J Cisneros

Pierwsze dwa miesiące 2026 roku pozostaną w pamięci inwestorów jako okres, w którym jedna z niepisanych maksym rynkowych została poddana próbie z niezwykłą intensywnością: "Bitcoin to cyfrowe złoto". To, co obserwowaliśmy od stycznia, jest raczej kroniką zapowiedzianej śmierci, gdzie Bitcoin zachowywał się nie jak schronienie wartości, ale jak akcja technologiczna o wysokim ryzyku, uwięziona w najbardziej dewastującym upadku sektora oprogramowania od wybuchu bańki technologicznej.

El año 2028 marcará un antes y un después en el sistema fiscal de los Países Bajos con la implementación de la Ley de Rendimiento Real en la Caja 3 (Wet werkelijk rendement box 3). Esta reforma, aprobada por la Cámara de Representantes el 12 de febrero de 2026 y pendiente del visto bueno del Senado, sustituirá el antiguo sistema de tributación por rendimiento ficticio —declarado inconstitucional por el Tribunal Supremo en diciembre de 2021— por un impuesto del 36% sobre la renta real .
El cambio más radical es que, a partir del 1 de enero de 2028, este impuesto gravará anualmente las ganancias no realizadas (o "ganancias en papel") de activos como acciones, bonos y criptomonedas, incluso si no se han vendido . A continuación, analizamos en profundidad los pros y los contras de esta controvertida medida.
Contexto de la Reforma: Del Rendimiento Ficticio al Rendimiento Real
Para entender el debate, es crucial conocer el sistema que reemplaza. Anteriormente, el gobierno holandés aplicaba un impuesto sobre un rendimiento asumido o ficticio de los activos, independientemente de si el inversor ganaba o perdía dinero realmente . La nueva ley busca ajustarse a la realidad económica, gravando el rendimiento real obtenido. Sin embargo, la decisión de aplicarlo anualmente sobre ganancias no realizadas, en lugar de hacerlo solo en el momento de la venta (ganancias realizadas), es lo que ha generado una enorme polémica .
Para proporcionar una visión equilibrada, a continuación se presenta una tabla resumen con los principales argumentos a favor y en contra de esta medida, que luego desarrollaremos en detalle.
Aspecto Argumentos a Favor (Pros) Argumentos en Contra (Contras)
Equidad y Legalidad Corrige un sistema inconstitucional que gravaba rentas ficticias . Crea un desajuste de liquidez, obligando a pagar impuestos por un dinero no percibido .
Recaudación y Economía Asegura una fuente de ingresos estable para el estado (aprox. 2.300M€/año) . Provoca un alto riesgo de fuga de capitales e inversores a países con fiscalidad más favorable .
Tratamiento de Pérdidas Permite la compensación ilimitada de pérdidas en años futuros . Genera un "impuesto al éxito", penalizando a los inversores más exitosos y el largo plazo .
Estructura del Impuesto Incluye un umbral de renta exento (1.800€) y excluye activos ilíquidos como vivienda habitual . Crea el riesgo de "cola de distribución", donde se debe impuesto por una ganancia que ya no existe .
Los Pros: Argumentos a Favor del Impuesto
Corrección de una Injusticia Legal y Económica
El principal argumento del gobierno es que la nueva ley pone fin a un sistema declarado inconstitucional. El antiguo método de la "Caja 3" violaba el derecho a la propiedad, ya que gravaba a los ciudadanos por ingresos que nunca habían obtenido, especialmente en contextos de bajos tipos de interés . Al basarse en el rendimiento real, el sistema se vuelve más justo sobre el papel: si un activo se revaloriza, se paga; si no es el caso, no se paga (si no se supera el umbral). "En principio, esto acerca el sistema a la realidad económica", explicó Jan Scheele, portavoz de la Fundación Blockchain Países Bajos (BCNL) .
Tratamiento Equitativo de las Pérdidas
A diferencia del sistema anterior, donde el rendimiento ficticio se aplicaba independientemente de los resultados, el nuevo marco permite compensar las pérdidas de forma ilimitada en ejercicios futuros . Aunque no se obtiene un reembolso por los años negativos, las pérdidas superiores a 500 euros se pueden descontar de las ganancias de años posteriores, lo que supone un alivio a largo plazo para los inversores en mercados volátiles .
Recaudación Fiscal Estable y Necesaria
El gobierno neerlandés estima que cada año de retraso en la implementación de esta reforma le cuesta al erario público aproximadamente 2.300 millones de euros . Este ingreso es crucial para mantener las finanzas públicas y evitar déficits. Además, la mayoría de los partidos políticos, desde el liberal VVD hasta la izquierda de GroenLinks-PvdA, apoyan la medida por considerar que es más sencilla de administrar y garantiza unos ingresos fiscales que, de otro modo, se perderían .
Exenciones y Protecciones para Pequeños Ahorradores
