiệu suất để mở khóa.

Theo dữ liệu trên chuỗi, HSK đã đạt mức giá 2.56 USD khi ra mắt vào tháng 11 năm 2023, hiện tại là 0.36 USD, giảm 86%. Token này chủ yếu lưu thông trên nền tảng tự quản và một số sàn giao dịch nhỏ như BitMart, thanh khoản khá thấp.

Kim Hầu nhận định rằng, công ty thực sự sử dụng HSK để khuyến khích, nhưng mô tả là "gắn kết hoàn toàn" là không chính xác, tác động tiêu cực do giá token giảm là có thật, hiện tại một số nhân viên đã phản hồi với HR rằng giá trị khuyến khích của quyền chọn "thực tế đã về 0".

4️⃣ Chi phí tuân thủ chiếm tỷ trọng cao trong chi tiêu, một số chi tiêu là các mục không thể cắt giảm.

Theo báo cáo của Foresight, HashKey tiêu tốn khoảng 10 triệu USD mỗi tháng, trong đó chi phí liên quan đến tuân thủ chiếm 30%-40%.

Sau khi xác nhận với một nhân viên cũ của công ty, tỷ lệ này cơ bản là đúng. Các yêu cầu của cơ quan quản lý Hồng Kông yêu cầu tất cả các sàn giao dịch có giấy phép phải thiết lập bộ phận chống rửa tiền, kiểm toán độc lập, đội ngũ giám sát rủi ro thị trường và phải chịu kiểm tra tuân thủ hàng năm. Chi phí duy trì tính tuân thủ của hệ thống là cố định, phí kiểm toán hàng năm trên 1 triệu USD, hệ thống KYC và dịch vụ giám sát trên chuỗi cần tính phí theo lượng.

Ngoài ra, để duy trì giấy phép loại 1 và loại 7, công ty cần giữ 30 triệu HKD vốn pháp định không thay đổi theo quy định của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông và duy trì các nút sao lưu dư thừa ở nhiều địa điểm.

Kim Hầu đã tra cứu danh sách các ứng viên xin cấp giấy phép tài sản ảo ở Hồng Kông trong năm 2023 và 2024, phát hiện rằng tính đến tháng 5 năm 2025, chỉ có 3 nền tảng đạt đủ điều kiện phục vụ người dùng bán lẻ. HashKey đã thiết lập kiểm toán toàn chuỗi ở các cấp độ hệ thống, an ninh và dữ liệu, thực sự gánh chịu chi phí hoạt động liên tục cao hơn nhiều so với các nền tảng ở nước ngoài.

5️⃣ Sự hạn chế về loại tiền tệ tại trang HK đã ảnh hưởng đến doanh thu và sự tăng trưởng người dùng.

HashKey chính thức ra mắt trang Hồng Kông vào tháng 11 năm 2023, hiện đang mở giao dịch với các loại tiền tệ BTC, ETH, SOL và USDC.

Sau khi kiểm tra danh sách các loại tiền tệ được Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông công bố, hiện chưa có bản cập nhật nào. Kể từ khi ra mắt, HashKey đã nộp nhiều đơn xin phê duyệt cho các loại tiền tệ, nhưng vẫn chưa được chấp thuận. Một nhà phân tích trong ngành cho biết, "Bốn loại tiền tệ có thể giao dịch, đại diện cho sự hạn chế trong sự lựa chọn của người dùng, cũng không thể đáp ứng nhu cầu của người dùng trong các tình huống DeFi hoặc GameFi".

Theo dữ liệu TokenInsight, tính đến cuối năm 2024, số lượng người dùng hoạt động hàng tháng của HashKey tại Hồng Kông chưa đến 60.000, tỷ lệ người dùng giao dịch tích cực chưa đến 30%. Ứng dụng đã ra mắt vào tháng 4 năm 2024 và đã tăng số lượng đăng ký, nhưng tỷ lệ chuyển đổi thành người dùng thực tế giao dịch vẫn thấp hơn so với các nền tảng hàng đầu như Binance và OKX.

Kim Hầu cho rằng, vấn đề này không phải là do khả năng sản phẩm của nền tảng HashKey mà do những hạn chế cấu trúc do con đường tuân thủ hiện tại gây ra, dẫn đến nút thắt trong sự tăng trưởng của nền tảng.

