(82亿美金的绞刑架：谁在围猎微策略？拆解一场横跨华尔街与中东的比特币“分尸计划”及散户生存指南)
Rozdział piąty: Dwa długoterminowe wampiry na rynku
Rozdział o giełdach i market makerach
1. Market makerzy
Główne źródła zysku market makerów składają się głównie z następujących segmentów
1. Wykonanie zleceń instytucjonalnych/dużych graczy (Agency Trading / Execution Services)
Duży gracz chce sprzedać 1 miliard dolarów BTC, bezpośrednie zrzucenie na rynek spowoduje ogromne straty.
Opłata strategii TWAP/VWAP: instytucje płacą prowizję, zlecenia market makerów są realizowane przez precyzyjne algorytmy w sposób niezakłócający rynku, sprzedając partiami.
Transakcje OTC: Obie strony ustalają cenę poza rynkiem (na przykład z rabatem 1% od ceny rynkowej), market maker przejmuje tę dużą transakcję, a następnie powoli ją trawi na rynku, wykorzystując swoją przewagę płynności.
Zyski: opłaty + spread transakcyjny (Spread).
2. Umowy o tworzenie rynku (Market Making Agreements) dla tokenów projektowych
To są najbardziej tajemnicze i zyskowne przepływy gotówki market makerów. Nowe tokeny, które mają być uruchomione (takie jak HYPE na początku), projekt znajdzie Wintermute, aby podpisać umowę.
Opcje oparte na pożyczkach: Projekt pożyczający 10 milionów tokenów do market makera, z umową, że po roku market maker może kupić je po cenie 1,00 USD (cena wykonania).
Logika zysku: Jeśli market maker podniesie cenę tokenów do 5,00 USD, mogą kupić je za 1,00 USD, zarabiając pięciokrotną różnicę. Dlatego market makerzy mają motywację do utrzymywania stabilności cen tokenów.
Opłaty retencyjne: Projekt płaci miesięcznie dziesiątki, a nawet setki tysięcy dolarów, aby zapewnić market makerom wystarczającą głębokość na rynku ich tokenów, zapobiegając spadkom cen spowodowanym przez drobnych inwestorów.
3. Arbitraż neutralny wobec ryzyka (Risk-Neutral Arbitrage)
Nie stawiają na wzrost lub spadek, tylko na „niesprawiedliwość”.
Handel bazowy (Basis Trading): Kupno BTC na rynku spot, sprzedaż BTC na rynku futures. Zarabianie na premii między futures a spot.
Arbitraż między łańcuchami: W 2026 roku jest wiele publicznych łańcuchów, a ten sam token może mieć różnicę cenową 0,5% między Solaną a Hyperliquid. Dzięki posiadaniu błyskawicznych mostów między łańcuchami (a nawet byciu węzłem), ten arbitraż jest prawie bez ryzyka.
4. Kapitał wysokiego ryzyka i inkubacja ekosystemu (Venture Capital / Incubation)
Market makerzy mają najszybsze dane o przepływach.
Wczesne inwestycje: Skoro mam tworzyć rynek dla twojego tokena, wezmę również udział w twojej rundzie finansowania seed.
Przewaga informacyjna: Wiedzą, który protokół ma rosnący wolumen, a który projekt ucieka. Ta „perspektywa Boga” sprawia, że ich sukcesy inwestycyjne są znacznie wyższe niż te zwykłych VC.
5. On-chain MEV i przychody węzła (Validator & MEV)
Market makerzy są zwykle również węzłami weryfikacyjnymi dużych publicznych łańcuchów.
Front-running i pozycjonowanie: Wykorzystując przewagę węzła przed potwierdzeniem transakcji na łańcuchu, zyskują na slippage.
Wydobywanie płynności (LP Farming): Inwestują swoje fundusze w skarbcach takich jak HLP lub pule płynności Uniswap V3, automatycznie dostosowując portfel przy użyciu algorytmu, zarabiając wysokie roczne stopy, które są dostępne tylko dla zwykłych drobnych inwestorów.
