Все продолжают называть это пузырем ИИ... но фактические данные показывают, что мы даже не близки к стадии, когда пузыри лопаются.
История говорит, что пузыри лопаются только тогда, когда все верят, что они никогда не лопнут. Прямо сейчас мы находимся в противоположной фазе.
Основные пузыри следуют одному и тому же паттерну
Если вы изучите каждый крупный пузырь: дотком (1995–2000), жилье (2005–2008), Китай (2013–2015), есть один общий паттерн:
Предупреждения приходят ЗА ГОДЫ до реального пика.
Экономисты предупреждали о технологических акциях в 1997 году.
Пузырь лопнул в 2000 году.
Они предупреждали о жилищном рынке США в 2005 году.
Крах произошел в конце 2007–08 годов.
Ранние предупреждения НИКОГДА не убивают пузырь.
Они просто обозначают начало фазы ускорения.
Почему люди думают, что ИИ – это пузырь
Люди кричат о рыночном пузыре:
Гипе OpenAI
Ралли NVDA
Инвестиции правительства США
Массовые спекуляции
Но, как и в эпоху доткомов, эта фаза – это время, когда ликвидность, капитал и оптимизм увеличиваются, а не падают. Пузыри заканчиваются, когда доверие абсолютно, а не когда страх нарастает.
Google Trends доказывают, что мы не на пике
Если вы проверите Google Trends:
Поиски пузыря ИИ все еще высоки. Это означает, что люди ожидают краха. И когда все ожидают краха, пузыри обычно не лопаются. Реальная зона опасности – это когда интерес к поискам исчезает, когда все верят, что пузырь неразрушим.
Мы еще не там.
Данные Nasdaq показывают, что мы находимся на ранней стадии, а не на поздней
Хотя люди называют сегодняшнее ралли на рынке пузырем, фактические данные говорят, что мы далеко не близки к финальному пику. Nasdaq вырос всего на ~88% за последние 5 лет. Во время настоящей мании доткомов Nasdaq вырос в 12 раз за пять лет (с ~400 до ~4800).
И исторический график показывает что-то важное:
Экономисты стали медвежьими за годы до реального пика
Предупреждения пришли рано, но пузырь продолжал расти
Даже после кризисов технологии вернулись на свой долгосрочный путь
Настоящие пики пузырей формируются только тогда, когда общественное доверие абсолютно
Прямо сейчас мы все еще далеки от этой стадии.
Оценки высоки, но не до уровня пузырей доткомов
Оценки также показывают, что мы не на уровнях доткомов:
P/E доткомов Nasdaq ≈ 60×
Сегодняшний P/E Nasdaq ≈ 26×
P/E S&P 500 высок, (~40), но все еще ниже исторических экстремумов
Это завышенные оценки, но не на уровнях, где пузыри обычно лопаются.
Маржинальный долг показывает, что пузырь все еще нарастает
Маржинальный долг, который показывает, насколько инвесторы используют заемные средства, составляет рекордные 1,1 триллиона долларов.
Это самый высокий в истории. Но исторически пузыри лопаются только после резкого падения заемного капитала. Прямо сейчас заемный капитал все еще растет, что означает, что цикл спекуляций все еще продолжается.
Волатильность сигнализирует о страхе, а не о эйфории
Объем торговли и волатильность также не совпадают с финальной фазой пузыря.
Каждый раз, когда технологии падают, VIX резко растет (20 → 28). Покупка пут-опционов резко увеличивается при каждом падении. Настоящий пик пузыря обычно показывает противоположное:
низкая волатильность, низкие продажи путов и высокая уверенность.
Прямо сейчас уверенность низка, а страх высок.
Индекс S&P 500 с равным весом подтверждает, что это не полный пузырь
Очень важная деталь:
Индекс S&P 500 с равным весом вырос всего на 10% за прошлый год. Это означает, что ралли в основном происходит за счет нескольких крупных компаний, таких как:
Nvidia
Tesla
Apple
Google
Amazon
Настоящая пиковая стадия пузыря требует полного участия рынка. Этого пока не происходит.
Макроцикл поддерживает более долгий период ИИ
Если мы посмотрим на долгосрочные макроусловия, они также поддерживают более долгий цикл пузыря:
ФРС начала смягчение с покупкой T-билетов, что исторически повышает оценки.
Политика Трампа направлена на возвращение глобального капитала в США, что означает больше ликвидности.
Федеральный долг США, как ожидается, достигнет 50–55 триллионов долларов к 2029 году, и эти деньги в конечном итоге поступят в экономику.
Глобальные инъекции ликвидности из Японии, Китая и США поддержат рискованные активы.
Эти условия исторически продлевают пузыри, а не заканчивают их.
Настроение далеко от пикового оптимизма
Настроение также показывает, что мы не близки к пиковому оптимизму.
Уолл-стрит разделена. Розничные инвесторы боятся каждой коррекции. Открытый интерес по путам резко увеличивается каждый раз, когда акции падают. Это классическое настроение на ранней стадии пузыря.
Все данные подтверждают, что мы еще не на поздней стадии
Все графики также поддерживают идею о том, что мы не достигли динамики позднего пузыря:
Корпоративные прибыли (особенно Nvidia, Microsoft) все еще поддерживают оценки
Nasdaq растет, но не на доткомовских "параболических" уровнях
Индекс S&P с равным весом плоский, что означает, что рынок не переоценен
Рынок финансирования остается сильным и продолжает расти
Все это указывает на то, что пузырь фондового рынка нарастает, а не достигает пика.
Что на самом деле показывает полный набор данных
✔ Nasdaq далеко не достигает уровней оценки доткомов
✔ Возврат Nasdaq значительно ниже прошлых пиков пузырей
✔ Маржинальный долг растет, а не падает
✔ Расширение ликвидности впереди
✔ Индекс S&P с равным весом плоский
✔ Сильная концентрация в нескольких названиях
✔ Высокий страх, низкая самодовольность
✔ Цикл инвестиций в ИИ только ускоряется
✔ Поиски в Google отражают страх, а не маню
Все это показывает: пузырь реален, но он не близок к лопанию.
Историческая хронология предполагает, что пик еще за годы
Если мы следуем историческому графику:
Дотком
Предупреждения: 1997–1999
Лопание: 2000–2001
Жилищный рынок
Предупреждения: 2005–2007
Лопание: 2008
ИИ
Предупреждения: 2023–2025
Вероятный пик: 2027–2028
Это самый реалистичный временной график, основанный на оценках, ликвидности, настроении и исторических циклах пузырей.
Вот почему мы остаемся оптимистичными по поводу криптовалютного рынка. Мы определенно проходим через коррекцию, но предстоящие катализаторы ликвидности слишком сильны.
Вывод
Мы все еще увидим коррекции, волатильность и откаты. Но ничего в данных не указывает на немедленный коллапс. Все указывает на то, что цикл все еще наращивает силу. Если это будет следовать прошлым паттернам, настоящая мания, стадия, когда все начинает идти вертикально, все еще впереди.