6️⃣ Sự phát triển của chuỗi công cộng và các dòng kinh doanh khác đã chậm lại, một số hợp tác đã tạm ngừng triển khai.

Bài viết đề cập rằng sự phát triển của chuỗi công cộng HashKey, OTC, dịch vụ đám mây và kinh doanh môi giới không đạt kỳ vọng.

Sau khi kiểm tra trình duyệt chuỗi công cộng HashKey Chain, số lượng địa chỉ hoạt động chưa đến 5000, chỉ có 12 hợp đồng được triển khai trên chuỗi, lần cập nhật dự án sinh thái gần nhất dừng lại vào tháng 2 năm nay.

Về OTC, trang web HashKey OTC vẫn đang được cập nhật, nhưng một số khách hàng doanh nghiệp phản hồi rằng "một số kênh tiền pháp định không thể sử dụng bình thường", đội ngũ chưa kết nối với khách hàng mới. Dịch vụ đám mây và kinh doanh môi giới thì ít cập nhật trên kênh chính thức.

Nhiều quan sát viên chỉ ra rằng, chiến lược ban đầu của HashKey là bố trí tích hợp "giao dịch + chuỗi + ví + dịch vụ", nhưng hiện tại, ngoài trang Hồng Kông và trang Toàn cầu vẫn đang triển khai, các mảng khác tiến triển chậm, một số đã chuyển sang hoạt động duy trì.

7️⃣ Các đối thủ cạnh tranh địa phương bắt đầu chiếm lĩnh thị trường.

Tại phía sàn giao dịch, OSL đã nhận được giấy phép Hồng Kông từ năm 2020, chủ yếu phục vụ khách hàng tổ chức. Các nền tảng môi giới như Futu và Huasheng Capital đang nộp đơn xin đủ điều kiện dịch vụ tài sản ảo và tiếp cận thị trường với cơ sở người dùng tài chính trưởng thành hơn.

Một người gần gũi với Futu cho biết, nền tảng này dự kiến sẽ hoàn thành đơn xin giấy phép trong năm 2025 và đã kết nối với một số ngân hàng để cung cấp dịch vụ chuyển khoản.

Trong lĩnh vực hạ tầng chuỗi, các đội ngũ như Ant Group và Conflux đã hoàn thành nhiều dự án thí điểm RWA với chính phủ hoặc các doanh nghiệp lớn, HashKey đang gặp khó khăn trong việc thúc đẩy kinh doanh ở phía B.

Kim Hầu cho rằng, áp lực cạnh tranh hiện tại của HashKey không đến từ sự suy giảm người dùng giao dịch C, mà là sự chuyển hướng lựa chọn của khách hàng có giá trị cao và các nền tảng tổ chức. Cạnh tranh này có thể không trực tiếp gây tổn hại cho HashKey, nhưng sẽ làm giảm giá trị câu chuyện dài hạn của nó với tư cách là "nhà cung cấp hạ tầng Web3 Hồng Kông".

8️⃣ Kết luận

HashKey chưa ở bên bờ vực sụp đổ, nhưng đã bước vào giai đoạn nhạy cảm về tài trợ, giai đoạn cắt giảm tài nguyên nội bộ và giai đoạn thử thách con đường tuân thủ. Không loại trừ khả năng một số nhân viên cũ cố tình phát tán tin tức cho truyền thông để bày tỏ sự không hài lòng hoặc có các bên liên quan cố tình thao túng giá xuống.

Trong bối cảnh chính sách không thay đổi và cấu trúc người dùng thị trường không hỗ trợ hành vi giao dịch lâu dài, vấn đề lựa chọn con đường của HashKey không phải là "có thể thành công hay không", mà là liệu hệ thống nền tảng giao dịch tuân thủ này có bền vững trong chu kỳ hiện tại hay không.

Kim Hầu sẽ tiếp tục theo dõi tiến trình tài trợ, biến động khối lượng giao dịch và điều chỉnh hệ thống kinh tế token.

Cảm ơn: Trong quá trình viết bài này, tôi đã tham khảo thông tin từ @_FORAB @cryptobraveHQ @mirrorzk để có những góc độ khác nhau.