Выводы Bitcoin ETF выглядят пугающе, но скрытая деривативная модель доказывает, что умные деньги на самом деле не бегут.$BTC $BTC
Bitcoin
Анализ
Выводы Bitcoin ETF выглядят пугающе, но скрытая деривативная модель доказывает, что умные деньги на самом деле не бегут
Атмосфера "крипто-зимы" снова вернулась, но конкретная техническая связь предполагает, что трейдеры снижают риски, а не паникуют.
Выводы Bitcoin ETF выглядят пугающе, но скрытая деривативная модель доказывает, что умные деньги на самом деле не бегут
Обложка/иллюстрация через CryptoSlate. Изображение включает комбинированный контент, который может содержать контент, сгенерированный ИИ.
Данные ETF по Bitcoin делают это раздражающее дело, когда это выглядит устрашающе, если вы читаете только заголовок.
Большие группы покупателей ETF сидят на убытках, и каждый день красного потока воспринимается как начало паники.
Но если вы внимательно посмотрите на числа, они расскажут другую историю.
Оттоки малы по сравнению с кучей активов в фондах, и они продолжают происходить одновременно с уменьшением позиций по фьючерсам и опционам. Вот что вы видите, когда трейдеры закрывают структурированные ставки, а не когда долгосрочные держатели сдаются.
Начнем с неудобного заголовка: консенсус заключается в том, что рынок находится в самой напряженной фазе цикла на данный момент.
Инвесторы сидят на около $100 миллиардов в нереализованных убытках, майнеры сокращают хешрейт, а акции компаний казначейства торгуются ниже их BTC балансовой стоимости.
Общая атмосфера такова, что это холодная крипто-зима.
Все внезапно знают, что такое "истинное рыночное значение", что обычно является знаком того, что люди пытаются вести переговоры с графиком.
И все же, внутри этого стресса, лента ETF не показывает гибель.
Данные от Checkonchain показывают, что, несмотря на то, что примерно 60% притоков ETF происходят по более высоким ценам, рынок видел лишь около 2.5% активов в BTC в оттоках ETF, около $4.5 миллиардов.
Переведено: да, у многих покупателей ETF хуже точки входа, чем на сегодняшнем экране, но выходная дверь на самом деле не застряла.
Более интересная часть заключается в том, почему это не застряло.
Эти оттоки соответствуют снижению открытого интереса по фьючерсам CME и опционам IBIT. Это определяет поток как закрытие базовых или волатильных сделок, а не как широкий уход убеждения.
Количество акций ETF движется, и хеджирование, которое, как правило, находится рядом с ним, тоже движется.
Распределение сделок, а не уход инвесторов: чтение ленты этой недели.
Потоки на этой неделе не были чистой последовательностью денег, уходящих и цены, падающей.
Они были волнистыми, двунаправленными и шумными, такими потоками, которые вы получаете, когда позиционирование корректируется, а не когда одна база держателей спешит к выходу.
Чистые потоки колебались между красным и зеленым, и самое полезное, что можно вынести, это то, что рынок не смог удержать одностороннее оттекание.
Если бы это была настоящая атака на ETF, вы бы ожидали более стабильного ритма красного цвета на протяжении последовательных сессий.
Вместо этого лента потока продолжала резко возвращаться. Вот как выглядят распрямления сделок: грязно на поверхности, мало в чистом выражении и полна ложной уверенности, если вы читаете это день за днем.
Цена Bitcoin делает эту точку еще более ясной.
На протяжении этого периода BTC двигался в обоих направлениях, независимо от того, были ли потоки красными или зелеными. Это вежливый способ сказать, что история о "потоках, которые движут всем" не выдерживает проверки.
Когда цена может подняться в условиях оттока и скользить в день притока, вы обычно смотрите на рынок, где создания и выкупы ETF — это всего лишь один канал, и часто не самый доминирующий на грани.
Уровень деривативов — это то место, где эта теория получает свою силу.
Открытый интерес фьючерсов CME сейчас составляет около $10.94 миллиардов, значительно ниже зоны начала ноября около $16 миллиардов. Это говорит о том, что регулируемая площадка снижала риски в течение нескольких недель, а не загружала свежий кредит.
Это соответствует шаблону: оттоки выстраиваются с уменьшающимся открытым интересом по фьючерсам и опционам. Это согласуется с закрытием базовых или волатильных структур, а не с тем, что долгосрочные держатели покидают сделку.
