#On опции цепи
FlashDepthСпециальныйФондСбораСредствAI
Опции на цепи: Перекресток DeFi шахтеров и трейдеров
СпециалистXBT
2026-02-13
AI резюме
Просмотреть резюме
Годы спустя, столкнувшись с кривой доходности sUSD ниже 3%, некогда могучий DeFi шахтер вспоминал тот далекий день, когда он впервые вложил ETH в EigenLayer, так же как он часто вспоминал славные дни DeFi Лета во время предыдущего медвежьего рынка.
По соседству, на контрактном рынке, "трейдер" с плечом 75x наблюдал, как его позиция была ликвидирована, тихо выключив экран.
Старые способы зарабатывать деньги потерпели неудачу, и древний финансовый инструмент как раз предложил выход для них.
Скользящая ставка
Откуда берется избыток дохода от майнинга?
Одним из источников является токен-вознаграждение, распределяемое новыми проектами (субсидирование ранних пользователей за счет инфляции токенов). Предпосылка этой логики заключается в том, что кто-то готов взять на себя токен. В настоящее время непрерывные потери альткойнов серьезно подорвали стоимостьairdrop, и команды проектов не хотят без разбора распределять токены в качестве вознаграждений за майнинг.
Во-вторых, длительная положительная ставка финансирования создала возможность арбитража фьючерсов, при этом эта часть дохода полностью делится между проектами и учреждениями, такими как Ethena; APY sUSD теперь упал ниже 4%, по сравнению с более чем 40% в начале 2024 года;
В-третьих, существует реальный спрос на заимствование. На медвежьем рынке потребность трейдеров в активной экспозиции на блокчейне уменьшается, и ставки падают соответственно. Ставки на заимствование стейблкоинов теперь вернулись к 2.3%, достигнув нового минимума в последние годы.
Шахта все еще там, шахтеры все еще там, но золота нет.
В клейком понзи-колесе, лишенном дохода, "Эра Пост-DeFi," капитал ищет следующее устойчивое направление дохода.
«Неполноценность» пожизненных контрактов
Живя под одной крышей с DeFi-майнером, находится группа безрассудных Дегенов.
Деген не майнят, не держат монеты, не рассчитывают APY. Дегенам нужен рычаг, направление и грубая простота "ставок на движения цен". Пожизненные контракты являются специально созданными инструментами для них: ставьте на повышение, если думаете, что цена вырастет, ставьте на понижение, если думаете, что цена упадет, рычаг увеличивает прибыль, а правильное направление может привести к многократному увеличению прибыли за ночь.
Однако чрезмерное использование рычага создало рынок, который питается слабыми.
В торговле фьючерсами ликвидация не обязательно должна двигаться далеко в противоположном направлении от ваших ожиданий. Еще одна плохая новость заключается в том, что, когда давление на покупку и продажу близко, цена, как правило, идет туда, где находится ликвидность. Другими словами, рынок будет активно стремиться достигнуть вашего уровня стоп-лосса и цены ликвидации.
Это следствие, определенное рыночной структурой.
11 октября мы пережили жестокое событие ликвидации. Бесчисленные трейдеры с длинными позициями были ликвидированы в результате резкого падения цен, и хотя цена быстро восстановилась, их позиции исчезли навсегда.
Сигнал великого очищения: Пожизненные контракты альткойнов превзошли BTC
Просто быть правым в направлении недостаточно; вы также должны убедиться, что вас не сбросят с телеги, прежде чем достичь пункта назначения.
Вероятность ликвидации на основе различных позиций, сроков удержания и уровней рычага (данные на 2021 год)
Две группы людей, два вида тревог. Шахтеры видят, как их доходы уменьшаются, в то время как Дегены видят, что их позиции опустошаются. То, что кажется несвязанными проблемами, на самом деле указывает на новый континент.
Страховка, печатный станок
Объясняя простыми словами читателям, незнакомым с опционами: опцион — это страховой полис.
Предположим, вы думаете, что BTC вырастет до $80,000 в следующем месяце, но боитесь быть ликвидированным из-за резкого падения цен по пути. Вы можете потратить $1,000 на покупку колл-опции — эти $1,000 это ваша "премия" (плата за опцию). Независимо от того, насколько BTC колеблется в течение этого месяца, даже если он упадет на 20% в один день и затем восстановится, ваша максимальная потеря всегда будет составлять только эти $1,000. Пока цена BTC выше цены исполнения на момент истечения, вы будете в прибыли.
Проще говоря, покупатель опциона фиксирует свои максимальные потери и получает форму "независимости от пути" — независимо от взлетов и падений по пути, имеет значение только конечный пункт назначения.
