Когда рекордные 4,5 миллиарда долларов выручки столкнулись с падением на 7% после закрытия рынка, Robinhood переживает кризис идентичности. Доходы от криптоторговли упали на 38% по сравнению с прошлым годом, а количество активных пользователей в месяц уменьшилось на 1,9 миллиона. Эта когда-то "казино для мелких инвесторов" отчаянно пытается избавиться от тени биткойна, но Уолл-стрит, похоже, не верит в это. В данной статье глубоко анализируется стратегическая дилемма Robinhood: в холодную зиму криптовалюты, является ли диверсификация спасательным кругом или дорогостоящей игрой на удачу?
一、完美的财报，崩塌的股价
10 февраля после закрытия рынка США Robinhood представил отчет, которым может гордиться любой CEO: выручка за год составила 4,5 миллиарда долларов, что на 52% больше по сравнению с прошлым годом, что является историческим рекордом; размытая прибыль на акцию составила 2,05 доллара; чистые депозиты составили 68 миллиардов долларов; число подписчиков Gold превысило 4,2 миллиона.
CEO Влад Тенев с воодушевлением объявил на телефонной конференции по отчетности: "Мы создаем финансовое суперприложение."
Тем не менее, капитализирующий рынок ответил на этот "идеальный" отчет падением на 7% в послепродажное время.
Если посмотреть в долгосрочной перспективе, это падение выглядит еще более шокирующим — с пикового значения в октябре прошлого года акции Robinhood уже обесценились вдвое. Компания, которая только что установила исторический рекорд, потеряла половину своей рыночной стоимости за четыре месяца.
Это чувство разрыва похоже на текущую психическую раздвоенность криптовалютного рынка: фундаментальные и эмоциональные аспекты разобщены, нарратив и оценка находятся в диссонансе.
Два, "свободное падение" криптобизнеса.
Ответ на вопрос скрыт в деталях отчетности.
Доходы от криптовалютной торговли в Q4: 221 миллионов долларов, упавшие на 38% в годовом исчислении.
В это же время год назад эта цифра составляла 357 миллионов долларов, в прошлом квартале было 268 миллионов. В Q4 объем торговли криптовалютами в приложении Robinhood составил всего 34 миллиарда долларов, что составляет половину по сравнению с прошлым годом.
Это не просто падение цифр, а подрыв основ бизнес-модели.
Разобрав структуру доходов, "идентичность" Robinhood становится четко видимой: доходы от комиссий за торговлю в Q4 составили 776 миллионов долларов, что на 15% больше. Из них опционные сделки принесли 314 миллионов (рост на 41%), доходы от акций составили 94 миллиона (рост на 54%), другие доходы составили 147 миллионов (выросли в три раза). Единственное, что отстает, это криптовалюта.
Чистый процентный доход составил 411 миллионов долларов (рост на 39%), доход от подписки на Gold составил 50 миллионов долларов (рост на 56%). Но это не может скрыть жестокую правду: доля доходов от криптовалютной торговли в общем доходе упала с 35% в Q4 2024 года до 17% в Q4 2025 года.
Розничные инвесторы не торгуют. Биткойн упал с 126000 долларов до 65000 долларов, FOMO (страх упустить) исчез, его место занял FOLE (страх потерять все). Открывая приложение, вы видите, как зелёное становится красным, а закрытие приложения становится самым разумным выбором.
Три, акционерные фонды, основанные на тени биткойна: зеркальные дилеммы Robinhood и Strategy.
Пять дней назад Strategy (бывший MicroStrategy) опубликовал еще более ужасный отчет: чистый убыток за квартал составил 12,4 миллиарда долларов, почти полностью из-за нереализованного обесценивания биткойна в Q4. CEO Майкл Сэйлор не заботится; он сказал: "Падение биткойна — это подарок, каждое снижение — это возможность для покупки."
Robinhood и Strategy, казалось бы, противоположны, но на самом деле их объединяет одна и та же проблема.
Strategy живет за счет цены биткойна — это длинная позиция по биткойну, а падение акций (76%) в 1.6 раза превышает падение биткойна. Robinhood живет за счет волатильности биткойна — это "крупье" крипторынка, зарабатывая на комиссиях, а не на разнице в ценах.
Но когда биткойн падает, казино становится пустым. Два режима ведут к одному и тому же.
Данные показывают, что акции Robinhood упали примерно на 50% с пикового значения в октябре прошлого года, в то время как биткойн упал на 48%. Две кривые почти совпадают. Одна — это длинная позиция по биткойну, другая — это опционы на повышение по биткойну, базовый актив — это одно и то же: настроение розничных инвесторов по отношению к криптовалютам.
Глубинная проблема заключается в том, что Strategy не может контролировать цену биткойна, Robinhood не может контролировать настроение розничных инвесторов, а настроение розничных инвесторов, в конечном счете, определяется ценой биткойна.
В этой индустрии все притворяются, что у них есть Альфа (избыточная доходность), на самом деле у всех только Бета (рыночная доходность). Бета — это биткойн.
Четыре, "рекордные" ловушки: медаль за бычий рынок, надгробие для медвежьего рынка.
В отчетности Robinhood слово "рекордный" появляется слишком много раз: рекордный годовой доход, рекордный скорректированный EBITDA, рекордный чистый приток средств, рекордное количество участников Gold, рекордный EPS.
В отчетности Strategy также написано много "рекордных" чисел: рекордные запасы биткойнов, рекордные денежные резервы, рекордная доходность BTC.
