Dlaczego Hongkong tak mocno ogranicza licencje na stablecoiny?

4 lutego Hongkońska Komisja Nadzoru Finansowego wysłała sygnał: w marcu zostaną wydane pierwsze licencje na stablecoiny, ale ich liczba będzie ściśle kontrolowana na poziomie 3-5 sztuk.

Oznacza to, że z 36 wnioskodawców, mniej niż 15% może otrzymać licencję.

Globalny wyścig regulacyjny wszedł w fazę egzekucji. Jednak "ostrożność" Hongkongu jest wyjątkowa.

Czy "najbardziej zgodne" musi koniecznie oznaczać "najbardziej konkurencyjne"?

Czy to jest strategiczna determinacja, czy strategiczna niepewność?

【 01 | Co się stało 】

Prezes Hongkońskiej Komisji Nadzoru Finansowego Eddie Yue publicznie zadeklarował: pierwsze licencje na stablecoiny zostaną wydane w marcu, ale ich liczba będzie "bardzo mała", tylko 3-5 sztuk.

Ta liczba wywołała wstrząs w branży.

Porównanie sytuacji aplikacyjnej:
Zobacz całkowitą liczbę aplikacji: 36 instytucji złożyło wnioski o licencje na stablecoiny, a liczba pierwszych wydanych licencji wynosi: 3-5, prawdopodobieństwo uzyskania licencji: poniżej 15%

Porównanie z innymi regionami:
System licencji płatniczych w Singapurze jest bardziej „rozległy”, liczba podmiotów posiadających licencje jest znacznie wyższa niż w Hongkongu, który ma strategiczne ograniczenia.

UE: W ramach ram MiCA, wiele firm, w tym Circle (emitent USDC), uzyskało licencje instytucji elektronicznych (EMI).

USA: W ramach ram ustawy GENIUS, regulacja stablecoinów na poziomie federalnym jest w trakcie opracowywania, ale licencje stanowe (np. BitLicense w Nowym Jorku) zostały wydane w dziesiątkach.

3-5 licencji w Hongkongu to najkonserwatywniejsza liczba wydanych licencji wśród głównych centrów finansowych na świecie.

Kluczowe punkty czasowe:
Sierpień 2025: (Ustawa o stablecoinach) wchodzi w życie.
Lipiec 2025: HKMA tworzy publiczny rejestr, monitorując wydawców z licencją.
2 lutego 2026: Eddie Yue ogłasza wydanie licencji w marcu, liczba "bardzo mała".
Marzec 2026 (przewidywana data): pierwsze licencje zostaną wydane.
Od momentu wejścia ustawy w życie do pierwszego wydania licencji minie 7 miesięcy. Ten okres sam w sobie odzwierciedla "ostrożne" podejście.

【 02 | Niedobór tworzy przewagę konkurencyjną 】

3-5 licencji oznacza, że pierwsze instytucje z licencjami będą miały quasi-monopolistyczną pozycję na rynku w Hongkongu.

Jeśli tylko 3-5 instytucji będzie mogło działać legalnie, te instytucje podzielą się całym rynkiem.

Kiedy Singapur wydał pierwsze licencje płatnicze w 2020 roku, licencjonowane podmioty (takie jak Coinbase, DBS Bank) szybko zdobyły dominującą pozycję na rynku.
Nawet jeśli później Singapur zwiększy liczbę licencji, udział w rynku wczesnych licencjonowanych pozostanie znacznie wyższy niż późniejszych.

Może to, że podejmowane są małe kroki, wynika z pamięci hongkońskich organów regulacyjnych o historycznych lekcjach z branży kryptowalut.
W 2022 roku FTX zbankrutował, a użytkownicy z Hongkongu ponieśli ogromne straty.
W 2021 roku wiele małych giełd kryptowalut zniknęło, a użytkownicy stracili swoje fundusze.
Te wydarzenia uświadomiły hongkońskim organom regulacyjnym, że lepiej być powolnym, niż chaotycznym.

Organy regulacyjne wolą wydawać mniej licencji, aby zapewnić, że każdy licencjonowany podmiot jest odpowiednio nadzorowany, niż masowo wydawać licencje i narażać się na ryzyko systemowe.

Jednocześnie Wietnam, Tajlandia, Filipiny i inne kraje Azji Południowo-Wschodniej stosują strategię "względnej luźności + wysokich barier".

Wietnam: Blisko 3 miliardy RMB kapitału zakładowego, ale wystarczy spełnić warunki, aby złożyć wniosek.
Tajlandia: Wspiera ETF na BTC/ETH, ulgi podatkowe przedłużone do 2029 roku.
Filipiny: 1 milion pesos jako próg, ale liczba licencjonowanych giełd nie ma górnego limitu.

Strategia Hongkongu to "ścisła kontrola + ograniczona liczba": nawet jeśli spełnisz wszystkie warunki, niekoniecznie otrzymasz licencję. Ta różnicowana pozycja pozwala Hongkongowi na wytyczenie unikalnej ścieżki w globalnym wyścigu regulacyjnym.
- Singapur: Przyjazny dla instytucji, ale długi okres weryfikacji.
- Wietnam/Tajlandia: Względnie luźne, ale słaba infrastruktura finansowa.
- Hongkong: Priorytet jakości, zapewnienie niedoboru.
Dla naprawdę silnych instytucji, wartość licencji w Hongkongu jest wyższa.

【 03 | Ale nadmierny niedobór może prowadzić do monopolu rynkowego 】

3–5 licencji oznacza, że rynek stablecoinów w Hongkongu zostanie zmonopolizowany przez kilka instytucji. Taki wysoko skoncentrowany system licencji nie jest bez historycznego odniesienia.

