Când veniturile record de 4,5 miliarde de dolari au fost întâmpinate cu o prăbușire de 7% după închidere, Robinhood se confruntă cu o criză de identitate. Veniturile din tranzacționarea criptomonedelor au scăzut cu 38% față de anul anterior, pierderile de utilizatori activi lunar au atins 1,9 milioane, iar această fostă "casă de jocuri pentru micii investitori" se străduiește să scape de umbra Bitcoin-ului, dar Wall Street pare să nu fie convins. Acest articol analizează în profunzime dilema strategică a Robinhood: în mijlocul iernii criptomonedelor, diversificarea este într-adevăr o salvare, sau o aventură costisitoare?
一、完美的财报，崩塌的股价
10 februarie, după închiderea burselor americane, Robinhood a prezentat un raport suficient de impresionant pentru orice CEO: venituri anuale de 4,5 miliarde de dolari, o creștere de 52% față de anul precedent, un maxim istoric; câștiguri diluate pe acțiune de 2,05 dolari; depozite nete de 68 de miliarde de dolari; numărul utilizatorilor abonați Gold a depășit 4,2 milioane.
CEO Vlad Tenev a anunțat cu entuziasm în conferința de rezultate: "Construim o aplicație financiară superioară."
Cu toate acestea, piața de capital a răspuns la acest raport "perfect" cu o scădere de 7% în after-hours.
Dacă ne uităm pe termen lung, această scădere devine și mai șocantă - de la vârful din octombrie anul trecut, prețul acțiunilor Robinhood a fost deja tăiat pe jumătate. O companie care a atins recent cele mai bune rezultate din istorie, capitalizarea sa de piață a evaporat jumătate în patru luni.
Această senzație de ruptură este exact ca schizofrenia de pe piața criptomonedelor de acum: fundamentele și emoțiile sunt deconectate, narațiunea și evaluarea sunt disproporționate.
Doi, "căderea liberă" a afacerii cu criptomonede
Răspunsul la întrebare este ascuns în detaliile raportului financiar.
Veniturile din tranzacțiile cu criptomonede Q4: 221 milioane de dolari, o scădere de 38% față de anul precedent.
Anul trecut, acest număr era de 357 milioane de dolari, iar în trimestrul precedent era de 268 milioane. Ajungând în Q4, volumul de tranzacționare cu criptomonede pe aplicația Robinhood a rămas doar 34 miliarde de dolari, tăind pe jumătate față de anul precedent.
Aceasta nu este doar o scădere a numerelor, ci o zdruncinare a fundamentelor modelului de afaceri.
Desfacând structura veniturilor, "transformarea identității" Robinhood este clar vizibilă: veniturile din comisioanele de tranzacționare în Q4 au fost de 776 milioane de dolari, o creștere de 15%. Dintre acestea, tranzacțiile cu opțiuni au contribuit cu 314 milioane (creștere de 41%), tranzacțiile cu acțiuni cu 94 de milioane (creștere de 54%), iar alte veniturile din tranzacții cu 147 milioane (triplate). Singurul care trage în jos este criptomoneda.
Venitul net din dobânzi este de 411 milioane de dolari (creștere de 39%), venitul din abonamentele membrilor Gold este de 50 de milioane de dolari (creștere de 56%). Dar nici acestea nu pot ascunde un adevăr brutal: venitul din tranzacțiile cu criptomonede reprezintă acum 17% din venitul total, față de 35% în Q4 2024.
Retailul nu mai tranzacționează. Bitcoin a scăzut de la 126,000 de dolari la 65,000 de dolari, FOMO (frica de a rata) a dispărut, înlocuită de FOLE (frica de a pierde totul). Deschizi aplicația și vezi o mare de verde transformându-se în roșu, iar închiderea aplicației devine cea mai rațională alegere.
Trei, acțiunile umbrite de Bitcoin: dilema Robinhood și Strategy
Acum cinci zile, Strategy (fost MicroStrategy) a publicat un raport financiar și mai sever: o pierdere netă de 12,4 miliarde de dolari în ultimul trimestru, aproape în întregime din reducerea valorii neimplementate a Bitcoin în Q4. CEO-ul Michael Saylor nu îi pasă, el a spus: "Scăderea Bitcoin este un cadou, fiecare corecție este o oportunitate de cumpărare."