Но "рекордный" в бычьем рынке — это медаль, а в медвежьем — надгробие. Это может лишь подтвердить ваше состояние на пике, но не предсказать, что произойдет дальше.
Q4 Robinhood раскрыл сигнал кризиса, который был проигнорирован: количество активных пользователей (MAU) упало с 14,9 миллиона в прошлом году до 13 миллионов, что составляет снижение на 1,9 миллиона. Пользователи уходят.
Активы, находящиеся под управлением платформы, выросли на 68% в годовом исчислении, но это всего лишь результат роста цен на акции и криптовалюту. Годовой темп роста чистых притоков средств замедлился с 30%+ в начале года до 19% в Q4 — скорость притока денег замедляется, а количество людей уменьшается.
Это аналогичная структурная проблема, с которой сталкивается Strategy: в бычьем рынке все показатели взаимно усиливают друг друга (рост цен → активность торгов → рост доходов → рост пользователей → рост акций), в медвежьем рынке каждый этап переворачивается.
Маховик может вращаться как в прямом, так и в обратном направлении.
Пять, дехриптографизация: азартная игра на время.
Robinhood, очевидно, осознает опасность. За последние 12 месяцев его стратегию можно охарактеризовать одним предложением: снизить зависимость от криптовалют, одновременно удвоив ставки на инфраструктуру криптовалют.
Звучит противоречиво, но логика ясна:
Сторона доходов стремится к диверсификации: ожидается, что объем торгов на прогнозном рынке в первый год достигнет 12 миллиардов контрактов, а объем торгов в Q4 удвоится; фьючерсные сделки охватывают индексы акций, энергетику, металлы, криптовалюты; число держателей Золотой карты стремится к 1 миллиону; пенсионные счета, банковские услуги и международная экспансия расцветают.
Тенев на заседании по результатам Q3 2025 года подчеркнул: "Сейчас у нас есть 11 бизнес-линий с годовым доходом более 100 миллионов долларов." — Не сосредотачивайтесь только на криптовалютах.
Инфраструктурная сторона стремится к углублению: приобретение самой старой криптобиржи в мире Bitstamp (объем торгов уже удвоился); запуск 2000 токенизированных акций в Европе; подписание соглашения о приобретении брокерской и криптоплатформы в Индонезии.
Robinhood усваивает уроки Coinbase 2022 года. В предыдущем медвежьем рынке Coinbase чуть не обанкротился из-за однородной структуры доходов, а CEO Брайан Армстронг потратил два года на восстановление. Тенев пытается завершить диверсификацию до наступления медвежьего рынка.
Но время не на его стороне.
В 2026 году скорректированные операционные расходы Robinhood и бюджеты на акционерные стимулы составят от 2,6 до 2,725 миллиарда долларов, что на 18% больше по сравнению с предыдущим годом. Эти средства должны быть потрачены на международную экспансию, разработку новых продуктов, приобретения и интеграцию. Если криптозима продолжится, а рост традиционного брокерского бизнеса будет недостаточно быстрым, совмещение роста затрат и замедления доходов приведет к сильному сжатию маржи.
На счету примерно 4,3 миллиарда долларов наличных и эквивалентов наличности, что достаточно для продолжительной деятельности. Но, как и в случае Strategy, "возможность выжить" и "возможность расти" — это две разные вещи.
Шесть, термометр в холодную зиму: где пол?
Если сопоставить отчетности Strategy и Robinhood, вы увидите два способа падения в медвежьем рынке биткойна:
Strategy — это хроническое заболевание — биткойн не растет, маховик остановился, но на счету 2,25 миллиарда долларов наличных хватит на два с половиной года. У него есть время, но время истощает веру.
Robinhood — это острое реагирование — доходы от криптовалют упали на 38% за квартал, активные пользователи потерялись на 1,9 миллиона, но другие бизнесы продолжают расти. Он не умрет, но будет больно.
Общие черты двух компаний удушают: они не могут контролировать самые критические переменные в своей судьбе.
Robinhood сейчас похож на владельца казино, который только начинает бросать азартные игры. Он знает, в чем проблема, и действует, но выгоды, полученные в бычьем рынке, превратились в долги медвежьего рынка.
Тенев сталкивается с задачей без стандартного ответа: когда ключевые пользователи теряются из-за криптозимы, сможет ли диверсификация поддержать оценку перед реверсией маховика?
Настоящее испытание — это не рекорды бычьего рынка, а пол в медвежьем рынке.
Где пол? Никто не знает.
Заключение: правила выживания в эпоху Беты.
История Robinhood — это отражение перехода криптовалютной индустрии от безумия к зрелости. Когда рынок обнаруживает, что все "инновации" в конце концов возвращаются к бета-свойствам биткойна, система оценки пересматривается.
Для Robinhood выручка в 4,5 миллиарда долларов — это не конечная цель, а отправная точка — доказать, сможет ли он стать настоящим "финансовым суперприложением", а не производным от биткойна.
Для инвесторов это напоминает: на криптовалютном рынке нет настоящего Альфа, только различные формы Бета-экспозиции.
Вы думаете, что стратегия диверсификации Robinhood сможет успешно избавиться от тени биткойна? В текущей криптозиме вы выберете дно Robinhood или будете ждать более четких сигналов?
Оставьте свое мнение в комментариях, ставьте лайки, делитесь и давайте обсудим, как это финансовое суперприложение может выжить! #美国零售数据逊预期 #美国科技基金净流 #易理华割肉清仓 #黄金白银反弹 #币安比特币SAFU基金 $BTC
