Недавно предстоящий председатель ФРС Кевин Уорш призвал к новому Соглашению по казначейству ФРС, по сути, к структуре, которая определит, как ФРС и Казначейство США будут работать вместе по вопросам долга, печатания денег и процентных ставок.

Дело не только в снижении ставок.

Да, рынки ожидают, что Уорш будет поддерживать снижение ставок со временем, возможно, снижая ставки к диапазону 2.75%–3.0%.

Но более важная история заключается в том, что происходит за кулисами.

Уорш долго утверждал, что огромный баланс ФРС, сформированный за годы покупки облигаций, слишком глубоко вовлекает центральный банк в финансирование правительства.

Так что его план может включать:

- ФРС будет держать больше краткосрочных казначейских билетов вместо долгосрочных облигаций.

- Меньший общий баланс баланса.

- Ограничения на то, когда могут происходить крупные программы покупки облигаций.

- Более тесная координация с Казначейством по вопросам выпуска долга.

И здесь история имеет значение. Потому что США уже делали что-то очень похожее раньше. Во время Второй мировой войны государственный долг взлетел с примерно 48 миллиардов долларов до более чем 260 миллиардов долларов всего за шесть лет. Чтобы управлять затратами на заимствование, ФРС вмешалась и контролировала процентные ставки напрямую.

Краткосрочные доходности были зафиксированы около 0,375%, а долгосрочные доходности были ограничены около 2,5%.

Если доходности пытались расти, ФРС напечатала деньги и купила облигации, чтобы снова их снизить. Эта политика известна как контроль кривой доходности. Это помогло правительству дешево занимать деньги во время войны.

Но это имело свои последствия.

Как только контроль военного времени закончился, инфляция резко возросла. Реальные процентные ставки стали отрицательными. И ФРС потеряла независимость в монетарной политике. К 1951 году система сломалась, и знаменитый аккорд ФРС и Казначейства закончился ограничением доходностей.

Теперь перенесемся в наше время.

Уровни долга США снова близки к уровням Второй мировой войны относительно экономики. Выплаты процентов приближаются к 1 триллиону долларов в год. Даже небольшое снижение долгосрочных доходностей сэкономило бы правительству десятки миллиардов на затратах на финансирование. Это фискальное давление объясняет, почему предложение Варша привлекает столько внимания.

Другие страны также пробовали что-то подобное.

- Япония проводила контроль кривой доходности с 2016 по 2024 год.

Ее центральный банк в итоге владел более чем 50% государственных облигаций. Доходности оставались низкими, но йена ослабла, и ликвидность на рынке облигаций пострадала.

- Австралия пыталась использовать меньшую версию в 2020–2021 годах.

Когда инфляция резко возросла, они были вынуждены выйти из ситуации, что подорвало кредитоспособность центрального банка.

Во всех этих случаях схема была схожей:

Затраты на заимствование оставались низкими. Ликвидность оставалась высокой. Валюты ослабли. Выходы были сложными.

Если рамки Варша приведут к снижению реальных доходностей, снижению ставок и облегчению условий ликвидности, это обычно поддерживает рискованные активы, такие как акции, золото и криптовалюту.

Потому что когда доходности облигаций падают, капитал ищет альтернативы с более высокой доходностью. Но сами облигации могут столкнуться с волатильностью.

Меньшая поддержка ФРС для долгосрочных доходностей в сочетании с большим объемом выпуска облигаций Казначейства может сделать кривую доходности более крутой и увеличить премии за срок, и именно поэтому это может стать самым важным структурным изменением в монетарной политике США с эпохи контроля кривой доходности 1940-х годов.

#KevinWarsh #bullishleo #Fed