Почему Гонконг так строго контролирует лицензии на стабильные монеты?

4 февраля Гонконгская финансовая служба дала сигнал: в марте будут выданы первые лицензии на стабильные монеты, но их количество будет строго контролироваться в пределах 3-5 штук

Иными словами, из 36 заявителей менее 15% смогут получить лицензии.

Мировая гонка регулирования переходит в стадию исполнения. Но "осторожность" Гонконга отличается от других.

Обозначает ли "наибольшая соответствие" обязательно "наибольшую конкурентоспособность"?

Это стратегия стабильности или стратегическое колебание?

【 01 | Что произошло 】

Президент Гонконгской финансовой службы Эдди Юэ публично заявил: первые лицензии на стабильные монеты будут выданы в марте, но их количество будет "очень малым", всего 3-5 штук.

Эта цифра вызвала волну беспокойства в отрасли.

Сравнение заявок:
Посмотрим на общее количество заявок: 36 учреждений подали заявки на лицензии на стабильные монеты, первая партия лицензий: 3-5 учреждений, вероятность получения лицензии: менее 15%

Сравнение с другими регионами:
Система лицензирования платежей в Сингапуре более "широко охватывающая", количество лицензированных субъектов намного больше, чем в стратегии Гонконга по ограниченному количеству.

Европейский Союз: в рамках MiCA уже несколько компаний, включая Circle (эмитент USDC), получили лицензии электронных денег (EMI)

США: в рамках закона GENIUS регулирование стабильных монет на федеральном уровне все еще находится в стадии разработки, но лицензии на уровне штатов (например, лицензия BitLicense в Нью-Йорке) уже выданы в десятках экземпляров

3-5 лицензий Гонконга - это самое консервативное количество лицензий, выданных среди главных финансовых центров мира.

Ключевые временные этапы:
Август 2025 года: (закон о стабильных монетах) вступает в силу
Июль 2025 года: HKMA создаст публичный реестр для мониторинга лицензированных эмитентов
2 февраля 2026 года: Эдди Юэ объявит о выдаче лицензий в марте, количество "очень малое"
Март 2026 года (предположительно): первая партия лицензий будет выдана
С момента вступления закона в силу до первой выдачи лицензий пройдет 7 месяцев. Этот период сам по себе отражает "осторожный" подход.

【 02 | Дефицит создает конкурентные преимущества 】

3-5 лицензий означают, что учреждения, получившие лицензии первой партии, будут иметь почти монопольное положение на рынке Гонконга.

Если только 3-5 учреждений смогут легально работать, эти учреждения будут делить весь рынок.

Когда Сингапур выдал первую партию платежных лицензий в 2020 году, лицензированные учреждения (например, Coinbase, DBS Bank) быстро заняли доминирующее положение на рынке
Даже когда позже Сингапур выдал больше лицензий, доля рынка у ранних получателей лицензий все равно значительно превышала долю у более поздних.

Возможно, осторожность вызвана тем, что финансовые регуляторы Гонконга помнят исторические уроки криптоиндустрии.
В 2022 году крах FTX привел к значительным потерям для гонконгских пользователей
В 2021 году несколько мелких криптобирж обанкротились, и пользователи лишились своих средств
Эти события заставили регуляторов Гонконга понять: лучше медленно, чем хаотично.

Регуляторы предпочитают выдать меньше лицензий, чтобы гарантировать, что каждое лицензированное учреждение может быть эффективно регулируемо, чем выдавать лицензии массово и сталкиваться с системными рисками.

Тем временем, такие страны как Вьетнам, Таиланд, Филиппины применяют стратегию "относительно мягких требований + высоких барьеров".

Вьетнам: почти 3 миллиарда юаней внесенного капитала, но можно подать заявку, если соответствуешь условиям
Таиланд: поддержка спотовых ETF на BTC/ETH, налоговые льготы продлены до 2029 года
Филиппины: порог в 100 миллионов песо, но для лицензированных бирж нет предела по количеству

Стратегия Гонконга, наоборот, заключается в "строгом контроле + нехватке квот": даже если вы соответствуете всем требованиям, вы все равно не обязательно получите лицензию. Эта дифференцированная стратегия позволяет Гонконгу занять уникальную позицию в мировой гонке регулирования
- Сингапур: дружественный к учреждениям, но длительный период проверки
- Вьетнам/Таиланд: относительно мягкие требования, но слабая финансовая инфраструктура
- Гонконг: качество на первом месте, гарантии дефицита
Для действительно сильных учреждений лицензия Гонконга имеет более высокую ценность.

【 03 | Но чрезмерный дефицит может привести к рыночной монополии 】

3–5 лицензий означают, что рынок стабильных монет Гонконга будет монополизирован небольшой группой учреждений. Эта сильно сосредоточенная структура лицензирования не лишена исторических аналогий.