Это ценность опционов для игроков контракта. В частности, это предоставляет два пути:
Защитный пут (страхование вашей позиции по контракту). Вы открываете длинную позицию по BTC и одновременно тратите небольшую сумму денег на покупку пут-опции. Если рынок вдруг резко упадет, ваша позиция потеряет в цене, но прибыль от пут-опции может компенсировать большинство потерь — по сути, предоставляя страхование для вашей позиции.
Направленная ставка (длинная позиция). Пожертвуйте небольшую премию, чтобы получить большую экспозицию к BTC. Если вы угадаете правильно, выплата может составить 5x, 10x; если вы ошибетесь, вы рискуете потерять только премию. Это так же захватывающе, как опыт "долгосрочных/коротких ставок" в пожизненных свопах, но вы никогда не будете ликвидированы.
Красота опционов заключается в том, что это двухсторонний рынок. Кто-то, покупающий страховку, требует, чтобы кто-то продавал эту страховку.
Это именно та ценность опционов для DeFi-майнеров.
Роль продавца опционов аналогична роли "страховой компании". Внося средства в протокол опционов, вы предоставляете ликвидность участникам рынка, покупающим страховые контракты, получая их оплаченные премии в качестве дохода. Продавцы зарабатывают волатильную премию, то есть страховой сбор, который участники рынка готовы платить за хеджирование рисков или участие в направленной спекуляции.
Для фермеров, привыкших к модели "депозит и доход" DeFi-майнинга, эта логика сбора аренды не может быть более знакома. Ключевое отличие в том, что источник дохода от DeFi-майнинга уменьшается, но пока есть волатильность рынка и людям нужно хеджировать, волатильная премия никогда не исчезнет.
Одна страховка, один печатный станок. Покупатели не будут ликвидированы, а продавцы имеют устойчивый источник дохода. Деген и фермер берут то, что им нужно, с обоих концов рынка опционов — замкнутый цикл, который контракты и доходное фермерство не могут обеспечить.
Почему опционы на блокчейне не смогли получить популярность?
Если концепция так хороша, почему опционы не получили популярности на крипторынке?
На самом деле, это наше заблуждение. Открытый интерес к опционам давно превысил интерес к фьючерсным контрактам. Дело не в том, что опционы на крипторынке находятся на заднем плане, а в том, что "на блокчейне" опционы.
Данные рассказывают историю. Общий объем торгов протоколов опционов на блокчейне составляет менее двух тысячных от Deribit, Binance и других централизованных бирж, не говоря уже о данных IBIT Options. По сравнению с резким уменьшением CEX от Perp DEX, опционы на блокчейне серьезно отстают.
Проблема заключается на стороне предложения — нехватка поставщиков ликвидности.
Ранние протоколы опционов на блокчейне, использующие CLOB или AMM, столкнулись с аналогичной проблемой "невыгодного выбора", как и DEX. Когда на централизованных биржах за пределами цепочки происходит колебание цен, ценообразование опционов на блокчейне часто отстает из-за задержек обновления оракула или медленных подтверждений блоков. Арбитражники могут использовать эту ценовую разницу для арбитража, прежде чем обновятся цены на блокчейне, что наносит ущерб интересам LP.
Из-за неизбежных арбитражных потерь и того, что токеновые стимулы намного менее щедры, чем ликвидность DEX, рынок опционов на блокчейне всегда застревал в "спирали смерти: Производитель рынка/LP теряет деньги → Ликвидность иссякает → Плохой торговый опыт → Пользователи уходят → Дальнейшие потери ликвидности".
Это отражает ранние трудности DEX. Однако DEX удалось преодолеть их с помощью массовых субсидий от ликвидного майнинга и инноваций в AMM, в то время как опционы на блокчейне не получили своего момента.
Прорыв?
С значительными изменениями в базовой инфраструктуре — более быстрые подтверждения блоков, более низкие комиссии за газ и рост решений второго уровня — новое поколение протоколов опционов на блокчейне использует более сложные механизмы для разблокировки этого тупика.
Derive
Основная стратегия Derive (ранее Lyra) изменилась от чисто нативной модели на блокчейне к более гибридной архитектуре, напоминающей CEX.
Он ввел механизм RFQ (Запрос на котировку) — когда трейдер хочет купить или продать опцион, система отправляет RFQ профессиональным маркетмейкерам. Маркетмейкеры рассчитывают последний риск и рыночную цену вне цепи, а затем представляют котируемую цену в цепи. Маркетмейкеры имеют право "отказаться от сделок". Если они считают, что рынок испытывает значительную волатильность, они могут выбрать не котировать цену. Это эффективно блокирует арбитражников от использования задержек цен для опережения маркетмейкеров, тем самым привлекая профессиональные учреждения, такие как FalconX, для предоставления ликвидности.
