W tym tygodniu rynek przewiduje rosnące prawdopodobieństwo wstrzymania działalności rządu USA. Tymczasowa ustawa budżetowa uchwalona w listopadzie ubiegłego roku wygasa 30 stycznia, a Republikanie i Demokraci wciąż mają różnice w kluczowych kwestiach, takich jak cięcia w Medicaid i finansowanie bezpieczeństwa narodowego. W kontekście pogłębiającej się polaryzacji politycznej ta gra przekształciła się z negocjacji budżetowych w test wytrzymałości; kto pierwszy ustąpi, ten traci kontrolę nad narracją.
Patrząc wstecz, 2025 rok był najdłuższym w historii wstrzymaniem działalności rządu
Niedawno USA przeszło przez najdłuższe w historii wstrzymanie działalności rządu trwające 43 dni. W tym czasie zarówno złoto, jak i Bitcoin osiągnęły historyczne szczyty: cena złota wzrosła do 4300 dolarów za uncję, a Bitcoin przekroczył 126000 dolarów.
Oznacza to, że wówczas na rynku powstała pewna zgoda: gdy Biały Dom zamyka drzwi, kredyt Waszyngtonu zaczyna tracić na wartości, a aktywa niepodlegające suwerenności będą ponownie wyceniane.
Zatrzymanie ma istotne zniszczenie dla gospodarki
Zatrzymanie rządu nie jest tylko symboliczną grą polityczną, ale bezpośrednią ingerencją w funkcjonowanie gospodarki. Ostatnie zatrzymanie spowodowało, że kwartalny rzeczywisty wzrost PKB w USA spadł o ponad 1 punkt procentowy. Co gorsza, Departament Pracy i Departament Handlu wstrzymały publikację kluczowych danych makroekonomicznych, takich jak dane o zatrudnieniu i CPI, co spowodowało, że polityka monetarna weszła w półślepy stan.
Gdy oczekiwania dotyczące stóp procentowych brakuje punktów odniesienia w danych, wycena ryzyka na rynku może ulec chwilowemu zamieszaniu. To również wyjaśnia, dlaczego w czasie zatrzymania korelacja między aktywami zabezpieczającymi a ryzykownymi aktywami będzie wielokrotnie się odwracać.
Dlaczego aktywa zabezpieczające w momencie zatrzymania będą skakać w górę i w dół?
W początkowej fazie zatrzymania (hedging ryzyka): obecne fundusze zabezpieczające znajdują się w defensywnej fazie wzrostu. Inwestorzy zabezpieczają się przed niepewnością, czy 1.30 zostanie zatrzymane. Logika w tym momencie jest taka: jeśli drzwi się zamkną, muszę mieć złoto; jeśli nie zamkną, to najwyżej wyjdę na małej stracie.
W późniejszej fazie zatrzymania (realizacja): gdy dojdzie do zatrzymania, w późniejszej fazie mogą wystąpić spadki po ewentualnych pozytywnych wiadomościach. Powód leży w płynności: federalni pracownicy nie otrzymują wynagrodzenia, a rządowe kontrakty są wstrzymane, co powoduje okresowe napięcia w dolarze na rynku. Instytucje, aby uzupełnić depozyty zabezpieczające lub poradzić sobie z wykupem, często będą priorytetowo sprzedawać te aktywa, które mają największy zysk na papierze — złoto i aktywa kryptograficzne będą naturalnie na czołowej pozycji.
Ostatecznie, zatrzymanie rządu nigdy nie jest zdarzeniem jednostkowym, lecz linią czasową, która się wydłuża. Na tej osi, przedmiot wyceny rynkowej nieustannie się zmienia: od początkowej niepewności, przez średnioterminową płynność, aż po powrót do samego kredytu.
Odkładając na bok pytanie o to, czy dojdzie do zatrzymania, obecnie rynek powinien rozważyć pytanie: gdy USA ponownie wejdą w okres wyceny kredytu, dokąd popłyną globalne fundusze? Czy będą bronić kurczącego się dolara, czy też przytulą się do Bitcoina i metali szlachetnych?