Bank of America (BofA) przewiduje, że rzeczywisty wzrost PKB USA wyniesie 2,4% w 2026 roku, napędzany przez pięć różnych korzystnych czynników. Tymczasem JPMorgan podkreśla wiele ryzyk, które mogą wywierać presję na gospodarkę w tym samym okresie.

BofA wymienia czynniki wspierające wzrost: pakiet fiskalny OBBBA wnosi dodatkowe pół punktu poprzez konsumpcję i inwestycje, obniżki stóp procentowych od Fed w drugiej połowie roku, bardziej przyjazną politykę handlową dla wzrostu, inwestycje w AI na wysokim poziomie oraz efekt bazy, który pomaga w pomiarze wzrostu PKB.

Prognozy BofA również wskazują: ogólny PCE utrzymuje się na poziomie 2,6%, PCE core 2,8%, stopa bezrobocia wzrasta nieznacznie do 4,3%, inflacja „miękka” z nieznaczną uporczywością, a Fed jest w fazie częściowego luzowania.

Dla inwestorów giełdowych, te dane są jak „sygnały” do utrzymania długoterminowej pozycji. W przypadku Bitcoina, ważne pytanie brzmi, czy wzrost o 2,4% będzie towarzyszył spadkowi rzeczywistego zysku oraz rozszerzeniu płynności — czynniki, które wcześniej wspierały wzrosty BTC — czy też wysoka rzeczywista stopa zwrotu oraz presja deficytowa utrzymają rzeczywisty zysk na wysokim poziomie, ograniczając motywację dla aktywów nieoprocentowanych.

JPMorgan: ryzyko może zaburzyć prognozy BofA

Indeks S&P 500 wzrósł o około 14% w 2025 roku dzięki oczekiwaniom AI, ale w 2026 roku prognozy przewidują wiele punktów napięcia. Przywracając do porządku rzeczy stawki celne z czasów prezydentury Donalda Trumpa, które przewiduje się przyniosą około 350 miliardów USD dochodu rocznie, związane bezpośrednio z przewidywanym deficytem PKB wynoszącym 6,2%.

Napięcia USA-Chiny oraz presja ze strony Chin w kwestii surowców strategicznych (metali rzadkich) mogą stwarzać ryzyko wstrząsu podaży stagflacji. Wybory midterm w 2026 roku mogą przynieść zmianę w Izbie Reprezentantów (jeśli Partia Demokratyczna wygra), co zwiększa ryzyko zastoju politycznego. Wstępna presja ze strony rynku pracy i kosztów życia może również ograniczyć konsumpcję, nawet gdy PKB jest pozytywne.

Podsumowując, zarówno BofA, jak i JPMorgan dostrzegają obraz skromnego wzrostu, inflacji przekraczającej cel, częściowego luzowania polityki; jednak BofA koncentruje się na sprzyjających czynnikach, podczas gdy JPMorgan podkreśla kruchość scenariusza.

Rzeczywisty zysk: czynnik decydujący o kierunku Bitcoina

To, co jest ważne dla Bitcoina, to nie to, czy PKB wzrasta o 2,0% czy 2,4%, ale na jakim poziomie są rzeczywiste stopy zwrotu (po inflacji).

Badania S&P Global pokazują, że od 2017 roku Bitcoin ma wyraźną negatywną korelację z rzeczywistymi stopami zwrotu, która wzrasta, gdy polityka luzowania i płynność się rozszerzają. Analiza 21Shares wskazuje, że w okresie po ETF, BTC handluje jak aktywo makroekonomiczne, a jego cena odzwierciedla przepływy ETF i płynność bardziej niż dane on-chain.

Zgodnie z wyjaśnieniem Binance: Bitcoin „rośnie, gdy płynność jest obfita, a rzeczywiste stopy zwrotu są niskie lub ujemne”, ponieważ inwestorzy są gotowi płacić za długoterminowe aktywa, które nie przynoszą zysku.

Obecnie rzeczywiste stopy zwrotu są na wysokim poziomie, co komplikuje scenariusz wzrostu Bitcoina. Rzeczywiste stopy TIPS na 2 i 10 lat w 2025 roku osiągają blisko szczytu 15-letniego. Gdy rzeczywiste stopy zwrotu rosną, gotówka i obligacje rządowe stają się bardziej atrakcyjne, konkurując bezpośrednio z BTC.

