Când vedem un activ precum argintul pierzând aproape 30% într-o singură sesiune, reacția naturală este să căutăm o cauză fundamentală. Totuși, ceea ce s-a întâmplat recent arată că retrăim lecțiile trecutului. Ceea ce am observat a fost în principal o eșec structural, un moment în care funcționarea internă a piețelor financiare a preluat controlul deoarece, la fel ca în cazul fraților Hunt, regulile jocului s-au schimbat în mijlocul jocului.
⚠️ Trebuie să începem cu un punct cheie pe care mulți îl subestimează: prețul de referință global pentru argint este determinat de contractele futures tranzacționate pe COMEX în cadrul CME Group. Pe aceste piețe, nu plătești valoarea totală a metalului pe care îl controlezi. Depui o garanție, ceea ce îți permite să folosești efectul de levier. Acest sistem este în centrul lichidității piețelor moderne, dar este și principalul lor punct de vulnerabilitate. Atâta timp cât regulile de marjă rămân stabile și volatilitatea este controlată, efectul de levier acționează ca un amplificator de performanță, dar de îndată ce regulile se schimbă, același efect de levier devine un amplificator de stres.
📈 La mijlocul lunii ianuarie, Sovanna_Sek și asociatul său au avertizat investitorii despre o schimbare inițială a regulilor: CME a decis să treacă de la un sistem fix de marjă în dolari la un sistem în care marja este exprimată ca un procent din valoarea contractului. În termeni mai simpli, aceasta înseamnă că, cu cât crește prețul argintului, cu atât mai mare devine garanția necesară pentru a menține o poziție. În urma acestei decizii, o a doua decizie a fost luată: confruntându-se cu volatilitatea, CME a ridicat în mod repetat procentul de marjă necesar. Rezultatul este o situație în care, în câteva zile, capitalul necesar pentru a menține o poziție lungă în argint crește brusc, chiar și fără ca prețul să se miște.
🤷♂️ Mii de traderi, fonduri și birouri de tranzacționare își construiseră poziții lungi cu un anumit nivel de garanție conform regulilor anterioare. Peste noapte, aceste poziții devin insuficient acoperite. Drept urmare, brokerii trimit apeluri de marjă, spunând: "Fie oferiți numerar suplimentar, fie reduceți sau închideți pozițiile." Într-un mediu deja tensionat, nu toată lumea are lichiditate nelimitată. Mulți nu au altceva de făcut decât să vândă. Aceste vânzări împing prețul în jos, agravând și mai mult situația pentru cele mai vulnerabile conturi. Se declanșează noi apeluri de marjă, iar mai multe vânzări urmează, creând un ciclu auto-perpetuabil, deoarece cu cât prețul scade, cu atât mai multă vânzare este forțată.
🇨🇳 În plus, accesul direct la piețele de futures și ETF-uri din Occident nu este la fel de simplu pentru investitorii chinezi. O proporție semnificativă din expunerea lor la argint este, prin urmare, canalizată prin produse interne, în special un fond de futures operat cu UBS, care a devenit un vehicul central pentru a obține expunere la metal de-a lungul lunilor. Cu toate acestea, cererea locală pentru argint a explodat, iar oferta de produse de investiții capabile să absoarbă această cerere a rămas limitată. Drept urmare, acest fond a început să tranzacționeze mult peste valoarea activelor sale, cu prime de până la 40%. Cu alte cuvinte, investitorii erau dispuși să plătească 1.40 pentru un activ care valora economic 1. Aceasta demonstrează că oamenii plătesc acest tip de primă atunci când sunt pregătiți să facă orice pentru a obține expunere, amintind oarecum de ceea ce s-a întâmplat recent cu Bitcoin și MicroStrategy, de exemplu, cu rezultatele pe care le vedem astăzi.
📉 Punctul de cotitură a venit când Bursa de Valori Shenzhen a decis să suspende tranzacționarea acestui fond timp de o zi întreagă deoarece investitorii chinezi erau blocați. Dețineau un produs pe care nu-l puteau vinde, totuși rămâneau expuși la argint, iar mulți dintre ei aveau, de asemenea, poziții pe piețele internaționale prin futures COMEX. Dacă doresc să își reducă riscul general sau să obțină lichiditate, singura soluție este să vândă ceea ce este încă lichid în altă parte, deoarece acestea sunt singurele puncte de ieșire rămase. Aceasta duce la două valuri de vânzare, iar când aceste două fluxuri converg, prețul pe hârtie se prăbușește. Fundamentele nu s-au schimbat clar. Schimbările de reguli au penalizat cele mai agresive și cu levier poziții, la fel cum au încercat frații Hunt să colapseze piața argintului.
Este întotdeauna important să înveți istoria finanțelor.