Vreau să încep cu ceva care m-a deranjat timp de luni de zile. Toată lumea continua să spună că următorul superciclul Bitcoin trebuie să arate ca ultimul - știi, acea cursă parabolică din 2017 și din nou în 2020–2021. Dar ceva nu se aduna. Ritmul părea greșit. Piața nu mai este același animal ca atunci. Și când am început să sap sub suprafață, ceea ce am găsit nu a făcut doar să ajusteze vechea poveste - a sugerat că un ciclu fundamental diferit se desfășoară.

Ceea ce m-a impresionat cel mai întâi a fost cât de ușor cad oamenii în capcana potrivirii de tipare. Văd un grafic, arată ca un zâmbet, așa că presupun că următorul trebuie să fie mai lat, mai înalt, mai rapid. Dar piețele nu sunt desenate în Photoshop; sunt conduse de structuri de stimulente, participanți, adoptarea tehnologiei, reglementare și realități macro. Privește curbele de preț brute din 2017 și 2021: ambele au crescut, desigur. Dar texturile de sub acele curbe nu erau deloc asemănătoare.

În 2017, cea mai mare parte a cererii a fost speculativă - investitori de retail descoperind Bitcoin pentru prima dată, marjă ușoară, FOMO condus de meme. Bursele își verdeau conturile ca un incendiu de pădure. Acea eră era ca și cum ai aprinde lemne de foc; prețul se mișca pentru că atenția se muta. Pe suprafață părea că există cerere; mai profund, era în mare parte levier.

Contrastul cu astăzi. Există staking semnificativ, soluții de custodie, participare instituțională care de fapt păstrează monedele timp de ani, nu minute. Când mari jucători cumpără acum, tind să păstreze Bitcoinul departe de burse. Asta contează. Schimbă dinamica ofertei. În ultimul ciclu, intrările în burse au crescut în perioada de pre-cumpărare - asta înseamnă presiune potențială de vânzare. În perioada actuală, ieșirile din burse au fost constante. Asta nu este doar un număr; este o schimbare de textură în cine deține activul și cât de strâns.

Sub aceste modele de deținere se află un mediu macro mai larg care este mai puțin iertător decât înainte. Ratele dobânzilor erau la minim în 2020; împrumuturile erau ieftine. Acum ratele sunt mai mari și randamentele reale contează din nou. Asta reconfigurează calculul riscurilor în întreaga gamă de active. Bitcoin nu este o forță izolată. Concurențează cu obligațiuni, acțiuni și mărfuri pentru capitalul rar. Acel fapt simplu reconfigurează viteza pieței și ritmul intrărilor.

Înțelegerea acestui lucru ajută la explicarea de ce următoarea superciclă nu va fi un sprint frenetic. În loc de o escaladare verticală a prețului alimentată de marjă și hype, este posibil să vedem o adoptare mai constantă și mai extinsă - ascensiuni lente punctate de izbucniri, nu mișcări explozive unice. Gândește la asta ca la o bază lărgită mai degrabă decât un zbor brusc.

Privește mai adânc la ceea ce determină cererea acum. Trezoreriile corporative dețin Bitcoin ca o strategie de alocare a activelor, nu ca o tranzacție. Unele companii fintech oferă expunere BTC în cadrul planurilor de pensionare. Asta nu este o flacără în vânt. Este structural. Când primii adopționiști au intrat, majoritatea aveau sub 30 de ani, căutând câștiguri rapide. Participanții de astăzi includ persoane de 40 și 50 de ani care alocă o parte din capitalul pe care l-au gestionat timp de decenii. Asta este un tip diferit de cerere, mai puțin reflexivă, mai măsurată.

Între timp, piețele de derivate sunt mai dezvoltate. Futures, opțiuni, produse structurate - acestea permit acoperire, furnizare de lichiditate și arbitraj. În ultimul ciclu, ai văzut o acumulare enormă de poziții neacoperite. Asta a făcut ca prăbușirile să fie atât de brutale: când sentimentul s-a schimbat, apelurile de marjă au căzut ca un domino. Cărțile de derivate de astăzi sunt mai groase și, crucial, mai acoperite. Asta nu înseamnă că prețul nu va cădea - doar înseamnă că un nou ciclu nu este la fel de probabil să reflecte adâncimea și viteza prăbușirii din 2018.