El impuesto no afecta a todos por igual. Existe un umbral de renta exento de 1.800 euros anuales por persona, lo que protege a los pequeños ahorradores . Además, de forma significativa, el gobierno ha excluido del gravamen anual a los activos ilíquidos o de especial interés: la vivienda habitual y las participaciones en startups tributarán solo cuando se vendan (ganancia realizada), un guiño a la inversión productiva y a la estabilidad familiar .
Los Contras: Argumentos en Contra del Impuesto
El Problema de la Liquidez: Obligación de Vender para Pagar
La crítica más feroz y recurrente es el riesgo de liquidez. El impuesto exige pagar un 36% sobre un incremento de valor que existe solo sobre el papel. Como señala Robin Singh, CEO de Koinly, "si te ves obligado a vender el 30% de tus tenencias solo para pagar impuestos por una ganancia que no has realizado, pierdes el 'combustible' para tu crecimiento futuro" . Esto es especialmente grave en activos volátiles como las criptomonedas, donde los inversores podrían tener que deshacerse de una parte de su patrimonio para hacer frente a una factura fiscal, reduciendo así su capacidad de reinversión y el efecto del interés compuesto .
La "Cola de Distribución" o Riesgo de Caída del Mercado
Imaginemos un inversor cuyas criptomonedas se revalorizan enormemente en 2028, generando una alta factura fiscal basada en el valor del activo a 31 de diciembre. Si en mayo de 2029, cuando toca pagar el impuesto, el mercado se ha desplomado y el valor de sus activos es una fracción, el inversor se enfrenta a una pesadilla fiscal: deber más de lo que tiene . Este desajuste temporal entre la fecha de valoración y el pago es un riesgo estructural que, en palabras de Jan Scheele, "recae efectivamente sobre el contribuyente" y es "particularmente sensible en clases de activos altamente volátiles como las criptomonedas" .
Fuga de Capitales y Talento
La medida está provocando un éxodo de contribuyentes. Críticos como el popular analista Michaël van de Poppe califican el plan como "una locura" y predicen que "no es de extrañar que la gente esté abandonando el país" . La propia Cámara de Representantes aprobó un periodo de revisión de solo tres años (en lugar de cinco) para poder corregir rápidamente los problemas, ante el temor de que los Países Bajos pierdan su estatus como centro neurálgico para la tecnología y la innovación . Casos como el de Arya Nedaee, que se mudó a Emiratos Árabes Unidos buscando claridad y predictibilidad fiscal, ilustran esta tendencia .
Penalización al Inversor Exitoso y a la Creación de Riqueza a Largo Plazo
El impuesto actúa como un "impuesto al éxito" . El ejemplo más gráfico lo proporciona AInvest: un inversor que aporte 1.000 euros al mes durante 40 años vería su patrimonio final reducido en aproximadamente 1,4 millones de euros debido al efecto de este impuesto sobre el interés compuesto . Al gravar el crecimiento año tras año, se erosiona la base sobre la que se calculan las ganancias futuras, castigando desproporcionadamente a quienes mantienen inversiones a muy largo plazo.
Conclusión
El impuesto holandés sobre las ganancias no realizadas es una apuesta arriesgada. Busca construir un sistema más justo y legalmente sólido, garantizando al mismo tiempo una recaudación fiscal vital para el estado. Sin embargo, lo hace a costa de ignorar la naturaleza del dinero y la inversión: exigir un pago real por una renta virtual. Los riesgos de fuga de capitales, de asfixia de liquidez para los inversores y de penalización del ahorro a largo plazo son tan significativos que han encendido todas las alarmas. El gobierno confía en poder corregir los problemas sobre la marcha, pero la medida podría terminar siendo un tiro por la culata, empobreciendo a su base de inversores y vaciando el país de talento y capital en lugar de retenerlo. El mundo observa atentamente: si Holanda fracasa, será una advertencia para otras naciones; si tiene éxito, podría marcar el camino hacia una nueva era en la fiscalidad de la riqueza.
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W zwariowanym świecie kryptowalut, gdzie zmienność często odgrywa główną rolę, pojawiła się kategoria aktywów cyfrowych, która stawia na coś zupełnie przeciwnego: absolutną stabilność. Mowa o kryptowalutach wspieranych przez obligacje skarbowe Stanów Zjednoczonych, co stanowi ewolucję tradycyjnych stablecoinów, obiecującą połączenie najlepszych cech dwóch światów: technologicznej efektywności blockchaina z postrzeganą bezpieczeństwem najbezpieczniejszego aktywa finansowego na świecie.
Zjawisko to, dalekie od bycia chwilową modą, stanowi zmianę paradygmatu w globalnej architekturze finansowej. Jak wskazuje niedawna analiza, mamy do czynienia z mechanizmem, który kieruje fundusze oszczędzających z całego świata do obligacji skarbowych, subsydiując wydatki federalne Stanów Zjednoczonych, bez że posiadacze otrzymują choćby centa odsetek. Ale co to dokładnie są te kryptowaluty i dlaczego wywołują tyle debat?