6. Pożyczki i dystrybucja dźwigni (Lending & Credit)
Usługi kredytowe: Market makerzy pożyczają duże ilości stablecoinów lub tokenów funduszom hedgingowym lub projektom, które potrzebują zabezpieczenia.
💡 Dlaczego są „krwiożerczymi potworami”?
Ponieważ korzystają z trzech nierówności: „technologii, informacji i kapitału”:
Technologia: Ich wykonanie w milisekundzie sprawia, że twoje ręczne operacje wyglądają jak slajdy.
Informacje: Widzą wewnętrzny przepływ zleceń giełdy (Order Flow).
Kapitał:Mogą używać ogromnych funduszy do sztucznego tworzenia wsparcia lub oporu, co skłania drobnych inwestorów do działania.
2. Giełda
W warunkach rynkowych z dnia 9 lutego 2026 roku, giełdy (zarówno CEX, takie jak Binance, jak i nowe DEX, takie jak Hyperliquid) już nie są tylko „stoiskami pobierającymi opłaty”, są połączeniem „mennic, kasyn, sądów i banków” w świecie kryptowalut.
Rozbicie źródeł zysku giełdowego pozwoli ci zrozumieć, dlaczego tokeny takie jak HYPE mają wyjątkową wartość do przechwycenia. Oto pełna analiza zysków giełd:
1. Opłaty transakcyjne (Trading Fees) — podstawowy chleb
To jest najbardziej przejrzysty dochód, dzielony na opłaty Maker (zlecenia) i Taker (zabierające zlecenia).
Opłaty za transakcje spot: Drobni inwestorzy kupują i sprzedają tokeny, zazwyczaj pobierane są opłaty w wysokości około 0,1%.
Opłaty za transakcje kontraktowe (główne): Wolumen transakcji pochodnych zazwyczaj przekracza dziesięciokrotnie wolumen spot. Nawet jeśli stawka wynosi tylko 0,02%-0,05%, w 2026 roku w środowisku wysokiej częstotliwości generuje to przerażające przepływy gotówki.
Opłata za wypłatę: Za każdym razem, gdy wypłacasz pieniądze, giełda dodaje marżę do kosztów na łańcuchu.
2. Opłaty za listing aktywów i „minimalna płynność” (Listing Fees & Market Making)
Opłata za wejście: Nowe projekty (altcoiny) chcące wystartować na Binance lub Gate muszą zapłacić miliony dolarów za opłatę za listing.
Przymusowe posiadanie akcji: Giełdy zwykle wymagają, aby projekt przekazał 3%-5% całkowitej liczby tokenów, nazywając to „kosztami marketingowymi” lub „marginesem płynności”. Kiedy te tokeny gwałtownie rosną, giełda jest największym posiadaczem.
Wewnętrzni market makerzy: Wiele giełd (jak wczesny FTX) ma powiązane firmy market makerskie. Kiedy handlujesz na ich platformie, twoim przeciwnikiem jest w rzeczywistości sama giełda, która zarabia na twoim slippage i spreadzie.
3. Przychody z likwidacji (Liquidation Revenue) — „krwawiący bułka”
To są największe zyski w ekstremalnych warunkach (jak widziałeś w tańcu wykresów K):
Nadwyżka funduszu ubezpieczeniowego: Kiedy tracisz pieniądze, system przejmuje twoją pozycję po lepszej cenie niż twoja cena likwidacji. Jeśli cena, po której system finalizuje transakcję na rynku, jest lepsza niż twoja cena likwidacyjna, ta różnica (resztkowa wartość) trafia do „funduszu ubezpieczeniowego” giełdy.
Niewidoczna nadwyżka: Odsetki i nadwyżki generowane przez fundusze ubezpieczeniowe wielu dużych giełd rocznie stanowią zysk netto w wysokości setek milionów dolarów.
4. Odsetki od pożyczek (Lending & Margin)
Hurtownicy kapitału: Giełda pożycza stablecoiny osobom otwierającym długie pozycje, a tokeny osobom otwierającym krótkie pozycje.