Параллельно с RFQ, Derive ведет модель книги заказов на своей самостоятельно построенной L2-цепи приложений, позволяя малым трейдерам размещать заказы напрямую, как на CEX. Услуги RFQ обслуживают кастомные крупные сделки, в то время как услуги книги заказов ориентированы на розничных клиентов.
Гиперликвидность HIP-4
Гиперликвидность HIP-4 напрямую интегрирует "Торговлю результатами" (включая бинарные опционы и предсказательные рынки) в свой основной торговый движок, HyperCore.
Наибольшая ценность HIP-4 - это "Единый маржинальный счет". На текущем рынке, если вы хотите торговать как пожизненными контрактами, так и опционами, вам нужно иметь средства на разных платформах. С HIP-4 пользователи могут использовать одну и ту же маржу в одном аккаунте, чтобы одновременно торговать опционами и пожизненными контрактами. Маркет-мейкеры и трейдеры могут управлять рисками кросс-рынков в одном месте — например, покупая защитные путы, пока длинная позиция по пожизненному контракту. Это значительно повышает эффективность капитала и снижает затраты на маркет-мейкинг.
Также игра "Дофамин"
"Розничные инвесторы ненавидят опционы, потому что они слишком сложные."
Посмотрите на возражение, представленное рынком акций США: в 2024 году более 50% объема торгов опционами индекса S&P 500 приходится на "Опционы с истечением в тот же день" (0DTE, что означает опционы, истекающие в тот же день). Большинство покупателей этих опционов являются розничными инвесторами. Они не выполняют сложные расчеты греческих букв; они просто используют небольшую сумму капитала, чтобы сделать ставку на то, вырастет ли или упадет цена сегодня. Если они угадают правильно, они могут заработать 5–10 раз свою инвестицию; если они ошибутся, они теряют ограниченную премию.
Пользователи не ненавидят опционы; барьер заключается в неясных терминах и сложном интерфейсе.
Новое поколение проектов опционов на блокчейне мчится в этом направлении. Эйфория создала интерактивный режим "Клик-трейдинг": пользователи видят сетку на ценовом графике, где каждая ячейка представляет диапазон цен. Просто щелкните по ячейке, которую вы думаете, что цена коснется, и если цена действительно достигнет этого уровня, вы получите соответствующее вознаграждение. Не нужно понимать, что такое цена исполнения, не нужно рассчитывать Дельту, не нужно выбирать дату истечения. Мгновенная выплата, чистая дофаминовая радость. Проект запланирован к запуску в основной сети MegaETH 16 февраля.
Интерфейс операций Эйфории
С точки зрения распределения, протоколы опционов на блокчейне могут следовать модели "Передний магазин - Задняя фабрика", проверенной Perp DEX. Derive недавно открыла свои коды строителя, позволяя разработчикам использовать инфраструктуру Derive для создания пользовательских фронтенд-приложений и зарабатывать комиссии непосредственно от торгового потока. Можно предсказать, что все больше фронтенд-приложений будут включать модули опционов в свою архитектуру в будущем.
Приложение для торговли опционами, основанное на коде строителя Derive
Заключение
Текущий объем опционов на блокчейне по сравнению с Perp DEX все еще является лишь каплей в море. Все еще есть множество препятствий, которые необходимо преодолеть, прежде чем произойдет настоящий прорыв, такие как недостаточная глубина ликвидности, отсутствие образования розничных инвесторов и неясные регуляторные рамки.
Но направление ясно.
Объем торговли опционами на блокчейне достиг нового максимума несколько дней назад
В мире, который больше не предлагает бесплатного обеда, доходы будут сходиться к сути "рисковых премий".
С изменением рыночной динамики, улучшенной инфраструктурой и ростом спроса со стороны розничных покупателей, опционы находятся на грани того, чтобы стать ключевым элементом финансовой системы на блокчейне.
Добро пожаловать в официальное сообщество BlockBeats:
Группа подписки в Telegram: https://t.me/theblockbeats
Группа обсуждений в Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт в Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
#опции
#DeFi
#контракт
#Производить
#Гиперликвидность
Коррекция/Отчет
Читать внутри приложения
Профессиональное исследовательское учреждение и информационная платформа в области блокчейна
Подписка
Обсуждение
Официальный канал верификации 鲁ICP备18051933号
0:00:00
0:00:00
1X