W ostatnich latach cyfrowe waluty banków centralnych (CBDC, z ang. Central Bank Digital Currencies) przeszły od teoretycznego pojęcia do wschodzącej rzeczywistości w różnych gospodarkach na świecie. Od Sand Dollara z Bahamów po e-Nairę z Nigerii i zaawansowany pilot e-yuana z Chin, ponad 130 krajów obecnie bada lub rozwija swoją własną oficjalną walutę cyfrową. Ale czym dokładnie są i dlaczego wywołują tyle kontrowersji?
CBDC to w zasadzie cyfrowa wersja waluty fiducjarnej danego kraju, emitowana i regulowana przez jego bank centralny. W odróżnieniu od kryptowalut, takich jak Bitcoin, które są zdecentralizowane, CBDC jest prawnie uznawana i wspierana przez rząd, działając jako cyfrowy odpowiednik gotówki. Istnieją dwa główne typy: CBDC detaliczna, zaprojektowana do użytku przez ogół społeczeństwa w codziennym życiu, oraz CBDC hurtowa, ograniczona do instytucji finansowych w celu przyspieszenia transakcji międzybankowych i rynków wartości tokenizowanych. Poniżej szczegółowo analizujemy ich zalety i wady.

En un entorno global marcado por la amenaza arancelaria de Estados Unidos y las tensiones geopolíticas, el Franco Suizo (CHF) ha emergido no solo como el activo refígio preferido del G10, sino como un competidor directo del oro. Sin embargo, esta fortaleza récord genera una paradoja: mientras ahoga la economía exportadora suiza, abre un pequeño pero innovador laboratorio de pruebas en el mercado de criptomonedas, donde las stablecoins respaldadas en CHF buscan hacerse un hueco.
1. Rendimiento del CHF: El Refugio "Definitivo" y su Impacto Global
El Franco Suizo ha consolidado su posición como la moneda fuerte por excelencia en 2026. Según datos de Bloomberg y análisis de Commerzbank, el CHF se ha revalorizado un 3,5% frente al dólar y un 2% frente al euro solo en el arranque del año, alcanzando máximos de más de una década .
¿Por qué está ocurriendo?
Los resultados de búsqueda apuntan a tres pilares que explican este rendimiento superior:
1. Agotamiento del modelo estadounidense: La incertidumbre generada por la política arancelaria de Trump (incluyendo amenazas a Groenlandia) ha dañado la percepción del dólar como activo 100% seguro. Suiza, con una deuda/PIB del 40% (frente al 100% de EE.UU. y el 250% de Japón), ofrece una estabilidad fiscal inigualable .
2. El "Superpoder" de los tipos cero: A diferencia de la Reserva Federal (Fed) o el Banco Central Europeo (BCE), el Banco Nacional Suizo (SNB) ya opera en el límite (0%). Thu Lan Nguyen, de Commerzbank, señala que al no tener margen para grandes recortes, el CHF no tiene potencial de devaluación en crisis, lo que lo hace estructuralmente atractivo .
3. Demanda inelástica: Economistas consultados por la CNBC destacan que Suiza exporta productos farmacéuticos y de precisión cuya demanda no cae aunque el Franco sea caro, rompiendo los mecanismos tradicionales de estabilización cambiaria .
Impacto en la economía global y local:
· Para el mundo: El CHF actúa como un "canario en la mina". Su fortaleza es el síntoma más claro de que los inversores globales desconfían de las divisas de las grandes potencias.
· Para Suiza (El Talón de Aquiles): Aunque los importadores se benefician, los exportadores orientados a EE.UU. sufren. La UBS advierte que si el tipo de cambio USD/CHF cae a 0.70-0.75, casi la mitad de las exportaciones a EE.UU. dejarían de ser rentables. Esto mantiene al SNB en alerta permanente, dispuesto a intervenir o incluso volver a tipos negativos .
2. La Relación con las Criptomonedas: Pros y Contras
Aquí encontramos una dualidad muy marcada. Por un lado, el CHF físico le está ganando la partida narrativa a Bitcoin como "reserva de valor". Por otro, Suiza sigue siendo la cuna de la innovación cripto con proyectos de stablecoins en Francos.
El Contra: El CHF le gana a Bitcoin la partida del "Refugio"