Na początku rynku telekomunikacyjnego w Hongkongu, z powodu ograniczonej liczby licencjonowanych operatorów, ceny były przez długi czas wysokie, aż do wprowadzenia mechanizmu konkurencji, co stopniowo obniżyło stawki.

Jednocześnie "ostrożność" sama w sobie może przynieść inny rodzaj ryzyka, polegającego na utracie okna rynkowego.

Globalny rynek stablecoinów szybko się rozwija: w 2024 roku całkowita wartość rynkowa stablecoinów wyniesie około 180 miliardów dolarów, a do końca 2025 roku przekroczy 300 miliardów dolarów, a do końca 2026 roku może osiągnąć 400-500 miliardów dolarów. Przy takiej szybkości wzrostu, czy Hongkong, polegając na 3-5 licencjach, ma zdolność do przyjęcia, to samo w sobie jest realnym problemem.

Jeśli Hongkong będzie czekał na przygotowanie do wydania drugiej i trzeciej serii licencji, Singapur, Dubaj, Wietnam i inne jurysdykcje mogą już zająć miejsca na rynku, zdobywając główne instytucje i płynność.

Ponadto, spośród 36 wnioskodawców tylko 3-5 może otrzymać licencję, a los pozostałych 31-33 instytucji również pozostaje niepewny. Mogą one albo czekać na drugą turę licencji, jednak terminy i standardy weryfikacji są niejasne; albo przenieść się na alternatywne rynki, takie jak Singapur, Dubaj, Wietnam; albo po prostu wycofać się z działalności związanej z stablecoinami, a włożone wcześniej koszty zgodności i aplikacji przepadną.

【 04 | Porównanie Wietnamu i Chin: trzy logiki regulacyjne 】

4 lutego tego dnia, podejście trzech regionów do regulacji stablecoinów stało się wyraźnie różne.
Hongkong wybrał ścieżkę "priorytet jakości, ograniczona liczba". 36 instytucji złożyło wnioski, wydano tylko 3-5 licencji, a celem jest stworzenie "najbardziej zgodnego" centrum stablecoinów w Azji dzięki ścisłej weryfikacji i projektowaniu ograniczeń.

Wietnam przyjął model "wysokich barier, ale bez limitów", wymagając prawie 300 milionów RMB kapitału zakładowego, ale wystarczy spełnić warunki, aby aplikować. Głównym celem jest przyciągnięcie przedsiębiorstw Web3, aby stały się regionalnym centrum rozwoju.

Chiny natomiast nadal stosują jednolitą logikę regulacyjną. W listopadzie 2025 roku, bank centralny wyraźnie określił stablecoiny jako waluty wirtualne, wszystkie są nielegalne, a ich głównym celem nie jest innowacja rynkowa, ale absolutne bezpieczeństwo systemu zarządzania walutami i suwerenności finansowej.

Dziwna sytuacja Hongkongu polega na jego lokalizacji. Zbyt otwarty może być postrzegany jako kanał dla ucieczki chińskiego kapitału; zbyt konserwatywny może przegrać w globalnym wyścigu regulacyjnym z Singapurem i krajami Azji Południowo-Wschodniej.

Ostrożność związana z 3-5 licencjami to w istocie poszukiwanie równowagi przez Hongkong w obliczu wielu presji: wewnętrznie musi udowodnić centralnemu rządowi, że nie stanie się kanałem ucieczki kapitału; zewnętrznie musi pokazać międzynarodowemu rynkowi, że Hongkong nadal pozostaje otwarty. Problem polega na tym, jak długo to równanie może zostać utrzymane.

【 05 | Kto będzie w pierwszej grupie 3-5 instytucji? 】

Chociaż HKMA nie ogłosiła jeszcze konkretnej listy wnioskodawców, w połączeniu z strukturą rynku finansowego w Hongkongu i preferencjami regulacyjnymi, nie jest trudno przewidzieć, jak będą wyglądały pierwsze instytucje z licencjami.

Tradycyjne instytucje finansowe prawdopodobnie zajmą ważną pozycję, takie jak HSBC, Standard Chartered, Bank of China. Te instytucje mają rozwinięte systemy zgodności i silne zasoby kapitałowe, co czyni je najłatwiej akceptowanymi przez organy regulacyjne i najmniej ryzykownymi wyborami.

Wśród instytucji związanych z kryptowalutami, wiodące firmy z doświadczeniem w zgodności będą miały większą przewagę. Na przykład Circle uzyskał licencję MiCA w UE, a ścieżka zgodności jest jasna; Paxos uzyskał zatwierdzenie w Singapurze, ma silne umiejętności techniczne i zgodności, nie można też wykluczyć, że 1-2 lokalne firmy kryptograficzne zostaną wybrane.

W porównaniu, chociaż Tether ma najwyższy udział w rynku, długoterminowa przejrzystość zgodności budzi kontrowersje, a małe startupy mają wyraźny niedobór zasobów i zdolności zgodności, a czysto zagraniczne instytucje bez lokalnych podmiotów w Hongkongu również nie spełniają preferencji regulacyjnych.

【 06 | Na zakończenie 】

Hongkong ma nadzieję stać się "najbardziej zgodnym centrum stablecoinów w Azji", ale czy "najbardziej zgodny" oznacza koniecznie "najbardziej konkurencyjny"?

Singapur, Dubaj, Wietnam przyspieszają działania, a "ostrożność" Hongkongu ostatecznie musi być udowodniona jako strategiczna siła, a nie strategiczna niepewność.

Czas pokaże odpowiedź.