Analitycy kryptowalut uważają, że spadek rzeczywistych stóp zwrotu jest warunkiem wstępnym dla ponownego wzrostu Bitcoina: gdy rzeczywiste stopy zwrotu spadają, kapitał przepływa do aktywów wzrostowych i o wysokim ryzyku. Prognozy polityki wskazują, że stopy procentowe na koniec 2026 roku wyniosą około 3% w okresie midterm, co odpowiada nieznacznie pozytywnym rzeczywistym stopom zwrotu, jeśli inflacja będzie zgodna z prognozami BofA. To jest luzowanie w porównaniu do szczytowych wzrostów stóp procentowych w latach 2022-23, ale nie osiągnie poziomu ujemnego jak w 2020 roku.

Przepływy ETF: mechanizm wzmacniający

Fundusze takie jak IBIT od BlackRock stały się głównym kanałem dla popytu na Bitcoina w USA, z wahaniami przekraczającymi 1 miliard USD w ciągu dnia, które mogą wystąpić zarówno w przepływach wejściowych, jak i wyjściowych. Gdy rzeczywiste stopy zwrotu spadają, a USD osłabia się, kapitał wraca do ryzyka, a ETF wzmacniają tę tendencję. Z drugiej strony, gdy stopy zwrotu rosną z powodu ceł lub presji deficytowej, kapitał odwraca się gwałtownie.

Bitcoin staje się coraz bardziej powiązany z sentymentem „risk-on”. Jeśli w 2026 roku dojdzie do luzowania, jak oczekuje BofA, przepływy ETF będą wspierać wzrost. Jeśli ryzyko według JPMorgan się zmaterializuje i rzeczywiste stopy zwrotu pozostaną wysokie, te kanały będą wzmacniać spadek.

Ryzyko z JPMorgan i jego wpływ na rzeczywiste stopy zwrotu

Ryzyko związane z cłami, Chinami i polityką nie jest teorią. Bank UBS ze Szwajcarii ostrzega, że cła mogą utrzymywać wysoką inflację aż do połowy 2026 roku, PCE core może osiągnąć 3,2% i powyżej 2% do 2027 roku. Jeśli nominalne stopy zwrotu pozostaną wysokie, podczas gdy inflacja spada wolno, rzeczywiste stopy zwrotu wciąż będą na wysokim poziomie, co stworzy niekorzystne środowisko dla Bitcoina: gotówka i krótkoterminowe obligacje stają się bardziej atrakcyjne.

Niepewność dotycząca ceł i moc surowcowa Chin mogą stworzyć wstrząs podaży, w połączeniu z polityką midterm w USA, co wszystko powoduje, że rzeczywiste stopy zwrotu są wyższe, podczas gdy wzrost wynosi tylko 2,4%. W tym kontekście Bitcoin konkuruje bezpośrednio z obligacjami, zamiast zyskiwać.

Scenariusz warunków

Jeśli scenariusz BofA się sprawdzi: PKB 2,4%, wydatki OBBBA wzrastają, inwestycje w AI rosną, inflacja nieznacznie spada, ale wciąż przekracza cel, Fed stopniowo obniża stopy procentowe, to Bitcoin ma dużą szansę na korzyści. Rzeczywiste stopy zwrotu spadają, warunki finansowe się luzują, kapitał przepływa z obligacji do aktywów ryzykownych, ETF wzmacniają wzrost.

Jeśli scenariusz JPMorgan będzie dominujący: cła utrzymują uporczywą inflację, niepewność w Sądzie Najwyższym, napięcia USA-Chiny, polityka midterm budzi obawy, to nawet przy nominalnym wzroście PKB o 2,4%, rzeczywiste zyski pozostaną wysokie, a koszt alternatywny posiadania BTC będzie duży, ETF będą zmienne. Bitcoin może stracić na wartości, nawet gdy gospodarka jest silna.

Podsumowując, liczba 2,4% PKB USA nie wystarcza do oceny trendu Bitcoina. Decydującym czynnikiem jest to, czy wzrostowi temu towarzyszy spadek rzeczywistych stóp zwrotu oraz rozszerzenie płynności — sprzyjające warunki dla BTC — czy też uporczywa inflacja, presja deficytowa i wysokie rzeczywiste stopy zwrotu — co sprawia, że Bitcoin konkuruje z obligacjami.

BofA dostarcza sprzyjających czynników, JPMorgan wskazuje, jak mogą one zostać wstrzymane. W przypadku Bitcoina różnica między dwoma scenariuszami nie polega na PKB, lecz na rzeczywistych stopach TIPS i przepływach ETF, to właśnie to jest „zawias”, który decyduje o kierunku.