營收重挫與虧損現狀分析
美國龍頭加密貨幣交易所 Coinbase 於昨（2/12）日公佈了 2025 年第四季度的業績。報告指出，該公司在該季度錄得 6.67 億美元的淨損失，這也是公司自 2023 年第三季度以來，首度中斷連續八個季度的獲利紀錄，陷入赤字轉向。
該季度的總營收約為 18 億美元，較去年同期下降了約 20 % 至 21.5 %，且低於華爾街分析師預期的 18.5 億美元。
在每股收益（EPS）方面，根據公認會計準則（GAAP）計算，每股虧損達 2.49 美元，而市場原先預期為每股獲利 0.96 美元；若以非公認會計準則（Non-GAAP）評估，每股收益則為 0.66 美元，低於分析師普遍預期的 0.92 美元，缺口超過 28 %。
圖源：Coinbase Coinbase 第四季財報概況
此次業績滑坡主要受到加密貨幣市場整體低迷的拖累。比特幣（$BTC）在 2025 年 10 月曾一度攀升至近 12.6 萬美元的歷史高點，但在第四季度內出現劇烈回調，截至 12 月 31 日已跌至 8.85 萬美元以下，跌幅約為 30 % 至 50 %。市場價格的大幅波動直接導致了交易活躍度下降，投資人紛紛轉向觀望，進而衝擊了交易所的核心手續費收入。
數據顯示，該季度的交易相關收入降至 9.83 億美元，較去年同期重挫近 37 %，且比上一季度的 10 億美元下滑了 6 %。
核心業務板塊與收入結構變化
在交易業務細項中，散戶與機構投資人的表現呈現出顯著的分歧。第四季度散戶消費者的現貨交易量下降至 560 億美元，降幅為 6 %，相關營收隨之減少 13 % 至 7.34 億美元。公司管理層分析認為，這反映出使用者行為正從手續費較高的「簡單模式」轉向「進階模式」，且越來越多的使用者選擇加入具備費率優惠的 Coinbase One 訂閱計畫。相較之下，機構端的現貨交易量雖下滑 13 % 至 2,150 億美元，但受惠於衍生性金融商品交易的強勁成長，機構端營收反而逆勢成長 37 % 至 1.85 億美元。
執行長 Brian Armstrong 表示，儘管現貨市場低迷，但機構衍生性金融商品業務在該季度展現了極佳的韌性。
在訂閱與服務收入方面，該板塊錄得 7.27 億美元營收，較去年同期成長 13 %，但較上一季度微幅下降 3 %。其中，穩定幣相關收入表現亮眼，達 3.64 億美元，同比成長約 61 %。Coinbase 透過與 Circle 公司簽署的收入分成協議，從 $USDC 的儲備利息中獲取收益，該季度其平台上持有的 $USDC 平均餘額達 178 億美元，創下歷史新高。
然而，區塊鏈獎勵（質押收入）則面臨巨大挑戰，營收大減 18 % 至 1.52 億美元。主要原因是以太幣（$ETH）與 Solana（$SOL）價格在該季度分別下跌 13 % 與 16 %，加上 Solana 協議的獎勵率下調 17 %，削弱了整體的質押報酬率。此外，聯準會於 10 月與 12 月的降息舉措，也導致公司的利息與融資手續費收入下降 8 % 至 6,000 萬美元。
投資組合虧損與 2025 年度回顧
造成第四季度巨額淨損失的另一個關鍵因素，是公司投資組合的估值大幅減損。財報顯示，該季度因數位資產價格下跌，導致公司投資組合出現 7.18 億美元的帳面損失，且其中大部分為未實現損失。此外，公司對 Circle 等策略夥伴的投資也面臨 3.95 億美元的價值減損。
投資人關係副總裁 Anil Gupta 解釋，公司的投資策略傾向於長期持有，而非頻繁買賣來獲取利潤，因此這屬於營運過程中的正常價值波動。
儘管第四季度表現疲軟，但從 2025 年全年來看，Coinbase 的營運指標依舊強勁。全年度總營收達 71.8 億美元，較 2024 年成長約 9.4 %。
在 2025 全年度的數據中，Coinbase 的總交易量達到 5.2 兆美元，較前一年飆升 156 %，其全球市占率也倍增至 6.4 %。訂閱與服務收入全年度累計達 28 億美元，自 2021 年以來已成長超過五倍。特別值得注意的是，該公司的付費訂閱使用者數已增至約 100 萬名，較三年前翻了三倍。其中，Coinbase One 的訂閱人數在第四季度末達到 97.1 萬名，顯示出公司在追求收入多元化方面已取得初步成效。截至 2025 年底，全球約有 12 % 的加密資產託管於 Coinbase 平台上。
產品線擴張、技術佈局與監管壓力
為了降低對單一現貨交易手續費的依賴，Coinbase 在 2025 年積極擴張其產品版圖。
公司先是以 29 億美元收購了加密選擇權交易所 Deribit ，並隨後向美國客戶推出了 24 小時永續期貨合約。
此外，公司還上線了預測市場與傳統股票交易服務，目前已有 12 項獨立產品的年化收入超過 1 億美元。
在技術底層方面，以太坊二層網路 Base 仍然是公司的發展重點，旨在透過去中心化金融（DeFi）來增強業務韌性，並探索將該網路代幣化的潛力。
同時，公司近期還推出了專為 AI 代理設計的加密錢包，進一步佈局未來科技應用。
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然而，監管環境的變遷依然是公司面臨的重大變數。目前美國華盛頓正在審議的《CLARITY 法案》，可能會限制交易所向使用者提供穩定幣餘額報酬率，這將直接衝擊 Coinbase 與 Circle 之間的收入分成模式。執行長 Brian Armstrong 已於 1 月撤回了對該法案的支持。為了應對監管挑戰，公司代表近期多次與銀行產業界官員前往白宮進行協商。儘管外部環境嚴峻，公司強調目前財務狀況依然穩健，持有約 113 億美元的現金及等價物，足以應對加密市場的週期性波動。
市場反應與 2026 年第一季展望
受到財報利空消息影響，Coinbase 的股價（NASDAQ: COIN）重挫 7.9 %，收於 141.1 美元。不過，在隨後的盤後交易中，股價出現反彈，上漲約 3 % 至 145.18 美元，顯示出投資人在股價暴跌後正試圖尋找支撐點。過去六個月以來，隨著加密市場壓力增大，Coinbase 的股價已累計下跌超過 55 %。摩根大通（JPMorgan）的分析師近期也將該股的目標價從 399 美元下調至 290 美元，理由是加密市場總市值下滑以及 $USDC 流通量減少。
圖源：Google 財經 過去六個月以來，隨著加密市場壓力增大，Coinbase 的股價已累計下跌超過 55 %
展望 2026 年第一季度，Coinbase 給出的業績指引相對謹慎。截至 2 月 10 日，公司在該季度前 40 天已產生約 4.2 億美元的交易收入，反映出散戶投資人在市場回調時展現了逢低買入的意願。然而，訂閱與服務收入預計將從第四季度的 7.27 億美元下滑至 5.5 億 至 6.3 億美元的區間。
在支出管理方面，公司預計技術、行政與市場行銷費用將保持相對持平，約在 11.4 億 至 12.9 億美元之間，並將根據市場機會隨時調整資源配置。
儘管 2025 年末業績表現不如預期，但管理層主張公司比以往任何時候都更能應對市場週期，並致力於透過產品創新與成本控制來重回獲利軌道。
『Coinbase Q4虧損6.67億鎂！交易量重挫拖累業績，股價半年暴跌55%』這篇文章最早發佈於『加密城市』