Классическая «крипто-зима», ранее спровоцированная внутренними шоками, такими как крах FTX, уступила место структурному разделению рынка под давлением внешних макро-факторов и регулирования.
Текущее состояние крипторынка показывает, что отрасль переживает не просто еще одно циклическое падение, но и фундаментальную структурную трансформацию. Как отмечают аналитики Tiger Research, в то время как предыдущие кризисы возникали внутри самого экосистемы, будь то взлом Mt. Gox в 2014 году, крах пузыря ICO в 2018 году или банкротство FTX и крах Terra (LUNA) в 2022 году, сегодня ситуация иная.
Эксперты считают, что текущая коррекция вызвана внешними макроэкономическими факторами, включая денежно-кредитную политику Федеральной резервной системы США и геополитические напряжения по всему миру. Заключение Tiger состоит в том, что текущее снижение не является «крипто зимой» в классическом смысле, а скорее новым нормальным состоянием, где традиционные модели роста или падения рынка перестали работать.
Крипторынок достиг пика в начале октября, когда Биткойн достиг рекордного значения $126,200, а общая капитализация криптовалют достигла $4.28 триллиона. Но вскоре после этого крипторынок увидел свою крупнейшую ликвидацию торговых позиций за всю историю — почти $20 миллиардов за один день. 11 октября цены на криптовалюты начали падать после того, как президент США Дональд Трамп объявил о возможном увеличении тарифов на китайские товары, импортируемые в США.
К 5 февраля цена Биткойна упала до $70,000, а рыночная капитализация до $2.4 триллиона. Динамика падения криптовалют отличалась от цен на драгоценные металлы, которые достигли рекордных уровней в начале 2026 года. Индексы крупнейших компаний США показывали динамику, схожую с динамикой драгоценных металлов.
Аналитики понимают классическую модель «крипто зимы» как наступление внутреннего шокового события (взлом Mt. Gox, пузырь ICO, крах Terra и FTX), которое мгновенно уничтожило доверие к индустрии и вызвало у участников рынка сомнения в фундаментальной ценности технологии. Этот кризис неизбежно привел к массовой миграции инвесторов, разработчиков и предпринимателей в другие области, что усугубило ситуацию.
Сегментация рынка.
Хотя имеются признаки спекулятивных пузырей «крипто зимы», включая мемкоин президента США Дональда Трампа (TRUMP), и шоковые ликвидации на фоне новостей о тарифах США на Китай, внутреннего кризиса нет. Tiger также отметил развитие определенных секторов криптоэкономики, таких как рынки предсказаний, которые, по мнению аналитиков, указывают не на крах индустрии, а на ее адаптацию к изменившейся внешней среде.
Эксперты назвали регулирование ключевым фактором, изменившим криптовалюты, разделив рынок блокчейна на три слабо связанные сегмента:
Регулируемая зона, которая включает в себя биржевые фонды (ETFs), основанные на биткойне, и токенизированные активы (Real World Assets, RWA). Этот сегмент характеризуется стабильным, но медленным ростом из-за регулирования.
Нерегулируемая зона, которая включает мемкоины и экспериментальные протоколы в секторе децентрализованных финансов (DeFi), как область для высокорисковых спекуляций и инноваций.
Общая инфраструктура, которая включает стейблкоины и оракулы, обеспечивая связь между отдельными зонами.
Это разделение убило привычный механизм перетока капитала «сверху вниз». Как отмечает Tiger, ранее рост основной криптовалюты обеспечивал приток ликвидности в альткоины (криптовалюты, отличные от Биткойна).
Условия для роста.
Аналитики подчеркивают, что капитал, поступающий через институциональные ETF, сейчас остается в Биткойне и не перетекает в другие активы. Чтобы начать следующее бычье ралли, нам нужно увидеть действительно массовый, полезный продукт, появляющийся в нерегулируемой зоне, и значительное смягчение глобальной денежно-кредитной политики.
В связи с влиянием глобальной денежно-кредитной политики аналитики Tiger привели в пример рост крипторынка в 2020 году на фоне денежных вливаний в экономику во время пандемии COVID (так называемое Лето DeFi). А рост в 2024 году, на фоне запуска первых Bitcoin ETFs в США, совпал с ожиданиями снижения процентных ставок. Эксперты уточнили, что «независимо от того, как хорошо работает криптоиндустрия, она не может контролировать процентные ставки и ликвидность».
В будущем нерегулируемая зона станет более спекулятивной, считают эксперты, из-за низких барьеров для входа и высокой скорости событий: «Случаи, когда за один день происходит 100-кратное увеличение, а на следующий день 90%-ное падение, становятся все более распространенными».
«Время, когда все растет одновременно, вряд ли повторится из-за сегментации рынка. Регулируемая зона растет стабильно, тогда как нерегулируемая зона либо стремительно растет, либо падает. Следующий бычий рынок определенно придет, но он не затронет всех», — заключили эксперты.
Сезон альткоинов вряд ли повторится.
Под ралли эксперты Tiger понимают наступление альтсезона (сезон альткоинов) — жаргонный термин, используемый криптотрейдерами для описания рыночной фазы, когда альтернативные криптовалюты одновременно начинают расти быстрее, чем Биткойн. В такие периоды капитал перетекает из BTC в более рискованные монеты, которые предлагают более высокие доходы.
В прошлых рыночных циклах, включая 2017 и 2021 годы, такие фазы сопровождались ралли, продолжавшимися несколько месяцев, когда многие альткоины показывали рост в десятки и даже сотни раз, значительно опережая Биткойн по доходности.
Другие эксперты отрасли пришли к аналогичным выводам. Например, отчет Wintermute, крупного маркетмейкера на крипторынке, утверждает, что ликвидность стала более концентрированной и распределяется неравномерно.
Теперь большие объемы сосредоточены в меньшем количестве активов, что маркетмейкер объяснил появлением биржевых фондов (ETF) и компаниями, накапливающими криптовалюту как резервный актив — эти участники направляют капитал преимущественно в основные токены. Аналитики отметили, что это сказалось на альткоинах, рост цен которых замедлился в три раза в 2025 году по сравнению с 2024 годом.
Аналитики Delphi Digital также отметили, что период массового роста альткоинов (альт сезона) подходит к концу. Они предполагают, что капитал будет сосредоточен только в узком круге проектов с структурным спросом: токены, получающие притоки через ETF, протоколы с реальным доходом и программы выкупа токенов (выкупы), а также приложения с проверенной бизнес-моделью.
Существуют и другие мнения, которые описывают причины отсутствия глобального роста рынка как смещение фокуса инвесторов с спекуляций на активы с четкими случаями использования и устойчивой экономикой. Это мнение высказали эксперты управляющей компании Grayscale.