На ранних этапах гонконгского телекоммуникационного рынка, именно из-за ограниченного количества лицензированных операторов, цены долго оставались высокими, пока позже не было введено конкурентное регулирование, и тарифы постепенно не снизились.

В то же время "осторожность" сама по себе также может нести другой риск — упустить рыночное окно возможностей.

Глобальный рынок стабильных монет быстро расширяется: в 2024 году общая рыночная капитализация стабильных монет составит около 180 миллиардов долларов США, ожидается, что к концу 2025 года она превысит 300 миллиардов долларов, а к концу 2026 года может достигнуть 400-500 миллиардов долларов. При такой скорости роста, сможет ли Гонконг справиться только с 3-5 лицензиями — это реальная проблема.

Если Гонконг будет ждать, чтобы подготовить вторую и третью партии лицензий, такие юрисдикции, как Сингапур, Дубай и Вьетнам, возможно, уже займут свои позиции на рынке, завоевав крупнейшие учреждения и ликвидность.

Кроме того, из 36 заявителей только 3-5 смогут получить лицензии, у остальных 31-33 учреждений также есть неопределенность относительно их будущего. Они могут продолжать ждать вторую партию лицензий, но сроки и стандарты проверки неясны; или они могут обратиться к альтернативным рынкам, таким как Сингапур, Дубай и Вьетнам; или они могут просто выйти из бизнеса со стабильными монетами, потеряв все вложенные в соблюдение и подачу заявки средства.

【 04 | Сравнение Вьетнама и Китая: три логики регулирования 】

4 февраля в этот день три региона продемонстрировали резко разные подходы к регулированию стабильных монет.
Гонконг выбрал путь "качество на первом месте, нехватка квот". 36 учреждений подали заявки, выдано всего 3-5 лицензий. Через строгую проверку и проектирование дефицита цель состоит в том, чтобы создать "самый соответствующий" центр стабильных монет в Азии.

Вьетнам применяет модель "высокие барьеры, но без ограничения на количество", требуя почти 300 миллионов юаней внесенного капитала, но при этом допускает заявки, если соответствуют условиям, основная цель — привлечь Web3 компании и стать региональным центром разработки.

Китай продолжает придерживаться единого подхода к регулированию. В ноябре 2025 года центральный банк четко определит стабильные монеты как виртуальные валюты, все они будут считаться незаконными, его основное требование не в рыночных инновациях, а в абсолютной безопасности системы управления валютой и финансового суверенитета.

Неловкость Гонконга заключается в его географическом положении. Слишком открытым его могут рассматривать как канал для утечки капитала из Китая; слишком консервативным он может проиграть в глобальной гонке регулирования Сингапуру и странам Юго-Восточной Азии.

"Осторожность" в 3-5 лицензий по сути является попыткой Гонконга найти баланс между многими давлениями: изнутри нужно доказать центральному правительству, что он не станет каналом для утечки капитала; снаружи — показать международным рынкам, что Гонконг все еще сохраняет открытость. Проблема в том, как долго этот баланс сможет быть поддержан.

【 05 | Кто будут первыми 3-5 учреждениями? 】

Хотя HKMA еще не обнародовала конкретный список заявителей, исходя из структуры финансового рынка Гонконга и регуляторных предпочтений, несложно предсказать, как будут выглядеть первые лицензированные учреждения.

Вероятно, традиционные финансовые учреждения займут важное место, такие как HSBC, Standard Chartered и Bank of China. Эти учреждения обладают зрелой системой соблюдения правил и крепкой финансовой мощью, что делает их наиболее приемлемым и наименее рискованным выбором для регуляторов.

Среди крипто-организаций, имеющих зрелый опыт соблюдения правил, ведущие компании имеют больше преимуществ. Например, Circle уже получила лицензию MiCA в ЕС, путь к соблюдению правил ясен; Paxos когда-то получила одобрение MAS в Сингапуре, имея сильные технологические и комплаенс-способности, также не исключено, что 1-2 местные крипто-компании будут выбраны.

По сравнению с этим, хотя Tether занимает наивысшую долю рынка, долгосрочная прозрачность соблюдения правил вызывает споры, небольшие стартапы явно испытывают недостаток в финансах и соблюдении правил, а чисто зарубежные организации без местных сущностей в Гонконге также не соответствуют предпочтениям регуляторов.

【 06 | Заключение 】

Гонконг надеется стать "самым соответствующим центром стабильных монет в Азии", но "наибольшее соответствие" действительно означает "наибольшую конкурентоспособность"?

Сингапур, Дубай и Вьетнам активно продвигаются вперед, "осторожность" Гонконга в конечном итоге должна быть доказана как стратегическая устойчивость, а не стратегическое колебание.

Время даст ответ.