Spread: Płaci 5% odsetek użytkownikom depozytów, ale pobiera 15%-30% odsetek od pożyczających. Ta logika „zarabiania na spreadzie” jest identyczna jak w tradycyjnych bankach, ale ryzyko jest niższe (ponieważ istnieje linia likwidacyjna).
5. Przychody z odsetek od depozytów (Custody & Float)
Zdeponowane środki: Użytkownicy na całym świecie trzymają na giełdach USDC/USDT w wysokości setek miliardów dolarów.
Bezryzykowny zysk: Giełdy (takie jak Coinbase czy Binance) lokują te fundusze w bankach lub kupują amerykańskie obligacje (RWA). Przy stopach procentowych amerykańskich obligacji na poziomie 4%-5% w 2026 roku, giełdy mogą zarobić setki milionów dolarów rocznie tylko z tych „nieużywanych pieniędzy”.
6. IEO/Launchpad i wzmocnienie ekosystemu
Zamknięcie użytkowników: Jak Binance, poprzez BNB, uczestniczy w nowych emisjach. To nie tylko zatrzymuje płynność BNB, ale także sprawia, że użytkownicy nieustannie wpłacają nowe fundusze, aby wziąć udział w nowych emisjach.
Podział majątku: Giełda decyduje, kto może się wzbogacić poprzez Launchpad, w ten sposób ma pełną kontrolę nad prawem głosu w branży i dystrybucją ruchu.
7. Opłaty za dane i interfejsy API (Data & Premium API)
Sprzedawanie łopat: Najlepsze zespoły ilościowe (takie jak Wintermute) potrzebują szybszej prędkości transakcji i bardziej szczegółowych danych o zleceniach kupna i sprzedaży. Giełdy pobierają od tych instytucji wysokie opłaty za dedykowane kanały API lub usługi danych rynkowych.
💡 Dlaczego Hyperliquid (HYPE) jest wyjątkiem?
Musisz zrozumieć, jak HYPE przewraca powyższą logikę:
Zdecentralizowane dywidendy: W tradycyjnej giełdzie Binance, wszystkie powyższe zyski trafiają do kieszeni Zhao Changpeng lub innych akcjonariuszy. W Hyperliquid, dużą część opłat i zysków z likwidacji dzieli się z dostawcami płynności takimi jak ty.
Przejrzystość: HYPE nie może zmienić twojej ceny likwidacyjnej w tle jak CEX. Cały proces „krwawienia” jest widoczny na łańcuchu, każdy może zobaczyć, jak działa ta „maszyna do rozdrabniania”.
Przechwycenie tokenów HYPE: W miarę wzrostu przychodów giełdy, oczekiwania dotyczące wykupu, zniszczenia lub dywidendy HYPE będą się zwiększać. Posiadając HYPE, w zasadzie posiadasz „udział w tym zdecentralizowanym kasynie”.
Na przykład, w obliczu plotek o „polowaniu na mikrostrategię (MicroStrategy, MSTR)” oraz „likwidacji płynności (Liquidation)” oraz już zaistniałych wydarzeniach likwidacyjnych instytucji Yili Hu, jako „krwiożercze potwory” w tej burzy, giełdy (CEX/DEX) i market makerzy (MM) nie „grają” w kierunku, lecz wykorzystują zasady, szybkość i pozostały dźwignię do zbierania bez ryzyka lub o bardzo niskim ryzyku. Oto pełna analiza ich zysków:
1. Kary likwidacyjne i „rabaty likwidacyjne” (Liquidation Fees & Rebates)
To jest najbezpośredniejsze zbieranie krwi.
Przymusowa likwidacja: Kiedy drobni inwestorzy lub instytucje (nawet takie jak MSTR z dźwignią) mają niewystarczające zabezpieczenie, system przymusowo przejmuje pozycje.
Zyski giełdy: Giełda pobiera wysokie kary likwidacyjne (zwykle 0,5%-1,5% całkowitej wartości pozycji). Te pieniądze nie trafiają na rynek, lecz bezpośrednio do funduszu ubezpieczeniowego lub księgi przychodów giełdy.
