Piața a fost concentrată pe un singur lucru în ultimele luni:

Când va relaxa FED?

Această problemă în sine nu este greșită.

Dar este incomplet.

Pentru că mișcarea care acum joacă echilibrul global nu vine din Washington, ci din Tokyo.

În plus, nu în mod zgomotos.

Japonia a fost de ani de zile elementul de echilibru tăcut al sistemului.

Dobânzi negative, achiziții nelimitate de obligațiuni, curbă de randament comprimat…

Acestea nu erau politici agresive.

Preferințele obligatorii care poartă povara sistemului global.

Problema este că:

Această povară nu mai poate fi purtată.

Inflatia din Japonia nu mai se încadrează în definiția „temporară”.

Creșterile salariilor sunt limitate, dar permanente.

Yenul slab a susținut exportatorii, da.

Dar în același timp a erodat cererea internă, a subminat puterea de cumpărare.

BOJ are o ecuație clară, dar incomodă în față.

Dacă menține dobânzile scăzute:

Presiunea asupra yenului crește, ieșirea de capital se accelerează.

Dacă merge spre normalizare:

Mecanismul global de carry care a fost bazat pe yen timp de ani de zile începe să se dezvăluie.

Aceste două nu pot fi controlate simultan.

Istoria intervine aici.

Când Japonia a fost aproape să își schimbe direcția în 1998 și 2006,

Toată lumea a realizat ulterior de unde a apărut stresul pe piețele externe din SUA.

Există un exemplu mai aproape.

Chiar și simpla relaxare a controlului curbei randamentelor în 2022–2023

a creat o reacție în lanț în partea de FX.

Motivul este simplu:

Yenul japonez nu este doar o monedă.

Cel mai ieftin combustibil din sistemul de levier global.

Când acel combustibil a început să devină scump,

apetitul pentru riscuri se blochează în practică, nu în teorie.

Exact asta se întâmplă astăzi.

BOJ a făcut un pas simbolic în ceea ce privește dobânzile.

YCC a fost practic ineficient.

Dar limba de comunicare rămâne totuși prudentă.

Aceasta nu este o indecizie.

Aceasta este o strategie de tranziție.

Nu vor să creeze o șoc într-o singură mișcare.

Dar nu își ascund nici direcția.

Piața în general citește asta mai târziu.

Mai întâi se spune că este „neimportant”.

Apoi yenul se întărește.

Apoi, pozițiile de transport se închid în tăcere.

Cea mai recentă lichiditate începe să fie discutată.

Suntem exact în acest interval acum.

FED ar putea reduce dobânzile. Este posibil.

Dar în același timp, în timp ce BOJ se îndreaptă spre o strângere, este greu ca activele riscante globale să se relaxeze permanent.

Bitcoin ar putea crește.

Dar nu este ușor să se stabilească un echilibru înainte de a se termina dezvăluirea bazată pe yen.

De aceea, citirea tabloului cu o singură bancă centrală rămâne incompletă.

Japonia nu face titluri. Dar ține cel mai critic șurub al sistemului.

Astăzi, acel șurub este strâns treptat.