Dziś nagły, ciągły spadek nie dotyczy tylko akcji i kryptowalut, złoto i srebro również spadają, dolar także traci na wartości. Moja pierwsza myśl to, czy instytucje nie wychodzą z rynku, a jeśli tak, to dlaczego? Pomyślałem, że instytucje mogą nie mieć już dużo gotówki.

W zeszłym tygodniu, kiedy przyjrzeliśmy się alokacji globalnych menedżerów funduszy, zauważyliśmy, że alokacja gotówki osiągnęła historycznie niski poziom na poziomie 3.2%, co wskazuje, że gotówka w rękach menedżerów funduszy nie wystarcza, aby nadal napędzać wzrosty na rynku. Widzimy również wiele danych, które sugerują, że głównymi nabywcami ETF są obecnie inwestorzy detaliczni, co sprawia, że inwestorzy detaliczni stają się 'kupującymi' dla instytucji, co ma sens logicznie.

Potem zobaczyłem wykres US aggregate investable funds as a % of US equity market cap (Amerykański całkowity kapitał inwestycyjny jako procent całkowitej kapitalizacji rynku akcji USA), który pokazuje, że obecny stosunek dostępnych do inwestycji gotówki w porównaniu do całkowitej kapitalizacji rynku akcji USA spadł do historycznie niskiego poziomu, co wskazuje, że rynek znajduje się w stanie, w którym dostępnej gotówki jest bardzo mało, pozycje są pełne, a rynek jest bardziej wrażliwy na nową płynność.

Mówiąc wprost, wszyscy prawie mają pełne pozycje, nie ma gotówki, aby kontynuować zakupy na dnie.

Oczywiście, mało gotówki nie oznacza bankructwa instytucji, ale oznacza, że marginalna zdolność do zakupu wzrasta. Gdy na rynku pojawi się nawet nieznaczny negatywny sygnał, przechodzi on od wzrostu opartego na emocjach + napływie do spadku + wykupu. Kiedy pozycje są pełne, każda zmienność wywoła budżet ryzyka, wymagania dotyczące marży i poziomy stop-loss, co prowadzi do pasywnego zmniejszania pozycji, a nie subiektywnego wyjścia z rynku.

更关键的是今天的下跌呈现这种特征，财报季带来的信息就是成为了压死骆驼的最后一根稻草，不是因为财报有多差，而是因为市场已经没有容错空间了。财报季本质上就是两个东西，一个是预期，一个是波动。当预期已经被打到极致乐观的时候，财报就不需要很差，只要不够好，就会被市场当成利空。当仓位已经很满的时候，财报就不需要爆雷，只要波动率上来，风控模型就会让机构先卖再说。

Dlatego bardziej skłaniam się ku temu, że dzisiejszy spadek to pasywne wyjście instytucji, a raporty finansowe i zyski już zapewniły wielu instytucjom wystarczające zyski. Nadchodzący rynek może zwiększyć amplitudę z powodu raportów finansowych, szczególnie że wzrosty złota i srebra były już znaczne, co spowodowało uruchomienie mechanizmów zarządzania ryzykiem. Dlatego najpierw sprzedawane nie są najgorsze aktywa, lecz te, które są najłatwiejsze do sprzedaży i mają największą płynność, w tym akcje, ETF-y, złoto, a nawet część głównych aktywów kryptograficznych zostanie najpierw porzucona.

I właśnie dlatego uważam, że ten spadek bardziej przypomina przejście z 'trybu zwiększania pozycji' do 'trybu przetrwania' z powodu pogarszającej się marginalnej płynności. W 'trybie przetrwania' instytucje nie działają w stylu 'spadek i wyjście', lecz 'najpierw zmniejszają ekspozycję na ryzyko', co jest efektem 'struktury pozycji + mechanizmów zarządzania ryzykiem'.

Dlatego wracając do początkowego pytania 'Czy to brak pieniędzy w amerykańskich instytucjach jest przyczyną spadków?', bardziej precyzyjne stwierdzenie powinno brzmieć, że to nie brak pieniędzy w instytucjach prowadzi do spadków, lecz to, że proporcja gotówki w instytucjach jest zbyt niska, a rynek jest w pełni zaangażowany, co sprawia, że rynek jest niezwykle wrażliwy na każdą zmienność. Gdy tylko pojawia się sezon raportów finansowych, który generuje wysoką zmienność, rynek przestawia się z wzrostów opartych na nowych funduszach na spadki oparte na pasywnych sprzedażach.

Następnie, to co należy obserwować, jest bardzo proste: jeśli przepływy funduszy ETF zaczną przechodzić na stronę ujemną, a wykupy będą się utrzymywać, a zmienność nadal rośnie, to ten spadek nie jest sprawą jednego czy dwóch dni. Z kolei, jeśli przepływy funduszy będą nadal napływać (indywidualni inwestorzy będą dalej kupować) i będzie to tylko krótkoterminowe odchudzenie, to głębokość wyprzedaży może stać się okazją do zakupu na dnie rynku.

PS: To jest dla mnie jak gra po czasie, w zeszłym tygodniu rzeczywiście powiedziałem, że menedżerowie funduszy mogą zrealizować zyski i wyjść, ale nie wiedziałem, kiedy i w jaki sposób to się stanie, mogłem tylko spekulować na podstawie analizy większej ilości danych.