Снижение ставки в марте может привести к падению доллара на 10% к концу года. Но январь показал, что Биткойн больше не следует сценарию девальвации. Вот почему.
Существует нарратив в криптовалюте, который звучит примерно так: когда доллар ослабевает, Биткойн растет. Это торговля девальвацией — капитал, бегущий от риска фиатной валюты и переходящий в дефицитные, несубъектные альтернативы. И в течение большинства 2024 и 2025 годов этот нарратив держался довольно хорошо.
Но январь 2026 года сломал сценарий.
Доллар США имел свой худший месяц с апреля 2025 года, упав до четырехмесячных минимумов около DXY 96. Золото подскочило выше 5,100 долларов за унцию, кратковременно достигнув 5,500 долларов. Серебро выросло на 19%. Валюты развивающихся рынков резко подорожали. Каждый традиционный хедж против слабости доллара работал именно так, как и ожидалось.
Биткойн упал.
Не обрушился. Не рухнул. Но и не вырос. И это несоответствие стоит понять, особенно теперь, когда Morgan Stanley прогнозирует, что доллар может упасть еще на 10% к концу 2026 года, если Федеральная резервная система возобновит снижение ставок, потенциально начиная с марта, хотя ФРС сигнализировала, что приостановит это в первом квартале после трех снижений во второй половине 2025 года.
Отношения между слабостью доллара и Биткойном не так просты, как предполагает нарратив об обесценивании. Grayscale опубликовала анализ в начале февраля, подробно объясняющий это в технических терминах: Биткойн имеет высокий "коэффициент захвата при падении" относительно доллара, что означает, что он, как правило, приносит сильные доходы, когда доллар падает. Но у него также низкая обратная корреляция, что означает, что эти доходы не происходят последовательно от месяца к месяцу. В практическом смысле Биткойн выигрывает от обесценивания доллара, но в своем собственном временном контексте, а не синхронно.
Несоответствие в январе имело специфические причины. Регуляторная неопределенность вокруг крипто-законодательства в Конгрессе (задержки с ожидаемыми благоприятными для крипто законопроектами), новые опасения по поводу рисков квантовых вычислений для безопасности блокчейна и более широкое настроение риск-аута негативно сказались на криптовалюте, даже когда золото и серебро росли. Это имеет значение, потому что это раскрывает нечто важное: Биткойн все еще оценивается как рискованный актив в первую очередь и хедж от обесценивания во вторую. Когда наступает макро стресс, первоначальный рефлекс - продавать криптовалюту вместе с акциями, а не покупать ее вместе с золотом.
Что произойдет, если ФРС действительно снизит ставки в марте?
Бычья позиция: слабость доллара ускоряется, ликвидность расширяется, реальные доходности дополнительно сжимаются, и капитал в конечном итоге переходит в Биткойн после запаздывания по сравнению с движением в драгоценных металлах. Это сценарий, в котором BTC догоняет рост золота, и нарратив об обесценивании вновь утверждается.
Медвежья позиция: снижение в марте воспринимается как сигнал рецессии, а не как стимул. Если ФРС сокращает ставки из-за ухудшения роста или занятости, рискованное настроение обрушивается. В этом сценарии криптовалюта сильно падает вместе с акциями, и слабость доллара не имеет значения, потому что инвесторы полностью сбрасывают рискованные активы, а не переключаются на альтернативы.
Тонкость, которая часто упускается из виду, заключается в том, что важно не только то, сокращает ли ФРС ставки, но и почему это происходит. Снижение, вызванное нормализацией инфляции и уверенностью в мягкой посадке экономики? Это положительно для ликвидности, рефляционное и, вероятно, бычье для криптовалют с течением времени. Снижение, вызванное паникой из-за замедления роста или финансовой нестабильности? Это дефляционное, рискованное, и криптовалюта страдает первой.
Временной наложение также критично. Аналитики JPMorgan в январе заявили, что ожидают, что следующий шаг ФРС будет повышением ставки, а не снижением, и не раньше третьего квартала 2027 года. Это контртрендовый прогноз по сравнению с рыночным консенсусом (который все еще учитывает два снижения на 25 базисных пунктов в 2026 году), но он отражает мнение о том, что экономика США достаточно устойчива, чтобы избежать агрессивного смягчения. Если это верно, слабость доллара может быть менее серьезной, чем прогноз Morgan Stanley на 10%, и катализатор для торговли обесцениванием криптовалюты просто не материализуется так сильно.
Срок полномочий Джерома Пауэлла в качестве председателя ФРС истекает в мае 2026 года, добавляя еще один уровень неопределенности. Кевин Хассет, потенциальный сменщик, сигнализировал о поддержке более низких ставок и более легких кредитных условиях. Более мягкий председатель ФРС может ускорить снижение и обесценивание доллара, что будет структурно бычьим для Биткойна в долгосрочной перспективе. Но сам переходный период, вероятно, создаст волатильность.
Несоответствие между Биткойном и традиционными хеджами от обесценивания в январе 2026 года предполагает, что макро чувствительность криптовалюты изменилась. Теперь это уже не чисто игра на ликвидности. Регуляторная ясность, циклы настроения, технологические риски (квантовые), и институциональное позиционирование имеют такое же значение, как и денежно-кредитная политика сейчас. Слабость доллара создает благоприятные условия для Биткойна. Но этого недостаточно, чтобы самостоятельно вызывать ценовые колебания.
