Albo będziemy świadkami upadku rewolucji produktywności, albo doświadczymy wzrostu restrukturyzacji relacji produkcyjnych

Znany ekonomista Fu Peng w zamkniętym spotkaniu i publicznej przemowie przedstawił niezwykle jasny model prognozy globalnej gospodarki i trendów aktywów na rok 2026. Jako ekspert znający rynek pierwotny, jego wnikliwa analiza transformacji technologicznych sprawia, że każda jego wypowiedź zasługuje na wielokrotne przemyślenie.

Zebraliśmy jego kluczowe punkty z końca 2025 roku do początku 2026 roku, treści nie jest wiele, ale w kontekście inwestycji na rok 2026, żadne słowo nie jest zbędne.

Rdzeń: niedopasowanie między produktywnością a relacjami produkcyjnymi

Logika analizy Fu Penga pochodzi od laureata Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii w 2024 roku, Daron Acemoglu, z modelu AJR - koncentrującego się na interakcji między produktywnością a relacjami produkcyjnymi, szczególnie na „instytucjach i porządku” jako szczególnych relacjach produkcyjnych.

Interpretował ten model w bardziej przystępny sposób: obecne problemy gospodarcze, z którymi się borykamy, w istocie są problemami relacji produkcyjnych i instytucjonalnych.

Bez względu na to, czy to ciągłe dostosowanie rynku nieruchomości, osłabienie popytu konsumpcyjnego, presja zadłużenia lokalnego, czy strukturalna konkurencja między USA a Chinami, za powierzchnią kryje się problem „zablokowanych zębów” - pierwotne relacje produkcyjne już nie pasują do obecnego poziomu produktywności.

Dlaczego czujemy to tak intensywnie? Fu Peng wskazuje, że obecny niedobór skutecznego popytu, niskie ceny i wewnętrzna konkurencja w branży to wszystko są wyniki niedopasowania relacji produkcyjnych. Gdy to niedopasowanie osiągnie określony poziom, działanie tej maszyny społecznej stanie w obliczu ogromnego ryzyka.

Wydaje się, że istnieje tylko jedna droga do rozwiązania: przełom technologiczny, czyli skok w produktywności.

W historii ludzkości każda ucieczka z bagna opierała się na rewolucjach technologicznych: sto lat temu była to elektryczność i linie produkcyjne; pięćdziesiąt lat temu półprzewodniki, komputery i oprogramowanie; a dziś cały świat stawia na GPT, inteligencję cielesną i komercyjny kosmos.

2015-2016: dwa „iskry” zapisane w historii

Fu Peng wrócił do lat 2015-2016, uważając, że te dwa lata zasadziły dwa ziarna, które wpłyną na przyszłość:

Pierwszym ziarnem jest SpaceX Muska. Kiedy rakiety eksplodowały jedna po drugiej, Musk z łzami w oczach pojawiał się przed kamerami, co było symbolem odwagi cywilizacji ludzkiej w podejmowaniu wyzwań i burzeniu świata.

Drugim ziarnem była Cathie Wood. Przed 2015 rokiem była analitykiem sprzedaży, ale zrobiła coś, co w tamtych czasach wydawało się szalone - stworzyła prezentację, w której nakreśliła wszystkie możliwe ścieżki technologiczne ludzkiej cywilizacji i powiedziała LP: „Daj mi pieniądze, ja zainwestuję.”

Pojawienie się takich „funduszy innowacyjnych” zasadniczo wprowadza logikę inwestycji ryzykownych z rynku pierwotnego na rynek wtórny. A dzisiejsza tak zwana bańka AI to właśnie nasiona zasiane lata temu, które teraz rosną.

Innowacje technologiczne potrzebują baniek, potrzebują „nowych kolonizatorów”

„Ogromne innowacje technologiczne muszą być wspierane przez bańki i kapitał ryzykowny, aby mogły zaistnieć.”

Fu Peng użył trafnego porównania: obecne ryzyko inwestycyjne przypomina królów i arystokratów, którzy kilka wieków temu finansowali podróż Kolumba. Bez „inwestycji ryzykownych” hiszpańskiej królowej nie byłoby późniejszych wielkich odkryć geograficznych.

W tym łańcuchu „kapitał-technologia-przemysł-produktywność-rozwoju społeczno-gospodarczego”, kapitał jest kluczowym elementem inkluzyjnej instytucji. Bez kapitału, który jest gotowy podjąć ryzyko, żadna technologia nie może pozostać poza badaniami.

Kluczowy moment 2003 roku: Czy to droga, czy dług?

W tym momencie, Fu Peng przypomniał sobie słynną debatę, w której w 2003 roku brał udział Lin Yifu.

Wtedy niektórzy kwestionowali: czy inwestycje w infrastrukturę będą długiem, który przygniecie gospodarkę, czy też uda się zrealizować wizję „aby się wzbogacić, najpierw napraw drogę”?

Odpowiedź na tę debatę zależy od tego, czy inwestycje naprawdę mogą napędzać relacje produkcyjne, czy przyniosą zwrot z inwestycji.