El informe de Sygnum Bank (febrero 2026) revela una brecha preocupante para el ecosistema cripto. Mientras el oro y el CHF alcanzan máximos históricos, Bitcoin y las altcoins permanecen estancadas en rangos laterales.
· Pros para el CHF vs. Criptos: En tiempos de aversión al riesgo, los inversores institucionales están prefiriendo la liquidez y la seguridad jurídica del Franco Suizo antes que la volatilidad de Bitcoin. Sygnum plantea abiertamente la pregunta: "¿Está Bitcoin perdiendo temporalmente la narrativa de 'valor refugio' frente al oro y el Franco?" .
· Contras para las Criptos: El CHF se beneficia de la desaceleración del ciclo alcista cripto y la incertidumbre regulatoria en EE.UU., desviando flujos de inversión .
El Pro: El Nacimiento de las Stablecoins Suizas (ZCHF)
A pesar de lo anterior, el ecosistema cripto en CHF está vivo, aunque en una fase muy temprana y experimental. La gran novedad de enero de 2026 es la llegada de Frankencoin (ZCHF) a productos financieros estructurados de la mano de la fintech Plusplus .
Ventajas (Pros) de las Criptos en CHF:
1. Rendimiento positivo: Mientras que los depósitos bancarios en CHF rinden cerca de 0% (o pueden volver a negativo), las plataformas DeFi que usan ZCHF prometen retornos cercanos al 4% .
2. Innovación en garantías: A diferencia de Tether (USDT), Frankencoin no usa reservas de dólares. Utiliza un sistema descentralizado de sobrecolateralización del 230% con otras criptos, operando en 8 blockchains incluyendo Ethereum .
3. Casos de uso real: No es solo especulación. Existe un producto piloto para depósitos de alquiler (fianzas) que busca capturar parte de los 10,000-11,000 millones de Francos que están inmovilizados en cuentas bancarias tradicionales .
Desventajas (Contras) y Riesgos Graves:
1. Tamaño insignificante: El optimismo debe ser matizado. El volumen global de stablecoins supera los 300 mil millones de dólares, dominados por el USD. Frankencoin apenas representa 22 millones de CHF, una fracción ínfima .
2. Riesgo sistémico y de "Peg Blanda": A diferencia del CHF físico, Frankencoin no tiene un cambio fijo garantizado 1:1. Es un "soft peg" basado en incentivos económicos. Si el mercado cae, el proceso de liquidación es lento al no usar oráculos externos .
3. Historial de fracasos: El mercado de stablecoins suizas tiene cadáveres en el armario. El CryptoFranc (XCHF) de Bitcoin Suisse fue discontinuado en agosto de 2024. Solo Sygnum mantiene su DCHF, pero es un token cerrado para uso interno .
Conclusión y Perspectivas
El Franco Suizo tradicional vive su momento más dulce en una década, actuando como un escudo geopolítico para los inversores globales que huyen del dólar y el yen. Su impacto en el mercado global es el de una brújula del miedo: cuando el CHF sube, el mundo tiembla.
En el mercado cripto, su papel es secundario pero fascinante. El CHF no es una amenaza para las criptomonedas, sino un espejo. Mientras el CHF gana por goleada en el corto plazo como activo refugio "aburrido" y fiable, proyectos como Frankencoin representan la promesa a largo plazo de independencia bancaria, aunque por ahora lastrados por la liquidez mínima y la complejidad técnica.
Pronóstico 2026: Se espera que el EUR/CHF ronde entre 0.91 y 0.96, con un CHF aún fuerte . Para las criptos en CHF, 2026 será un año de prueba de fuego para ver si los productos de Plusplus logran escalar más allá de los 20 millones de Francos.
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W obecnym krajobrazie inwestycyjnym dywersyfikacja sektorowa jest kluczowa dla budowania odpornego portfela. Sektory XLT (technologia), XPO (logistyka i transport) oraz KBE (bankowość) stanowią fundamentalne filary nowoczesnej gospodarki, każdy z unikalnymi dynamikami i perspektywami wzrostu. Przeanalizujmy, dlaczego te trzy sektory zasługują na uwagę.
Sektor XLT: Technologia - Napęd Innowacji
Sektor technologiczny nadal jest głównym motorem globalnej produktywności i transformacji cyfrowej.