Oamenii contrazic că raportul stoc-în-flow al Bitcoin-ului indică în continuare un potențial uriaș. Înțeleg - mai puține monede sunt minate în fiecare an, iar raritatea este reală. Dar raritatea singură nu licitează prețul în sus. Este raritate plus cerere, iar cererea de astăzi este calitativ diferită. Este mai lentă, mai constantă, legată de cazuri de utilizare reale, cum ar fi remitențele și bilanțurile instituționale. Acea stabilitate atenuează atât bulele, cât și prăbușirile. Dacă aceasta se menține, următoarea piață de taur ar putea să se simtă mai mult ca o serie de creșteri decât o mare curbă parabolică.

Privește și dezvoltările legislative. În 2017, majoritatea guvernelor încă își dădeau seama ce era de fapt cripto. Acum există orientări mai clare în mai multe jurisdicții. Asta aduce fluxuri instituționale, dar și fricțiuni de conformitate. Instituțiile pot investi, dar o fac lent și cu diligență. Asta nu este ciclul frenetic, condus de retail, din trecut. Este un bulgăre de zăpadă care se rostogolește în sus, nu un foc de artificii explodând în cer.

Totul acestea înseamnă că forma de adoptare este diferită. Ultimul ciclu a fost condus de descoperirea pentru prima dată. Următorul este condus de integrarea în infrastructura financiară existentă. Integrarea necesită timp. Este mai puțin dramatic, dar mai durabil dacă se menține.

Un contraargument evident este că Bitcoin este încă o clasă de active în devenire, așa că orice se poate întâmpla. Adevărat. Volatilitatea rămâne ridicată. Și există întotdeauna riscul ca restricțiile de reglementare sau vulnerabilitățile tehnologice să sperie piața. Dar din modelele pe care le observ - participare, comportament de custodie, acoperire de derivate, fluxuri de capital macro - imaginea emergentă nu este a unui alt sprint ca în 2017. Este a unei adoptări stratificate, fiecare strat mai lent, mai profund și mai ancorat în decizii reale de alocare a capitalului.

Și de aceea noțiunea de superciclă trebuie rethink-uită. Dacă definești "superciclă" ca o creștere dramatică a prețului care încalcă toate recordurile anterioare într-un timp scurt, atunci da, condițiile de astăzi nu favorizează asta în izolare. Dar dacă definești superciclă ca o expansiune lungă, pe mai mulți ani, a activității economice, creșterii rețelei și angajamentului de capital, atunci asta se întâmplă liniștit sub titlurile de știri.

Chiar și metricile care odată semnalizau vârfuri euforice - mențiuni în social media, vârfuri de volum de căutare Google - sunt atenuate comparativ cu frenezia din ultimul ciclu. Asta nu este apatie; este maturitate. Un investitor experimentat nu își anunță fiecare poziție pe Reddit. Acea schimbare în comportamentul participanților înseamnă că modelele de preț vor arăta și ele diferit.

Deci, ce dezvăluie asta despre direcția în care se îndreaptă lucrurile? Arată că piețele evoluează nu doar în magnitudine, ci și în structură. Vechea model presupunea că un ciclu rapid era legat de FOMO speculativ. Acest model nu poate fi pur și simplu reînmulțit pentru că jucătorii de bază nu sunt aceiași. Tinerii de retail care urmăreau câștiguri rapide au dominat primele cicluri Bitcoin. Acum ai alocatori instituționali, trezorerii corporative și deținători pe termen lung. Asta schimbă curba cererii, aplatizează vârfurile și lărgește baza.

Ceea ce duce la o observație clară: următoarea superciclă Bitcoin ar putea să nu se simtă deloc ca un sprint dramatic - ar putea să se simtă ca o atracție gravitațională constantă. Nu artificii, ci maree crescândă de-a lungul anilor. Și dacă te aștepți doar la cicluri de artificii, vei rata adevărata transformare care are loc sub suprafață. #BTC $BTC #BTC☀️