Robinhood și Strategy, aparent opuse, sunt de fapt în aceeași situație.
Strategy trăiește din prețul Bitcoin - este o poziție lungă cu levier pe Bitcoin, scăderea prețului acțiunilor (76%) este de 1,6 ori scăderea prețului Bitcoin. Robinhood trăiește din volatilitatea Bitcoin - este "proprietarul cazinoului" pe piața criptomonedelor, câștigând din comisioane, nu din diferențe de preț.
Dar Bitcoin a scăzut, iar cazinoul a devenit pustiu. Două modele, același rezultat.
Datele arată că prețul acțiunilor Robinhood a scăzut cu aproximativ 50% de la vârful din octombrie anul trecut, în timp ce Bitcoin a scăzut cu 48%. Cele două curbe sunt aproape suprapuse. Una este o poziție lungă cu levier pe Bitcoin, iar cealaltă este o opțiune call la paritate pe Bitcoin, obiectul fiind același: emoția retailului față de criptomonede.
Problema mai profundă este: Strategy nu poate controla prețul Bitcoin, Robinhood nu poate controla emoția retailului, iar emoția retailului este, în cele din urmă, determinată de prețul Bitcoin.
În această industrie, toată lumea se preface că are Alpha (randament excesiv), de fapt, toată lumea are doar Beta (randament de piață). Beta este Bitcoin.
Patru, "capcana recordurilor": medalie de aur în piața bull, epitaf în piața bear
În raportul financiar al Robinhood, cuvântul "record" apare prea des: venituri anuale record, EBITDA ajustat record, fonduri nete de depozit record, număr record de membri Gold, EPS record.
Raportul financiar al Strategy este, de asemenea, plin de "recorduri": deținere record de Bitcoin, rezerve record de numerar, randament record BTC.
Dar "recordul" în piața bull este o medalie, iar în piața bear este un epitaf. Poate doar să demonstreze starea ta de la vârful maxim, fără a putea prezice ce va urma.
Q4 Robinhood a dezvăluit un semnal de criză neglijat: utilizatorii activi lunar (MAU) au scăzut de la 14,9 milioane anul trecut la 13 milioane, o reducere de 1,9 milioane. Utilizatorii părăsesc.
Activele custodiat pe platformă au crescut cu 68% față de anul anterior, dar aceasta este doar o expansiune a capitalizării de piață datorată creșterii prețurilor acțiunilor și criptomonedelor. Rata de creștere anualizată a fondurilor nete de depozit a scăzut de la peste 30% la începutul anului la 19% în Q4 - viteza de intrare a banilor se încetinește, în timp ce numărul de oameni scade.
Aceasta se confruntă cu structura dificultăților cu care se confruntă Strategy: în piața bull, toate indicatorii se auto-întăresc (prețul crește → tranzacțiile devin active → veniturile cresc → utilizatorii cresc → prețul acțiunilor crește), iar în piața bear, fiecare etapă se inversează.
Roata poate să se întoarcă înainte, dar și înapoi.
Cinci, deschiderea față de criptomonede: o mare pariu pe care timpul o va câștiga
Robinhood este evident conștient de pericol. În ultimele 12 luni, strategia sa poate fi rezumată într-o singură propoziție: reducerea dependenței de criptomonede, în timp ce dublează miza pe infrastructura criptomonedelor.
Pare contradictoriu, dar logica este clară:
Diversificarea intensă pe partea de venituri: se preconizează că volumul de tranzacționare pe piața previziunilor în primul an va ajunge la 12 miliarde de contracte, volumul de tranzacționare din Q4 se va dubla; tranzacționarea futures acoperă indici bursieri, energie, metale, criptomonede; numărul de deținători de Gold Card se îndreaptă spre 1 milion; conturile de pensii, serviciile bancare, expansiunea internațională înfloresc.
Tenev a subliniat în conferința de rezultate din Q3 2025: "Acum avem 11 linii de afaceri cu venituri anuale de peste 100 de milioane de dolari." - Nu te concentra doar pe criptomonede.
