Do 2026 roku rynek zdecentralizowanych perpetuali wyraźnie osiągnął punkt zwrotny.

Po latach konkurencji napędzanej zachętami i agresywnego wydobywania płynności, uwaga stopniowo przesuwa się w stronę bardziej fundamentalnego pytania:

Które protokoły są w rzeczywistości zdolne do przekształcania aktywności handlowej w zrównoważoną, długoterminową wartość?

W tym kontekście dyskusja wokół Hyperliquid przeszła od czystego wzrostu wolumenu do głębszych kwestii strukturalnych — stabilności jego przychodów, sposobu alokacji zysków, zarządzalności podaży tokenów oraz tego, czy jego pozycja rynkowa może się utrzymać w czasie.

Ten artykuł przygląda się Hyperliquid przez cztery powiązane soczewki: struktura przychodów, mechanika odkupień, dynamika odblokowań tokenów i udział w rynku, w próbie zrozumienia pętli wartości, którą protokół stara się zbudować.

Struktura przychodów: Od ruchu do napływu gotówki

Przychody Hyperliquid są głównie generowane przez opłaty za handel kontraktami terminowymi.

W przeciwieństwie do wielu zdecentralizowanych protokołów, które w dużym stopniu opierają się na dotacjach, aby utrzymać aktywność, wolumen handlowy Hyperliquid wydaje się być napędzany bardziej przez jakość realizacji, głębokość płynności i jej atrakcyjność dla profesjonalnych traderów niż przez krótkoterminowe zachęty.

Jednym z zauważalnych wydarzeń na początku 2026 roku był wzrost aktywności handlowej związanej z aktywami niekryptowymi, szczególnie metalami szlachetnymi. Rynki te zachowują się bardziej jak tradycyjne pochodne niż czysto napędzane sentymentem produkty kryptograficzne, co pomaga wygładzić zmienność przychodów i zmniejsza zależność od jednego cyklu rynkowego.

To ma znaczenie, ponieważ sugeruje, że Hyperliquid nie opiera swojego modelu biznesowego na jednym typie popytu. Zamiast tego rozszerza źródła aktywności handlowej, które generują opłaty.

Na tym etapie Hyperliquid coraz bardziej przypomina protokół generujący przychody, a nie platformę dążącą do wolumenu:

wyższa aktywność handlowa → wyższe opłaty → powtarzalny przepływ gotówki protokołu.

Przydział zysku i odkupienia: Jak wartość wraca do tokena.

Zamiast dążyć do modeli zachęt o wysokiej emisji, Hyperliquid wybrał bardziej tradycyjne podejście: systematyczne wykorzystywanie przychodów protokołu do odkupu HYPE z otwartego rynku.

Struktura jest prosta:

1. Opłaty handlowe generują przychody protokołu

2. Przepływy przychodów trafiają do dedykowanego funduszu (często nazywanego Funduszem Pomocniczym)

3. Ten fundusz ciągle odkupuje HYPE, a tokeny są albo spalane, albo zablokowane na długi okres.

Co czyni ten mechanizm znaczącym to nie procent nagłówkowy, ale jego spójność i przejrzystość.

Odkupienia nie są postrzegane jako jednorazowe wydarzenia. Występują dynamicznie, skalując z aktywnością handlową, i bezpośrednio łączą popyt na tokeny z wydajnością operacyjną platformy.

Strukturalnie tworzy to dwa istotne efekty:

· Wzrost platformy odzwierciedla się nie tylko w metrykach użytkowania, ale także w utrzymującym się popycie rynkowym na token.

· Wycena HYPE zaczyna przypominać aktywo powiązane z przepływem gotówki, a nie czysto napędzany narracją token.

W szerszym krajobrazie DeFi mechanizmy takie jak ten pozostają stosunkowo rzadkie, co częściowo wyjaśnia, dlaczego Hyperliquid przyciąga rosnącą fundamentalną uwagę.

Odblokowania tokenów: Czy presja podażowa jest przesadzona?

Dyskusje wokół odblokowań tokenów HYPE często koncentrują się wąsko na nadchodzących datach, ale sam czas jest słabym wskaźnikiem rzeczywistego ryzyka.

