Profesor Emir J. Phillips zwraca uwagę, że "priorytet prawny i płynność w czasie kryzysu" to prawdziwe czynniki decydujące o tym, czy stablecoiny mogą przetrwać w dłuższej perspektywie. Ta idea przesuwa fokus z posiadania pełnych rezerw na to, czy te rezerwy mogą być faktycznie dostępne i wymieniane w sposób niezawodny, gdy sytuacja staje się trudna. Gdy stablecoiny obsługują teraz biliony transakcji co miesiąc i stają się coraz większą częścią globalnych finansów, wykazały ryzyko podobne do tradycyjnych problemów bankowych.

Główne czynniki siły stablecoinów

  • Priorytet prawny: Oznacza to jasne prawa prawne dla posiadaczy do odzyskania swoich pieniędzy w pełnej wartości (1 USD za 1 USD) nawet w złych sytuacjach. Bez silnych ochron prawnych, takich jak roszczenia priorytetowe na rezerwy, stablecoiny mogą działać jak ryzykowne nieoficjalne depozyty, gdzie ludzie stają w obliczu opóźnień lub strat. Regulacje takie jak ustawa GENIUS (amerykańskie prawo uchwalone w 2025 roku dla stablecoinów płatniczych) i MiCA (regulacje kryptowalut w UE) wzmacniają to, wymagając gwarantowanych wykupów, oddzielania rezerw i zakazu płatności odsetek, które mieszają proste gotówkę z inwestycjami. Na przykład, jeśli stablecoin oferuje zysk, zaczyna się zachowywać jak ryzykowny produkt i może wywołać szybkie wypłaty w niepewnych czasach.

  • Płynność, gdy jest to najważniejsze: Rezerwy muszą być rzeczywiste i łatwe do szybkiej konwersji na gotówkę, nawet jeśli rynki zamarzną. Upadek Silicon Valley Bank w 2023 roku pokazał to wyraźnie – USDC Circle stracił swoje powiązanie tymczasowo, gdy 3,3 miliarda dolarów w rezerwach utknęło w SVB, udowadniając, że upadki banków lub problemy z systemem płatności mogą blokować wykupy. Regulatorzy postrzegali to jako problem z "dostępem do wykupu", a nie tylko jako jakość rezerw, więc teraz skupiają się na posiadaniu superbezpiecznych, szybko płynnych aktywów, takich jak obligacje skarbowe lub rezerwy banku centralnego.

Co napędza to myślenie

  1. Nowe regulacje: Ustawa GENIUS (uchwalona w 2025 roku) wzmacnia amerykańskie przepisy, wprowadzając surowe wymagania dotyczące rezerw, zakazy dotyczące zysków, aby uniknąć omijania regulacji bankowych oraz kontrole AML przy transferach. MiCA w Europie wyraźnie klasyfikuje stablecoiny, ustala limity wzrostu, jeśli to konieczne dla stabilności, zapewnia wykupy po parze i traktuje szybki rozwój jako potencjalne ryzyko. Te przepisy eliminują wcześniejsze niepewności, które prowadziły do niepowodzeń, takich jak TerraUSD w 2022 roku.

  2. Lekcje z rzeczywistych wydarzeń: Poza SVB, krach kryptowalut w 2022 roku ujawnił słabości w powiązanych rezerwach (takich jak papiery komercyjne czy depozyty bankowe), które zawodzą pod presją. Problemy te spowodowały rzeczywiste odłączenia i utratę zaufania, zmuszając regulatorów do domagania się udowodnionej płynności zamiast obietnic.

  3. Ryzyko szybkiego wzrostu: Stablecoiny obecnie obsługują biliony w miesięcznych transakcjach, budząc obawy o nagłe transgraniczne przesunięcia do "bezpieczniejszych" emitentów, które mogą przytłoczyć systemy. Może to stworzyć ryzyko zakaźne dla tradycyjnych finansów. Banki centralne, w tym w Europie i Włoszech, wzywają do globalnej koordynacji w celu zarządzania niekontrolowanym wzrostem.

Ostatecznie prof. Phillips widzi rynek dzielący się na dwie części: stablecoiny regulowane najwyższej jakości działające jak niezawodna "gotówka cyfrowa" z silnymi zabezpieczeniami oraz te bardziej ryzykowne, które mogą oferować zyski, ale tracą na wartości w trudnych czasach, jak produkty kredytowe. Łączy to prawo i technologię, aby zapewnić, że stablecoiny pozostaną stabilne nie tylko w dobrych czasach, ale i w rzeczywistych kryzysach – budując silniejszą przyszłość dla pieniędzy cyfrowych.