Pe partea de infrastructură, se lucrează din greu: achiziționarea celei mai vechi platforme de tranzacționare criptomonedă din lume, Bitstamp (volumul de tranzacționare s-a dublat); lansarea a 2000 de acțiuni tokenizate în Europa; semnarea unui acord de achiziție pentru brokeri și platforme criptomonedă în Indonezia.
Robinhood învață din lecțiile Coinbase din 2022. În ultima piață bear, Coinbase a fost pe punctul de a muri din cauza structurii unice a veniturilor, CEO-ul Brian Armstrong a petrecut doi ani reconstruind. Tenev încearcă să finalizeze diversificarea înainte de a veni piața bear.
Dar timpul nu este de partea lui.
În 2026, cheltuielile operaționale ajustate și bugetul pentru stimulentele pe acțiuni ale Robinhood vor ajunge între 2,6 miliarde și 2,725 miliarde de dolari, o creștere de aproximativ 18%. Acești bani vor fi cheltuiți pe expansiune internațională, dezvoltarea de produse noi, achiziții și integrare. Dacă iarna criptomonedelor continuă, iar afacerile tradiționale cu brokeraj nu cresc suficient de repede, expansiunea costurilor împreună cu încetinirea veniturilor va duce la o comprimare severă a marjelor de profit.
Aproximativ 4,3 miliarde de dolari în numerar și echivalente de numerar sunt suficiente pentru a arde mult timp. Dar, la fel ca Strategy, "a putea supraviețui" și "a putea crește" sunt două lucruri diferite.
Șase, termometrul din mijlocul iernii: unde este podeaua?
Dacă pui raportul financiar al Strategy și pe cel al Robinhood împreună, vei vedea două moduri diferite de a cădea în piața bear a Bitcoin:
Strategy este o boală cronică - Bitcoin nu crește, roata se oprește, dar are 2,25 miliarde de dolari în numerar care pot susține timp de doi ani și jumătate. Are timp, dar timpul consumă credința.
Robinhood este o reacție acută - veniturile din criptomonede au scăzut cu 38% într-un singur trimestru, pierzând 1,9 milioane de utilizatori activi lunar, dar celelalte afaceri continuă să crească. Nu va muri, dar va simți durerea.
Punctele comune ale celor două companii sunt sufocante: niciuna nu poate controla variabila cea mai critică din destinul lor.
Robinhood acum seamănă cu un proprietar de cazinou care tocmai a început să renunțe la jocurile de noroc. Știe unde este problema, acționează, dar toate beneficiile obținute în piața bull s-au transformat în datorii în piața bear.
Tenev se confruntă cu o problemă fără răspuns standard: când utilizatorii de bază părăsesc din cauza iernii criptomonedelor, va putea diversificarea să susțină evaluarea înainte ca roata să se întoarcă?
Veritabila încercare nu este recordul din piața bull, ci podeaua din piața bear.
Unde este podeaua? Nimeni nu știe încă.
Concluzie: Regulile de supraviețuire în era Beta
Povestea Robinhood este o mică reprezentare a trecerii industriei criptomonedelor de la entuziasm la maturitate. Când piața descoperă că toate "inovațiile" se întorc în cele din urmă la proprietatea Beta a Bitcoin, sistemul de evaluare este în curs de reconstrucție.
Pentru Robinhood, venitul de 4,5 miliarde de dolari nu este sfârșitul, ci începutul - dovedește dacă poate deveni cu adevărat o "aplicație financiară superioară", nu doar un derivat al Bitcoin.
Pentru investitori, aceasta ne amintește: pe piața criptomonedelor, nu există adevărat Alpha, doar expuneri Beta în diferite forme.
Crezi că strategia de diversificare a Robinhood va reuși să scape de umbra Bitcoin? În actuala iarnă criptomonedelor, ai alege să cumperi Robinhood la preț mic sau să aștepți un semnal mai clar?
Te invităm să lași comentarii, să dai like, să distribui și să discutăm împreună despre supraviețuirea acestei aplicații financiare superioare! #美国零售数据逊预期 #美国科技基金净流 #易理华割肉清仓 #黄金白银反弹 #币安比特币SAFU基金 $BTC