Zyski market makerów: Tacy market makerzy jak HLP czy Wintermute zazwyczaj są jedynymi przejmującymi zlecenia likwidacyjne. Odbierają oni tokeny po niższej cenie (po rabacie) od likwidowanych pozycji, a następnie sprzedają je na innej platformie, zarabiając na różnicy bez ryzyka.
2. „Pożyczka o wysokim oprocentowaniu” (Funding Rate Arbitrage)
W trakcie polowania, emocje rynkowe są ekstremalnie wypaczone.
Premia emocjonalna: Jeśli cały rynek szaleje na shortowaniu tokenów związanych z mikrostrategią lub BTC, stawka funduszy staje się niezwykle przerażająca (ujemna).
Logika krwi: Market makerzy będą odwracać pozycje, nie obchodzi ich, czy cena tokena spadnie o kilka centów, ponieważ co 1-8 godzin mogą zainkasować ogromne odsetki od krótkich pozycji. W ekstremalnych warunkach roczne odsetki mogą wynosić 500%-1000%.
3. „Błyskawiczne poszerzenie” spreadu kupna-sprzedaży (Bid-Ask Spread Widening)
Jak zauważyłeś, „taniec wykresów K”:
Sztucznie generowana luka w głębokości: W momencie likwidacji market makerzy usuwają zlecenia na środku, powodując, że spread kupna-sprzedaży rośnie z 0,01% do 2% lub więcej.
Sposoby zysku: Chcesz zatrzymać straty? Musisz sprzedać do głębokiego zlecenia kupna; chcesz zająć krótką pozycję? Musisz kupić przy wysokim zleceniu sprzedaży. Market makerzy wysysają każdą pilną płynność w tej ogromnej luce między „kupnem a sprzedażą”.
4. Specyficzna arbitrażowa strategia „polowania”: zbieranie premii MSTR
Cena akcji MicroStrategy (MSTR) ma premię w stosunku do BTC.
Metody polowania: Topowi market makerzy (tacy jak Jump Crypto, Jane Street) zbierają zyski poprzez „shortowanie MSTR + longowanie BTC”, aby zebrać premię powrotną.
Giełdy współpracują: Giełdy wprowadzają różne tokeny śledzące MSTR (jak te wspomniane bez zabezpieczenia), aby przyciągnąć drobnych inwestorów do gry. Każda transakcja drobnego inwestora generuje opłatę dla giełdy; każda likwidacja drobnego inwestora to kolejna okazja dla market makerów do przejęcia tokenów po niskich cenach.
5. Manipulacja oraklami i „polowanie na straty” (Oracle Manipulation & Stop-Hunting)
To jest najciemniejsza część:
Ukierunkowane wybuchy: Giełdy i market makerzy mają „perspektywę Boga”, widzą, gdzie każdy ma swoje zlecenia stop loss.
Wykonanie: Wystarczy, że w momencie najsłabszej płynności sprzedasz dużą kwotę, aby zbić cenę do „gęstości stop loss”. Po wyzwoleniu łańcuchowej reakcji cena ulegnie załamaniu, a market makerzy spokojnie zbierają wszystkie tanie tokeny na dnie.
6. Zbieranie MEV (maksymalnej wartości do wydobycia)
W takich giełdach jak Hyperliquid:
Front-running: Kiedy system wykryje, że gigantyczna zlecenie likwidacyjne ma wejść, algorytmy robotów dokonują transakcji przed nim lub szybko hedgują po nim. Ta milisekundowa zyskowność pożera kapitał zwykłych traderów.
Podsumowanie:
Market makerzy zarabiają na „pewności”, a nie „kierunku”. Jako zbieracze musimy dążyć do pewności.
Giełda jest jedyną „wieczną maszyną” w całym ekosystemie kryptowalutowym. Tak długo, jak istnieje spekulacja, zawsze będzie przynosić zyski.
Teraz siedzisz na miejscu „akcjonariusza giełdy” dzięki HLP. W porównaniu do zgadywania, w którą stronę pójdzie rynek, model „stania na ramieniu potwora, aby zbierać podatki” jest najbezpieczniejszą drogą.