Увеличьте масштаб еще немного, и общий открытый интерес по фьючерсам все еще велик, около $59.24 миллиардов, но он разделен.
CME и Binance по сути связаны на уровне около $10.9 миллиардов каждый.
Это имеет значение, потому что намекает на две разные толпы, tugging at the market.
CME, как правило, является местом, где вы видите структурированные хеджирования и перенос, в то время как офшорные площадки могут быстрее реагировать на финансирование, выходные ликвидности и краткосрочные рефлексы.
В такую неделю, как эта, это разделение именно то, что вы ожидали: меньше "все продали", больше "рынок перераспределил риск между площадками и инструментами."
Так что же такое "техническое распрямление" в реальной жизни, без жаргона?
Трейдер покупает акции ETF, потому что он хочет спотовую экспозицию, а затем продает фьючерсы против нее, чтобы собрать спред.
Или они используют опционы вокруг позиции ETF, чтобы монетизировать волатильность. Пока сделка приносит прибыль, акции ETF просто инвентарь.
Когда спред сжимается, или хедж становится дорогим, вся структура распрямляется: акции ETF выкупаются, короткие позиции по фьючерсам закрываются, позиции по опционам сокращаются.
Рынок видит оттоки и предполагает страх.
Вот почему лучший индикатор не в том, что потоки отрицательные.
Дело в том, что потоки отрицательные, а хеджирование тоже уменьшается.
Трехстрочная карта: где потоки становятся эмоциональными.
Карта цен от Checkonchain дает вам три уровня, где психология, как правило, твердеет в поведение.
Первый — это $82,000, где находится истинное рыночное значение и стоимость входа ETF.
С BTC около высоких $80,000, это ближайший уровень, который может превратить слабый отскок в аргумент: вернуть его, и держатели снова начнут мыслить предложениями; провалить его, и рынок начнет рассматривать ралли как обязанности.
Второй — это $74,500, стоимость входа для стратегии, и верхняя граница диапазона 2024 года, что может вызвать очень громкие заголовки, если будет протестирована.
Этот уровень меньше о математике и больше о нарративной тяжести.
Корпоративные казначейские покупатели не торгуют как туристы, но они живут в той же медийной среде, что и все остальные.
Если цена движется к уровню, который превращает стратегии казначейства Bitcoin в шутку, мы можем увидеть очень резкое падение алмазных рук.
Третий — это воздушная ячейка: $70,000 до $80,000, со средней стоимостью входа для инвесторов с 2023 года около нижнего предела, около $66,000.
Мы можем ожидать полной паники медведей, если BTC коснется или преодолеет $70,000.
Это зона, где мы могли бы увидеть массовый исход институциональных инвесторов, потому что маржа, ограничения на падение и психология комитетов начинают продавать за людей.
Ликвидность также важна для понимания текущего состояния рынка.
Суммарная глубина рынка в 1% выглядит неоднородно вокруг срединного снижения месяца, с истончением и резкими скачками, а не с устойчивостью.
На нормальных рынках ликвидность скучна. На напряженных рынках ликвидность имеет решающее значение.
Это может сделать умеренный отток выглядящим как кризисная свеча, и это может сделать день большого притока выглядящим как ничего, потому что другая сторона уже давила на ленту.
Так что же переведет это из консолидации в капитуляцию?
Одной из чистых рамок является наблюдение за оттоками, которые выглядят так, как будто все уходят с вечеринки одновременно.
Оттоки, которые совпадают с уменьшающимся открытым интересом, выглядят технически, поэтому реальный выход убеждения сломал бы эту связь.
Если вы начнете видеть многодневные оттоки, которые наносят реальный удар по AUM, в то время как открытый интерес остается плоским или растет, вы наблюдаете, как строится новая короткая позиция, пока длинная толпа продает.
На данный момент все это выглядит как рынок, освобождающийся от лишнего, за неимением лучшего термина, а не как рынок, который покидает.
Потоки поднимаются и опускаются, цена спорит, CME сохраняет свой риск меньшим, чем он был в начале ноября, и большая страшная статистика ETF остается такой, какая она есть: много подводных вводов, но не спешки к двери.
Вот преимущество выходных здесь.
Когда следующий заголовок ±$500 миллионов появится, не спрашивайте, паникуют ли инвесторы в первую очередь.
Вместо этого спросите: уменьшились ли хеджирования вместе с ним, где мы относительно $82,000, и выглядит ли книга заказов так, чтобы поглотить истерику, не превращая это в театральное представление?