Co ma większe znaczenie, to jak tokeny są odblokowywane i co się dzieje później.

Informacje publiczne wskazują, że przydziały zespołu i głównych współpracowników opierają się na modelu klifu plus liniowego wykupu, a nie na dużych, nagłych wydaniach. Ta struktura rozkłada nową podaż w czasie, pozwalając rynkowi wchłonąć ją stopniowo.

Co ważniejsze, historyczne okresy odblokowań pokazują, że teoretyczne odblokowania nie przekładają się bezpośrednio na presję sprzedażową. Znacząca część odblokowanych tokenów pozostała stakowana lub zaangażowana w ekosystem, utrzymując rzeczywistą presję sprzedażową znacznie poniżej głównych wartości podaży.

Tutaj mechanizm odkupu odgrywa kluczową rolę równoważącą. Gdy następują odblokowania, bieżące odkupienia mogą zrekompensować potencjalną sprzedaż, znacznie redukując wpływ na strukturę cenową.

W rezultacie same odblokowania nie są z natury niedźwiedzie. Rzeczywistą zmienną do obserwacji jest to, czy netto sprzedaż po odblokowaniach konsekwentnie przewyższa odkupy i organiczny popyt.

Udział w rynku: Czy skala przekłada się na trwałość?

Hyperliquid utrzymuje wiodącą pozycję na rynku zdecentralizowanych perpetuals, ale sama surowa część wolumenu nie wyjaśnia w pełni jej pozycji.

Jaśniejszy obraz wyłania się, gdy połączy się dwa wskaźniki:

· Wolumen handlowy, który uchwyca aktywność i uczestnictwo

· Otwarte zainteresowanie, które odzwierciedla, ile kapitału jest gotowe pozostać zaangażowane

Chociaż wolumen handlowy może być tymczasowo zawyżony przez zachęty, otwarte zainteresowanie zwykle ujawnia trwalszy, bardziej zaangażowany kapitał. W wielu okresach Hyperliquid pozostaje silna w tym wymiarze, sugerując, że zatrzymuje traderów, a nie tylko przyciąga krótkoterminowy przepływ.

Jej przewaga konkurencyjna nie jest wynikiem jednego atutu, ale warstwowej struktury:

· Jakość realizacji i głębokość tworzą zamknięcie profesjonalnych traderów

· Skala wzmacnia efekty sieciowe

· Odkupienia wprowadzają wzrost z powrotem do tokena, wzmacniając długoterminowe oczekiwania.

Razem te czynniki umiejscawiają Hyperliquid bliżej rdzenia infrastruktury pochodnych na łańcuchu niż produktu na poziomie funkcji, który można łatwo skopiować.

Czy pętla wartości się utrzyma?

Gdy spojrzeć na te elementy razem, tworzą spójną strukturę:

1. Udział w rynku i aktywność handlowa generują stabilne przychody z opłat.

2. Przychody są przekształcane w ciągłe odkupy.

3. Odkupienia pomagają wchłonąć podaż z odblokowań tokenów

4. Równowaga podaży i popytu wspiera stabilność ekosystemu i zatrzymywanie kapitału.

Siła tej struktury leży w jej przejrzystości i niezależności od jednej narracji.

To powiedziawszy, jej podatność jest równie jasna. Cały system zależy od utrzymanej aktywności handlowej. W przedłużających się warunkach niskiej zmienności popyt na pochodne maleje, generowanie opłat zwalnia, a intensywność odkupu naturalnie słabnie.

To jest wrodzone ryzyko, a nie wada projektu.

Zamknięte myśli

Postrzeganie Hyperliquid jedynie jako szybko poruszającego się tokena grozi pominięciem szerszego obrazu.

Co się wyróżnia, to próba przekształcenia pochodnych na łańcuchu w zdyscyplinowany biznes — taki z powtarzalnymi przychodami, wyraźnym sprzężeniem zwrotnym wartości i stosunkowo kontrolowaną dynamiką podaży. To pozostaje rzadkością w DeFi.

Dla HYPE długoterminowa wartość nie zostanie określona przez krótkoterminowe ruchy cenowe, ale przez to, czy ten system może nadal funkcjonować w różnych warunkach rynkowych.

Jak dotąd nadal wydaje się działać.