Kiedy gospodarka produkuje więcej przy mniejszych nakładach, nie tylko rośnie tort, ale także łagodzone są presje cenowe i stabilizowane są oczekiwania. Wyjaśniamy ten błędny krąg.
W ciągu ostatnich kilku lat gospodarki na całym świecie zmagały się z plagą inflacji. W poszukiwaniu rozwiązań banki centralne głównie sięgnęły po potężne narzędzie podwyższania stóp procentowych. Jednak istnieje inny antidotum, bardziej skuteczne i z pozytywnymi skutkami ubocznymi: trwały wzrost wydajności, czyli to, co nazywa się "wzrostem produkcji".

Przybycie 500 milionów dolarów do skarbców kraju, zwłaszcza jeśli jest to państwo rozwijające się lub o średnich dochodach, stanowi wydarzenie o dużej wadze gospodarczej. Ta injekcja kapitału, czy to w formie pożyczki, pomocy międzynarodowej, bezpośredniej inwestycji zagranicznej czy darowizny, ma potencjał do przekształcenia kluczowych sektorów, ale niesie także istotne ryzyko, które wymaga ostrożnego zarządzania.
Hipotetyczny kontekst
W tej analizie rozważymy kraj rozwijający się z rosnącą gospodarką, ale z wyzwaniami w zakresie infrastruktury, edukacji i zdrowia. 500 milionów przychodzi jako połączony pakiet: część jako pożyczka preferencyjna od organizacji międzynarodowych, a część jako zagraniczna inwestycja w sektory strategiczne.

Pojawienie się kryptowalut reprezentuje jeden z najbardziej polaryzujących fenomenów finansowych ostatnich dekad. To, co zaczęło się jako eksperyment technologiczny, stało się polem bitwy między wizjonerami, którzy przewidują rewolucję gospodarczą, a sceptykami, którzy ostrzegają przed bezprecedensową spekulacyjną bańką.
Nowa Granica Finansowa
Kryptowaluty pierwotnie obiecywały decentralizację, włączenie finansowe i indywidualną suwerenność monetarną. Bitcoin, stworzony w 2009 roku w odpowiedzi na globalny kryzys finansowy, ucieleśniał filozofię nieufności wobec tradycyjnych instytucji finansowych. Jednak to, co nastąpiło, było ewolucją w kierunku skrajności, których niewielu się spodziewało.

Miesiąc styczeń jest tradycyjnie okresem dużego znaczenia dla globalnych rynków finansowych. Po zamknięciu roku fiskalnego i przerwie świątecznej, inwestorzy instytucjonalni i detaliczni wracają z nowymi alokacjami kapitału, decyzjami strategicznymi i nową oceną ryzyka. Płynność rynku—łatwość, z jaką można kupować lub sprzedawać aktywa bez znaczącego wpływu na ich cenę—zazwyczaj doświadcza specyficznych dynamik w tym pierwszym miesiącu roku, działając jako termometr dla nastrojów i kondycji finansowej cyklu, który się rozpoczyna.

W świecie finansów powiązanym ze sobą, globalna płynność działa jak przypływ, który podnosi lub obniża wszystkie statki. Dokładne jej mierzenie, zwłaszcza za pomocą agregatu monetarnego M2, jest kluczowe dla podejmowania trafnych decyzji inwestycyjnych, ponieważ w dużej mierze determinuje awersję lub apetyt na ryzyko, ceny aktywów i cykle gospodarcze.
Czym jest Globalna Płynność i dlaczego ją mierzyć?
Globalna płynność odnosi się do całkowitej dostępności kapitału finansowego (gotówki, depozytów, kredytów), który krąży w gospodarce światowej. To "paliwo", które umożliwia transakcje, inwestycje i spekulacje na skalę planetarną.

W ostatniej dekadzie byliśmy świadkami kryzysów finansowych, rekordowej nierówności, globalnej inflacji, wojen handlowych i kryzysu klimatycznego, którego rynek wydaje się niezdolny rozwiązać samodzielnie. Doprowadziło to miliony do pytania: czy system gospodarczy na świecie jest zepsuty? Odpowiedź nie jest prosta, ale diagnoza wskazuje na głębokie systemowe usterki.
1. Objawy Systemu w Kryzysie
Ekstremalna Nierówność
· Najbogatszy 1% posiada prawie połowę globalnego bogactwa (Oxfam, 2023).