To samo pytanie dzisiaj staje przed nami. Fu Peng podsumował obecny kluczowy konflikt w przemyśle AI jako: „Droga została naprawiona, czekamy na ruch samochodu”. Inwestycje w infrastrukturę mocy obliczeniowej zostały w zasadzie zakończone, w 2026 roku przejdziemy do zastosowań na poziomie przedsiębiorstw i możliwości przekształcenia ich w zyski w „roku dowodu obalenia”.

Musk powiedział, że w ciągu następnych 15-18 miesięcy będzie można się przekonać, czy ta rewolucja technologiczna naprawdę napędza produktywność, czy też od 2015 roku jest tylko wyimaginowanym „iluzjonizmem” napędzanym przez płynność.

2026, świadek historii „wyboru między dwoma”

Fu Peng przewiduje, że w ciągu najbliższych trzech lat globalne aktywa zmierzają ku dwóm skrajnie różnym zakończeniom.

Postawił zakład na rok 2026, uważając, że będzie to decydujący rok „dowodu” lub „obalenia”:

Jeśli AI zostanie obalone - zastosowanie nie zadziała, a inwestycje w infrastrukturę AI na poziomie bilionów dolarów nie przyniosą oczekiwanych zwrotów, stanie się to złym długiem. To nie tylko spowoduje załamanie amerykańskiego rynku akcji, ale także globalne rynki akcji, w tym Japonię i Europę, nie będą miały szczęścia i wpadną w piekło braku płynności. „To jest jak pasikonik na tej samej linie”, w takim momencie podwyżki i obniżki stóp procentowych nie pomogą.

Jeśli AI będzie dowiedzione - wybuch zastosowania, podobnie jak w przypadku internetu, który przeszedł od infrastruktury do zastosowania, produktywność skutecznie przekształci się w relacje produkcyjne, będziemy świadkami drugiej fali. To nie tylko bogactwo stworzone przez produktywność, ale także systemowa szansa na optymalizację relacji produkcyjnych i innowacje w porządku instytucjonalnym, która może doprowadzić do rekonstrukcji globalnego porządku finansowego i handlowego.

W każdej długiej cyklu są trzy wielkie okazje: podniesienie produktywności, zmiana relacji produkcyjnych, rekonstrukcja porządku instytucjonalnego. W ciągu życia człowiek może trafić na jeden cykl zębaty, co już jest bardzo dobre. Nvidia udowodniła, że jest pewnym punktem produktywności, a następne okazje znajdują się w reformach relacji produkcyjnych - czyli w praktycznym zastosowaniu i upowszechnianiu AI.

Tesla jest kluczowym punktem dowodowym tego procesu. Tak jak Nvidia w 2021 i 2022 roku musiała udowodnić, że jest dostawcą mocy obliczeniowej, a nie firmą produkującą karty graficzne, tak Tesla w przyszłym roku musi udowodnić: czy jest firmą samochodową, czy platformą zastosowań AI dla przedsiębiorstw? Odpowiedzi są różne, a wycena diametralnie się różni. Jeśli to tylko firma samochodowa, bilionowa wycena została już wyczerpana; jeśli to platforma AI, bilionowa wycena to tylko początek.

Zalecenia dotyczące alokacji aktywów dla różnych grup społecznych

W niedawnych publicznych wystąpieniach i wywiadach, Fu Peng dał bardzo przystępne zalecenia dla różnych grup społecznych:

Dla klasy średniej: „Najpierw spłać kredyt hipoteczny”. W obliczu obecnego makroekonomicznego środowiska, zmniejszenie zadłużenia jest ważniejsze niż dążenie do wysokich zysków. Redukcja zadłużenia sama w sobie jest formą inwestycji, która może stworzyć przestrzeń dla rodzin na przystosowanie się do transformacji i innowacji.

Dla półemerytów: zwróć uwagę na dywidendy. Akcje banków, gazu, wody i energii publicznej mają niską korelację z cyklem gospodarczym, głównie oferując stabilne dywidendy, a wahania cen akcji nie wymagają nadmiernego skupienia.

Do młodych ludzi: zdecydowanie przyjmujcie trend AI, nie rywalizujcie już w „starym pieniądzu” (tradycyjnie rozwiniętych obszarach). Postęp w produktywności musi być śledzony. Ale młodzi ludzie o wysokiej skłonności do ryzyka powinni albo nie grać na giełdzie, albo mogą bawić się w kryptowaluty z wysokim dźwignią - co oczywiście nie jest odpowiednie dla większości ludzi.

W strategii inwestycyjnej: zastosowanie „dłoni z ciężarem”. Jedna strona to aktywa w postaci gotówki lub akcje z wysokimi dywidendami (stabilność), stanowiące przeciwwagę; druga strona to prawdziwe technologie zmieniające produktywność (zmiana), oferujące ponadprzeciętne zyski. Tego rodzaju alokacja może być elastycznie dostosowywana w zależności od skłonności do ryzyka.

Na koniec

Wystąpienia Fu Penga nigdy nie oferują „pociechy” w stylu „sukcesu bez wysiłku”, lecz raczej zimną, a nawet surową logikę analizy.

W 2026 roku będziemy świadkami albo upadku rewolucji produktywności, albo przeżyjemy wzrost restrukturyzacji relacji produkcyjnych.

Ty, jesteś gotowy?

（Artykuł oparty na wystąpieniu Fu Penga na zamkniętym spotkaniu na początku 2026 roku, nie stanowi porady inwestycyjnej）