Gdy Binance uruchomił 30-dniowy produkt oszczędnościowy USD1 oferujący blisko 20% APY, reakcja rynku była natychmiastowa — i intensywna.
Duże ilości kapitału przeszły z USDT i USDC na #USD1 w ciągu kilku dni.
Wkrótce potem, USD1 zaczął handlować po zauważalnej premii, a dyskusje na temat depeggingu, ryzyka bankrunu i tego, czy wyjść wcześniej, zaczęły się rozprzestrzeniać.
Zamiast skakać do wniosków, chcę zrobić krok w tył i przejść przez to, co naprawdę się wydarzyło — od zachowania cen, przez zachęty do zysku, po mechanikę USD1 — i zobaczyć, czy obawy są strukturalne, czy głównie sytuacyjne.
Najpierw najważniejsze: jaki rodzaj stablecoina jest USD1?
Zanim porozmawiamy o działaniu cenowym, ważne jest, aby zrozumieć, czym tak naprawdę jest USD1.
USD1 jest w pełni zabezpieczonym stablecoinem opartym na dolarze amerykańskim. Jego rezerwy składają się głównie z:
· Gotówka w dolarach USA
· Krótkoterminowe obligacje skarbowe USA
· Depozyty w dolarach
· Inne wysoko płynne ekwiwalenty gotówki
Innymi słowy, to nie jest algorytmiczny stablecoin i nie działa na modelu rezerwy frakcyjnej. Strukturalnie, podąża za stosunkowo konserwatywnym i tradycyjnym wzornictwem.
Przejrzystość i wykup mają większe znaczenie, niż większość ludzi myśli
USD1 publikuje regularne ujawnienia rezerw i podlega audytom przez strony trzecie.
To nie jest ekscytujące, ale w świecie stablecoinów brak przejrzystości często jest miejscem, gdzie zaczynają się prawdziwe problemy.
Inny niedoceniany szczegół:
USD1 nie pobiera opłat za tworzenie ani wykup.
To ma realne konsekwencje:
· Niższa tarcia arbitrażowe
· Szybsza konwergencja cen do 1 USD
· Mniej stresu w okresach braku równowagi na rynku
Historycznie, stablecoiny mają tendencję do porażek nie dlatego, że brakuje aktywów, ale dlatego, że wykupy stają się ograniczone. Z perspektywy opartej na zasadach, USD1 dobrze wypada w tym zakresie.
Struktura przechowywania
Rezerwy USD1 są przechowywane przez regulowanych kustoszy, w tym BitGo Trust.
To nie oznacza zerowego ryzyka — nic tego nie robi — ale umieszcza USD1 bliżej standardów instytucjonalnych pod względem segregacji aktywów i zgodności.
Ponownie przyglądając się działaniom cenowym: dlaczego USD1 handlował po cenie premium?
Stablecoiny powinny handlować po 1 USD.
W rzeczywistości, gdy popyt wzrasta szybciej niż podaż, odchylenia są normalne.
Faza 1: uruchomienie produktu o wysokim zysku — powstaje premia
Gdy produkt z 20% APY został uruchomiony, wydarzyło się kilka rzeczy jednocześnie:
· Zysk był niezwykle atrakcyjny
· Pojemność subskrypcyjna była ograniczona
· Popyt wzrósł szybciej niż nowe tworzenie
W tym środowisku, USD1 stał się mniej „stabilnym medium wymiany” i bardziej biletem do produktu o wysokim zysku.
Krótko-terminowa premia była niemal nieunikniona.
Faza 2: podaż dogania, premia się kompresuje
W miarę postępu kampanii:
· Tworzenie zwiększyło się
· Kapitał arbitrażowy wszedł do akcji
· Wczesne depozyty zostały zablokowane w oszczędnościach
Cena USD1 zaczęła się powoli zbliżać z powrotem do parytetu — nie gwałtownie, ale stopniowo.
To ważne rozróżnienie. Wydarzenia napędzane paniką mają tendencję do bycia ostrymi i chaotycznymi. Ten ruch nie był taki.
Faza 3: zbliżając się do dojrzałości — powrót do normalnych zakresów
Gdy promocja zbliżała się do końca, USD1 handlował głównie w obrębie
0,998–1,000 USD, co mieści się w normalnym szumie stablecoinów.
Patrząc na pełny cykl, USD1 pozostał zakotwiczony w okolicach swojego peg przez cały czas.
Była zmienność — ale nie było strukturalnego odłączenia.
Skąd tak naprawdę pochodził 20% zysk?
To jest najczęściej mylona część całej dyskusji.
Według szacunków przedstawionych przez badacza @cmdefi, kampania USD1 była wspierana przez:
· World Liberty Financial (WLFI)
· Około 40 milionów USD miesięcznie w jawnych subsydiach bodźców
Innymi słowy, zysk nie był „organiczny” ani ukrytym dźwignią.
Był to wyraźnie zdefiniowany bodziec marketingowy i płynności.
Przy saldach USD1 przechowywanych przez Binance w wysokości około 2,5–3,3 miliarda USD, ten bodziec przekształcił się w APY w zakresie 14%–18%, w zależności od uczestnictwa.
W miarę wzrostu TVL, zyski maleją — liniowo i przewidywalnie.
Nie ma efektu klifu.
Czy posiadacze powinni wyjść wcześniej przed zakończeniem kampanii?
Z perspektywy strukturalnej, istnieje mało dowodów na to, że wcześniejsze wyjście jest wymagane:
· USD1 jest w pełni zabezpieczony
· Tworzenie i wykup pozostają bez tarć
· Zakończenie bodźców nie zmienia składu rezerwy
· Zachowanie ceny pozostaje w normalnych granicach stablecoinów
To powiedziawszy, jeśli ktoś wszedł po wyraźnej premii, lub nie chce już mieć ekspozycji na stablecoin po dojrzałości, dostosowanie pozycji jest racjonalną decyzją portfelową.
To bardzo różni się od sygnału ryzyka systemowego.
Ostateczne myśli
Z perspektywy czasu, niedawna zmienność USD1 wygląda mniej jak sygnał ostrzegawczy, a bardziej jak studium przypadku w zniekształceniu popytu napędzanego bodźcami.
Zysk był tymczasowy.
Subwencja była jawna.
A mechanika pozostała nienaruszona przez cały czas.
Wysoki APY stworzył szum — nie strukturalną niestabilność.
Bodziec zanika. Mechanizmy pozostają.
Ta różnica ma znaczenie.
Zastrzeżenie: Ten artykuł odzwierciedla moje osobiste poglądy i jest przeznaczony tylko w celach informacyjnych. Nie stanowi porady inwestycyjnej. Rynki kryptowalut są wysoce ryzykowne i zmienne. Przed udziałem w jakimkolwiek airdropie, kampanii lub podjęciem jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej, proszę przeprowadzić własne badania i działać ostrożnie.

